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2月4日，蛇年A股首个交易日没(mei)有全面(mian)大(da)礼包，截至收盘，沪指跌0.65%，深证成指涨0.08%，创业板指跌0.04%。全天成交1.3万亿元，较前一(yi)交易日增(zeng)量1727亿元，全市场超3400股上涨。
看似上涨个股过半，但市场整体赚(zuan)钱效应并不明显。因为今天A股市场出了一(yi)个意想不到的黑天鹅——红利资产板块集体明显下跌。
幸运的是(shi)，AI产业链多数板块走出了足够亮眼(yan)的独立行情，多少给市场带来了积极的支撑。
为什么红利资产突然集体大(da)跌？AI产业链的持续火热又说(shuo)明了什么？
01 避险？抱团？
今天国有大(da)行、几大(da)险企、白(bai)酒、三桶油(you)、煤炭(tan)电力、中(zhong)字头、家电等多个领域的核(he)心(xin)资产，都出现了异常明显的资金(jin)离场，多数巨头的股价跌幅超过2%。
很显然，这些板块1个很明显的特征(zheng)——红利资产，并且都是(shi)中(zhong)长线资金(jin)最集中(zhong)配置的核(he)心(xin)资产。
在节前的最后一(yi)个交易日（1月27日），这些板块的大(da)多数还一(yi)度出现大(da)涨，如银行、保险、石油(you)、煤炭(tan)、电力等基本都有1.5%以上的涨幅。
今天它们之所以突然逆风，据市场认为，可能是(shi)由于节前监管层喊(han)话(hua)上市公司节前多派红包（主要面(mian)向高息股）、以及中(zhong)美贸易关系出现过利好信号，提振了市场持股过节的信心(xin)。
但春节假期期间，特朗普关税大(da)棒(bang)频频扰动全球市场，其(qi)中(zhong)不乏针对中(zhong)国贸易关税的喊(han)话(hua)，这使得市场一(yi)些资金(jin)开始重新担忧特朗普第一(yi)届(jie)任期期间使用过的关税招数以及对A股的影响。
所以资金(jin)出于避险考虑，节前大(da)涨的红利资产开始离场观(guan)望，并由此也导致了沪指的跌幅远大(da)于一(yi)度上涨的创业板。
而且它们也是(shi)导致港股出现大(da)跌的主要原因。
不仅如此，今天A股的航(hang)空、餐饮旅(lu)游(you)、地产、家居、食品等板块也出了不同程度的遇冷，反(fan)映在贸易关系紧张背景下市场对于股市短(duan)期前景的担忧。
另一(yi)方(fang)面(mian)，AI概念(nian)出现了大(da)面(mian)积飙涨。其(qi)中(zhong)DeepSeek概念(nian)飙涨13.91%，云计算、华(hua)为概念(nian)、网(wang)络(luo)安全、国产软硬件(jian)等板块概念(nian)指数涨幅均超过6%，与一(yi)众红利资产板块形成巨大(da)对比。甚至从(cong)涨停股和主力资金(jin)流向来看，市场越发明显地出现了抱团AI产业链的迹象。
02 这次不一(yi)样
今天除了算力基建股，AI板块可谓遍地开花(hua)，这种场景在A股有些面(mian)熟。
ChatGPT于2022年11月发布，但A股行情在2023年春节后加(jia)速(su)发酵，一(yi)季度通信、传媒等TMT板块涨得非常凶。初(chu)期以算力硬件(jian)（光模块、芯片为主），随后扩散至模型层和应用端，譬如游(you)戏、金(jin)融、教育等垂直领域。
当时只要宣布跟Open AI、英伟(wei)达或者微软有合作的概念(nian)股，基本立刻(ke)被炒上天，跟现在宣布在自家应用里部署了DeepSeek的概念(nian)股，如出一(yi)辙(zhe)。
因为两股行情的相同点在于，由AI世界最出色(se)的一(yi)批(pi)AI大(da)模型的出圈所触发，用户访问(wen)量、下载量激增(zeng)让人看到一(yi)股新生力量，进(jin)而形成产业链投资浪潮，这是(shi)表象。
另一(yi)方(fang)面(mian)，前后两家大(da)模型的出圈代表着截然不同的底层逻辑，这影响了接下来投资的重点方(fang)向。
