因子跟踪

经济：美国亚特兰(lan)大联储 GDPNow 模型预计 2025 年美国第一季度 GDP 增速2.3%，持平于(yu)前值。估值：国内(nei)市场方面，债市期限利差收窄(zhai)，AH溢价下行。美国市场方面，10Y-2Y美债利差上行，标普500指数P/E持平，未来(lai)12个月EPS预期上行。资金情绪(xu)：国内(nei)方面，债市MLF到期+税期扰动下资金面仍偏紧，A股港股延续强势(shi)，领跑全球股市，交易活跃度进一步提升。美国降息跟踪：截(jie)至2月21日，OIS市场预期美联储7月降息25bp概率约为85.6%，2025年降息39.7bp。

市场表(biao)现

国内(nei)股市市场交易活跃度提升，企业家座谈会提振市场情绪(xu)，阿里巴巴2025财年第三季度收入和利润均(jun)超出预期，并公布强劲的(de)Capex指引(yin)，政(zheng)策基(ji)调积极+AI产(chan)业催化引(yin)发科(ke)技行情进一步上涨，科(ke)技、电(dian)信、数据中(zhong)心等板块领涨。资金压力+股债跷跷板效应下，国内(nei)债市短(duan)期面临逆(ni)风(feng)，资金面压力制约债市情绪(xu)，税期+债基(ji)赎回导致短(duan)期改善幅度或相(xiang)对有限，债市整体承压。美元走软，基(ji)本(ben)金属价格多数上涨；特朗普关税政(zheng)策+避险需求支(zhi)撑下，黄金价格高位震荡；市场继续关注哈萨(sa)克(ke)斯坦、俄罗斯、OPEC+等供给不确定性，原油价格震荡上行。美元震荡下行，非美货币普遍(bian)走高，市场对俄乌停火的(de)预期升温，避险情绪(xu)有所缓和，欧元下跌走势(shi)得(de)到缓冲。

风(feng)险提示：美国通胀(zhang)重新超预期；地缘关系(xi)持续紧张。

正文

交易主线

国内(nei)方面，政(zheng)策积极信号叠加(jia)AI产(chan)业周期催化，市场风(feng)险偏好持续修复。企业家座谈会提振市场信心，阿里巴巴2025财年第三季度业绩超预期及强劲的(de)Capex指引(yin)强化了科(ke)技板块的(de)上涨逻辑，资金流向聚焦于(yu)科(ke)技、电(dian)信和数据中(zhong)心等领域(yu)。债市则(ze)受(shou)资金面紧张及股债跷跷板效应影响，情绪(xu)承压，但(dan)跌幅有限。海外方面，特朗普关税政(zheng)策与俄乌停火预期交织，市场波动有所放大，叠加(jia)美联储官员表(biao)态偏紧，海外市场风(feng)险偏好承压。美股震荡盘整，科(ke)技股表(biao)现分化。美元走软支(zhi)撑商品价格上涨，黄金价格高位震荡，原油价格因供给不确定性上涨。

市场反(fan)馈

阿里业绩和CAPEX计划推动了价值重估的(de)延续，港股的(de)资金状(zhuang)况好于(yu)A股。对A股而(er)言，前半周利好兑现后资金存在获利了结行为，周二主力资金一度流出A股近1000亿(yi)元，创年内(nei)新高，周五(wu)受(shou)阿里2025财年第三季度超预期财报(bao)以及CAPEX指引(yin)提振，科(ke)技股行情升温，主力资金转为流入，主要流向软件服务、半导体、硬(ying)件设备等。交易型资金整体较为活跃，以中(zhong)小单衡量的(de)散户(hu)资金以净流入为主，以融资余额衡量的(de)杠杆资金前四个交易流入260亿(yi)元。对港股而(er)言，南向资金投资热度高涨，全周累计净流入近500亿(yi)元，为2021年以来(lai)最高单周净流入。通信、机械、电(dian)子等科(ke)技板块获得(de)资金大幅流入，全周涨幅超6%；而(er)煤炭、房地产(chan)、石油石化等旧经济或高股息板块遭遇资金分流。

从事件驱动角度看(kan)，本(ben)周哪些因素出现了变化：

1、中(zhong)国技术追(zhui)赶潜力（庞大市场+算力成(cheng)本(ben)下降）成(cheng)为吸引(yin)长线资金的(de)关键催化剂，外资对中(zhong)国市场的(de)认知从“政(zheng)策不确定性”转向“技术潜力”。核心逻辑在于(yu)算力效率革命验证“降本(ben)→规模化应用→商业化变现”的(de)传(chuan)导链，市场对AI的(de)定价从“泛主题(ti)炒作(zuo)”转向“现金流验证”。

