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最近一(yi)段时间，商(shang)务部密集(ji)部署提振消费政策，为消费板块带来重大利好，财(cai)政部也重申，明年(nian)将(jiang)增加财(cai)政支出，大力提振消费，以支持(chi)经济增长。
在此背景下，消费板块再(zai)次受到关注，中百集(ji)团走出20天12板，一(yi)众消费企业(ye)股价也得(de)到提振。
然而，却仍有(you)一(yi)些公司(si)股价表现(xian)欠佳，没有(you)赶上这一(yi)波浪潮(chao)，比如在港(gang)股曾经市值(zhi)一(yi)度超过700亿港(gang)元的滔搏（06110.HK）。
作为阿迪和(he)耐克在国内最大的合作经销(xiao)商(shang)，曾经的滔搏跟着如日(ri)中天的耐克、阿迪，可谓是(shi)风光无两。
然而，当耐克阿迪逐渐褪去光环，以及年(nian)轻人转(zhuan)而支持(chi)国产(chan)品牌(pai)和(he)小众品牌(pai)等(deng)一(yi)系(xi)列原(yuan)因，滔搏也受到不小的影响。
数据显示，2020年(nian)，滔搏的门店数量达到历史巅(dian)峰8395家(jia)，而到了2024，这一(yi)数字已经缩水至5813家(jia)。
四年(nian)之(zhi)内，滔搏闭店超过2500家(jia)。
滔搏的股价也从(cong)2021年(nian)一(yi)度涨至12港(gang)元/股的价格一(yi)路(lu)下跌，至今已不超过3港(gang)元/股。
01
滔搏，一(yi)度是(shi)国内最为成功的运动品牌(pai)零售商(shang)之(zhi)一(yi)。
但在拥有(you)滔搏这个名(ming)字之(zhi)前，滔搏只是(shi)百丽国际(ji)的体育事业(ye)部。
尽管(guan)尚未独(du)立，但在百丽国际(ji)的名(ming)头之(zhi)下，彼时的滔搏已经成为国内运动零售市场的领头羊之(zhi)一(yi)。
2002年(nian)左右，百丽国际(ji)才将(jiang)体育事业(ye)部正式取名(ming)为滔博(bo)运动。在此之(zhi)后，滔搏也成为了百丽国际(ji)对外最鲜明的名(ming)片。
2004年(nian)，滔博(bo)成为耐克在中国最大的经销(xiao)商(shang)。同(tong)年(nian)，阿迪也决(jue)定和(he)滔博(bo)合作。
最开始，耐克和(he)阿迪更希望在国内找到类似于美国经销(xiao)商(shang)集(ji)合店模(mo)式的合作伙伴(ban)，可惜这种模(mo)式在国内水土不服，难以推广(guang)。因此，耐克和(he)阿迪接连找到滔搏。
这既成就了耐克和(he)阿迪，同(tong)样，也成就了滔搏。
这一(yi)合作不仅(jin)让滔搏迅速崛起，成为国内最大的运动鞋服零售商(shang)之(zhi)一(yi)，也让耐克和(he)阿迪达斯(si)在中国市场站稳了脚跟。
2012年(nian)，滔博(bo)成为了阿迪全球最大的进口(kou)商(shang)。
2017年(nian)，高瓴资本联合鼎晖投资，以531亿港(gang)元完成了对百丽国际(ji)的私有(you)化收购(gou)。
百丽国际(ji)退场，滔搏运动登台。
2019年(nian)，滔搏被百丽国际(ji)分拆(chai)并独(du)立，同(tong)年(nian)便在港(gang)交(jiao)所上市，市值(zhi)一(yi)度突破700亿港(gang)元。
但是(shi)对于投资者来说，与其说是(shi)在投资滔搏，倒不如说是(shi)在投资耐克。
大家(jia)看好彼时的滔搏，正是(shi)因为彼时的耐克和(he)阿迪都如日(ri)中天。
2018年(nian)，耐克大中华区营业(ye)收入突破50亿美元，连续18个季度双(shuang)位数增长，成为耐克全球第(di)二大单一(yi)市场。
