正文

“DeepSeek改变了AI的产业范式(shi)，对科技股的投资产生了重大影响。”华安基金基金经理李(li)欣表示。

华安基金基金经理 李(li)欣

李(li)欣本科在浙江大学竺可桢学院学习，专业为(wei)半导体(ti)设计，研究(jiu)生和职业生涯的前几(ji)年主(zhu)要(yao)从事电力电子(zi)和能源高效(xiao)应用的工作，这为(wei)他后来的投研工作打下了坚实的基础。2009年李(li)欣加盟华泰(tai)证券任电子(zi)分析(xi)师，2012年加盟华安基金，2015年开始管理基金，他长期坚持在科技赛道(dao)投资，并获得了优良的投资业绩。以他管理时间(jian)最长的华安智能装备基金为(wei)例，从2015年7月9日至2025年1月31日，该基金获得回报为(wei)231.7%，年化回报为(wei)13.34%（同期业绩比(bi)较基准为(wei)4.84%）。

李(li)欣如何穿越市场周期，获得长期良好的投资收益？对当前爆(bao)火“出圈”的“DeepSeek，他怎么看？AI带(dai)来的技术革命，是否已超越互联网？日前，证券时报·券商中国记者采访了李(li)欣，就相关问题进行了坦率、深入的交流(liu)。

以下为(wei)采访实录：

AI是全球科技竞争的制高点

券商中国记者：DeepSeek爆(bao)火“出圈”，对科技股投资带(dai)来哪(na)些影响？

李(li)欣：DeepSeek爆(bao)火并非突然，对于同为(wei)浙大电子(zi)信息类专业出身的幻方和DeepSeek团队，他们从量化交易积累而来的算力资源池、硬(ying)件调优能力、AI模型构建和优化能力对构建高效(xiao)率的DeepSeek模型帮助很大，任何成功都不是一(yi)蹴(cu)而就，而是日积月累的结果。近五年来，我也在摸索和构建将主(zhu)动投研和AI结合的路线，受启发于transformer等(deng)AI算法，希望(wang)可以从各个维度、深度更加全面地解构和理解市场、行业、个股的运(yun)行逻辑，希望(wang)做到基本面和“模型面”的相互解释和印证，从而提高投资绩效(xiao)。

我个人(ren)以为(wei)，人(ren)类对自然规律（包括语言、视频等(deng)）的认知和表达，经历了三个阶段。第一(yi)是文字描述，例如“太阳东升(sheng)西落”。第二是数学解析(xi)式(shi)和方程，例如牛顿定律和麦克斯韦方程组(zu)，这两个阶段本质上都是归纳、推理、验证。第三阶段是AI大模型，将研究(jiu)的客体(ti)映射到高维空(kong)间(jian)，让其各类特征得以充分表达；经过深度上的层层递进，用一(yi)系列(lie)的线性(xing)变换和非线性(xing)函数，充分表达其内(nei)在逻辑的复杂(za)性(xing)；通过对海量案例的训(xun)练，使模型的表达趋近现(xian)实。这是方法论上的巨大进步，也是目前对大模型很多(duo)争论的来源，因为(wei)它并不符合千百年来科学发现(xian)的基本流(liu)程和框架。

DeepSeek对科技股的投资也产生重大影响。首先改变了AI的产业范式(shi)，OpenAI代表的是海量数据+高端算力的军备竞赛式(shi)资本密集型范式(shi)，DeepSeek代表的是“算法+硬(ying)件+软件应用 ”三位一(yi)体(ti)注重系统整体(ti)效(xiao)能的范式(shi)，系统创新可以弥补单点不足如硬(ying)件算力。这就系统性(xing)重估了我国科技产业的价值(zhi)，国产模型和国产算力互相优化、匹配、提升(sheng)。从训(xun)练端向(xiang)推理端，从云端到终端，从算力到应用，都在呈现(xian)接力成长、加速成长。

