在超预期的财报业绩刺激下，阿(a)里(li)股价表现强劲。当地(di)时间2月20日，阿(a)里(li)巴巴美股收盘大涨8.09%，成交162.95亿美元，成为当日美股成交额第3名；2月21日，阿(a)里(li)巴巴港(gang)股收盘大幅上涨14.56%，股价报138.50港(gang)元，全(quan)天成交额444.58亿港(gang)元，目前市值为2.63万(wan)亿港(gang)元。

重估阿(a)里(li)

从(cong)收入端来看，阿(a)里(li)核心业务增长重新加速。

电商方面，本季度，阿(a)里(li)电商业务全(quan)面向好(hao)。为阿(a)里(li)贡献近半营收的淘(tao)天实现收入同比(bi)加速增长5%至1360.91亿元，此前的三个季度，淘(tao)天收入同比(bi)增长区间为-1%~2%。在跨境业务带动下，国际数(shu)字商业实现收入377.56亿元，同比(bi)增长32%，增速也较上个季度有(you)所提(ti)升。

得益于商业化举措见效，淘(tao)天客户管理收入（CMR）同比(bi)增长9%至1007.90亿元，主要由(you)线上商品交易总额（GMV）增长和货币化率（Take Rate）同比(bi)提(ti)升所带动。88VIP数(shu)量持续同比(bi)双位数(shu)增长，达约(yue)4900万(wan)。

作为这波(bo)AI叙事的排头兵，本季度，云智能集团收入重回13%的同比(bi)双位数(shu)增长，创(chuang)收317.42亿元，整(zheng)体收入（不(bu)计来自阿(a)里(li)巴巴并表业务的收入）实现双位数(shu)同比(bi)增长11%，主要由(you)公共云业务收入双位数(shu)增长带动。值得注意(yi)的是，阿(a)里(li)AI相关产品收入已连续六个季度实现三位数(shu)的同比(bi)增长。

此外，本地(di)生活集团营收169.88亿元，同比(bi)增长12%；大文娱营收54.38亿元，同比(bi)增长8%。菜鸟营收282.41亿元，同比(bi)下降1%。包括高鑫零售、盒(he)马(ma)、阿(a)里(li)健康、灵犀互娱、银泰、智能信息(主要包括UC和夸克)、飞猪、钉钉等(deng)在内的“所有(you)其他”收入达531.02亿元，同比(bi)增长13%。总体上，六大集团中，除菜鸟收入略微下滑外，其余板(ban)块业务均实现收入同比(bi)正增长。

据阿(a)里(li)巴巴管理层在财报电话会上表示，菜鸟集团正在进行(xing)业务调整(zheng)，由(you)电商业务承担部分物流平台职责，菜鸟将继续专注于打造(zao)其全(quan)球智能物流网络(luo)，并为电商业务和第三方客户提(ti)供端到端物流能力。

阿(a)里(li)巴巴集团首席执行(xing)官吴泳铭表示，过去一年阿(a)里(li)坚持用户为先，AI驱动战略，聚焦电商和AI加云两大核心业务，经过一年的变(bian)革，核心业务呈现出加速增长的势头，线下业务也都基本完成资产出售，集团的各个业务已具备足够强的业务基础，并展现出盈利能力。

展望未来，吴泳铭表示，“由(you)AI推动的云智能集团收入增速还会持续提(ti)升。阿(a)里(li)将继续执行(xing)聚焦电商和云计算的战略，持续投入以推动长期增长。”

图源：阿(a)里(li)巴巴集团2025财年第三财季财报

从(cong)利润端来看，本季度阿(a)里(li)利润方面有(you)两大亮点。一是淘(tao)天集团结束连续3个季度经调整(zheng)EBITA同比(bi)下滑局面，实现同比(bi)正增长。二是本地(di)生活、大文娱亏损同比(bi)收窄。据财报电话会上相关负责人透露，高德已实现季度盈利。

具体从(cong)各分部的经调整(zheng)EBITA来看，本季度，淘(tao)天盈利610.83亿元，同比(bi)增长2%；云智能集团盈利31.38亿元，同比(bi)增长33%；菜鸟集团盈利2.35亿元，同比(bi)下滑76%；另外，国际数(shu)字商业、本地(di)生活、大文娱、所有(you)其他，分别亏损49.52亿元、5.96亿元、3.09亿元以及31.56亿元。

电话会上，阿(a)里(li)巴巴管理层表示，在推动核心业务增长的同时，阿(a)里(li)保(bao)持财务稳健性并提(ti)升运营效率。大部分亏损业务预计在未来1~2年内达到盈亏平衡，并逐步开始贡献规模化的能力。