也是(shi)在这一(yi)年(nian)，滔博(bo)营收达到382亿港(gang)元，同(tong)比增长23%，归母(mu)净利润达25.8亿港(gang)元，同(tong)比暴涨53%。
此后，尽管(guan)滔搏营收有(you)所起伏，但净利润一(yi)直保持(chi)增长，一(yi)直到2021年(nian)。
2021年(nian)，耐克阿迪接连表达对于新疆棉的立场，在国内引起轩然大波。
尽管(guan)都说互(hu)联网没有(you)记忆，但叠(die)加上口(kou)罩影响，这一(yi)年(nian)，耐克和(he)阿迪大中华区业(ye)绩增长态(tai)势被打断(duan)。
2021年(nian)，耐克大中华区的营收下降了9%，阿迪大中华区业(ye)绩也仅(jin)增长3%，成为增幅(fu)最小的区域，拖累了整体增长。
也是(shi)从(cong)此开始，滔搏的业(ye)绩也随之(zhi)走起了下坡路(lu)。
2021年(nian)，滔搏营收为393亿港(gang)元，同(tong)比下降11.5%，净利润为30亿港(gang)元，同(tong)比下降30.18%。
2022年(nian)，滔搏营收同(tong)比下降15%至305亿港(gang)元，净利润也下降24.9%至20.73亿港(gang)元。
而在2023年(nian)随着耐克和(he)阿迪中国市场业(ye)绩复苏，耐克大中华区营收达74亿美元，同(tong)比增长3%，阿迪大中华区业(ye)绩也重回增长，滔搏也迎来了短暂回暖。
2023年(nian)滔博(bo)的营收达319亿港(gang)元，同(tong)比增长6.93%，而归母(mu)净利润则达到24.38亿港(gang)元，同(tong)比增长20.49%。
目前，耐克和(he)阿迪仍旧是(shi)滔搏的“金主”，且相当程度上影响到滔搏的业(ye)绩。财(cai)报显示，直到2023年(nian)，耐克阿迪产(chan)品的收入仍然占了滔博(bo)总收入的85.8%。
但滔搏并非只是(shi)依附于耐克阿迪的“菟丝花”，现(xian)在的滔搏，正在逐渐减少对于耐克和(he)阿迪的依赖。
02
尽管(guan)耐克和(he)滔搏一(yi)直深度绑(bang)定，但过去几(ji)年(nian)，耐克等(deng)品牌(pai)逐渐加重自营渠道，对于滔搏造成了不小的影响。
对于耐克而言，滔搏的销(xiao)售额(e)终究不是(shi)自己的业(ye)绩，对于滔搏等(deng)经销(xiao)商(shang)而言，耐克的自营渠道，也是(shi)自己的竞争对手。
随着耐克新CEO上任，公司(si)逐渐调转(zhuan)方向，甚至将(jiang)滔搏作为重要合作伙伴(ban)在大会上提出，滔搏和(he)耐克的合作或许也会随之(zhi)加深。
但现(xian)在的滔搏，已经正在逐渐走向其他品牌(pai)。
例如，滔搏已经与HOKA和(he)凯乐石等(deng)户外品牌(pai)达成了合作，并成为了加拿大高端越野跑品牌(pai)Norda在中国市场的独(du)家(jia)运营伙伴(ban)。
当滔搏的品牌(pai)合作矩阵逐渐拓宽，耐克和(he)阿迪对于滔搏的影响也会逐渐缩小。
然而，哪怕排除(chu)耐克和(he)阿迪带来的影响，滔搏的运营也并非完美无瑕。
过往几(ji)年(nian)间，超过8000家(jia)的门店导致(zhi)滔搏门店运营效率下降，低效门店和(he)尾部店铺增加了公司(si)的运营成本，却未能带来足够的营收。
2018年(nian)开始，滔搏门店呈爆发式增长，营业(ye)成本也逐年(nian)增长，随着2021年(nian)后，滔搏逐渐关店，营业(ye)成本也随之(zhi)下降。
除(chu)了门店运营，库存(cun)管(guan)理也是(shi)滔搏的运营痛点之(zhi)一(yi)。
