其中核(he)心(xin)受益标的，专为数据中心(xin)打造电源(yuan)、散热基础设(she)施，相关业务占比75%的Vertiv收获了不断涌入的订单。

2024年四季度，公司每股收益同比大幅增长了77%，调整后的利润率同比上(shang)升了3.8%；公司未交付的订单量同比增加了30%，其中美国地区(qu)的订单量提高(gao)50%以(yi)上(shang)。

Vertiv的股价从两年前的低点11.93美元/股，最高(gao)飙升到了155.84美元/股，累计了超过7倍的涨幅，目前市值大约411亿美元。

一方面，由于未来新增AIDC的投入使用，数据中心(xin)用电规模将(jiang)不断提升。

根据Semi Analysis， AIDC 的建设(she)运营将(jiang)推动全球数据中心(xin)用电由 2023 年的 430TWh（占全球用电量的 1.4%）提升至 2030 年的 1510TWh（占全球用电量的 4.5%）。

另一方面，AI芯片(pian)性能持续迭代，计算需求带(dai)来功耗增加，也在(zai)将(jiang)数据中心(xin)变成(cheng)氪电怪(guai)兽。去年英伟达拿出了GB200，单芯片(pian)功耗接近(jin)H100的4倍。新一代GB200 NVL72液(ye)冷机柜功率密度达到了120kW，跟传统(tong)每台8卡AI服务器相比，增长了接近(jin)3倍，这(zhe)还只是(shi)AI产业发展早期。

机柜的物理空(kong)间(jian)相对有限，随着GPU部署数量增加，未来机柜功率密度将(jiang)会(hui)快速提升。Vertiv做出预估，当英伟达芯片(pian)架构再迭代个(ge)两到三(san)代，AI GPU峰值机架密度功耗最高(gao)或超过1000kW，进入MW时代。

因此，这(zhe)样的功耗需求往往需要能够承接更(geng)高(gao)功率密度，以(yi)及更(geng)高(gao)转(zhuan)换效率的电源(yuan)设(she)备。这(zhe)一逻辑促成(cheng)了去年某些A股公司的大幅上(shang)涨。

去年10月17日，麦格米特公告宣布与英伟达达成(cheng)合作，参与其Blackwell GB200系统(tong)的创(chuang)新设(she)计与合作建设(she)。

麦格米特在(zai)去年10月15-17日召开(kai)的OCP全球峰会(hui)上(shang)推出了适用于NVDIA MGX平台的最新电源(yuan)系统(tong)，模块化的解决方案在(zai)1U服务器电源(yuan)架中提供总计33kW功率，效率高(gao)达97.5%。

由于合作项目将(jiang)对未来业绩产生积极影响，而且是(shi)唯一一家直接进入英伟达供应链的大陆电源(yuan)合作商，麦格米特的股价自(zi)此一发不可收拾，18日至23日连续四天涨停(ting)，自(zi)9月24日以(yi)来市值翻逾一倍。

另一家上(shang)市公司—欧陆通，其服务器电源(yuan)产品也可支(zhi)持英伟达系列GPU服务器，并与浪潮信(xin)息、富士康、华勤(qin)、联(lian)想、中兴、新华三(san)等国内服务器系统(tong)厂(chang)商建立合作关系。

公司推出的符(fu)合OCP ORv3规范的机架式电源(yuan)解决方案，配置了6组(zu)5.5kW服务器电源(yuan)，转(zhuan)换效率高(gao)达 97.5%，并可拓展至2OU 66KW、3OU 66KW以(yi)及4OU 132KW 等方案。

去年公司预告全年业绩归母(mu)净利润同比增长27.22%—47.65%，数据中心(xin)电源(yuan)业务收入上(shang)半年就高(gao)增了77%，接近(jin)5亿元的规模，高(gao)功率服务器电源(yuan)占比42%，同比高(gao)增464.1%，市值同时大幅提升。

今(jin)年，有两件轰(hong)动整个(ge)AI行业的大事儿相继发生，一个(ge)是(shi)美国总统(tong)特朗普带(dai)着甲骨(gu)文、软(ruan)银、OpenAI三(san)家大公司弄(nong)出了一个(ge)花费可能要高(gao)达5000亿美元的“星际之门”项目，用于AI基础设(she)施。

