交易对手来头不小，包括中核钛白(bai)（002145.SZ）90后实控人王泽(ze)龙，还有昔日竞(jing)拍对手温州盈晟实业有限公司（下称盈晟实业）。在(zai)高价夺得上游稀缺资源后，为(wei)何才一年多时(shi)间盈晟实业就甘心拱手让出？

安宁股(gu)份证券部人士告(gao)诉界面新闻，是交易对手主动来寻求合作的，“我们也(ye)确实很想要这个矿”。该人士还称，此(ci)次估值应该不会超过65亿元。

交易对手为(wei)90后实控人

安宁股(gu)份是攀枝花(hua)市的一家钒钛磁铁矿采选(xuan)企业，主要产品(pin)为(wei)钛精矿和钒钛铁精矿。

经质矿产主要资产为(wei)会理县小黑箐经质铁矿的采矿权，小黑箐经质铁矿毗邻安宁股(gu)份潘家田铁矿，同属一个矿脉(mai)。采矿权许可证有效期至2050年8月25日。

从股(gu)权结构来看，经质矿产出资人为(wei)王泽(ze)龙和盈晟实业，分别持股(gu)70.02%和29.98%，北京市中伦律师事务所为(wei)合并重整管理人。

王泽(ze)龙是钛白(bai)粉龙头中核钛白(bai)实控人，1996年出生。界面新闻查询天眼查发现，王泽(ze)龙是在(zai)2020年12月增资进入经质矿产成为(wei)大股(gu)东(dong)，出资3200万元。

盈晟实业与王泽(ze)龙关系(xi)密切。天眼查显示，盈晟实业实控人为(wei)王德(de)亮。王泽(ze)龙父亲也(ye)名为(wei)王德(de)亮。

经质矿产旗下有两(liang)家全资子公司——会理县鸿鑫工贸有限责任公司（下称鸿鑫工贸）、攀枝花(hua)市立宇矿业有限公司（下称立宇矿业）。

经质矿产股(gu)权结构

上述交易相关方于(yu)2月19日签订了《重整投资意向协议》。

交易完成后，经质矿产、鸿鑫工贸、立宇矿业将(jiang)成为(wei)安宁股(gu)份全资子公司。交易不涉及发行股(gu)份，也(ye)不会导(dao)致上市公司控股(gu)股(gu)东(dong)和实际控制人变更，交易具体(ti)方案尚(shang)未确定。

尽(jin)管方案未定，但安宁股(gu)份已支(zhi)付了一笔不小的保证金。公告(gao)显示，协议签署当日，安宁股(gu)份向管理人账户支(zhi)付了保证金3.48亿元。该笔保证金后续将(jiang)转为(wei)重整投资款(kuan)。

鸿鑫工贸主要资产为(wei)选(xuan)钛设备及尾矿库，立宇矿业的主要资产为(wei)选(xuan)铁设备。三家公司共同组(zu)成原矿开采、铁精矿与钛精矿洗选(xuan)及排尾一体(ti)化系(xi)统，生产线相互链接，核心资产配套使(shi)用，构成完整的钒钛磁铁矿开采和洗选(xuan)体(ti)系(xi)。

本(ben)次收购整合后，安宁股(gu)份可在(zai)两(liang)矿权的矿区范围内，协同制定开采方案，有利于(yu)最大程(cheng)度(du)地开发利用矿区内的矿产资源，减少(shao)资源浪费(fei)。

“矿拿下来后，可以马上生产。”安宁股(gu)份证券部人士对界面新闻称，“（小黑箐经质铁矿）就在(zai)我们隔壁，公司有备用产线，现有的产线就能满足。”

标的一年前拍出65亿元

安宁股(gu)份对经质矿产早有收购意向。2022年，公司披露了参与经质矿产破产重整投资人招募的公告(gao)。

2023年11月，经质矿产资产破产重整被拍卖，起(qi)拍价17.4亿元。占据地利的安宁股(gu)份参与拍卖。

然而，盈晟实业横插一脚成为(wei)“搅局者(zhe)”。在(zai)与安宁股(gu)份多轮竞(jing)价后，其以65.08亿元成交，成交价较起(qi)拍价高出274%。安宁股(gu)份无奈放弃竞(jing)拍。

当时(shi)，安宁股(gu)份公告(gao)，在(zai)竞(jing)拍过程(cheng)中，公司根据20多年的钒钛磁铁矿采选(xuan)经验，结合标的矿权地质储量，近期红格南矿区出让情况(kuang)、公司盈利情况(kuang)以及未来预期，“综(zong)合判断此(ci)标的最高价值不超过65亿元”。