由于市场需求的不确定性，滔搏在库存(cun)管(guan)理上难以做到精准预(yu)测和(he)有(you)效控制，存(cun)货周转(zhuan)率和(he)存(cun)货减值(zhi)拨备压力增大，近几(ji)年(nian)来，滔搏的存(cun)货周转(zhuan)天数不断(duan)拉长，2023年(nian)一(yi)度增长至147天。
今年(nian)第(di)三季度，滔搏的折扣水平较上季有(you)所扩大，这不仅(jin)来自于产(chan)品销(xiao)量的下滑，也很大程度反映了滔搏面临的库存(cun)管(guan)理压力。
但放眼整个鞋服运动行业(ye)，滔搏面临的问(wen)题并不是(shi)孤例。
横向对比来看，滔搏的运营表现(xian)并不算差。同(tong)为鞋类产(chan)品零售商(shang)及经销(xiao)商(shang)的宝胜国际(ji)，情况(kuang)也并不乐观。
2024年(nian)上半年(nian)，宝胜国际(ji)营收同(tong)比下降8.77%至110.68亿港(gang)元。而过去几(ji)年(nian)，宝胜国际(ji)的营收和(he)净利润均经历了大幅(fu)下跌，2022年(nian)净利润甚至跌至仅(jin)1亿港(gang)元。
从(cong)运营数据上来看，宝胜国际(ji)毛利率在30%左右，而滔搏的毛利率在40%左右。
尽管(guan)仍旧低于耐克、阿迪等(deng)运动品牌(pai)50%甚至超过60%的毛利率，但作为品牌(pai)代理商(shang)，这个毛利率已经相当不错。
目前，面对业(ye)绩下滑和(he)市场竞争的加剧(ju)，滔搏也已经开始积极寻求转(zhuan)型之(zhi)路(lu)。
一(yi)方面，滔搏在门店布(bu)局上进行了调整，关闭了一(yi)些低效门店和(he)尾部店铺，同(tong)时加大了对主力品牌(pai)和(he)专业(ye)垂类品牌(pai)的投入。
另一(yi)方面，滔搏也在积极拓展线上渠道，通过小程序、直播电商(shang)等(deng)方式加强与消费者的互(hu)动和(he)连接。
近一(yi)段时间以来，线上渠道对滔搏零售业(ye)务的贡献持(chi)续上升，目前已达到40%。
滔搏，正在开始逐渐走出自己的路(lu)。
03
近年(nian)来，中国运动鞋服市场保持(chi)持(chi)续增长态(tai)势。
艾媒咨询最新发布(bu)的《2024-2025年(nian)中国运动鞋服市场运行状况(kuang)及消费需求数据监测报告》显示，2023年(nian)中国运动鞋服市场规模(mo)已跃(yue)升至4926亿元。
预(yu)计到2025年(nian)，中国运动鞋服市场规模(mo)有(you)望攀升至5989亿元。
随着运动鞋服市场的不断(duan)增长，运动鞋服市场的竞争也在不断(duan)加大。
国外品牌(pai)和(he)中国品牌(pai)之(zhi)间的竞争日(ri)趋激烈(lie)，对于滔搏这类品牌(pai)经销(xiao)商(shang)来说，转(zhuan)型之(zhi)路(lu)仍旧艰难。
一(yi)方面，品牌(pai)之(zhi)间的竞争和(he)销(xiao)售策略的变化都会影响滔搏的发展态(tai)势。另一(yi)方面，消费者偏好的变化也让滔搏面临着不小的挑战。如何在保持(chi)品牌(pai)特色的同(tong)时，满足消费者多样化的需求，也将(jiang)是(shi)滔搏未来能否成功转(zhuan)型的重要问(wen)题。
不过好在，从(cong)估值(zhi)来看，目前滔搏的PE估值(zhi)已经跌至9倍出头，处于有(you)史以来的较低水平。更让人值(zhi)得(de)注意的是(shi)，其在过去几(ji)年(nian)都维持(chi)了比较好的股东(dong)分红，2021-2023财(cai)年(nian)的股息率达到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财(cai)年(nian)甚至达到13.26%的高位。