ChatGPT代表了预训(xun)练的scaling法则，大(da)模型参(can)数越多，投入算力越多，越有潜力训(xun)练出更强的模型。随后两年多的时间里，闭(bi)源的Open AI和英伟(wei)达一(yi)直在维护这条金(jin)律，受益良多。
而DeepSeek则以开源和低成本为特点，其(qi)R1模型的训(xun)练投入低于600万美元，远低于OpenAI的投入，性能却比肩Open AI的最新版本，模型推理(li)成本也打了折扣。
这是(shi)“花(hua)小(xiao)钱办大(da)事”，但对于下游(you)AI应用的意义却非同寻常。
因为DeepSeek的成本效率优势降低下游(you)AI应用的推理(li)门槛，不仅能够以更低成本给用户提供服务，还能加(jia)速(su)研发创新。
其(qi)次，端侧AI的推理(li)需求直接受益于高精度、低成本蒸馏小(xiao)模型的进(jin)步，有望出现井喷式地增(zeng)长。除了六千多亿参(can)数的大(da)模型，DeepSeek还发布了几个经过蒸馏的小(xiao)模型，可供使用者直接在本地部署。
前两年还在讨论该以何种方(fang)式在端侧部署大(da)模型，是(shi)由云端提供推理(li)服务，还是(shi)直接在本地部署，或者端云协同，一(yi)直未有明确的路线被认可。
而要不了很久(jiu)，端侧能装下更好更便宜(yi)的模型了，等到一(yi)款能完全由端侧大(da)模型支持，AI助手能有效帮助用户解决问(wen)题的设备出圈时，有利于AI硬件(jian)更好地迭代推广。
所以DeepSeek的投资逻辑更偏向端侧硬件(jian)和受低成本模型驱动的垂直行业，譬如教育、办公、金(jin)融等等。
但是(shi)不是(shi)云端AI算力就不用再火急火燎地投入呢？
DeepSeek的横空出世，刚开始直接带崩了美国AI基建股，市场对AI算力持续高增(zeng)长的信念(nian)正在动摇。但随后Meta、谷歌在业绩交流会上都确定了资本开支不会削减，反(fan)而有可能因为AI硬件(jian)方(fang)面(mian)的竞争(zheng)而加(jia)大(da)投入。
其(qi)次，“杰文斯”悖(bei)论告诉(su)我们，如同蒸汽机(ji)效率的提高导致煤炭(tan)消耗量增(zeng)加(jia)，模型成本效率更高，因而训(xun)练和推理(li)变(bian)得更加(jia)高效和经济，企业和研究机(ji)构更愿意大(da)规模部署这些模型，从(cong)而推动了对计算资源的总体需求。
目(mu)前，英伟(wei)达、微软、亚(ya)马(ma)逊纷纷拉上了DeepSeek合作。
最关键的一(yi)点不同在于，DeepSeek大(da)大(da)影响了中(zhong)美AI脱(tuo)钩之后的竞争(zheng)格局。
我们看到尽管美股在回调，跟国产算力链有关的概念(nian)股却逆市大(da)涨，遵循上述(shu)逻辑，国产AI实力已(yi)经展现，国产算力投入未来更有盼头了。
我们有更好更便宜(yi)的推理(li)模型，未来在先进(jin)算力增(zeng)长背景下还有保持继续迭代的潜力，最终国产AI应用生态会走向繁荣。
03 机(ji)会在哪里？
上游(you)算力硬件(jian)，从(cong)2023年到如今已(yi)经涨了不少了。
英伟(wei)达、谷歌、微软代表者“高算力、高投入”的传统路径，接下来可能还会面(mian)临一(yi)波业绩预期和估(gu)值的重估(gu)。
这并不是(shi)说(shuo)，算力不重要了，市场对算力硬件(jian)需求持续高增(zeng)长的预期在动摇，带来一(yi)定的回调风险。
1月27日，英伟(wei)达股价单日暴跌16.97%，单日市值蒸发5927亿美元。受英伟(wei)达暴跌影响，美股半导体板块集体受挫，博通、甲骨文、台(tai)积电、超微、美光科技单日分别大(da)跌17.4%、13.8%、13.3%、12.6%、11.7%。
这层逻辑今日在A股也有所体现，譬如高速(su)铜连接和光模块，纷纷重挫。
每年都有日历效应，按照规律，春节返(fan)工应该发红包的。
但市场整体风险偏好仅面(mian)对科技股有所提升，在近(jin)期美国科技股回调和贸易政策的影响下，DeekSeek事件(jian)刚好为中(zhong)小(xiao)股票反(fan)弹创造了机(ji)会。