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2月4日，蛇年A股(gu)首个交(jiao)易日没有全面大礼包，截至收盘，沪指跌0.65%，深证成指涨0.08%，创业(ye)板指跌0.04%。全天成交(jiao)1.3万(wan)亿元，较前一交(jiao)易日增量1727亿元，全市场超3400股(gu)上涨。
看(kan)似上涨个股(gu)过半，但市场整体(ti)赚钱(qian)效应并不明(ming)显。因为今(jin)天A股(gu)市场出了一个意想不到(dao)的(de)黑天鹅(e)——红利资(zi)产板块(kuai)集体(ti)明(ming)显下跌。
幸运的(de)是，AI产业(ye)链多数板块(kuai)走出了足够亮眼的(de)独立行情，多少给市场带来了积极的(de)支撑(cheng)。
为什么红利资(zi)产突(tu)然(ran)集体(ti)大跌？AI产业(ye)链的(de)持续火热(re)又说明(ming)了什么？
01 避(bi)险？抱团？
今(jin)天国有大行、几大险企、白酒、三(san)桶油、煤(mei)炭(tan)电力、中字头、家电等(deng)多个领(ling)域的(de)核心资(zi)产，都(dou)出现了异常(chang)明(ming)显的(de)资(zi)金(jin)离场，多数巨头的(de)股(gu)价跌幅(fu)超过2%。
很显然(ran)，这些(xie)板块(kuai)1个很明(ming)显的(de)特征——红利资(zi)产，并且都(dou)是中长线资(zi)金(jin)最集中配置的(de)核心资(zi)产。
在节前的(de)最后一个交(jiao)易日（1月27日），这些(xie)板块(kuai)的(de)大多数还(hai)一度出现大涨，如银行、保险、石(shi)油、煤(mei)炭(tan)、电力等(deng)基(ji)本都(dou)有1.5%以(yi)上的(de)涨幅(fu)。
今(jin)天它(ta)们之所以(yi)突(tu)然(ran)逆风，据市场认(ren)为，可(ke)能是由于节前监管层喊话上市公司(si)节前多派红包（主要面向高息股(gu)）、以(yi)及中美(mei)贸易关系出现过利好信号，提振(zhen)了市场持股(gu)过节的(de)信心。
但春(chun)节假期期间，特朗普关税大棒频频扰动全球市场，其中不乏针对中国贸易关税的(de)喊话，这使得市场一些(xie)资(zi)金(jin)开始重新担忧特朗普第一届任期期间使用过的(de)关税招数以(yi)及对A股(gu)的(de)影响。
所以(yi)资(zi)金(jin)出于避(bi)险考虑，节前大涨的(de)红利资(zi)产开始离场观望，并由此也导致了沪指的(de)跌幅(fu)远大于一度上涨的(de)创业(ye)板。
而且它(ta)们也是导致港股(gu)出现大跌的(de)主要原因。
不仅如此，今(jin)天A股(gu)的(de)航空、餐饮旅游(you)、地产、家居、食品等(deng)板块(kuai)也出了不同程度的(de)遇(yu)冷(leng)，反映在贸易关系紧(jin)张背景(jing)下市场对于股(gu)市短期前景(jing)的(de)担忧。
另一方面，AI概念出现了大面积飙(biao)涨。其中DeepSeek概念飙(biao)涨13.91%，云计(ji)算、华为概念、网络安全、国产软硬件等(deng)板块(kuai)概念指数涨幅(fu)均(jun)超过6%，与一众红利资(zi)产板块(kuai)形成巨大对比。甚至从涨停股(gu)和主力资(zi)金(jin)流向来看(kan)，市场越发明(ming)显地出现了抱团AI产业(ye)链的(de)迹象。
02 这次不一样
今(jin)天除了算力基(ji)建股(gu)，AI板块(kuai)可(ke)谓遍地开花(hua)，这种场景(jing)在A股(gu)有些(xie)面熟。
ChatGPT于2022年11月发布，但A股(gu)行情在2023年春(chun)节后加速发酵，一季度通信、传媒等(deng)TMT板块(kuai)涨得非常(chang)凶。初期以(yi)算力硬件（光模块(kuai)、芯片(pian)为主），随后扩散至模型层和应用端，譬如游(you)戏、金(jin)融、教育等(deng)垂直(zhi)领(ling)域。
当时只要宣布跟Open AI、英伟达或者(zhe)微软有合作的(de)概念股(gu)，基(ji)本立刻被炒上天，跟现在宣布在自家应用里部署了DeepSeek的(de)概念股(gu)，如出一辙。
因为两股(gu)行情的(de)相同点在于，由AI世(shi)界最出色的(de)一批AI大模型的(de)出圈所触发，用户访问量、下载量激增让人看(kan)到(dao)一股(gu)新生力量，进而形成产业(ye)链投资(zi)浪潮，这是表象。