2、宏观(guan)政(zheng)策强化长线资金的(de)信心。民营(ying)企业家座谈会+两会政(zheng)策预期变化，主题(ti)上关注新质生产(chan)力和政(zheng)策受(shou)益板块。政(zheng)策从“防止(zhi)资本(ben)无(wu)序扩张”转向“平台(tai)企业赋能实(shi)体经济”，龙头企业重估空间有望(wang)打开(kai)（如腾(teng)讯、阿里在AI大模型与云计算的(de)角色有望(wang)被重新定价）。

3、关税和地缘博弈担忧有所弱化。特朗普关税政(zheng)策“软硬(ying)兼(jian)施”，短(duan)期释(shi)放“可能达成(cheng)新贸易协议(yi)”信号缓解市场担忧。

过去几年外资对中(zhong)国市场的(de)低配，核心源于(yu)宏观(guan)不确定性（政(zheng)策、地产(chan)、地缘）与企业盈利能见度低（增长中(zhong)枢下移(yi)）两大因素。向后看(kan)，长线资金的(de)回流节奏更多关注：

第一，宏观(guan)逻辑担忧缓解，地产(chan)处于(yu)筑底企稳(wen)阶段，供求不平衡问题(ti)期待出现拐点，民企座谈会提振信心，新旧动能转换初显成(cheng)效。如果地缘和关税落(luo)地或缓解，将明显推动长线资金回流。

第二，本(ben)周已经看(kan)到了长线资金回流的(de)迹象，但(dan)规模还不大。

第三，长线资金偏好哪些板块？长线资金不愿承受(shou)系(xi)统性风(feng)险，具有估值优势(shi)的(de)中(zhong)国优势(shi)产(chan)业和行业龙头可能是重点。

此外，在本(ben)轮科(ke)技股价值重估中(zhong)，债市跌幅不大，从侧面可以印证投资者对宏观(guan)逻辑的(de)认知仍待扭转。券商股表(biao)现一般，说明投资者还是倾向于(yu)是结构市。但(dan)乐观(guan)者看(kan)到的(de)是，行情总是在犹豫中(zhong)前进。

因子跟踪

1、经济：美国亚特兰(lan)大联储 GDPNow 模型预计 2025 年美国第一季度 GDP 增速2.3%，持平于(yu)前值。房地产(chan)市场走软，1月新屋开(kai)工较大幅下滑至136.6万户(hu)（预期139万户(hu)，前值149.9万户(hu)），1月营(ying)建许可初值148.3万户(hu)，基(ji)本(ben)持平于(yu)前值。就业市场方面，截(jie)至2月15日当周初请失业金人数小幅升至21.9万（预期21.5万，前值21.3万）。制造业方面，2月纽约联储制造业指数5.7（预期-2，前值-12.6），2月费城(cheng)联储制造业指数18.1（预期20，前值44.3）。

2、估值：国内(nei)市场方面，债市期限利差收窄(zhai)，AH溢价下行。美国市场方面，10Y-2Y美债利差上行，标普500指数P/E持平，未来(lai)12个月EPS预期上行。

3、资金情绪(xu)：国内(nei)方面，债市MLF到期+税期扰动下资金面仍偏紧，A股港股延续强势(shi)，领跑全球股市，交易活跃度进一步提升。本(ben)周南向资金净流入512.1亿(yi)港元，较上周217.7亿(yi)港元大幅提升，海外主动型资金流出A股0.984亿(yi)美元（上周1.649亿(yi)美元），流出香(xiang)港市场2.694亿(yi)美元（上周1.54亿(yi)美元）。美国市场方面，特朗普关税政(zheng)策+俄乌停火进展牵动市场情绪(xu)，波动有所放大，本(ben)周MOVE美债波动率指数震荡上行，VIX美股波动率指数上行，标普500指数看(kan)跌/看(kan)涨期权比例(li)下行。

4、美国降息跟踪：截(jie)至2月21日，OIS市场预期美联储7月降息25bp概率约为85.6%，2025年降息39.7bp。美联储1月货币政(zheng)策会议(yi)纪要显示，特朗普的(de)初步政(zheng)策建议(yi)引(yin)发了美联储对通胀(zhang)上升的(de)担忧，希望(wang)在决定再次降息之前看(kan)到通胀(zhang)方面的(de)进一步进展。美联储官员口风(feng)仍偏紧，哈克(ke)表(biao)示，当前经济情况支(zhi)持暂时保(bao)持利率政(zheng)策稳(wen)定。鲍曼表(biao)示，在再次降息之前，需要对通胀(zhang)下降有更强的(de)信心；预计通胀(zhang)将下降，但(dan)上行风(feng)险仍然存在。戴利表(biao)示，政(zheng)策需要保(bao)持紧缩，直(zhi)到在通胀(zhang)方面确实(shi)取得(de)了持续进展，在进行下一次调整之前，希望(wang)谨慎行事。博斯蒂(di)克(ke)表(biao)示，仍预计今年将有两次降息，但(dan)存在很大的(de)不确定性。

