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2月18日，中国人民银行以1.5%的(de)固定(ding)利率(lu)开展4892亿元(yuan)逆回购操作，对冲当日5000亿元(yuan)中期借贷便利（MLF）到期带来的(de)流动性回笼压力，确(que)保银行体系资金充裕。
年初以来，银行融出资金大(da)幅下降，而货币基金与理财产品维持稳定(ding)的(de)资金融出，导致(zhi)市场资金结构出现新特点。业内人士表示，在(zai)政府债发(fa)行、税期及MLF到期等多重扰动因素(su)的(de)作用下，资金面或将维持“紧平衡”状态，但潜在(zai)的(de)买断式回购投放或为流动性提供一定(ding)支(zhi)撑。
加量(liang)逆回购对冲巨额MLF到期
中国人民银行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2月18日以固定(ding)利率(lu)、数量(liang)招(zhao)标方式开展了4892亿元(yuan)逆回购操作，中标利率(lu)为1.5%。当日，公开市场有330亿元(yuan)逆回购和(he)5000亿元(yuan)MLF到期，净回笼资金438亿元(yuan)。
央行利用逆回购对冲MLF到期，体现了其在(zai)流动性管理上的(de)灵活性和(he)前瞻性。一位资深市场人士向记者分析，逆回购是(shi)央行向市场投放短期资金的(de)操作，能在(zai)MLF到期时缓解资金回笼压力，确(que)保市场短期资金面不(bu)会因MLF到期而过度收紧，维持银行体系流动性合理充裕。
“MLF到期意味着长期资金的(de)回笼，而逆回购提供的(de)是(shi)短期资金，会使(shi)市场资金的(de)期限结构发(fa)生变化，短期资金占比相对上升，长期资金占比相对下降，可能导致(zhi)市场资金的(de)稳定(ding)性略有降低。”上述人士说。
尽(jin)管有央行大(da)额逆回购“护航”，资金面在(zai)18日全(quan)天仍呈“吃紧”状态。截至2月18日收盘，DR007加权平均利率(lu)上行28.8个(ge)基点报2.3447%。
年初以来资金面呈现新特点
市场此前普遍预期，春(chun)节后居民取现需求下降，加之2月税负较轻，资金环境(jing)或将显得宽松。然而，由于央行在(zai)节后持续进行了大(da)规模的(de)资金净回笼操作，近(jin)期市场流动性整体仍然偏紧，资金面呈现新的(de)特点。
“以前都是(shi)银行融出资金给‘非银’机构，现在(zai)是(shi)‘非银’机构融出资金给银行。”一位债券交易员说。
银行负债端压力大(da)，仍然是(shi)资金面紧张的(de)核心原因。中国人民银行最新披露的(de)金融数据显示，1月新增非银存款(kuan)-1.11万亿元(yuan)，同比少(shao)增1.66万亿元(yuan)，表明非银存款(kuan)流失还(hai)在(zai)持续。
华西证券固定(ding)收益分析师肖金川表示，自2024年11月底非银同业存款(kuan)利率(lu)自律管理的(de)倡(chang)议发(fa)布以来，非银存款(kuan)累(lei)计下降4.1万亿元(yuan)，同比少(shao)增5.7万亿元(yuan)。存款(kuan)持续流失带来银行负债端压力加大(da)，叠(die)加监(jian)管预期偏紧，因而在(zai)回购市场上，银行融出资金大(da)幅下滑，从去(qu)年底的(de)每日4万亿元(yuan)至5万亿元(yuan)大(da)幅降至目前的(de)1.5万亿元(yuan)以下。
资金结构也呈现新特点，非银机构比银行机构更加“有钱”。浙商证券固定(ding)收益分析师汪(wang)梦涵(han)表示，这主要是(shi)银行体系资金融出大(da)幅下降，可能是(shi)银行为应对到期的(de)MLF、买断式回购及税款(kuan)缴纳等事(shi)项而进行资金备付的(de)结果。
而货币基金与理财产品资金融出水平相对稳定(ding)。汪(wang)梦涵(han)认为，以短久期资产为主的(de)货基和(he)理财产品，面对“高位资金供给与短债调整”局(ju)面，依然以提供资金为主，其资金水位基本保持在(zai)约2.7万亿元(yuan)。
“年初至今，大(da)型银行体系的(de)融出规模下降了3.1万亿元(yuan)。其中，通过货币基金与理财产品增加融出1.3万亿元(yuan)进行了部分补充，剩余主要由非银机构通过去(qu)杠杆方式减(jian)少(shao)1.8万亿元(yuan)的(de)融出资金。”汪(wang)梦涵(han)说。
资金面将维持“紧平衡”
展望未来，业内人士认为，资金面可能维持“紧平衡”状态。本周，政府债发(fa)行、缴款(kuan)显著(zhu)放量(liang)、MLF到期、税期等因素(su)或将扰动资金面。
天风证券固定(ding)收益首(shou)席分析师孙彬彬认为，从资金融出结构来看，货基、理财产品融出增加，意味着资金价格偏高。
肖金川表示，当前资金面利空因素(su)偏多，主要有：一是(shi)政府债发(fa)行上量(liang)；二是(shi)公开市场到期量(liang)较大(da)，逆回购存量(liang)可能维持在(zai)1万亿元(yuan)以上的(de)高位，银行在(zai)逆回购利率(lu)基础上加点融出，资金价格可能继续偏高；三是(shi)税期影响，不(bu)过2月并非缴税大(da)月，对资金面扰动将小于1月。
不(bu)过，资金面也存在(zai)利多因素(su)。汪(wang)梦涵(han)分析：首(shou)先，统计期内央行可能会投放买断回购资金；其次，当前资金面似乎已进入新的(de)均衡状态，各大(da)银行、货币基金及非银机构的(de)资金水平已趋于平衡；最后，由于资金绝对中枢处于较高水平，资金价格存在(zai)一定(ding)的(de)回落空间(jian)。
编辑(ji)/樊宏伟