后续政策能否扭(niu)转基本面预(yu)期是关键

主持人：近期随着(zhe)市场行情的变化，创业板的波动也较大，您认为创业板波动大的原因主要是什(shi)么？波动触发的因素有哪些？

刘杰：一方面，核心资产对于政策刺激以及市场情绪较为敏感，近期国(guo)家出(chu)台一系列政策刺激经济增长(chang)，为上(shang)市公司尤其是核心资产提供了更(geng)好的发展环境，而创业板市场聚集了多行业的核心资产，也受益(yi)于相(xiang)关经济政策的刺激。另一方面，历史上(shang)看，市场强势反弹期间，反弹幅度较高的都(dou)和前期回撤较大的资产有关，即反转效应，而以创业板指数为代表的大盘成长(chang)在前期的回调较大，本轮受到政策刺激，反弹幅度也非常(chang)突出(chu)。主持人：创业板作为成长(chang)板块的一个核心资产，本轮反弹主要受益(yi)于相(xiang)关经济政策的刺激，但近期也出(chu)现了一定(ding)的回调，您对于创业板未来的行情表现有何展望(wang)？

刘杰：10月9日以来，市场以及创业板指出(chu)现了一定(ding)的回调，第一，我认为这是对前期过快修复的调整，市场也有望(wang)在调整中重新找到平衡点；第二，调整是市场的常(chang)态，关键要看调整后市场演绎的预(yu)期，短期的预(yu)期以及情绪的变化，也会(hui)给行情带来一些波折。不过，历史经验表明，短期的波折不会(hui)影响中期的趋势。本轮中期行情的关键在于，后续的政策支持力度是否能真正扭(niu)转投资者对基本面的预(yu)期。市场调整之后，政策面的、情绪面的继续刺激以及其他因素的发酵，叠加创业板估(gu)值和其他方面的优势受到市场更(geng)多关注，创业板有望(wang)迎来反转。

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创业板整体估(gu)值尚在低位

主持人：目(mu)前，创业板已经经过了一轮上(shang)涨和调整，投资者如(ru)果(guo)现在入场，在您看来，会(hui)不会(hui)太晚？

刘杰：从中期、长(chang)期视角来看，创业板代表的成长(chang)板块的核心资产依然比较乐观。一方面，整体估(gu)值还处在低位，而在新旧动能切换的大背(bei)景下，这一类资产的全要素生产率都(dou)在提升，新质生产力已经成为国(guo)家中长(chang)期的发展战略，未来经济转型的进步都(dou)需要依托于这一类企业。另一方面，创业板中的细分行业，如(ru)新能源、创新药、新材料、先进制造、以新一代信(xin)息技术为代表的战略新兴产业，以及近两年火热的以人工智能为代表的未来产业，都(dou)具(ju)备一定(ding)的潜力和投资关注度。因此，从中长(chang)期的视角来看，创业板的投资价值较大。

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国(guo)内外宏观环境边际向好

主持人：进一步来看，政策层面上(shang)，除了之前发布的一系列政策，您认为后续还有哪些政策或事件值得投资者关注和期待？

刘杰：总体上(shang)看，国(guo)内外的宏观环境边际向好。国(guo)内层面，前期财政部、证(zheng)监会(hui)以及三大交易所(suo)均(jun)官宣了一系列重大的政策调整，比如(ru)规范股份减持、降低融资保证(zheng)金比例(li)、优化IPO以及再融资监管安排方面等一系列举措，这些政策都(dou)会(hui)让环境变得越来越好。同(tong)时，央行也采取了一系列的降准降息措施，释放了一定(ding)的流(liu)动性，降低了实体经济融资成本，总体有利于市场风险偏好的逐步回升。此外，政治局会(hui)议释放的积极信(xin)号，例(li)如(ru)财政政策全面转向稳增长(chang)、财政货币双管齐下。后续还有更(geng)多增量政策在期待，尤其是在房地产、资本市场方面持续性的举措，会(hui)不断提升市场的信(xin)心和经济的活力。海外层面，9月美联储(chu)已经降息50个基点，虽然整个过程有一定(ding)的反复，但已经进入降息大周(zhou)期，结合历史上(shang)成长(chang)板块，尤其是以创业板为代表的成长(chang)板块，在这一趋势下，估(gu)值的修复预(yu)期以及力度会(hui)比其他板块更(geng)大。

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创业板基本面已出(chu)现改善(shan)趋势

主持人：除了政策因素，我们再看基本面，根据今(jin)年上(shang)半(ban)年的数据，创业板合计实现了营业收入1.86万亿，总体增长(chang)3%，领(ling)先沪深两市，您如(ru)何评价创业板目(mu)前整体的基本面情况？对于未来的盈利预(yu)测，您怎么判断？

