以连接器(qi)组(zu)件为主业的鼎通科技，在A股市场属于相对(dui)特殊(shu)的存在。因为通常对(dui)于一家(jia)连接器(qi)企业而言，一旦(dan)规模上量，都会考虑从(cong)组(zu)件到模组(zu)全产业链(lian)布(bu)局，通过自产自供(gong)组(zu)件以降低生产成本(ben)。

表：A股主要连接器(qi)企业业务结(jie)构

以连接器(qi)组(zu)件为核心主业的弊(bi)端在于：

一方面，连接器(qi)组(zu)件企业的直接客(ke)户是连接器(qi)模组(zu)厂商，并不对(dui)接终端客(ke)户需求。因此，公司经营(ying)不仅受(shou)终端需求影响，还受(shou)制于下游连接器(qi)模组(zu)厂商需求变动(dong)的影响，导致经营(ying)波动(dong)风险(xian)更大。

另(ling)一方面，连接器(qi)组(zu)件作为产业链(lian)上游，行业规模相较于模组(zu)而言天花板更低，企业未(wei)来成长也会受(shou)限。2023年(nian)鼎通科技的营(ying)业收入规模6.76亿元(yuan)，相较于A股上市的其他(ta)连接器(qi)厂商，均有(you)明显差距。

既如此，鼎通科技是否可(ke)以通过扩充连接器(qi)模组(zu)业务的方式来迅速提(ti)升规模？

理论(lun)可(ke)行，毕竟一家(jia)企业将业务从(cong)上游向产业链(lian)下游延伸符合产业发展规律，但是这么做无(wu)异于跟客(ke)户摊牌(pai) “不合作了，我要跟你对(dui)着干”，这对(dui)于目前体量尚小的鼎通科技而言似乎得不偿失。

此外，以连接器(qi)组(zu)件作为主营(ying)业务的又一尴尬之处在于，鼎通科技一直以来客(ke)户集(ji)中(zhong)度都非(fei)常高，且对(dui)于头(tou)部客(ke)户依赖问题明显。

根据鼎通科技披露的2024年(nian)半年(nian)报(bao)，公司主要客(ke)户为莫(mo)仕、安费诺、中(zhong)航光电、泰科电子、比亚迪等连接器(qi)行业内头(tou)部企业，公司前五名合并集(ji)团客(ke)户合计(ji)销售额占(zhan)当期营(ying)业收入的比例为86.94%。虽然公司也正(zheng)在不断开发拓展新客(ke)户群体，但新增客(ke)户对(dui)公司收入贡献仍然较低。

之所以如此，是因为除这些头(tou)部企业之外，规模处于行业中(zhong)等的连接器(qi)厂商，如国内的瑞可(ke)达、意华股份(fen)、胜蓝股份(fen)通常不太可(ke)能与鼎通科技合作，一方面这些企业自身具(ju)备(bei)组(zu)件自供(gong)能力；另(ling)一方面，合作会让(rang)他(ta)们担忧给自己培养了一个潜在竞争对(dui)手。

图：2020年(nian)全球连接器(qi)竞争格(ge)局

人均创收行业垫底，研发团队超七成竟是高中(zhong)学(xue)历

财报(bao)数据显示，鼎通科技自上市以来的业绩表现(xian)不俗。公司营(ying)业收入规模自2020年(nian)的3.58亿元(yuan)增长至2023年(nian)的6.83亿元(yuan)，实现(xian)了接近翻倍的增长。

而通过Wind整理的数据，鼎通科技过去三年(nian)的人均创收水平分别为26.13/36.67/24.67万元(yuan)，直观(guan)上感觉，对(dui)于一家(jia)科创板企业而言，这样的水平有(you)点偏低。

于是整理了A股上市主要连接器(qi)企业近三年(nian)的人均创收数据，如下表。通过对(dui)比发现(xian)，鼎通科技的人均创收能力居(ju)然行业垫底！且相较于国内龙(long)头(tou)中(zhong)航光电，竟有(you)接近3-5倍的差距。

表：国内连接器(qi)行业主要企业人均创收水平

然而，相较于鼎通科技与其他(ta)连接器(qi)企业在人均创收上的巨大差异，人均薪(xin)酬的差异水平似乎并不那么明显。

这意味着，鼎通科技以与徕木股份(fen)、胜蓝股份(fen)、意华股份(fen)等企业基本(ben)相当的薪(xin)酬水平招聘的员工，人均每年(nian)创造的收入仅为这三家(jia)企业的50%左右，而如果与中(zhong)航光电等企业比较，差距还能更大。

鼎通科技的人均产出低效，或许在一定程度上反映了公司在生产效率、管理效率和员工能力方面的不足(zu)。未(wei)来如何提(ti)升和解决这些问题，或将是鼎通科技管理层需要面对(dui)的重(zhong)大课题。

表：国内连接器(qi)行业主要企业人均薪(xin)酬水平（万元(yuan)）

尽管可(ke)比公司最新的研发人员学(xue)历结(jie)构并未(wei)全部披露，无(wu)直观(guan)横(heng)向对(dui)比数据。但这样的研发人员学(xue)历结(jie)构，不免让(rang)人疑惑，作为一家(jia)科创企业，对(dui)于研发人才的要求竟然如此之低？

而根据公司的介绍，鼎通科技的核心技术主要体现(xian)在精密模具(ju)开发和连接器(qi)组(zu)件精密制造环(huan)节。精密模具(ju)开发、连接器(qi)组(zu)件精密制造等相关工艺和技术的开发，仅需要高中(zhong)及以下学(xue)历的人员就能完成，这是否揭示了连接器(qi)组(zu)件行业本(ben)身就是一个低技术门槛的行业？

