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当地时间2月22日，“股神”巴菲特发布了第47封股东信。
巴菲特致(zhi)股东的信被全球投资者奉为(wei)“圣经”，不仅因为(wei)他治理的公司惊(jing)人成功，还因为(wei)他在投资和经济方面，有(you)时甚至(zhi)涉及社会、政治的诙谐(xie)博学。
今年的信件(jian)长度较去(qu)年进一步缩减，仅有(you)15页。在这封信中，巴菲特对伯克希尔·哈撒韦公司去(qu)年的业绩表示满意(yi)，回顾了他接管公司60年来获得(de)的巨大成功，同时向美国提出了一些建议。
不过，其中最受市(shi)场关注的显然是伯克希尔在去(qu)年底持(chi)有(you)的现金及现金等价物再创历史新(xin)纪录。对此，各界又有(you)怎样的评说？
为(wei)何囤积大量现金？
巴菲特似乎也十分清楚其大量持(chi)有(you)现金的举(ju)动，被市(shi)场高度关注。他在股东信中表示，尽(jin)管部分评论人士认为(wei)伯克希尔的现金头寸非常高，但绝大多数资金仍(reng)然投向了股票，这一偏好不会改(gai)变。
巴菲特强调：“伯克希尔的股东可以放心，我们始终会将大部分资金投入股票——主要(yao)是美国企业，但其中许多公司在全球市(shi)场也有(you)着重要(yao)业务。伯克希尔永远不会偏好持(chi)有(you)现金等价物，而忽视优(you)质企业的股权(quan)，无论是控股还是部分持(chi)有(you)。”
事实上，伯克希尔庞大的现金持(chi)有(you)量在股东和观察者中引(yin)发了疑问(wen)，尤其是在利率预计将从多年高点下降的情(qing)况下。近(jin)年来，这位伯克希尔CEO兼董事长对昂贵的市(shi)场和稀少的购买机会表示沮丧(sang)。一些投资者和分析师对缺乏行动感(gan)到不耐烦，并(bing)寻求(qiu)解释。
伯克希尔长期观察者认为(wei)，巴菲特之所以“囤积”现金，主要(yao)原因在于当前市(shi)场估值过高。
《华尔街日报(bao)》评论称(cheng)，标(biao)普500指数目前的预期市(shi)盈率为(wei)22.3倍(bei)，高于10年平均值18.6倍(bei)。在巴菲特擅长的领域内(nei)，优(you)质大型企业已难寻“便宜货”，这使(shi)得(de)巴菲特难以找到符合(he)其投资标(biao)准的标(biao)的。
Edward Jones的高级股票研究分析师James Shanahan表示，许多财务顾问(wen)都在担忧：“如(ru)果(guo)沃伦(lun)·巴菲特都不买股票，我们为(wei)什么要(yao)买？”
密(mi)切关注伯克希尔的人这样看待现金的增(zeng)长：在巴菲特了解的行业中，该公司寻找的大型优(you)质企业价格已经上涨得(de)太高，选股者无法(fa)确信一项投资会为(wei)伯克希尔及其股东带来可观的回报(bao)。
CNBC的报(bao)道指出，巴菲特在信中确实暗示了股票估值是一个令人担忧的问(wen)题。
巴菲特写道：“我们在选择股票投资工具时是公正的，投资任何一种(zhong)投资工具都取决于我们可以在哪(na)里最好地配置你（和我家人）的储蓄。通常，没有(you)什么看起来有(you)吸引(yin)力的东西(xi)；我们很少发现自己正处于机会之中。”
现金从何而来？
现金积累(lei)的原因之一是伯克希尔大量出售了苹果(guo)股票，近(jin)年来苹果(guo)股票的估值远高于巴菲特公司在2016年至(zhi)2018年建立(li)头寸时的估值。
FactSet的数据显示，从2023年底开始，伯克希尔连续四个季度减持(chi)了苹果(guo)的股份，将对苹果(guo)的持(chi)股比例从近(jin)6%降至(zhi)2%。去(qu)年第四季度，伯克希尔暂时停止了对苹果(guo)的进一步出售。
一些投资者和分析师推测(ce)，巴菲特过去(qu)一年的保守举(ju)动不是对市(shi)场的判断，而是通过削减过大仓位和积累(lei)现金为(wei)他将来部署做准备。
因为(wei)伯克希尔哈撒韦的股票投资组合(he)中，这部分持(chi)仓已经占到了相当大的比重。他的指定继任者格雷格·阿贝尔最终接手公司后，他将负责这一过渡。
“有(you)些人可能会说，这是他在收拾残局，准备把公司交接给别人，”Shanahan说，“他想给格雷格·阿贝尔一个好的起点，不想留(liu)下任何遗留(liu)问(wen)题。”
现金增(zeng)加的另一个原因是股票回购陷入停滞，伯克希尔·哈撒韦在去(qu)年第三季度首次没有(you)回购任何股票，第四季度亦(yi)然。
路(lu)透的观点认为(wei)，伯克希尔的规模也抑制了其股价不会像几(ji)十年前那样跑赢指数。
路(lu)透社的数据显示，过去(qu)10年，伯克希尔的股价上涨了225%，而标(biao)普500指数计入股息后上涨了241%，扣(kou)除股息后上涨了185%。
“他们将有(you)很多买入机会，但伯克希尔将永远无法(fa)像过去(qu)那样实现两位数的大收益。” 伯克希尔长期投资者、Smead Capital Management首席投资官Bill Smead表示。
不过，Gabelli Funds投资组合(he)经理Macrae Sykes表示，伯克希尔的现金储备也应被视为(wei)一项关键资产，因为(wei)它确保了“伯克希尔的竞争能力，在受到激励(li)时能够迅速做出大规模反应。虽然这种(zhong)情(qing)况并(bing)不常见，但从历史上看，当该企业集团部署资金时，它会带来可观的未来回报(bao)。”
“我们持(chi)有(you)伯克希尔·哈撒韦是为(wei)了看到资金被重新(xin)投资，” Cheviot Value Management投资组合(he)经理Darren Pollock表示，“我们持(chi)有(you)它是为(wei)了希望(wang)大鲸鱼(yu)出现时，他们能够将其捕获。显然，这需要(yao)很长时间。”