刘杰：营收方面，创业板今(jin)年上(shang)半(ban)年的营收表现优于沪深主板以及北(bei)证(zheng)A股，营收增速也较为显(xian)著，与科创板的营收增速较为接(jie)近；利润方面，创业板和沪深主板的归母净(jing)利润均(jun)有所(suo)下降，但降幅与科创板、北(bei)证(zheng)A股相(xiang)比也有明显(xian)优势。主要原因在于：前期压制指数基本面的制约因素在逐步缓解，比如(ru)降息，创业板在本轮的变化中逐步迎来反转。自(zi)2022年以来，创业板指经过了两年的漫长(chang)调整，其中有美联储(chu)对全球(qiu)流(liu)动性压制加息的因素，也有产业自(zi)身的因素以及半(ban)导(dao)体周(zhou)期下行让行业承压。

对于创业板，很多投资者会(hui)担心创业板权重行业产能过剩问题，一般(ban)而言，在产能过剩加剧时，行业的竞争格局会(hui)有一定(ding)的恶化，价格战也会(hui)导(dao)致赚钱效应减弱，行业的营收以及毛利润都(dou)会(hui)呈现一定(ding)的回落趋势。直到产能过剩末期，供需结构出(chu)现一定(ding)的反转，产品的价格会(hui)逐渐企稳，毛利润和净(jing)利润也会(hui)表现为企稳趋势。而根据今(jin)年上(shang)半(ban)年创业板数据，营收同(tong)比增加且明显(xian)高于其他板块，可以一定(ding)程度上(shang)认定(ding)为整个创业板面临的竞争环境出(chu)现改善(shan)趋势。从分析师(shi)预(yu)期的数据来看，目(mu)前普遍认为2024年的营收增速相(xiang)比于2023年会(hui)有明显(xian)改善(shan)，且可能出(chu)现给市场带来情绪明显(xian)改善(shan)的因素，这都(dou)是未来值得期待的。

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锂电、光伏板块盈利能力逐步恢复

主持人：从行业分布来看，在创业板指当中，电力设备占比最高，达到了34.2%。对于新能源当前的投资价值，您怎么看？近期有哪些机会(hui)值得关注？

刘杰：对于新能源板块，最近一年多时间里(li)，上(shang)下游有很多改善(shan)，比如(ru)国(guo)产新能源车销量的提升和国(guo)产产品质量的提升，都(dou)给市场带来了积极的变化。细分板块来看，锂电板块，当前政策加码(ma)，助推供给侧出(chu)清，且需求端仍然具(ju)备一定(ding)的韧性，供需结构的反转有望(wang)带来行业景气度的反转。2023年，锂电行业的供给释放力度相(xiang)对于需求更(geng)大，一方面是高渗透率基数下需求大幅下滑，另一方面是前期高额资本投入下产能集中释放，导(dao)致了去年产业链价格急速下跌。

在供给端，锂电行业的产能在逐渐出(chu)清，相(xiang)关政策如(ru)工信(xin)部发布的锂电2024年规范条(tiao)件，旨(zhi)在引(yin)导(dao)锂电企业规避盲目(mu)扩张等问题，有望(wang)加速缓解产业供给过剩问题；在需求端，下游新能源车需求仍具(ju)备一定(ding)的韧性，而国(guo)内的新能源产业链具(ju)备了相(xiang)当的国(guo)际竞争力，产能以及出(chu)口(kou)增速都(dou)处在较高水平。后续随着(zhe)行业供需情况的改善(shan)，我认为未来锂电产业链的价格也有望(wang)触底反弹。光伏板块，当前产业链的价格处在磨底期，行业的供给格局改善(shan)需要一定(ding)时间。光伏行业同(tong)样经历了产能快速扩张之后产能释放的上(shang)升期，近期光伏的去产能也开始演绎。

除了市场机制的原因外，政策端的发力也加快了供给侧出(chu)清的进程。今(jin)年5月底，光伏协会(hui)召开了光伏行业高质量发展的座谈会(hui)，提出(chu)了鼓励行业兼(jian)并重组，畅通市场的退出(chu)机制，并且加强对低成本价格恶性销售(shou)的打(da)击力度。未来，相(xiang)信(xin)伴随着(zhe)一系列的措施，一定(ding)程度上(shang)可以加速去产能的进程。另外，行业景气下滑最快的时间已经过去，产业链主要产品的价格在经历了一段(duan)时间的磨底之后，也有望(wang)迎来反弹，多重因素的叠加让产业链的盈利能力在逐步修复。

