交易对手(shou)来头不小(xiao)，包括中(zhong)核(he)钛(tai)白（002145.SZ）90后实(shi)控人王泽龙，还(hai)有昔日竞拍对手(shou)温(wen)州盈晟实(shi)业有限公(gong)司（下称盈晟实(shi)业）。在高价夺得(de)上游稀缺资源后，为何才一年(nian)多时间盈晟实(shi)业就甘心拱(gong)手(shou)让出？

安宁股份证券部人士告诉界面新闻，是交易对手(shou)主动来寻求合作的，“我们也确实(shi)很想要这个矿”。该(gai)人士还(hai)称，此(ci)次估值应该(gai)不会超过(guo)65亿(yi)元。

交易对手(shou)为90后实(shi)控人

安宁股份是攀枝花市(shi)的一家钒钛(tai)磁铁(tie)矿采选企业，主要产品为钛(tai)精矿和钒钛(tai)铁(tie)精矿。

经质矿产主要资产为会理县小(xiao)黑箐经质铁(tie)矿的采矿权，小(xiao)黑箐经质铁(tie)矿毗邻安宁股份潘家田铁(tie)矿，同属一个矿脉。采矿权许可证有效期至2050年(nian)8月(yue)25日。

从股权结构来看，经质矿产出资人为王泽龙和盈晟实(shi)业，分别持股70.02%和29.98%，北京市(shi)中(zhong)伦律师事务所为合并重整管理人。

王泽龙是钛(tai)白粉龙头中(zhong)核(he)钛(tai)白实(shi)控人，1996年(nian)出生。界面新闻查(cha)询(xun)天(tian)眼查(cha)发现(xian)，王泽龙是在2020年(nian)12月(yue)增资进入经质矿产成为大股东，出资3200万(wan)元。

盈晟实(shi)业与王泽龙关系密切。天(tian)眼查(cha)显示，盈晟实(shi)业实(shi)控人为王德亮。王泽龙父亲也名为王德亮。

经质矿产旗下有两家全(quan)资子公(gong)司——会理县鸿鑫工贸(mao)有限责任公(gong)司（下称鸿鑫工贸(mao)）、攀枝花市(shi)立宇矿业有限公(gong)司（下称立宇矿业）。

经质矿产股权结构

上述交易相关方于2月(yue)19日签订了《重整投(tou)资意向协议》。

交易完成后，经质矿产、鸿鑫工贸(mao)、立宇矿业将成为安宁股份全(quan)资子公(gong)司。交易不涉及发行股份，也不会导致上市(shi)公(gong)司控股股东和实(shi)际控制人变更，交易具体方案尚未确定。

尽管方案未定，但安宁股份已支(zhi)付(fu)了一笔不小(xiao)的保(bao)证金。公(gong)告显示，协议签署当日，安宁股份向管理人账户支(zhi)付(fu)了保(bao)证金3.48亿(yi)元。该(gai)笔保(bao)证金后续将转为重整投(tou)资款。

鸿鑫工贸(mao)主要资产为选钛(tai)设备及尾矿库，立宇矿业的主要资产为选铁(tie)设备。三家公(gong)司共同组成原矿开采、铁(tie)精矿与钛(tai)精矿洗选及排尾一体化(hua)系统，生产线相互链(lian)接，核(he)心资产配套使用(yong)，构成完整的钒钛(tai)磁铁(tie)矿开采和洗选体系。

本次收购整合后，安宁股份可在两矿权的矿区范围内，协同制定开采方案，有利于最大程度地开发利用(yong)矿区内的矿产资源，减少资源浪费。

“矿拿下来后，可以马上生产。”安宁股份证券部人士对界面新闻称，“（小(xiao)黑箐经质铁(tie)矿）就在我们隔壁，公(gong)司有备用(yong)产线，现(xian)有的产线就能满足。”

标的一年(nian)前拍出65亿(yi)元

安宁股份对经质矿产早有收购意向。2022年(nian)，公(gong)司披(pi)露了参与经质矿产破(po)产重整投(tou)资人招募的公(gong)告。

2023年(nian)11月(yue)，经质矿产资产破(po)产重整被拍卖，起拍价17.4亿(yi)元。占据地利的安宁股份参与拍卖。

然而，盈晟实(shi)业横插一脚成为“搅(jiao)局者”。在与安宁股份多轮竞价后，其以65.08亿(yi)元成交，成交价较起拍价高出274%。安宁股份无奈放弃(qi)竞拍。

当时，安宁股份公(gong)告，在竞拍过(guo)程中(zhong)，公(gong)司根(gen)据20多年(nian)的钒钛(tai)磁铁(tie)矿采选经验，结合标的矿权地质储量，近期红格南(nan)矿区出让情况、公(gong)司盈利情况以及未来预期，“综合判断(duan)此(ci)标的最高价值不超过(guo)65亿(yi)元”。

小(xiao)黑箐经质铁(tie)矿所产资源为盈晟实(shi)业关联(lian)企业中(zhong)核(he)钛(tai)白所需的上游原材料。那(na)么(me)，盈晟实(shi)业为何高价拿下经质矿产后再转手(shou)？

