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去(qu)年9·24大行情以来(lai)，家电指数涨幅接近37%，是A股涨幅较为(wei)靠(kao)前(qian)的板块，其中，智能投影龙头极米科技更是从(cong)50元的历史低位一度(du)上涨至110元以上，累计反弹幅度(du)超过1倍，是行业中表现较为(wei)出色的。
这个曾经市值高达439亿元，在去(qu)年最低谷的时候(hou)仅剩下36亿左右(you)的投影仪(yi)行业龙头，为(wei)何在近期开启单边(bian)反弹趋势？资本市场对其究竟有怎样的期待？
01被卷趴(pa)了
今年前(qian)三季度(du)，极米科技营收(shou)22.81亿元，同比下降5.79%，归母净利(li)润(run)亏损4033万元，去(qu)年同期归母净利(li)润(run)8616.62万元。
而(er)2018至2022年，这四年国内智能投影处(chu)在一个迅速发展的红利(li)期，年均增量(liang)近百万台，复(fu)合增长率高达28.7%，期间公司营收(shou)、归母净利(li)润(run)年复(fu)合增速分别为(wei)26%、166%。
作为(wei)曾经“最赚钱新(xin)股”之一，在百度(du)、四川文投、芒(mang)果传媒等资本加(jia)持下，公司于2021年3月3日登陆科创(chuang)板，上市发行价高达133.73元/股，首日盘中最高价即达到611.15元/股，刷新(xin)了当时科创(chuang)板新(xin)股最高盈利(li)记录，一时风光无两。
但市值神话竟然滑铁卢般被现实(shi)击碎。
具体来(lai)看，投影仪(yi)红利(li)期快速起量(liang)的四年，技术路线格局(ju)其实(shi)发生了翻天覆地的变化，以至于当行业面临需(xu)求逆(ni)风时，公司市场份额面临着猛烈的冲击。
投影仪(yi)的显示技术分为(wei)DLP、LCD两大主流路线。
以极米、坚果等头部厂商为(wei)代表的DLP路线，覆盖均价在3500元以上的中高端产品。但由于技术壁垒较高，且(qie)关键零部件譬如DLP芯片由国外厂商通过知识专利(li)的手段掌控，尽管投射亮(liang)度(du)和图(tu)像(xiang)质量(liang)上优势突出，也存在供应链卡脖子(zi)的风险。
而(er)得益于近几年国内产业链的整合效应，LCD路线获(huo)得了飞(fei)速发展，市场份额逐渐完成了对DLP的反超。2024年三季度(du)，LCD在线上市场份额已超过70%，而(er)DLP萎缩(suo)至不足30%。
使公司市占率受到动摇的原因(yin)，正是LCD的崛起。
首先(xian)，技术上的迭代进步(bu)，让LCD供应链成本持续下降，LCD广泛应用在如今均价不及1000元的低端产品。因(yin)为(wei)进入门槛低，家电、IT等多行业巨头纷纷拥护这条(tiao)路线，包括创(chuang)维、长虹、海信、康佳(jia)等，2022年新(xin)增品牌超过了100个。但新(xin)品牌疯狂涌入这条(tiao)赛道，也快速加(jia)剧了行业竞争。
2023年，中国智能投影线上市场在售品牌数量(liang)达到300个，但年销量(liang)在1千台以上的仅149个；集(ji)中度(du)从(cong)2018-2021年平均49%左右(you)，2022断崖式下降了将近14个百分点，至2023年只有31%左右(you)。
反之，DLP市场资源不断向头部品牌聚集(ji)，头部（极米、坚果、当贝和Vidda）市场集(ji)中度(du)虽然超过了90%。但同样也面临着整体市场空间和价格档(dang)同时被挤压的危机。