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医药板块前期压制将逐步释放

主持人：医药生物是创业板指的第二大行业板块，在经历了几年的调整之后，今(jin)年医药板块也成为了市场逢低布局的行业之一，您如(ru)何看待 A股医药生物板块当前的估(gu)值以及未来的投资机会(hui)？哪些医药子板块有希(xi)望(wang)迎来反转？

刘杰：医药经历了这么多年的调整，最近整个市场情绪逐渐恢复，对医药前几年的压制也会(hui)逐步得到释放，未来更(geng)多的关注度将逐渐集中于医药赛道。具(ju)体到细分行业，大家越来越重视医疗器械和创新药。在医疗器械领(ling)域，国(guo)内院端复苏以及出(chu)海加速，都(dou)有望(wang)提振板块的景气度。医疗器械板块在2023年存在一定(ding)的库存现象，经营情况受到拖累，而后，行业的库存消化已大幅出(chu)清，叠加海外供应链的回暖，提振了整个行业的需求。

根据今(jin)年上(shang)半(ban)年的出(chu)口(kou)数据，医疗器械出(chu)口(kou)金额同(tong)比增加了将近5%，正处在温和复苏趋势中。从宏观层面来看，在全球(qiu)制造业PMI改善(shan)的过程中，出(chu)口(kou)增速也会(hui)得到改善(shan)，并呈现一定(ding)的持续性，从而推动相(xiang)关业绩出(chu)现修复。此外，政策面也在推动板块盈利的改善(shan)，一方面反腐的影响逐渐减弱，另一方面医疗设备更(geng)新换代，利好的政策催生了部分需求的释放。在创新药领(ling)域，海外不确定(ding)因素依然存在，但国(guo)内的利好政策出(chu)台，下半(ban)年的盈利可能会(hui)出(chu)现一些拐点。创新药产业链的部分环节，比如(ru)相(xiang)关行业的CXO，在前期的景气度较低，从中报预(yu)期来看，盈利增速有所(suo)下降，甚至为负(fu)。

同(tong)时，海外对于创新药产业链的负(fu)面影响依然存在着(zhe)不确定(ding)性。这些因素以及环节在基本面和未来的能见度相(xiang)对较低，也影响大家的预(yu)期。不过，有很多利好政策在出(chu)台，比如(ru)之前《全链条(tiao)支持创新药发展实施方案》被行业认定(ding)为一个重大的支持，鼓励创新药高质量发展。在政策支持下，下半(ban)年医药的盈利也有很大可能会(hui)出(chu)现改善(shan)。

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TMT板块将受益(yi)于AI创新发展

主持人：除了新能源、医药两大板块，您认为创业板还有哪些机会(hui)，或者有哪些风格特点值得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自(zi)2023年三季度之后，一直在提TMT的去库存，且 TMT行业和科技、传媒以及通信(xin)等相(xiang)关性很高，国(guo)内TMT产业链将受益(yi)于AI产业的创新发展趋势。

在算力端，随着(zhe)英伟达最新的人工智能计算平台发布，以及国(guo)产替(ti)代AI芯片的持续迭代，国(guo)内 AI算力产业链将持续受益(yi)；在应用端，海外厂家、国(guo)内厂家对大模型持续不断的布局，为AI的应用提供了更(geng)广阔的发展空间，总体有望(wang)加速国(guo)内AI的应用场景。同(tong)时，全球(qiu)半(ban)导(dao)体目(mu)前正处在上(shang)行周(zhou)期，有望(wang)推动国(guo)内TMT行业景气度。

今(jin)年上(shang)半(ban)年，全球(qiu)消费电子呈现了一定(ding)的温和复苏趋势，带动了相(xiang)关产业链的盈利出(chu)现改善(shan)。本轮全球(qiu)半(ban)导(dao)体销售(shou)周(zhou)期，自(zi)2023年年中企稳后处在上(shang)行阶(jie)段(duan)，国(guo)内半(ban)导(dao)体的销售(shou)亦(yi)是如(ru)此。需要注意的是，本轮AI发展在服务器端的创新较多，但在消费端手机和PC上(shang)的创新暂时不多，可能需要一定(ding)的时间，这也是国(guo)内产业链收益(yi)偏低的一个短期因素。而未来随着(zhe)AI手机和AIPC的创新以及应用，AI加持带来消费终端的更(geng)新换代，将有望(wang)带来国(guo)产TMT景气度在未来持续进一步上(shang)行。