有业内人士对界面新闻称，盈晟实(shi)业高溢价拿下经质矿产存在决策失误。

事实(shi)上，王泽龙家族可以在经质矿产重组完成后，选择将旗下矿业资产注入上市(shi)公(gong)司，也可以选择向中(zhong)核(he)钛(tai)白进行供货(huo)。

但中(zhong)核(he)钛(tai)白上游原材料钛(tai)精矿由外(wai)部企业长(chang)期独家供应，强行注入存在难度。

另一方面，缺乏矿业运营经验之下，盈晟实(shi)业对标的进行破(po)产重整，再投(tou)入大量资金生产复工，也远没有占尽了天(tian)时利地人和的安宁股份那(na)么(me)容易。

同时，一旦(dan)价格下行，矿产价值将同步缩水。数(shu)据显示，钛(tai)精矿价格在2021年(nian)至2024年(nian)上半年(nian)在高位徘(pai)徊，2024年(nian)最后几个月(yue)价格出现(xian)下行趋(qu)势。

不如给烫手(shou)山芋找个接盘方。

安宁股份人士向界面新闻证实(shi)：“是他(ta)们（交易对方）主动找过(guo)来的。我们也确实(shi)很想要这个矿。现(xian)在资源还(hai)比(bi)较抢手(shou)。”

经质矿产价值几何？

此(ci)次交易整合难度不大，标的估值几何，安宁股份将以多少交易对价来获得(de)经质矿产，更值得(de)关注。

界面新闻查(cha)询(xun)发现(xian)，2020年(nian)四川(chuan)省自然资源厅欲出让小(xiao)黑箐经质铁(tie)矿采矿权收益，在当年(nian)8月(yue)于官网披(pi)露了一份评估报告，评估机构为广实(shi)会计师事务所。结果显示，小(xiao)黑箐经质铁(tie)矿采矿权收益3.91亿(yi)元。评估标准中(zhong)，铁(tie)精矿不含税价为350元/吨，钛(tai)精矿1083元/吨。

对此(ci)，安宁股份人士称，并不清楚这一数(shu)据的统计口径如何，不过(guo)“肯定不止(zhi)这个价”。

今时不同往日，评估有效期已过(guo)，资源价格也不可同日而语(yu)。WIND数(shu)据显示，2023年(nian)12月(yue)国产铁(tie)精矿价格为1110元/吨，2025年(nian)最新的钛(tai)精矿价格在2200元/吨之上。

小(xiao)黑箐经质铁(tie)矿需要进行价值重估。

来源：四川(chuan)省自然资源厅网站（2020年(nian)8月(yue)）

资源储量是矿产估值的核(he)心，小(xiao)黑箐经质铁(tie)矿资源到底有多少？

界面新闻查(cha)询(xun)发现(xian)，从两个维度来对比(bi)，小(xiao)黑箐经质铁(tie)矿资源保(bao)有量虽不及潘家田铁(tie)矿，但规模不算小(xiao)。

第(di)一个维度，采矿权面积。

四川(chuan)省自然资源厅网站2021年(nian)8月(yue)公(gong)告显示，小(xiao)黑箐经质铁(tie)矿矿区面积2.4725平方公(gong)里；该(gai)网站2022年(nian)2月(yue)公(gong)告显示，安宁股份的潘家田铁(tie)矿矿区面积3.9842平方公(gong)里。

小(xiao)黑箐经质铁(tie)矿面积相当于安宁股份所持矿区面积的超过(guo)六成。二(er)者属同一矿脉，成色相近，面积的对比(bi)能一定程度反应出标的规模的大小(xiao)。

此(ci)外(wai)，2023年(nian)12月(yue)，经质矿产的探矿权扩展至4.7851平方公(gong)里，不过(guo)有效期至2023年(nian)4月(yue)6日，早已过(guo)期，暂(zan)未披(pi)露是否续上。

来源：四川(chuan)省自然资源厅网站

第(di)二(er)个维度是保(bao)有资源量。

四川(chuan)省自然资源厅数(shu)据显示，该(gai)矿保(bao)有资源储量5978.8万(wan)吨，加上新增储量和延伸勘查(cha)范围内安全(quan)治(zhi)理动用(yong)资源量，共需进行出让收益处置的资源量6997.1万(wan)吨。

四川(chuan)省自然资源厅披(pi)露，根(gen)据潘家田铁(tie)矿2020年(nian)经评审通过(guo)的矿山储量年(nian)报，截至2020年(nian)11月(yue)，该(gai)矿保(bao)有储量为19414.91万(wan)吨。

这一数(shu)据对比(bi)，小(xiao)黑箐经质铁(tie)矿保(bao)有储量是潘家田铁(tie)矿的约36%。

界面新闻就这一数(shu)据向安宁股份核(he)实(shi)，该(gai)公(gong)司人士称：“我们现(xian)在储量还(hai)有2.5亿(yi)吨，标的的保(bao)有储量也肯定不止(zhi)约7000万(wan)吨。”该(gai)人士称，具体储量等方案出来才公(gong)告。

对交易价格可能的区间，安宁股份人士说：“价格要等后续方案出来，应该(gai)是不会超过(guo)（65亿(yi)元）的。”