与十年前的移动互联网相比(bi)，从技术革命的角度看，AI超越了移动互联网；从产品和盈利模式(shi)创新的的角度看，目前AI还是基于既有的商业模式(shi)例如云计算、短视频、本地生活、电商做产品的加成和升(sheng)级，笑到最后的“AI原生应用”还有待(dai)出现(xian)，这符合产业发展规律。

券商中国记者：随(sui)着人(ren)工智能概念(nian)持续火爆(bao)，你在当前布局(ju)时，主(zhu)要(yao)关注哪(na)些要(yao)素(su)？后续看好哪(na)些细分赛道(dao)，主(zhu)要(yao)逻辑是什么？

李(li)欣：行业发展初期，关注产业卡位和既有资源在AI时代的变现(xian)能力；然后是业务(wu)和AI的结合程度，业务(wu)的推进进度以及可持续变现(xian)能力。

看好AI的“使能者”：国产算力，包括高端半导体(ti)制造、算力/传输芯片设计等(deng)产业链；全球算力产业链在技术创新推动下量价齐升(sheng)。

看好受益于“AI平权”的行业：智能驾驶、机器人(ren)等(deng)，包括整机（整车）、系统集成、关键零部件如算力芯片、激光雷达、传感(gan)器、执行器等(deng)。

券商中国记者：DeepSeek对于AI产业的意义有什么？Deepseek对于我国科技产业的意义？

李(li)欣：对于全球AI产业，此(ci)次DeepSeek的成功标(biao)志(zhi)着大模型的降价放量，因此(ci)推理端放量，增速高于训(xun)练端；终端侧受益于AI的放量降价，优于云端；应用端增长加速。所有和放量相关且没有过度charge客户的环节(jie)都受益，如推理端芯片和硬(ying)件(其相对于训(xun)练端，制程和价格都较为(wei)亲民)，终端硬(ying)件(眼(yan)镜、手机、机器人(ren)、智能驾驶等(deng)，以及soc芯片)。C端应用软件如办公自动化、教育、游戏(xi)、传媒等(deng)，都将受益。

国内(nei)AI产业链受益程度高于全球AI产业链。DeepSeek的成功，证明AI产业的竞争不是依靠单纯的算力高低，而是依靠算法、软件、硬(ying)件三位一(yi)体(ti)的综合匹配实力，我们在最高端半导体(ti)制造上有短板，但DeepSeek证明我们可以依靠算法和软件的补齐，用国内(nei)产业界已经实现(xian)的次高端半导体(ti)加以协同，同样可以在综合效(xiao)能上做到全球第一(yi)梯队。因此(ci)国内(nei)半导体(ti)产业链迎(ying)来重估机会，包括设备、制造、封测、EDA等(deng)。国产算力芯片设计等(deng)全链条受益，因为(wei)DeepSeek等(deng)中国特色模型创新和崛起必(bi)然伴随(sui)国产算力、传输、存储芯片等(deng)中国特色硬(ying)件创新。

券商中国记者：科技股受追捧是否有实实在在的业绩支撑？

李(li)欣：在过去这些年，科技公司交出的答卷，是实实在在长期的在成长，从半导体(ti)设备制造到设计，都有很多(duo)公司在成长。展望(wang)未来，以半导体(ti)为(wei)代表的科技行业成长空(kong)间(jian)巨大。庞大的中国制造业要(yao)转型升(sheng)级、行销全球，科技行业的赋(fu)能和加持是关键，比(bi)如汽车行业，中国正在快速赶超，靠的是电动化、智能驾驶、摄(she)像头、激光雷达、传感(gan)器、数据处理的芯片等(deng)，以及后面的算法，靠的是科技。别(bie)的工业设备也一(yi)样，包括消费属性(xing)的东西，比(bi)如手机，苹果、三星，基本都被中国品牌占领，背后靠的也是科技。