极米科技近两年连续发布了入门级DLP产品（Play3、Play5），价格档(dang)进一步(bu)下探至2000元以下，均价和去(qu)年同期比下降近500元。2023年，极米销售投影仪(yi)96.36万台，同比下降10%。
其次，LCD并非分辨率较次的低端产品，因(yin)为(wei)进入门槛不高，在位企业会想(xiang)办法拉近技术代际差距(ju)，做(zuo)出差异(yi)化特色。去(qu)年三季度(du)，小明、飞(fei)利(li)浦和乐视先(xian)都后发布了1LCD技术路线的4K产品。相(xiang)比于采用DLP，1LCD技术的投影仪(yi)在亮(liang)度(du)和分辨率上具有一定性价比优势。
（小明携手京东方发布LCD投影仪(yi)新(xin)品）
除了技术路线之争，消费趋势的变化也给投影仪(yi)这个行业带(dai)去(qu)逆(ni)风。
去(qu)年的消费情况有目共睹(du)，譬如“露营热”、“宅经济(ji)”、“私(si)人影院”这类(lei)营销场景的吸引力逐渐退潮。另外，替代产品性价比的提升也在悄然影响消费者的决策。
大屏电视机作为(wei)替代产品，其价格也不再高不可攀。电视供应链上下游都在推动大尺寸(cun)化，电视品牌出货(huo)尺寸(cun)连续两年内增幅超过3英寸(cun)，去(qu)年75英寸(cun)电视机销量(liang)达到23.2%，超越了65英寸(cun)（19.7%）的电视机。
去(qu)年三季度(du)投影仪(yi)销量(liang)规模上的降幅进一步(bu)扩(kuo)大（-9.7%），虽然四季度(du)的国补和双十一大促有望挽救全年销量(liang)，专业机构对全年销量(liang)的预测从(cong)年初(chu)的620万台（+5.7%），一路下调至614（+4.7%）、602万台（+2.6%）。
在极致内卷的市场环境下生存很艰难，公司刚性的销售和研发费用占营收(shou)比例在近几年一直呈现上升趋势，去(qu)年前(qian)三季度(du)这一比例合计超过了30%。
公司翻身的希(xi)望，却(que)寄托(tuo)在另外一条(tiao)增长曲线——车载显示上。
02能否续命
在如今的智能汽车里，车载显示是智能座舱中的重(zhong)要组成部分，作为(wei)消费者能直观感知与交互的部件，已逐渐成为(wei)汽车品牌差异(yi)化竞争的热点之一，它的三大应用场景包括：HUD、智能大灯以及车载投影。
HUD（抬头显示系(xi)统）的显示技术路径中就包含了DLP，方案具有较好的成像(xiang)效果，但同时成本亦相(xiang)对较高，其他路径也各有优缺点。
值得一提的是LCoS这条(tiao)路线的萌芽，如今已经有了华为(wei)海思(si)的加(jia)持，去(qu)年携1LCoS和3LCoS技术方案进入市场，因(yin)为(wei)得以绕开上游外资芯片的垄断限制，所以对DLP存在替代可能性。
其次是车灯，从(cong)自(zi)动转向大灯到自(zi)适(shi)应远(yuan)光大灯，也朝着智能化方向进行迭代。实(shi)现ADB智能远(yuan)光的车灯技术主要为(wei)矩阵(zhen)式LED和DLP，前(qian)者技术方案最为(wei)成熟，成本更低。
DLP式基于DMD芯片微镜阵(zhen)列，光效率和分辨率最高，但上游由德州(zhou)仪(yi)器独家供应，成本更高，主要为(wei)高端车型选配(pei)件，未来(lai)渗(shen)透率的迅速提升必(bi)须依赖成本下降。
最后是车载投影，从(cong)功能角度(du)出发，当前(qian)应用于车载的投影显示主要可分为(wei)信息显示和影音(yin)座舱两大类(lei)，按照是否由整车厂生产配(pei)置，座舱影音(yin)类(lei)车窗投影可以进一步(bu)区分为(wei)后装和前(qian)装产品。