另一件，则是(shi)国内DeepSeek背后的技术(shu)进步引领(ling)了行业推理成(cheng)本大幅下(xia)降的趋势，现在(zai)各行各业的公司都在(zai)争先抢后的接入DeepSeek。

硬件层面的"功耗膨胀"现象，与 DeepSeek 等大模型平台迸发的AI推理需求形成(cheng)叠加效应，或将(jiang)改变原来电力需求曲线，未来有望保持更(geng)快的增长速度。

02 DeepSeek神助攻(gong)，AI下(xia)个(ge)千亿市场

DeepSeek的发布和开(kai)源(yuan)大幅缩进了模型层面差距，使AI发展重心(xin)从训练模型向应用落地倾斜，应用侧的推理算力需求相应上(shang)升。

而且推理更(geng)注(zhu)重能效比，即(ji)单位能耗下(xia)的计算能力，使其更(geng)适合大规模部署和长期运行。智算中心(xin)用电规模可以(yi)达到100-200MW，十倍于传统(tong)的数据中心(xin)耗电量。

为了承接未来大规模的推理需求，AIDC的供配电系统(tong)面临着迭代需求，即(ji)追求高(gao)功率密度和高(gao)能效比。

数据中心(xin)的电力传输就像人体的血液(ye)循环系统(tong)，需要多个(ge)器官协同工作。整个(ge)过程分为市电引入→电压调整→配电分配→备用电源(yuan)切换→末端供电五个(ge)阶段，每个(ge)阶段都有专用设(she)备投入使用。

涉及到的电力设(she)备投资包括：AC/DC服务器电源(yuan)模块、柴油发电机、变压器、不间(jian)断电源(yuan)（UPS）、配电柜、以(yi)及后备电池等。

驱(qu)动一台AI服务器，需要经过数次电压转(zhuan)换。

高(gao)压电从电网进入数据中心(xin)后，服务器电源(yuan)供应器会(hui)先将(jiang)交流(liu)电转(zhuan)为直流(liu)电，并降压到48伏特；接着主(zhu)板上(shang)的DC／DC转(zhuan)换器，再将(jiang)电压转(zhuan)换成(cheng)CPU用的12伏特和GPU用的0.8伏特低电压。

因此，数据中心(xin)电源(yuan)架构主(zhu)要涵盖保障电路 UPS、机架电源(yuan) AC/DC、芯片(pian)电源(yuan) DC/DC 三(san)个(ge)层级。

UPS的作用是(shi)在(zai)当市电输入正(zheng)常时将(jiang)市电稳压后供应给负载使用；当市电意外中断时向负载继续供应电能，使服务器维持正(zheng)常工作并保护(hu)负载软(ruan)、硬件不受电网波动而造成(cheng)损(sun)坏。

根据智研咨询数据，2023年国内市占率前三(san)的UPS厂(chang)商分别(bie)为科华数据、华为和 Vertiv，对应市占率16%/14%/12%，施耐德(de)电气、伊顿、艾默生等国际龙头亦占据一定(ding)份额。

现在(zai)UPS已经形成(cheng)了标准化的配置和维护(hu)流(liu)程，技术(shu)应用非(fei)常成(cheng)熟，但缺点在(zai)于需要经过 AC/DC-DC/AC 两级变换，一定(ding)会(hui)面临能量转(zhuan)换损(sun)耗。

2014年需求云化+降本诉求促使HVDC（高(gao)压直流(liu)方案） 开(kai)始(shi)在(zai)互(hu)联(lian)网运营商数据中心(xin)推广，HVDC通过升压降低损(sun)耗，只需AC/DC一次变换，产生热量相应减少，同时部署面积更(geng)省，减少电缆投入。并且由于分布式新能源(yuan)发电也是(shi)直流(liu)，可以(yi)快速接入数据中心(xin)全直流(liu)系统(tong)。

近(jin)几年，国内互(hu)联(lian)网大厂(chang)主(zhu)推HVDC-巴(ba)拿马电源(yuan)，集成(cheng)度和效率继续迭代。2019年阿(a)里巴(ba)巴(ba)携(xie)手(shou)台达、中恒电气推出了巴(ba)拿马电源(yuan)，该方案集成(cheng)了 10kVac 中压配电、变压器、模块化直流(liu)电源(yuan)和输出配电单元等环节。