低效的人均产出，低门槛的技术水平，鼎通科技的竞争实力，实在堪忧。

表：鼎通科技2024年(nian)上半年(nian)研发人员情况 资料来源：鼎通科技半年(nian)报(bao)

行业竞争加剧，盈利能力呈下行趋势

鼎通科技自2020年(nian)上市以来的业绩高增长在2023年(nian)遇(yu)到了阻碍(ai)。

表：鼎通科技近三年(nian)收入结(jie)构 资料来源：鼎通科技定期报(bao)告

根据公司披露的年(nian)报(bao)，2023年(nian)，公司新能源市场销量创新高，需求量及销售额增长明显；但通讯业务受(shou)全球宏观(guan)经济低迷及通信市场疲软的影响，收入下滑。最终新能源汽(qi)车的收入增长无(wu)法弥补通讯业务端的收入下降，导致公司2023年(nian)营(ying)收6.83亿元(yuan)，同比下降18.65%。

收入下降的同时(shi)，利润端的降幅更为显著。

2023年(nian)，公司归母净(jing)利润6657.04万元(yuan)，同比下降超60%。究(jiu)其原(yuan)因，除收入下滑外，还因为2023年(nian)公司毛利率受(shou)损(sun)严重(zhong)。2023年(nian)，公司毛利率27.97%，相较于上一年(nian)的35.65%下降了7.68个百分点。

表：鼎通科技近三年(nian)毛利率情况 资料来源：鼎通科技定期报(bao)告

对(dui)2023年(nian)鼎通科技的毛利率下降进(jin)行归因，通讯与汽(qi)车业务毛利率均有(you)下降，汽(qi)车业务降幅更为明显。

2023年(nian)，鼎通科技通信业务由(you)于需求产能的不饱和和生产计(ji)划(hua)的不确定性，公司面临较高的实际(ji)人工成本(ben)和折(she)旧摊销成本(ben)，导致通讯连接器(qi)产品(pin)的毛利率下降了近6个百分点；而新能源汽(qi)车领域公司面临激烈市场竞争，客(ke)户的竞价要求严苛，导致公司在成本(ben)方面承受(shou)较大压力，进(jin)而使得汽(qi)车连接器(qi)组(zu)件毛利率大幅下滑超12.5个百分点。

汽(qi)车业务毛利率水平降幅如此之大，可(ke)能意味着鼎通科技过往(wang)超30%以上的整体高毛利率将一起不复返。

因为从(cong)公司过去3年(nian)业务结(jie)构变化趋势来看(kan)，受(shou)益(yi)于2021年(nian)开启的新能源汽(qi)车市场高景气周期，公司汽(qi)车连接器(qi)组(zu)件业务相较通讯业务，增长势头(tou)明显更为强劲，汽(qi)车业务收入占(zhan)比也由(you)2020年(nian)的13.38%提(ti)升至2023年(nian)的31.19%。而汽(qi)车业务的毛利率向来低于通讯业务，2023年(nian)两项业务毛利率差距更是拉大到了10个百分点。因此，能够预见，随着公司汽(qi)车业务的占(zhan)比提(ti)升，同时(shi)叠加国内新能源汽(qi)车市场连接器(qi)行业竞争的进(jin)一步加剧，公司整体毛利率可(ke)能会持续走低。

毛利率下行趋势一旦(dan)形(xing)成，指望短期内修复似乎并不容(rong)易(yi)。

鼎通科技2024年(nian)三季报(bao)披露，受(shou)益(yi)于AI高速发展、新能源汽(qi)车市场保持稳步增长等有(you)利因素影响，在2023年(nian)低基数前提(ti)下，鼎通科技收入和利润重(zhong)回增长。但对(dui)比2022年(nian)，公司2024年(nian)前三季度收入仅略高于2022年(nian)同期，净(jing)利润仅回升到2022年(nian)同期的57%左右水平。

收入利润同步高增长背后，低毛利率的隐忧仍在。2023年(nian)前三季度公司整体毛利率依然维持在28.39%历史低位，与2022年(nian)同期的35.64%差距较大，甚至低于2023年(nian)同期水平。

展望未(wei)来，内卷将是连接器(qi)行业的主旋律。尽管2022年(nian)泰科、安费诺、莫(mo)仕市场份(fen)额仍然位列全球前三，但近年(nian)来我国以通信技术迭代，国内新能源造车崛起，电子制造服务产能转移等为契机，凭(ping)借较强的工艺和成本(ben)控制能力以及快速反应等优(you)势，国内连接器(qi)厂商在成本(ben)和产品(pin)品(pin)质上形(xing)成了一定的市场竞争力。国内连接器(qi)厂商包括立讯精密、中(zhong)航光电、得润电子、富士康等开始抢(qiang)占(zhan)国际(ji)厂商市场份(fen)额，晋(jin)升至全球前十席位之列。

未(wei)来，随着国内连接器(qi)厂商的不断崛起，以中(zhong)航光电等为代表的企业开始将连接器(qi)业务从(cong)部分行业应用拓展到全行业布(bu)局，包括鼎通科技所处的汽(qi)车、通讯领域，市场竞争将会愈演愈烈。

这一趋势下，严重(zhong)依赖泰科、安费诺、莫(mo)仕等客(ke)户的鼎通科技，未(wei)来处境将会变得越来越严峻。