小黑箐经质铁矿所产资源为(wei)盈晟实业关联企业中核钛白(bai)所需的上游原材料。那么，盈晟实业为(wei)何高价拿下经质矿产后再(zai)转手？

有业内人士对界面新闻称，盈晟实业高溢价拿下经质矿产存(cun)在(zai)决策失误。

事实上，王泽(ze)龙家族可以在(zai)经质矿产重组(zu)完成后，选(xuan)择将(jiang)旗下矿业资产注入上市公司，也(ye)可以选(xuan)择向中核钛白(bai)进行供货。

但中核钛白(bai)上游原材料钛精矿由外部企业长期独家供应，强行注入存(cun)在(zai)难度(du)。

另一方面，缺乏矿业运营经验之下，盈晟实业对标的进行破产重整，再(zai)投入大量资金生产复(fu)工，也(ye)远没有占尽(jin)了天时(shi)利地人和的安宁股(gu)份那么容易。

同时(shi)，一旦价格下行，矿产价值将(jiang)同步(bu)缩水。数据显示，钛精矿价格在(zai)2021年至2024年上半年在(zai)高位徘徊，2024年最后几(ji)个月价格出现下行趋势。

不如给(gei)烫手山芋找个接盘方。

安宁股(gu)份人士向界面新闻证实：“是他(ta)们（交易对方）主动找过来的。我们也(ye)确实很想要这个矿。现在(zai)资源还比(bi)较抢手。”

经质矿产价值几(ji)何？

此(ci)次交易整合难度(du)不大，标的估值几(ji)何，安宁股(gu)份将(jiang)以多少(shao)交易对价来获得经质矿产，更值得关注。

界面新闻查询发现，2020年四川省自然资源厅欲出让小黑箐经质铁矿采矿权收益(yi)，在(zai)当年8月于(yu)官(guan)网披露了一份评估报告(gao)，评估机构为(wei)广实会计师事务所。结果显示，小黑箐经质铁矿采矿权收益(yi)3.91亿元。评估标准中，铁精矿不含税价为(wei)350元/吨，钛精矿1083元/吨。

对此(ci)，安宁股(gu)份人士称，并不清楚这一数据的统计口径(jing)如何，不过“肯定不止这个价”。

今时(shi)不同往日，评估有效期已过，资源价格也(ye)不可同日而语。WIND数据显示，2023年12月国(guo)产铁精矿价格为(wei)1110元/吨，2025年最新的钛精矿价格在(zai)2200元/吨之上。

小黑箐经质铁矿需要进行价值重估。

来源：四川省自然资源厅网站(zhan)（2020年8月）

资源储量是矿产估值的核心，小黑箐经质铁矿资源到底(di)有多少(shao)？

界面新闻查询发现，从两(liang)个维度(du)来对比(bi)，小黑箐经质铁矿资源保有量虽不及潘家田铁矿，但规模不算小。

第一个维度(du)，采矿权面积。

四川省自然资源厅网站(zhan)2021年8月公告(gao)显示，小黑箐经质铁矿矿区面积2.4725平(ping)方公里；该网站(zhan)2022年2月公告(gao)显示，安宁股(gu)份的潘家田铁矿矿区面积3.9842平(ping)方公里。

小黑箐经质铁矿面积相当于(yu)安宁股(gu)份所持矿区面积的超过六成。二者(zhe)属同一矿脉(mai)，成色相近，面积的对比(bi)能一定程(cheng)度(du)反应出标的规模的大小。

此(ci)外，2023年12月，经质矿产的探矿权扩展至4.7851平(ping)方公里，不过有效期至2023年4月6日，早已过期，暂未披露是否续上。

来源：四川省自然资源厅网站(zhan)

第二个维度(du)是保有资源量。

四川省自然资源厅数据显示，该矿保有资源储量5978.8万吨，加上新增储量和延伸勘查范围内安全治理动用资源量，共需进行出让收益(yi)处(chu)置的资源量6997.1万吨。

四川省自然资源厅披露，根据潘家田铁矿2020年经评审通过的矿山储量年报，截至2020年11月，该矿保有储量为(wei)19414.91万吨。

这一数据对比(bi)，小黑箐经质铁矿保有储量是潘家田铁矿的约36%。

界面新闻就这一数据向安宁股(gu)份核实，该公司人士称：“我们现在(zai)储量还有2.5亿吨，标的的保有储量也(ye)肯定不止约7000万吨。”该人士称，具体(ti)储量等方案出来才公告(gao)。

对交易价格可能的区间，安宁股(gu)份人士说：“价格要等后续方案出来，应该是不会超过（65亿元）的。”