这些本质上都是消费级投影场景的需(xu)求扩(kuo)容，但如果是前(qian)装产品，需(xu)要将投影光机当做(zuo)整车零部件，那么车规级认证便是消费级投影厂商短期需(xu)要突破(po)的门槛。
总的来(lai)说(shuo)，随着智能座舱渗(shen)透率提升，生产成本下降，车载显示的应用空间将继续扩(kuo)大。根据(ju)机构，2025年上述三大场景的市场规模合计有望达到540亿元，对于消费级投影厂商来(lai)说(shuo)，这是重(zhong)获(huo)新(xin)生的一条(tiao)路径。
在极米科技之前(qian)，已经有较为(wei)成功的案例了。此(ci)前(qian)在消费级已经成功打磨出“小明”系(xi)列产品的光峰科技，其车载光学业务去(qu)年前(qian)三季累计收(shou)入4.58亿元，占26.63%，成为(wei)新(xin)的业绩增长点。
产品涵盖车规级巨幕、激光投影灯、车灯模组及动态彩色像(xiang)素灯等，收(shou)获(huo)累计10个车载业务定点，定点项目包括赛力斯的问界M9等、北汽新(xin)能源享界S9、比亚迪以及Smart等。
极米科技于2024年初(chu)开始(shi)搭(da)建(jian)车载团队，实(shi)质性投入车载业务，主要布局(ju)智能座舱、智能大灯两个方向。截至目前(qian)，公司共获(huo)得7个车载定点，其中6个为(wei)智能座舱产品，1个为(wei)智能大灯零部件产品，今年公司将陆续开始(shi)车载定点的交付(fu)。
对于公司来(lai)说(shuo)，消费级产品的经验让其在光学设计、环境感知、人机交互等领域进行了较多技术储备与专利(li)布局(ju)，为(wei)公司拓展车载投影产品奠定基础。
根据(ju)机构预测，该项业务今年交付(fu)放(fang)量(liang)，预计能为(wei)公司带(dai)来(lai)约两个亿的营收(shou)增量(liang)。对于公司超过30亿营收(shou)规模而(er)言，贡献并不是很大。
虽然车载显示各项场景渗(shen)透率有很大的提升空间，但规模化的基础在于能够持续地降本，同时当前(qian)汽车智能化配(pei)置整体在往低价格带(dai)下沉，技术提供商自(zi)然不会以很高的利(li)润(run)率扩(kuo)大市场份额。
其次，技术路线上未来(lai)要跟LCOS竞争，DLP方案成本相(xiang)对较高，而(er)且(qie)绕不开德州(zhou)仪(yi)器的知识产权垄断局(ju)限，但LCoS没有这个问题，成像(xiang)效果可观而(er)且(qie)体积更小。如果有更高性价比的方案推广，那么消费级LCD投影仪(yi)的故事或又将重(zhong)演一遍(bian)。
03尾(wei)声
随着低价位DLP爆品推出，极米品牌投影仪(yi)产品销售量(liang)同比降幅自(zi)2023年11月迅速收(shou)窄至个位数，之后重(zhong)归正增长，去(qu)年上半年销量(liang)整体承压。
但在国补政策助力下需(xu)求又得到支(zhi)撑(cheng)，“双十一”期间高端DLP产品的线上销量(liang)份额又大幅提升。
而(er)且(qie)，中国品牌在全球投影仪(yi)市场的出货(huo)量(liang)占比高达75%，而(er)海外市场譬如北美、西欧(ou)，去(qu)年在体育赛事推动下出货(huo)量(liang)保持温和增长。公司通过亚马逊、乐天等海外电商渠道铺开产品，去(qu)年上半年海外业务收(shou)入已经提升至28%。
整体来(lai)看，公司的业务形势有压力也有一些值得期待的新(xin)突破(po)，比如车载显示和出海业务，或许能带(dai)来(lai)不错的增量(liang)。