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去年“924”以来，人形机(ji)器人无疑是领涨大市的明星行业之一。其中诞生了不少市值(zhi)飙涨数倍的大牛股。比如埃夫(fu)特大涨340%，拓斯达(da)大涨217%，三丰智能(neng)、柯力传感大涨逾180%，兆威机(ji)电、北特科技大涨逾150%，斯菱股份大涨逾120%。
尤其是去年底以来，上证(zheng)指数从(cong)3400一路回撤至如今的3168，多数此前热炒的板块(kuai)，诸如文旅、零(ling)售、券商等纷纷大幅回落，但人形机(ji)器人认依然持续维持逆势大涨行情。
那么，如何看待2025年的人形机(ji)器人行情？会是下一个新能(neng)源资(zi)本故事吗？
01
从(cong)政策指导意见目标，到企业产(chan)能(neng)规(gui)划，都可以明显看出，2025年将会是人形机(ji)器人的量产(chan)元年。
2023年10月，国家工信部印发《人形机(ji)器人创新发展指导意见》，明确指出，人形机(ji)器人集成人工智能(neng)、高端制造(zao)、新材料等先进技术，有望成为继计算机(ji)、智能(neng)手机(ji)、新能(neng)源汽车后的颠覆性产(chan)品，将深(shen)刻(ke)变革人类生产(chan)生活方式(shi)，重塑全球产(chan)业发展格局(ju)。
这是一句(ju)很重量级的定调。因为计算机(ji)、智能(neng)手机(ji)、新能(neng)源汽车这三大终端产(chan)品的出现，都曾带来过史诗(shi)级的投资(zi)机(ji)会。
意见还指出，到2025年，人形机(ji)器人创新体系(xi)初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件(jian)安全有效(xiao)供给。整体产(chan)品达(da)到国际先进水平(ping)，并实施(shi)批量生产(chan)。到2027年，成为重要的经济增长新引擎。
这一定调与(yu)规(gui)划很重磅(pang)，人形机(ji)器人有望成为新能(neng)源汽车之后成经济发展引擎的产(chan)业。从(cong)政策制定者(zhe)角(jiao)度(du)看，未来人形机(ji)器人的市场规(gui)模体量、产(chan)业链纵纵深(shen)无疑是很有前景的。
再从(cong)企业层面看，开(kai)始批量生产(chan)不仅仅是口号。
在2024年，智元、傅利叶、宇树、Agility Robotics等海内外机(ji)器人企业已经先后进行人形机(ji)器人的小规(gui)模量产(chan)。
当然，最重磅(pang)的还是华为宣布介入人形机(ji)器人赛道，或(huo)将大大加(jia)速其商业化落地(di)。
11月15日，华为与(yu)乐聚(ju)机(ji)器人、兆威机(ji)电、深(shen)圳市大族机(ji)器人、墨影科技、拓斯达(da)、自变量机(ji)器人等16家企业参与(yu)了签约，将在应用场景进行相关合作。11月19日，据媒体报(bao)道，华为已在东莞(guan)设立子公司，投资(zi)72亿元建设产(chan)业园(yuan)区，计划2025年发布并实现一定规(gui)模试产(chan)。
此外，特斯拉则规(gui)划生产(chan)数千台Optimus人形机(ji)器人，并在工厂进行初步测试。且多方信息表明特斯拉Optimus项目有望在近期迎来重要版本更新，并在2025年进入正式(shi)量产(chan)。
从(cong)政策规(gui)划到企业落地(di)，2025年人形机(ji)器人正从(cong)行业导入期步入加(jia)速成长期。在这一发展阶段，渗透率将逐步加(jia)快，产(chan)业链龙(long)头开(kai)始产(chan)生利润，放(fang)量之后将高速增长。这也意味着不少投资(zi)机(ji)会。
这有些类似2020年的新能(neng)源汽车。在此之前，行业也陆陆续续发展了10多年，但渗透率是从(cong)2020年开(kai)始爆(bao)发。因此，资(zi)本市场迎来了上中下产(chan)业链的大繁(fan)荣，出现了多只10倍股，相信很多人还记忆犹新。
如今，人形机(ji)器人所处行业阶段类似新能(neng)源汽车的2019年。人形机(ji)器人之能(neng)够(gou)进行量产(chan)，并加(jia)速商业化落地(di)，最根本驱动因素其实源于(yu)AI技术的快速突破。有了AI加(jia)持，人形机(ji)器人的“大脑”可以进行自主(zhu)学习，规(gui)划和(he)决策等能(neng)力，虽然目前还是技术难点，但有了AI大模型快速进步，未来是可以突破技术瓶颈的。
因此，2025爆(bao)发元年将会是人形机(ji)器人形业存在较大投资(zi)机(ji)会的重要支撑逻(luo)辑，行业景气度(du)也只会越来越高，且短时间(jian)内无法(fa)证(zheng)伪。
02
具体到投资(zi)机(ji)会方面，将更多将聚(ju)焦在技术壁垒高，且国产(chan)化率低的细分领域。