以更加科学化和体(ti)系化的方式(shi)进行投资

券商中国记者：近年来你们是怎样对AI领域进行投资和研究(jiu)的？

李(li)欣：2022年10月，美国出台了管制AI芯片对华出口的政策，从那天(tian)起，我们开始加强对国内(nei)AI算力芯片的研究(jiu)和投资，下大力气调研AI算力芯片现(xian)状。2023年一(yi)月，ChatGPT爆(bao)火，我们请教了很多(duo)专家，读了很多(duo)报告，重点研究(jiu)AI从技术到产品的突破(po)，海外公司注重既要(yao)出产品又要(yao)出论文，在一(yi)些公开的平台可以看到相关论文，我们学习之后觉得还是蛮惊艳的。我们同时加大了对AI的投资，之后我们一(yi)直根据行业跟踪，动态调整投资，长期取得了较好的投资收益。

我们对AI算法、应用的研究(jiu)，对深度学习模型的学习是长期的，对国产算力芯片公司的论文发表、产品发布长期跟踪，动态评估其竞争力。比(bi)如一(yi)些国产算力芯片的龙头公司，在它们上市前，我们就做了很多(duo)年的跟踪和研究(jiu)，现(xian)在已经涨了很多(duo)倍，我们对它们也始终有新的跟踪。

我对科技行业没有基本面之外的信仰，不会因为(wei)市场热就去投资，而是比(bi)较客观的。

券商中国记者：在你看来，如何做好科技股投资？你的投资体(ti)系是如何迭代向(xiang)前的？

李(li)欣：第一(yi)、要(yao)融合python、AI等(deng)科技工具，提升(sheng)投研能力。熟练掌握python，编程实现(xian)市场和行业信息的搜集、整理、归纳；基于本地化部署LLAMA/DeepSeek等(deng)开源大语言模型，或者在数据清(qing)洗脱敏后调用阿里云等(deng)大模型平台上的商业化大模型，实现(xian)对海量中外文报告等(deng)资料的翻译、总结、归纳；基于pytorch等(deng)AI框架和transformer等(deng)基础模型对市场数据建模，揭示多(duo)维度的市场和行业个股运(yun)行规律，服务(wu)投资决策。

第二、坚持长期以来的方针：扎(zha)根产业和上市公司研究(jiu)，日拱一(yi)卒，拓宽(kuan)知识面和能力圈，尤其是各个行业间(jian)的有机关联，如机械、电子(zi)、新能源、计算机等(deng)之间(jian)的交叉学科和交叉应用。加深对宏观经济的研究(jiu)和理解，在全球宏观背景下理解和投资科技成长等(deng)行业，逐渐将消费、医(yi)药、周期等(deng)领域和科技行业放在统一(yi)的框架下进行观察和合理的投资。我们基于基金合同等(deng)约束可以在投资实践上有所偏重，但必(bi)须意识到，科学的框架具有普适性(xing)和完备性(xing)，任何一(yi)个长期有效(xiao)的投资框架必(bi)然是对所有行业都具有解释性(xing)的，如果不是，那就表明框架存在局(ju)限性(xing)，需要(yao)向(xiang)更高维度扩展。

券商中国记者；做科技投资，是否对认知要(yao)求更高？

李(li)欣：我认为(wei)，投资本质上是对专业认知的变现(xian)，尤其是科技产业投资，对于技术、产品、产业链、市场都要(yao)有深入并且不断更新的认知。比(bi)如，如果要(yao)投资算力芯片，对计算体(ti)系架构、神经网络的计算特征等(deng)等(deng)就应有所了解。从2019年以来，我花(hua)了不少时间(jian)在学习和研究(jiu)AI模型的基础知识，目前水平还比(bi)较初级，大概可以编写GPT2模型，跑在自己的英伟(wei)达4090GPU上，以验证transformer的基本原理。当然，对于实业从业者，认知后面更重要(yao)的是执行力，这一(yi)点我们确实要(yao)求低一(yi)些。

券商中国记者：你怎么看投资的艺术层面？

李(li)欣：艺术的层面，我修(xiu)炼尚浅，不敢过多(duo)置评，我也很欣赏和仰慕投资大师们在投资中展现(xian)出的行云流(liu)水般的艺术灵感(gan)。我一(yi)直认为(wei)主(zhu)动投资应当有更加数学化和体(ti)系化的方式(shi)来表征和评估其各个角度的特征，最近在看被誉为(wei)“量化圣经”的格林诺(nuo)德和卡恩的《主(zhu)动投资组(zu)合管理》，有一(yi)句话打动我心：投资的艺术正在演变成为(wei)投资的科学。

