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主要在康复护理与医疗防护领(ling)域研(yan)发销售一次性医用耗(hao)材的爱舍伦，目前正(zheng)在北交所进行IPO冲刺(ci)，不(bu)过远高于同类企业的大客户营收(shou)比重，远低于竞(jing)争对手(shou)的研(yan)发团队规模和研(yan)发费用，以及业绩处(chu)于下行趋势等(deng)问题，让不(bu)少投资(zi)者(zhe)对公司未来发展产生了担忧。
位列头部梯队 但与竞(jing)争对手(shou)研(yan)发差距巨大
爱舍伦主要从事应用在康复护理与医疗防护领(ling)域的一次性医用耗(hao)材的研(yan)发、生产和销售，通过ODM/OEM等(deng)方式为医疗器械品牌厂(chang)商(shang)提供相关(guan)产品。目前公司产品种类已经涵盖康复护理产品、手(shou)术感控产品两个核(he)心品类，可为客户提供医用护理垫、医用冰袋(dai)、手(shou)术衣、手(shou)术铺(pu)单、手(shou)术组合包(bao)等(deng)各种医用敷(fu)料产品。
部分产品展示 资(zi)料来源：招(zhao)股书
招(zhao)股资(zi)料显示，全球参与市(shi)场竞(jing)争的医用敷(fu)料企业共有大型外资(zi)企业、中(zhong)资(zi)大型企业、中(zhong)资(zi)中(zhong)小型企业等(deng)三类。其中(zhong)国内(nei)医用敷(fu)料企业主要分为两个梯队，首先是(shi)生产规模大、以贴牌代工为主、聚焦传统医用敷(fu)料的中(zhong)资(zi)大型企业。该类企业受益于自20世纪90年代之(zhi)后的医用敷(fu)料产业转(zhuan)移浪(lang)潮(chao)，以贴牌出口起家，经过多年的发展建设，已经具(ju)备了成熟的技术以及完善的产品体系，传统的医用敷(fu)料产品质(zhi)量已达到(dao)世界领(ling)先水平。该类企业主要以奥美医疗、振(zhen)德医疗、稳健医疗、健尔康医疗等(deng)企业代表。
第二梯队则是(shi)生产规模小、产品低端的中(zhong)资(zi)中(zhong)小型企业。该类企业早期大多不(bu)以医用耗(hao)材的生产经营为主要业务，而是(shi)活跃在其它(ta)医疗器械领(ling)域，生产规模相对较小，多在低端市(shi)场内(nei)进行低价竞(jing)争，品牌识(shi)别(bie)度和影(ying)响力相对较低。国内(nei)众多中(zhong)小型企业属于此类。
爱舍伦表示中(zhong)国传统医用卫生材料及敷(fu)料产品年产值超过5亿元的上市(shi)企业不(bu)足10家，公司作为国内(nei)最大的医用护理垫生产厂(chang)家，2021年至2023年年产值均超过5亿元，跻身中(zhong)国本土医用敷(fu)料行业头部行列。
不(bu)过相对于振(zhen)德医疗、奥美医疗、健尔康医疗等(deng)企业分别(bie)为546、460、156人的研(yan)发团队；8.13%、9.14%、10.01%的研(yan)发人员占比；647、395、55件专利数，以及3%以上的研(yan)发费用率而言，爱舍伦仅10人的研(yan)发团队、0.83%研(yan)发人数占比以及经过连续提升(sheng)之(zhi)后也(ye)仅有0.85%的研(yan)发费率，差距过于明(ming)显，其中(zhong)2021年的研(yan)发费用仅79.16万元，占当年营收(shou)规模0.14%。
要知道的是(shi)，国内(nei)医用敷(fu)料生产企业具(ju)有明(ming)显的“多、小、散”特(te)点(dian)，企业数量众多。根据尚普咨询统计，中(zhong)国医用敷(fu)料行业生产企业数量约(yue)6000至6500家，其中(zhong)仅30家左右生产企业年产值超过1亿元，占所有生产企业0.5%左右；80%左右的生产企业年产值不(bu)足1000万元，市(shi)场集中(zhong)度非常低，即便所谓的头部企业，其规模效应等(deng)优势并不(bu)显著。
公司也(ye)在招(zhao)股书中(zhong)明(ming)确提及，当前国内(nei)产品同质(zhi)化严重，相较于国际(ji)医疗器械巨头资(zi)金雄厚、技术先进、科研(yan)实力强差距明(ming)显，高端市(shi)场领(ling)域难以渗透。这意味着国内(nei)企业在低端领(ling)域的竞(jing)争只会更(geng)加激(ji)烈，对于研(yan)发投入较竞(jing)争对手(shou)差一大截的爱舍伦来说(shuo)并不(bu)是(shi)个好消息，公司近(jin)年来业绩表现也(ye)并不(bu)理想。