人形机(ji)器人产(chan)业链中，减速器、伺服系(xi)统、控制器三大核心零(ling)部件(jian)的成本占据了70%。进一步细分，可分为滚柱/滚珠丝杠、力矩传感器、无框电机(ji)、谐波(bo)减速器、一维/关节扭矩传感器、空心杯电机(ji)、行星减速器、软件(jian)及(ji)系(xi)统等环节。
其中，滚柱/滚珠丝杠、力矩传感器、软件(jian)及(ji)系(xi)统竞争壁垒最高、国产(chan)化率低，且有实力的企业并不多。这或(huo)许也是投资(zi)机(ji)会最大的细分领域。
在滚柱/滚珠丝杠领域，海外玩家主(zhu)要包括舍弗勒、斯凯孚、Exlar等。国内玩家主(zhu)要包括汉江机(ji)床、南京工艺、凯特精机(ji)。当然，还有一批新公司投入研(yan)发，介入该赛道，包括中坚科技、贝(bei)斯特、恒(heng)立液压、鼎智科技、北特科技、双(shuang)林(lin)股份、新剑传动等。
在力矩传感器领域中，全球一级供应商有两家，包括ATI、宇立仪器，均具备(bei)六维力矩传感器技术。二级供应商包括瑞尔特、坤维科技、柯力传感。其中，柯力传感前期主(zhu)要做一维力矩传感器，目前六维力矩传感器已经成功研(yan)发，送样华为，并成功获得验收。
此外，近日，华培动力的传感器据传言送样给特斯拉擎天柱，股价(jia)在短期内也迎来了暴涨。
在软件(jian)及(ji)系(xi)统领域，主(zhu)要玩家主(zhu)要还是AI本省(sheng)实力强(qiang)的大厂，比如华为。
此外，人形机(ji)器人整机(ji)企业也存在机(ji)会，国内主(zhu)要厂商包括埃夫(fu)特、乐聚(ju)机(ji)器人、拓斯达(da)、禾川科技等。这些整机(ji)厂中，也握有产(chan)业链的一些核心技术。
11月15日，华为与(yu)国内16家有实力的机(ji)器人相关企业达(da)成战略合作，本质算是搭建起了一个产(chan)业联盟。华为更多是提(ti)供一个机(ji)器人平(ping)台，赋能(neng)企业更好开(kai)发、集成机(ji)器人，有点类似在新能(neng)源汽车领域的角(jiao)色。
因华为在鸿蒙操作系(xi)统、盘(pan)古大模型、云计算、AI芯片等方面技术实力强(qiang)劲，赋能(neng)给国产(chan)机(ji)器人企业，会加(jia)速其商业化落地(di)，增强(qiang)全球竞争力。
未来，与(yu)华为合作的机(ji)器人企业可能(neng)具备(bei)更强(qiang)市场竞争力，包括埃夫(fu)特、兆威机(ji)电、拓斯达(da)、中坚科技、禾川科技等。资(zi)本市场亦是模糊地(di)按照人形机(ji)器人中的“赛力斯”来进行定价(jia)的。
除华为产(chan)业链，特斯拉也具备(bei)很强(qiang)虹吸效(xiao)应，相关概念股包括三丰智能(neng)、北特科技、鸣志电器、斯菱股份等。不过，最近几个月的涨幅明显落后于(yu)华为产(chan)业链，一定程度(du)上说明市场更看好华为的技术迭代与(yu)落地(di)执行能(neng)力。
03
人形机(ji)器人经过去年9月底以来的暴涨之后，整体估值(zhi)大幅上升，或(huo)在短期内面临动荡，主(zhu)要源于(yu)大市带来的β风险。
此前，A股资(zi)本市场将一揽子政策预期让经济实现较好复苏的逻(luo)辑进行了充分定价(jia)，但从(cong)11月经济、12月PMI等数据来看，证(zheng)实了市场此前过于(yu)乐观。另外，从(cong)债(zhai)市持续暴涨、商品市场持续下跌也能(neng)反映出，这两个市场对经济持有较为悲观的预期。
除基本面外，目前A股大市还面临一个资(zi)金面利空因素。即10月8日进入千亿级的资(zi)金悉数被套，两融担保比例已经快速下降(jiang)至253%，进入到熊市水平(ping)，但两融余(yu)额还处于(yu)牛市水平(ping)（高达(da)1.8万亿），接下来倘若(ruo)市场再度(du)下跌，面临被动去杠杆风险。
要知道，10月18日之后进入的杠杆资(zi)金，配置主(zhu)力方向为中证(zheng)1000、中证(zheng)2000以及(ji)微盘(pan)股，大致规(gui)模在3000亿左右。一旦发生快速去杠杆，对中小盘(pan)杀伤力会更大一些。
人形机(ji)器人板块(kuai)没(mei)有大蓝筹公司，均为中小市值(zhi)公司，接下来面临以上所言的去杠杆风险。
不过，等A股大市企稳后，人形机(ji)器人形情大概率会卷土重来，因为产(chan)业逻(luo)辑支撑较硬。在我看来，布局(ju)机(ji)器人更好的一个时机(ji)或(huo)许在春节假期前后。
从(cong)历史复盘(pan)看，在2010-2024年，2月份15年之间(jian)一共有13年上涨，中证(zheng)全指平(ping)均涨幅达(da)到3.6%，远高于(yu)其他月份。另外从(cong)市场风格看，在2月，过去15年有14年跑赢大盘(pan)，市场风格特征尤为明显。
至于(yu)看好节后的逻(luo)辑，比较赞同大摩的观点：尽管中国股票(piao)在短期内可能(neng)因美国政策、美元强(qiang)势和(he)地(di)缘政治紧张等因素继续承压，但预计在1月底前后，随着特朗普对华政策和(he)中国回应的明朗化，市场有望迎来逆转。市场逆转后，农历新年消费、宏观经济数据、企业盈利和(he)政策刺(ci)激等因素将影响股市表现。