券商中国记者：投资是一(yi)个概率问题吗？你如何面对市场的随(sui)机性(xing)？

李(li)欣：每一(yi)个标(biao)的未来收益率都不是一(yi)个简单的数字，而是呈现(xian)一(yi)定的概率分布曲线，注意其数学期望(wang)和标(biao)准差，应当综合考虑(lu)两者的对比(bi)关系。风险在某种程度上可以看做是收益率的标(biao)准差，控制风险应当考虑(lu)其与收益率的关系，而考量中的取舍关系也不是线性(xing)的，应该视投资目标(biao)而定。

市场是复杂(za)系统，其随(sui)机性(xing)无法避免，但从时间(jian)轴看，下一(yi)个阶段的表现(xian)往(wang)往(wang)和上一(yi)个截面的状态有相关性(xing)，即惯性(xing)或粘(zhan)性(xing)，应当基于时序去看市场。

券商中国记者：股市涨涨跌跌，你如何穿越市场周期，获取长期持续收益？

李(li)欣：在较为(wei)有利的周期（行业有持续重大的变化与成长，同时市场风格较为(wei)有利于成长股），抓住beta和alpha，尽量获得大的超额收益；在较为(wei)不利的周期，尽量控制beta，从alpha角度获得收益，需要(yao)适当的降低组(zu)合的进攻性(xing)，增加防守性(xing)；当然如何判断处于哪(na)个周期的哪(na)个阶段有一(yi)定难度，但周期之间(jian)的过度是连续的，仍(reng)有若(ruo)干(gan)办法尽量加以控制。

把握行业成长中非线性(xing)变化的关键点

券商中国记者：请讲(jiang)讲(jiang)你的早年经历，有什么印象深刻的人(ren)和事，对你后来的投资产生了什么影响？

李(li)欣：我早年主(zhu)要(yao)在电子(zi)领域学习和工作，很多(duo)师长和同仁给我留下了深刻的印象。我本科在浙江大学竺可桢学院混合班学习，大二选择了半导体(ti)设计专业，进入到超大规模集成电路实验室，从简单的事情开始参与一(yi)些项目，我的导师曾担任国家“863计划”集成电路重大专项专家组(zu)组(zu)长，本世纪初出于对半导体(ti)的热爱来到浙大建立(li)实验室，他对于前沿技术的孜孜不倦的追求，对于产学研关系的深刻理解，都长期影响着我和同学们的人(ren)生道(dao)路。我们实验室在20多(duo)年前投身于国产CPU、EDA等(deng)关键领域，实验室很多(duo)老师同学坚持深耕(geng)半导体(ti)，后来他们参与成立(li)了多(duo)家成功上市的半导体(ti)公司，为(wei)科技自立(li)自强事业做出了贡献。

我研究(jiu)生和职业生涯的前几(ji)年主(zhu)要(yao)从事电力电子(zi)和能源高效(xiao)应用的工作，国内(nei)几(ji)家头部新能源逆变器和电力电子(zi)公司的创始人(ren)和高管也有许多(duo)是实验室的师长同学和工作的同事。这告诉我长期沉淀积累必(bi)有用武之处。

我从他们身上首先学到了对产业的热爱和执着，对工作的一(yi)丝不苟；我从自己的实业经历中学到了“使命必(bi)达”和严谨的工作作风，研发日程订到每天(tian)上午或下午，定期复查进度，产品必(bi)须全球领先，否则就是失败；我也领会到，一(yi)个好的科技公司应当排除万难参与全球激烈竞争的意义。我进入资本市场以来也保持着与产业一(yi)线的沟通联系，始终从一(yi)个产业从业者的视角去研究(jiu)跟踪公司，做深入、全面、长期的研究(jiu)，努力做精准有根据的投资。