明确AI三大投资方向

AI让(rang)阿(a)里(li)重上云霄，阿(a)里(li)也再度压注AI。

阿(a)里(li)2025财年第三季度季报显示，阿(a)里(li)该季度资本开支达317.75亿元，环比(bi)大增80%，主要用于云计算基础设施的扩(kuo)展、技术研发以及新兴市场的开拓(tuo)。

吴泳铭明确指出，未来三年，阿(a)里(li)巴巴的新投资方向将围绕AI战略为核心，在三大领域加大投资力度。

第一是AI和云计算的基础设施建设。吴泳铭表示，“未来三年，集团在云和AI的基础设施投入，预期将超越过去10年的总和。”

第二是AI基础模型研发。“阿(a)里(li)将大幅提(ti)升AI基础模型的研发投入，确保(bao)技术先进性和行(xing)业领先地(di)位，并推动AI原生应用的发展。”

第三是现有(you)业务的AI转型升级。阿(a)里(li)将持续提(ti)升AI应用的研发投入以及算力投入，运用AI技术深度改造(zao)升级各业务。

“如果问我们如何看待这一次的AI机会，我们认为这可(ke)能是一次几十年一遇的行(xing)业变(bian)革。”吴泳铭在财报电话会上说。

实际上，阿(a)里(li)能站在这股历史潮流之上，并在AI赛道(dao)拿到不(bu)错(cuo)的成绩单得益于其布局。

2023年9月，蔡崇信和吴泳铭分别出任阿(a)里(li)巴巴集团董事会主席和CEO，在完成管理职务的第二次制度化交接(jie)棒之后，阿(a)里(li)巴巴便开始大刀阔斧布局AI。

阿(a)里(li)在AI领域的布局主要有(you)三个层面，首先，阿(a)里(li)云提(ti)供算力服务，同时依托其自主研发的通义千问大模型，对(dui)外提(ti)供大模型服务。其次，作为国内最大的电商平台，阿(a)里(li)巴巴将AI视(shi)为提(ti)升核心竞争力的驱动力，将AI技术应用在其自身的生态场景中。此外，阿(a)里(li)巴巴还积(ji)极布局AI初(chu)创(chuang)领域，对(dui)包括月之暗面在内的多家初(chu)创(chuang)公司(si)进行(xing)战略投资。

目前，随着各行(xing)各业对(dui)AI技术的快(kuai)速应用，客户对(dui)阿(a)里(li)云的产品需求(qiu)迅速增长，阿(a)里(li)云的营收正处于增速提(ti)升阶段(duan)。

今年1月，阿(a)里(li)全(quan)新开源新一代(dai)多模态模型Qwen2.5-VL，并推出基于MoE架构的旗舰模型Qwen2.5-Max，这两个模型在多项权威基准评测(ce)中均处于全(quan)球领先水平。通义千问Qwen大模型已成为全(quan)球最大的AI模型家族之一。

截至2025年1月31日，基于Qwen模型家族在Hugging Face上开发的衍生模型数(shu)量已超过9万(wan)个，在主流组织(zhi)中排名第一。据吴泳铭透露，阿(a)里(li)还会在近期发布基于Qwen2.5-Max的深度推理模型。

吴泳铭透露，目前，阿(a)里(li)巴巴已经看到了内部应用和AI相结合的几方面机会。首先是生活消费的入口，用AI技术加强与平台消费者的互动，促进交易效率的提(ti)升。其次，购物以及购物决(jue)策相关场景，比(bi)如借助AI提(ti)升淘(tao)宝用户时长和用户价值，甚至可(ke)能会为淘(tao)宝带来除了购物之外更大的用户价值。

另外，还有(you)其他一些To C和To B产品，比(bi)如阿(a)里(li)内部定义为AI领域的夸克，当下夸克已经是AI搜索领域中国用户量最高的应用，在帮用户搜索，提(ti)升创(chuang)作生产力，提(ti)升工作效率等(deng)方面都有(you)很大的空间。再比(bi)如钉钉，未来有(you)非(fei)常多用AI重塑企(qi)业内协(xie)作协(xie)同的场景和机会。

电商接(jie)下来怎么(me)做？

做增长，仍(reng)是淘(tao)天集团接(jie)下来的核心战略。

在此次业绩电话会上，蒋凡首次作为阿(a)里(li)电商事业群(qun)CEO亮相，在提(ti)及淘(tao)天的重点战略他表示，“国内电商方面，我们一直坚持在用户体验上持续的创(chuang)新和优化，使得用户粘性得以提(ti)升。新的一年，我们看到了用户（增长）的空间，会在用户侧做持续的投资。”