营收(shou)规模增长停滞 净利处(chu)于下滑趋势
多产品营收(shou)贡献起伏不(bu)定(ding)，爱舍伦近(jin)年来营收(shou)总规模增长停滞。
招(zhao)股资(zi)料显示，公司近(jin)年来多款主要产品单价出现下滑，其中(zhong)医用护理垫从2021年的1.56元/片跌至2023年的1.43元/片，一次性手(shou)术衣从2021年的9.38元/件跌至2023年的6.48元/件，手(shou)术组合包(bao)从2021年的7.32元/件跌至2023年的6.92元/件。
资(zi)料来源：招(zhao)股书
此背(bei)景下，公司康复护理产品2021-2023年营收(shou)分别(bie)为3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处(chu)于下降趋势；手(shou)术感控产品营收(shou)分别(bie)为2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出现较大程度下滑；其他产品营收(shou)分别(bie)为641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样(yang)波动巨大，此背(bei)景下公司2021-2023年营收(shou)总规模分别(bie)为5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长已然停滞。
资(zi)料来源：招(zhao)股书
传导至利润(run)端，公司毛利率不(bu)仅明(ming)显低于行业均值水平，并且有下滑趋势，使得归母净利润(run)同样(yang)处(chu)于下行大趋势中(zhong)。
招(zhao)股数据显示，公司2021-2023年整体毛利率分别(bie)为24.73%、22.21%、23.17%，2021年较2023年跌了近(jin)1.5个百分点(dian)，同时相对于可比公司29.52%、30.92%、28.47%均值而言，爱舍伦均差距明(ming)显，其中(zhong)2022年的最大差距达到(dao)了8.7个百分点(dian)。最终公司2021-2023年归母净利润(run)分别(bie)为9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下滑趋势明(ming)显，归母净利润(run)率从2021年的17.42%跌至2023年的11.65%。
资(zi)料来源：招(zhao)股书
虽然最新公布的2024半年报中(zhong)公司4421.93万元归母净利润(run)有所增长，但值得注意的是(shi)其中(zhong)其他收(shou)益因政府补助同比增长685.63%有近(jin)940多万的增量，加上投资(zi)收(shou)益也(ye)同比增长了370万元，刨除非经营性因素后的公司业务盈利能力，其实是(shi)要大打折扣的。
单一大客户过度依赖 新客户拓展能力存疑(yi)
单一大客户营收(shou)贡献超70%，远高于行业同类企业。
招(zhao)股资(zi)料显示，爱舍伦第一大客户是(shi)Medline集团，2021-2023年分别(bie)贡献了65.23%、71.51%、73.08%营收(shou)比重，其余四名大客户也(ye)较为固定(ding)，但近(jin)三年营收(shou)贡献总比例也(ye)仅有10%左右。
资(zi)料来源：招(zhao)股书
相比之(zhi)下，奥美医疗、振(zhen)德医疗、健尔康等(deng)同类企业前五大客户销售比重均值仅分别(bie)为47.31%、38.36%、44.71%，明(ming)显低于爱舍伦。
资(zi)料来源：招(zhao)股书
虽然单一大客户为爱舍伦提供了较为稳定(ding)的营收(shou)来源，但同样(yang)限制住了公司的长期发展潜力，其产品利润(run)率同样(yang)会被压制。但如果(guo)公司想要回归市(shi)场常态化竞(jing)争，公司过低的销售费用率至少要回归同类可比企业均值，近(jin)三年来的差值在3个百分点(dian)左右；同时，公司过低的研(yan)发费用率回归均值同样(yang)要增加2.5个百分点(dian)以上。2023年末，爱舍伦的归母净利润(run)仅剩11.65%，费用率5.5个百分点(dian)增加将(jiang)影(ying)响近(jin)半利润(run)规模，如果(guo)再加上公司追赶之(zhi)前的研(yan)发、销售差距，则会影(ying)响更(geng)多。
由此看来，即便公司最后成功登陆公开资(zi)本市(shi)场，想要赢得投资(zi)者(zhe)的信任，还有很长的一段路要走(zou)。
资(zi)料来源：招(zhao)股书