市场表(biao)现

1、权益市场：国内(nei)股市市场交易活跃度提升，企业家座谈会提振市场情绪(xu)，阿里巴巴2025财年第三季度收入和利润均(jun)超出预期，并公布强劲的(de)Capex指引(yin)，政(zheng)策基(ji)调积极+AI产(chan)业催化引(yin)发科(ke)技行情进一步上涨，科(ke)技、电(dian)信、数据中(zhong)心等板块本(ben)周领涨。不过市场呈现分化格局，板块轮动明显，资金流入主要集(ji)中(zhong)在科(ke)技和医药。美股盘整震荡，特朗普关税政(zheng)策+美联储表(biao)态偏鹰压制市场情绪(xu)。财报(bao)季进入最后阶段，沃尔玛2025财年盈利不及预期+未来(lai)增长放缓，零售(shou)股承压走跌。科(ke)技股表(biao)现不一，本(ben)周Meta，Amazon表(biao)现偏弱，超微(wei)电(dian)脑(nao)受(shou)益于(yu)AI服务器需求向好，涨势(shi)强劲；2月19日，微(wei)软推出首款量子计算芯片(pian)，带(dai)动量子计算相(xiang)关股票连续上涨；英伟达股价在DeepSeek冲击回调后基(ji)本(ben)收复失地，市场重新评估AI基(ji)础设施前景。

2、债券市场：资金压力+股债跷跷板效应下，国内(nei)债市短(duan)期面临逆(ni)风(feng)，资金面压力制约债市情绪(xu)，税期+债基(ji)赎回导致短(duan)期改善幅度或相(xiang)对有限，叠加(jia)股市交易热情高涨，地产(chan)企稳(wen)以及海外不确定性缓和，债市整体承压。美债收益率维持区间震荡，美国初请失业金人数、新屋开(kai)工等经济数据边际降温，不过多位美联储官员表(biao)示倾向暂缓降息，市场观(guan)望(wang)情绪(xu)加(jia)重。

3、商品市场：美元走软，基(ji)本(ben)金属价格多数上涨；特朗普关税政(zheng)策+避险需求支(zhi)撑下，黄金高位震荡；市场继续关注哈萨(sa)克(ke)斯坦、俄罗斯、OPEC+等供给不确定性，原油价格震荡上行。

4、外汇(hui)市场：美元震荡下行，非美货币普遍(bian)走高，市场对俄乌停火的(de)预期升温，避险情绪(xu)有所缓和，欧元下跌走势(shi)得(de)到缓冲。日本(ben)2024Q4GDP增速超市场预期，基(ji)本(ben)面向好推动日央行加(jia)息预期继续上升，日元表(biao)现强势(shi)。英国通胀(zhang)超预期，推动英镑(bang)小幅走高。

后续关注

1、国内(nei)：十四届全国人大常委会第十四次会议(yi)2月24日至25日在北京举行。

2、海外：特朗普政(zheng)府政(zheng)策，俄乌停火进展，德国新一届联邦议(yi)会选举，2月26日至27日G20财长与央行行长会议(yi)举行，欧央行1月货币政(zheng)策会议(yi)纪要，美股财报(bao)季；美国1月核心PCE，美国第四季度实(shi)际GDP年化季率修正值，美国2月谘(zi)商会消(xiao)费者信心指数，美国1月耐用品订(ding)单，美国1月新屋销(xiao)售(shou)总数，美国至2月22日当周初请失业金人数，欧元区1月CPI，欧元区2月工业景气(qi)指数。

风(feng)险提示

1）美国通胀(zhang)重新超预期。若美国通胀(zhang)迟迟不见明显缓解，可能导致美联储加(jia)息幅度超预期，引(yin)发全球风(feng)险资产(chan)回调；

2）地缘关系(xi)持续紧张。地缘冲突应归(gui)于(yu)“影响重大但(dan)难于(yu)预判”一类，地缘局势(shi)与外交斡(wo)旋瞬息万变，只能做持续跟踪和预案(an)，而(er)不能跟随情绪(xu)做投资决策。

来(lai)源：券商研报(bao)精选