另一方面，前后两家大模型的(de)出圈代表着截然(ran)不同的(de)底层逻辑，这影响了接下来投资(zi)的(de)重点方向。
ChatGPT代表了预训练的(de)scaling法则，大模型参数越多，投入算力越多，越有潜力训练出更强的(de)模型。随后两年多的(de)时间里，闭源(yuan)的(de)Open AI和英伟达一直(zhi)在维护这条金(jin)律，受益良多。
而DeepSeek则以(yi)开源(yuan)和低成本为特点，其R1模型的(de)训练投入低于600万(wan)美(mei)元，远低于OpenAI的(de)投入，性能却比肩Open AI的(de)最新版本，模型推理成本也打了折扣。
这是“花(hua)小钱(qian)办大事”，但对于下游(you)AI应用的(de)意义却非同寻常(chang)。
因为DeepSeek的(de)成本效率优势降低下游(you)AI应用的(de)推理门槛，不仅能够以(yi)更低成本给用户提供服务，还(hai)能加速研发创新。
其次，端侧(ce)AI的(de)推理需求直(zhi)接受益于高精度、低成本蒸馏小模型的(de)进步，有望出现井喷式地增长。除了六千多亿参数的(de)大模型，DeepSeek还(hai)发布了几个经(jing)过蒸馏的(de)小模型，可(ke)供使用者(zhe)直(zhi)接在本地部署。
前两年还(hai)在讨(tao)论该以(yi)何种方式在端侧(ce)部署大模型，是由云端提供推理服务，还(hai)是直(zhi)接在本地部署，或者(zhe)端云协同，一直(zhi)未有明(ming)确的(de)路线被认(ren)可(ke)。
而要不了很久，端侧(ce)能装下更好更便宜的(de)模型了，等(deng)到(dao)一款能完全由端侧(ce)大模型支持，AI助手能有效帮助用户解决问题(ti)的(de)设备(bei)出圈时，有利于AI硬件更好地迭代推广。
所以(yi)DeepSeek的(de)投资(zi)逻辑更偏向端侧(ce)硬件和受低成本模型驱动的(de)垂直(zhi)行业(ye)，譬如教育、办公、金(jin)融等(deng)等(deng)。
但是不是云端AI算力就不用再火急火燎地投入呢？
DeepSeek的(de)横空出世(shi)，刚开始直(zhi)接带崩了美(mei)国AI基(ji)建股(gu)，市场对AI算力持续高增长的(de)信念正在动摇。但随后Meta、谷歌在业(ye)绩交(jiao)流会上都(dou)确定了资(zi)本开支不会削减，反而有可(ke)能因为AI硬件方面的(de)竞争而加大投入。
其次，“杰(jie)文(wen)斯(si)”悖论告诉我(wo)们，如同蒸汽机效率的(de)提高导致煤(mei)炭(tan)消耗量增加，模型成本效率更高，因而训练和推理变得更加高效和经(jing)济，企业(ye)和研究机构更愿意大规模部署这些(xie)模型，从而推动了对计(ji)算资(zi)源(yuan)的(de)总体(ti)需求。
目前，英伟达、微软、亚马逊纷纷拉上了DeepSeek合作。
最关键的(de)一点不同在于，DeepSeek大大影响了中美(mei)AI脱钩之后的(de)竞争格局。
我(wo)们看(kan)到(dao)尽管美(mei)股(gu)在回调，跟国产算力链有关的(de)概念股(gu)却逆市大涨，遵循上述逻辑，国产AI实力已经(jing)展现，国产算力投入未来更有盼头了。
我(wo)们有更好更便宜的(de)推理模型，未来在先(xian)进算力增长背景(jing)下还(hai)有保持继续迭代的(de)潜力，最终国产AI应用生态(tai)会走向繁荣。
03 机会在哪里？
上游(you)算力硬件，从2023年到(dao)如今(jin)已经(jing)涨了不少了。
英伟达、谷歌、微软代表者(zhe)“高算力、高投入”的(de)传统(tong)路径，接下来可(ke)能还(hai)会面临一波业(ye)绩预期和估值的(de)重估。
这并不是说，算力不重要了，市场对算力硬件需求持续高增长的(de)预期在动摇，带来一定的(de)回调风险。
1月27日，英伟达股(gu)价单(dan)日暴跌16.97%，单(dan)日市值蒸发5927亿美(mei)元。受英伟达暴跌影响，美(mei)股(gu)半导体(ti)板块(kuai)集体(ti)受挫，博通、甲骨文(wen)、台积电、超微、美(mei)光科技单(dan)日分别大跌17.4%、13.8%、13.3%、12.6%、11.7%。
这层逻辑今(jin)日在A股(gu)也有所体(ti)现，譬如高速铜连接和光模块(kuai)，纷纷重挫。
每年都(dou)有日历效应，按照规律，春(chun)节返工应该发红包的(de)。
但市场整体(ti)风险偏好仅面对科技股(gu)有所提升，在近期美(mei)国科技股(gu)回调和贸易政策的(de)影响下，DeekSeek事件刚好为中小股(gu)票反弹创造(zao)了机会。