欲突(tu)破营收增长瓶颈

为(wei)何安宁股(gu)份对经质矿产如此(ci)渴求？

首先，从安宁股(gu)份来说，公司急需新的资源来扩大产能，进而突(tu)破营收增长瓶颈。

安宁股(gu)份在(zai)2021年营业收入创下23.03亿元的历(li)史新高后，近三年营收始终未能再(zai)站(zhan)上20亿元。

2022年至2024年前三季度(du)营收分别为(wei)19.96亿元、18.56亿元和13.59亿元。归(gui)母净利润(run)同步(bu)在(zai)下行。

“现有资源每年的采矿量是有规定的，所以营业收入保持稳(wen)定。”安宁股(gu)份人士对界面新闻表示。

因此(ci)，在(zai)采矿量受限的情况(kuang)下，安宁股(gu)份唯有通过增加所持矿产资源方可突(tu)破困局。

安宁股(gu)份财(cai)报显示，公司2022年生产量179.77万吨，2023年生产量155.33万吨。

资料显示，小黑箐经质铁矿生产规模为(wei)露天260万吨/年，地下开采110万吨/年。

可见(jian)，一旦拿下经质矿产，安宁股(gu)份产量或可翻(fan)倍。

本(ben)次交易完成后，安宁股(gu)份资源储量、业务规模、市场占有率(lu)、盈利能力将(jiang)进一步(bu)提高。

其次，经质矿产与安宁股(gu)份的协同性极强。

除同矿脉(mai)同矿种外，安宁股(gu)份长期专注于(yu)钒钛磁铁矿的综(zong)合利用技(ji)术。公司的开采技(ji)术、洗选(xuan)技(ji)术和管理经验可快速应用于(yu)标的公司，有效提高采选(xuan)效率(lu)、降低采选(xuan)成本(ben)，实现资源效益(yi)最大化。

再(zai)次，资源的稀缺性是安宁股(gu)份多年来谋求经质矿产控制权的原因。

钒钛磁铁矿是以钒、钛、铁为(wei)主，共伴生钪、钴(gu)、镍、铬、镓等元素的多金属共伴生矿。

从上游供给(gei)来看，储量下降，新增供给(gei)有限。

美国(guo)地质调查局（USGS）数据显示，近几(ji)年全球(qiu)少(shao)有发现重大新钛铁矿资源，同时(shi)对钛铁矿产量逐(zhu)年提升，全球(qiu)钛铁资源储量调查数据不断下修，其中钛铁矿由2018年8.8亿吨下降到2023年6.9亿吨。

国(guo)内的钛资源主要集中于(yu)攀西地区，短期新增产能较为(wei)有限。从下游需求来看，不论(lun)是钛精矿，还是钒钛铁精矿，长期需求均在(zai)稳(wen)定增长。

钛工业产业链主要有两(liang)个分支(zhi)，第一条是钛白(bai)粉行业，主要生产钛白(bai)粉；第二条是钛及钛合金行业，生产海绵钛后制成各种金属制品(pin)。

钛金属被广泛应用于(yu)航空、生物医疗、化工、海洋工程(cheng)等领域，被称为(wei)“战(zhan)略金属”。近年，消费(fei)电子领域的高端旗舰机也(ye)引入钛合金，边框轻量化，对钛合金需求上升。

钒钛铁精矿是钒钛钢(gang)铁企业提钒炼钢(gang)的主要原料。钒可以应用于(yu)化工、储能、材料等领域。钒资源被称为(wei)“现代工业的味精”。

一旦新能产能，安宁股(gu)价能否顺(shun)利消化？对此(ci)，安宁股(gu)份人士称：“下游需求量比(bi)较大，肯定是够的，不愁(chou)卖。公司内部下游只需要现有产量的一半，另外一部分对外销售。”

此(ci)次交易安宁股(gu)份以现金方式收购，为(wei)此(ci)安宁股(gu)份已备好资金后盾。

安宁股(gu)份公告(gao)，近日与邮储银行四川分行、中国(guo)银行四川分行分别签署了《银企战(zhan)略合作框架协议》，协议有效期5年，分别向公司提供不高于(yu)150亿元和不高于(yu)100亿元的授信额度(du)，用于(yu)矿产资源项目并购、开发、建设、运营环节的综(zong)合金融需求。

消息(xi)披露后两(liang)个交易日，安宁股(gu)份股(gu)价先是“一”字涨停，2月21日涨停开盘后急速下跌，全日放量长阴，上涨2.03%，收于(yu)33.25元/股(gu)，最新市值157亿元。市场分歧凸显投资者(zhe)对这场并购的谨慎态(tai)度(du)。