欲突破(po)营收增长(chang)瓶颈

为何安宁股份对经质矿产如此(ci)渴求？

首先，从安宁股份来说，公(gong)司急需新的资源来扩大产能，进而突破(po)营收增长(chang)瓶颈。

安宁股份在2021年(nian)营业收入创下23.03亿(yi)元的历史新高后，近三年(nian)营收始终(zhong)未能再站上20亿(yi)元。

2022年(nian)至2024年(nian)前三季度营收分别为19.96亿(yi)元、18.56亿(yi)元和13.59亿(yi)元。归母(mu)净利润同步在下行。

“现(xian)有资源每年(nian)的采矿量是有规定的，所以营业收入保(bao)持稳(wen)定。”安宁股份人士对界面新闻表示。

因此(ci)，在采矿量受限的情况下，安宁股份唯有通过(guo)增加所持矿产资源方可突破(po)困局。

安宁股份财报显示，公(gong)司2022年(nian)生产量179.77万(wan)吨，2023年(nian)生产量155.33万(wan)吨。

资料显示，小(xiao)黑箐经质铁(tie)矿生产规模为露天(tian)260万(wan)吨/年(nian)，地下开采110万(wan)吨/年(nian)。

可见，一旦(dan)拿下经质矿产，安宁股份产量或可翻倍。

本次交易完成后，安宁股份资源储量、业务规模、市(shi)场(chang)占有率、盈利能力将进一步提高。

其次，经质矿产与安宁股份的协同性极强。

除同矿脉同矿种外(wai)，安宁股份长(chang)期专注于钒钛(tai)磁铁(tie)矿的综合利用(yong)技术(shu)。公(gong)司的开采技术(shu)、洗选技术(shu)和管理经验可快(kuai)速应用(yong)于标的公(gong)司，有效提高采选效率、降低采选成本，实(shi)现(xian)资源效益最大化(hua)。

再次，资源的稀缺性是安宁股份多年(nian)来谋求经质矿产控制权的原因。

钒钛(tai)磁铁(tie)矿是以钒、钛(tai)、铁(tie)为主，共伴(ban)生钪、钴、镍、铬、镓等元素的多金属共伴(ban)生矿。

从上游供给来看，储量下降，新增供给有限。

美国地质调查(cha)局（USGS）数(shu)据显示，近几年(nian)全(quan)球少有发现(xian)重大新钛(tai)铁(tie)矿资源，同时对钛(tai)铁(tie)矿产量逐年(nian)提升，全(quan)球钛(tai)铁(tie)资源储量调查(cha)数(shu)据不断(duan)下修，其中(zhong)钛(tai)铁(tie)矿由2018年(nian)8.8亿(yi)吨下降到2023年(nian)6.9亿(yi)吨。

国内的钛(tai)资源主要集中(zhong)于攀西地区，短期新增产能较为有限。从下游需求来看，不论是钛(tai)精矿，还(hai)是钒钛(tai)铁(tie)精矿，长(chang)期需求均(jun)在稳(wen)定增长(chang)。

钛(tai)工业产业链(lian)主要有两个分支(zhi)，第(di)一条是钛(tai)白粉行业，主要生产钛(tai)白粉；第(di)二(er)条是钛(tai)及钛(tai)合金行业，生产海绵(mian)钛(tai)后制成各种金属制品。

钛(tai)金属被广泛(fan)应用(yong)于航空、生物医(yi)疗、化(hua)工、海洋(yang)工程等领域，被称为“战略金属”。近年(nian)，消费电子领域的高端旗舰机也引(yin)入钛(tai)合金，边框轻量化(hua)，对钛(tai)合金需求上升。

钒钛(tai)铁(tie)精矿是钒钛(tai)钢铁(tie)企业提钒炼钢的主要原料。钒可以应用(yong)于化(hua)工、储能、材料等领域。钒资源被称为“现(xian)代工业的味精”。

一旦(dan)新能产能，安宁股价能否顺利消化(hua)？对此(ci)，安宁股份人士称：“下游需求量比(bi)较大，肯定是够的，不愁(chou)卖。公(gong)司内部下游只需要现(xian)有产量的一半，另外(wai)一部分对外(wai)销售。”

此(ci)次交易安宁股份以现(xian)金方式收购，为此(ci)安宁股份已备好资金后盾。

安宁股份公(gong)告，近日与邮(you)储银行四川(chuan)分行、中(zhong)国银行四川(chuan)分行分别签署了《银企战略合作框架协议》，协议有效期5年(nian)，分别向公(gong)司提供不高于150亿(yi)元和不高于100亿(yi)元的授信额度，用(yong)于矿产资源项目(mu)并购、开发、建设、运营环节的综合金融需求。

消息披(pi)露后两个交易日，安宁股份股价先是“一”字涨停，2月(yue)21日涨停开盘后急速下跌，全(quan)日放量长(chang)阴，上涨2.03%，收于33.25元/股，最新市(shi)值157亿(yi)元。市(shi)场(chang)分歧凸显投(tou)资者对这场(chang)并购的谨慎态度。