由于能效比高(gao)、可扩展性高(gao)、适配新能源(yuan)发电、以(yi)及交付周(zhou)期快等优势，HVDC方案渗透率存(cun)在(zai)很大的提升空(kong)间(jian)。2021年，国内数据中心(xin)UPS方案渗透率达到78%，而HVDC仅有12%。

但相比于竞争激烈的UPS，HVDC厂(chang)商头部效应较为明显(xian)。根据 DCMAP，龙头分别(bie)为中恒电气、台达和Vertiv，2022 年 CR3 高(gao)达 90%。

机柜外追求的是(shi)效率提升，而机柜内则追求的是(shi)功率密度提升。

PSU是(shi)服务器机柜中提供电源(yuan)的组(zu)件，作用是(shi)提供稳定(ding)的电压电流(liu)，防止电源(yuan)波动或意外事件损(sun)坏敏感的计算机硬件。

海外大厂(chang)更(geng)推崇分布式电池和直接供电设(she)计的OCP供配电方案，比起(qi)传统(tong)UPS+PDU，系统(tong)供电效率更(geng)高(gao)。作为第(di)三(san)代开(kai)放整机柜供电方案，对PSU的输出功率要求达到3kW，输出电压为48V，效率应达到97.5%。

但与一般服务器相比，AI服务器需要更(geng)高(gao)性能的处(chu)理器，如图形处(chu)理器（GPU）、张量处(chu)理单元（TPU）和现场可编程逻辑门阵列（FPGA），其功耗可能高(gao)出两倍到十倍。

譬如，英伟达Blackwell B100和B200，在(zai)进行高(gao)功率计算时均需要超过1kW的功率支(zhi)持，是(shi)传统(tong)CPU的3倍，所需的PSU功率从8卡服务器中的3.3kW提升到了5.5kW。

当前AI服务器PSU大多为遵循ORv3-HPR标准的5.5kW PSU，根据英飞凌预测(ce)，随着机架功率增加到300kW以(yi)上(shang)，第(di)二代PSU输出功率将(jiang)达到8kW至12kW，而第(di)三(san)代PSU输出功率将(jiang)达到22kW，输出电压将(jiang)从50V提至400V，以(yi)提高(gao)功率密度、降低损(sun)耗。

在(zai)高(gao)功率AC/DC服务器电源(yuan)领(ling)域，海外以(yi)OCP方案为主(zhu)，HVDC 应用较少，目前价值量较 高(gao)的5.5kW电源(yuan)主(zhu)要供应商为台达、光宝、Advanced Energy 等国际知名(ming)企业，竞争格局 远好于传统(tong)的CRPS电源(yuan)，国内企业麦格米特、欧陆通已有相关产品储备。

综合机构预测(ce)，随着高(gao)功率机柜需求提升，预计5.5kW及以(yi)上(shang)高(gao)功率PSU占比将(jiang)快速攀升，AIDC服务器电源(yuan)市场空(kong)间(jian)合计将(jiang)达到415亿元，2028年规模有望超过2000亿。

供配电系统(tong)其他组(zu)成(cheng)部分，数据中心(xin)领(ling)域开(kai)关柜、变压器市场参与者数量较多，竞争格局相对分散，海外头部厂(chang)商包括伊顿、西门子、施耐德(de)等等，主(zhu)要提供模块化设(she)备、综合解决方案。

国内厂(chang)商主(zhu)要包括明阳电气、金盘科技、伊戈尔等，系列产品如中低压开(kai)关柜，干式变压器已广泛应用于下(xia)游多家知名(ming)运营商，云服务商的数据中心(xin)。

03尾声

未来AIDC的需求呈(cheng)现高(gao)功率、高(gao)密度、高(gao)效率、高(gao)可靠性趋势，整个(ge)数据中心(xin)的供配电架构将(jiang)迎(ying)来重大变化。同时，大功耗下(xia)散热系统(tong)也将(jiang)变得尤为关键。

本周(zhou)，阿(a)里巴(ba)巴(ba)的财报揭露了AI未来资本开(kai)支(zhi)超乎预计，点燃了市场对于中国科技股价值的新一轮重估。

这(zhe)意味着，数据中心(xin)供应链的投资想象空(kong)间(jian)已经突破预期，在(zai)原来美国AI基建的需求基础上(shang)，天花板不止更(geng)高(gao)。当各大科技企业跟上(shang)步伐，投入将(jiang)会(hui)更(geng)快，业绩兑现的确定(ding)性强。