此外，蒋凡还提(ti)到，淘(tao)天过去一年在商业化上做了很多动作，包括支付、手续费、新的广告模式等(deng)，都带来了Take rate的明显提(ti)升。所以持续改善用户体验的同时，平台也会持续优化商家的经营效率和营商环境。

“国内我们的长期中强的目标，是能够稳定我们的市场份额，持续优化用户体验和营商效率。”蒋凡总结道(dao)。

蒋凡2024年11月出任阿(a)里(li)新组建的电商事业群(qun)CEO。据此前媒体报道(dao)，春节(jie)期间，他召开了小(xiao)范围高管会，会上明确了2025年淘(tao)宝天猫的第一件大事是通过扶持优质品牌和商家来做增长。后续的组织(zhi)、策略调整(zheng)都会围绕其展开。

这一点从(cong)最新财报中已有(you)体现。财报显示，在商家侧，阿(a)里(li)致力于改善商家的运营环境，提(ti)升其运营效率，自2025年1月20日宣布一系列惠商举措。“全(quan)站推广”的商家渗透率稳步提(ti)升，尤(you)其是中小(xiao)商家，从(cong)市场营销效率提(ti)升中获(huo)益。

谈及对(dui)国际电商业务盈利的期待，蒋凡表示，B2B业务在未来几年会有(you)一个比(bi)较稳定的趋势，能够带来比(bi)较可(ke)观的利润。B2C业务方面，“过去，我们在跨境业务上做了很多优化，有(you)信心在未来看到整(zheng)个跨境业务损益的明显改善，另外，我们在积(ji)极寻(xun)求(qiu)跟一些本地(di)平台的合作。这也有(you)利于长期改善盈利。”

至于长期来看国际业务能不(bu)能比(bi)国内业务盈利更多，蒋凡回答称，现在还不(bu)能作出预判，“但可(ke)以看到的是，国际业务未来盈利路径还是比(bi)较清晰。”

另外，阿(a)里(li)高层表示，过去几个季度，淘(tao)宝天猫仍(reng)处于“投入阶段(duan)”，这些投入聚焦在新用户、VIP用户、用户体验等(deng)各个方面，且投入还将继续，比(bi)如因为接(jie)入其他支付接(jie)口，更好(hao)的发展新用户也将成为重点。接(jie)下来平台会继续在上述方面进行(xing)投资，更多的关注商家的生意(yi)经营环境。“这是一个收支平衡问题，但现阶段(duan)我们还是很坚定继续投入用户和商家的营商环境等(deng)各个方面。”

在聚焦核心业务的同时，过去几个季度，阿(a)里(li)加速剥离非(fei)核心资产，包括退出部分线下零售项目及边缘业务。接(jie)下来，阿(a)里(li)对(dui)于非(fei)核心资产的撤资规划，也是投资者们关注的焦点。

阿(a)里(li)巴巴集团CFO徐宏(hong)表示，在12月份季度里(li)，阿(a)里(li)对(dui)大润发、银泰做了整(zheng)体退出，最近已经收到反垄断的审批，预计影响会体现在3月份季度或6月份季度的财报中。在非(fei)战略性的少数(shu)股权投资上，阿(a)里(li)也在积(ji)极进行(xing)一定的退出。

“未来，阿(a)里(li)还是会继续聚焦主业，但在退出一些非(fei)核心投资的同时，也会更多地(di)关注业务价值。”徐宏(hong)说，“比(bi)如盒(he)马(ma)，已经拥有(you)很好(hao)的增长和稳健的扩(kuo)张(zhang)，也实现了很不(bu)错(cuo)的整(zheng)体盈利，展现了线下和线上融合的数(shu)字化新零售战略的成功。因此目前并没有(you)出售盒(he)马(ma)的计划。”他透露，阿(a)里(li)将用更开放的心态，包括引入战略投资者等(deng)方式，去思考如何让(rang)盒(he)马(ma)这一业务的价值反映在阿(a)里(li)集团整(zheng)体的估值当中。

进入2025年，市场正在对(dui)阿(a)里(li)巴巴的估值进行(xing)重新审视(shi)。1月中旬，阿(a)里(li)巴巴股价还创(chuang)下近期新低，但自1月14日起，其股价开始逐步拉升，至今一个多月已累计涨幅超74%。

徐宏(hong)表示，展望未来，从(cong)股东回报的角度来看，阿(a)里(li)会继续在股息、回购以及对(dui)高增长业务进行(xing)投入等(deng)方面来提(ti)升股东回报。在这个过程中，对(dui)于股份回购，我们也会观察整(zheng)个股价的走势，希望能更灵活地(di)使用董事会批准的回购额度。

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