此外，国(guo)家的大基金三期成立以及三中全会(hui)对于科技的重视，都(dou)意味着(zhe)科技领(ling)域作为改革的重点方向，未来会(hui)得到更(geng)多的政策支持，而半(ban)导(dao)体作为自(zi)主可控领(ling)域中非常(chang)重要的一个领(ling)域，在未来也有望(wang)受益(yi)于这一趋势和相(xiang)关的政策支持。

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投资需考虑制定(ding)合理的止损(sun)策略

主持人：创业板特别设置了20%的涨跌幅，市场起名叫“20厘(li)米”，为什(shi)么创业板会(hui)这样设置？

刘杰：“20厘(li)米”股票是在注册制下，创业板的涨跌幅由原来的10%扩大到20%，即在交易的过程中，有望(wang)达到当天20%涨停板的情况。创业板在注册制之后，除了涨跌幅发生了变化，在新股上(shang)市的前5天也没有涨跌幅限制，5天之后则变成20%的涨跌幅，且创业板股票买卖需要开通相(xiang)应的权限，有一定(ding)的门槛，因此“20厘(li)米”这一称(cheng)呼就出(chu)现了。

主持人：既然创业板的涨跌幅扩大到了20%，那么投资创业板的风险是不是更(geng)大了？

刘杰：过去几周(zhou)，创业板的表现亮眼，为投资者带来了非常(chang)可观的收益(yi)，同(tong)时也引(yin)起了市场的高度关注。面对这一场风暴，很多投资者都(dou)纷纷进场，试图分享这一轮涨幅。当前，中国(guo)经济逐步恢复，中国(guo)经济的发展和调整也在逐步加快。在这一宏观背(bei)景下，创业板作为中国(guo)科技创新企业的聚集地，潜力被更(geng)多的投资者看好。另外，国(guo)家政策的引(yin)导(dao)也是资金流(liu)入的一个重要因素，今(jin)年中国(guo)政府对于创业板的支持政策逐步放宽，很多初创企业通过创业板获得融资，表现出(chu)较好的增长(chang)前景，也增强了市场的信(xin)心。

纵观当下创业板的火热现象，也不仅仅是现金和科技发展的结合，更(geng)是国(guo)家政策和市场需求共同(tong)铸就的结果(guo)。此外，我认为在投资的同(tong)时也要考虑风险。对于普通投资者而言，如(ru)果(guo)要把握市场的机会(hui)，无疑是面临诸多挑战。乐观因素导(dao)致的短期市场高涨，对于追逐短期投资的投资者而言，制定(ding)合理的止损(sun)策略比较重要，防止市场情绪的变化产生更(geng)多损(sun)失。当前创业板“20厘(li)米”的热潮(chao)吸引(yin)了很多资金的涌入，尤其是科技股受到的关注度非常(chang)高，投资者在关注市场变化、分析各个行业趋势时，要结合自(zi)身的风险承受能力，制定(ding)合理的投资策略。

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当下市场环境适合定(ding)投

主持人：您提到投资过程中也要注意控制风险，那么您认为定(ding)投是不是一个更(geng)好的参与方式(shi)？

刘杰：是的，定(ding)投是在固定(ding)的时间用固定(ding)的金额投资固定(ding)的基金，是较好的懒人投资方法(fa)。华尔(er)街流(liu)传一句话：在市场中准确把握入市的时点，比在空中接(jie)住一把飞刀更(geng)具(ju)备难度。所(suo)以，我们可以采取较好的定(ding)投策略，克(ke)服一次性投资以及固定(ding)时点择时的缺陷，总体上(shang)做到风险和收益(yi)的均(jun)衡。虽然定(ding)投本身不是一个最佳的获得投资收益(yi)的方法(fa)，但初衷是为一些不熟悉(xi)市场以及没有时间和精力挖掘超越市场收益(yi)的投资者而准备的。

通过定(ding)投，跟上(shang)某一类资产的平均(jun)收益(yi)，与指数投资分享市场平均(jun)收益(yi)的理念高度契合。在定(ding)投中较为理想的一种形式(shi)，如(ru)微笑曲线，即市场走(zou)出(chu)一波先下跌后回升的行情，虽然前期会(hui)经历一些亏损(sun)，但在下跌的过程中，投资者一直进行定(ding)投，就能在市场低迷时，以较低的成本获得筹码(ma)摊薄(bao)成本，最终在上(shang)升时收获更(geng)多的收益(yi)。实际上(shang)，在一些波动较大的时期，构成了很多微笑曲线。在当下的市场环境中，通过定(ding)投参与市场投资，与很多投资者的风险承受能力和预(yu)期会(hui)更(geng)匹配。