券商中国记者：2012年5月你加盟华安基金任电子(zi)行业研究(jiu)员，当时怎么做研究(jiu)？

李(li)欣：来到华安基金后，我从产业链角度梳理投资机会，加深对重点公司的研究(jiu)，将我之前的产业经验、资源和卖方经验融合进买方的研究(jiu)工作中来。买方研究(jiu)，强调对于投资标(biao)的尤其是公司持仓标(biao)的重点跟踪的深度和及时性(xing)，在市场波动时，需要(yao)根据基本面对投资做出判断，研究(jiu)的利害关系更大，对于估值(zhi)模型、公司产品的量价模型、产业链上下游的变化要(yao)尽最大努力清(qing)晰化和及时跟踪。

电子(zi)行业公司往(wang)往(wang)技术较为(wei)晦涩，产业变化快，很多(duo)基金经理以前涉(she)及较少，我在报告中尽量用朴实生动的方式(shi)帮助基金经理理解公司业务(wu)，并组(zu)织去深圳等(deng)地调研，以及组(zu)织专家来司交流(liu)（当时还没有卖方和所谓(wei)的第三方公司组(zu)织专家交流(liu)）。2013年是电子(zi)大年，感(gan)谢领导和基金经理们对我研究(jiu)工作的信任，公司在电子(zi)行业的各个方向(xiang)上全面增加配置，在那一(yi)年电子(zi)涨幅前十的公司中，我们买到了大多(duo)数，获得了很好的收益。

券商中国记者：2015年7月，你开始管理华安智能装备主(zhu)题基金，当时，市场刚刚经历暴(bao)跌，你怎么做投资？

李(li)欣：2015年下半年市场剧烈调整后，我们认为(wei)，反弹较有力的行业应当是基本面变化快的成长性(xing)行业，无论市场涨跌，驱动基本面的还是它所在行业和公司本身的成长性(xing)，我们要(yao)研究(jiu)清(qing)楚行业的成长性(xing)，把握行业成长中的关键点，所谓(wei)的非线性(xing)变化的点，即奇点。当时我们有几(ji)位从TMT（科技、媒体(ti)、通信）和新能源的研究(jiu)员刚刚进入投资岗位，我们在时任投资总监翁总的指导下，领先市场发掘了虚拟现(xian)实、IP网剧等(deng)方向(xiang)，并跟踪到锂电新能源、苹果产业链等(deng)都有积极的变化，通过对这些成长性(xing)行业的把握，我们在2015年下半年取得了不错的业绩。

券商中国记者：你主(zhu)要(yao)把握了哪(na)些大的投资主(zhu)线？

李(li)欣：一(yi)是半导体(ti)国产替代，2018年底(di)到2019年上半年，市场大部分投资者都很悲观，纷纷降低科技股持仓。然而，2019年是半导体(ti)国产替代的元年，是快速上量的一(yi)年，也是在上市公司业绩上有巨大体(ti)现(xian)的一(yi)年，我们比(bi)较早的抓住了机会，在2019年一(yi)二季度加仓半导体(ti)，而市场形成对半导体(ti)国产替代的共识是在三季度。我们之后对半导体(ti)行业持续跟踪，对半导体(ti)的投资获得了较高的超额收收益。

二是在2020年的后半段开始增加对新能源的配置，一(yi)直持有到2022年的前段，收获了新能源产业高增长的主(zhu)要(yao)阶段。

三是在2022年中期以后，我们开始降低对新能源的配置，系统性(xing)增加对TMT的配置。做这个判断的原因，一(yi)是新能源的各个领域在前两年无论基本面、产品价格还是股市上，都有充分的体(ti)现(xian)；二是TMT行业的很多(duo)因素(su)在前两年被压(ya)制，因为(wei)疫情的原因，TMT的国产化替代进程，包括政府相关的采购招标(biao)的进程都有推迟；三是AI的一(yi)些深层次的应用在逐渐起来，AI过去相对比(bi)较小众，2022年开始用在生成图片、视频、跟人(ren)对话等(deng)，能够跟每个人(ren)的生活产生交集，我们开始加大对AI的研究(jiu)和投资，获得了较好的回报。

责编：汪云鹏

校(xiao)对：祝甜婷(ting)