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港(gang)股(gu)大涨后， 高盛认为A股(gu)有望迎来追赶反(fan)弹。
自(zi)DeepSeek-R1发布以来，投资(zi)者对中(zhong)国增长和股(gu)票表现的乐(le)观情绪有所上(shang)升。据高盛，自(zi)1月低点以来，MSCI中(zhong)国指数已上(shang)涨26%，其中(zhong)以恒生科技指数为代表的中(zhong)概互联网板块上(shang)涨了31%，而A股(gu)仅温和上(shang)涨7%。
高盛在2月23日(ri)报告中(zhong)指出(chu)，当A股(gu)与H股(gu)收(shou)益差(cha)距超(chao)过(guo)15%时，市(shi)场领导地位(wei)有95%的概率出(chu)现反(fan)转。基于此，高盛认为在估值优势和政(zheng)策预(yu)期支撑下，A股(gu)有望在未来三个月内迎来追赶反(fan)弹，预(yu)计将有2%的超(chao)额回报。
此外，A股(gu)相对H股(gu)的估值溢价已从(cong)三个月前的34%收(shou)窄至目(mu)前的14%。如果(guo)回升至过(guo)去一年的平均水平，意味着A股(gu)估值有约10%的上(shang)升空间(jian)。
A股(gu)估值优势显现
高盛的A-H市(shi)场轮动模型表明，未来三个月内市(shi)场领导权可能会发生轮动，预(yu)计A股(gu)将有2%的超(chao)额回报。
过(guo)去三个月A股(gu)与H股(gu)的回报差(cha)距扩大至15%，达到历史(shi)范围的99%分位(wei)数，这(zhe)是自(zi)2018年以来第(di)二大回报差(cha)距——仅次于2022年11月至2023年2月期间(jian)MSCI中(zhong)国指数超(chao)过(guo)CSI300指数的30%的超(chao)额回报。
高盛表示，历史(shi)上(shang)，A股(gu)与H股(gu)的3个月相对回报通常在±10%范围内波动，当相对回报超(chao)出(chu)这(zhe)一范围时，有很高的概率发生反(fan)转。经验表明，当A股(gu)与H股(gu)的回报差(cha)距超(chao)过(guo)15%时，市(shi)场领导低位(wei)有95%的概率发生逆转。
在高盛考虑(lu)的六个关键宏观和市(shi)场因素（经济增长、宏观经济政(zheng)策、法规(gui)/地缘政(zheng)治、公司基本面、估值和流动性/情绪）中(zhong)，A股(gu)的估值较低和潜在的宏观经济政(zheng)策刺激被认为是A股(gu)追赶上(shang)涨的关键驱动因素。
据高盛，MSCI中(zhong)国和CSI300的市(shi)盈率分别为11.5倍和13.1倍，AH估值溢价已从(cong)三个月前的34%收(shou)窄至14%，如果(guo)反(fan)弹至过(guo)去一年的平均水平，这(zhe)表明A股(gu)的估值重估空间(jian)约为10%。
除了估值优势外，高盛认为，支持性的国内政(zheng)策也将利好A股(gu)表现。
高盛经济学(xue)家预(yu)计，即将召开的“两会”将重申扩张性财政(zheng)政(zheng)策立(li)场，并提供更多实施细节，这(zhe)可能推动A股(gu)回报超(chao)过(guo)H股(gu)，因为A股(gu)对政(zheng)策声明的敏感性更高，且行业分布更广泛。在资(zi)金流动方面，随着全(quan)球基金进一步增加(jia)在中(zhong)国的配置，H股(gu)可能会继续受到青睐(lai)，而如果(guo)国内零售投资(zi)者更多地参与，A股(gu)可能会得到支持。
国内散户投资(zi)者参与度提高，有利于A股(gu)反(fan)弹
从(cong)资(zi)金流向(xiang)看，全(quan)球对冲基金目(mu)前对中(zhong)国股(gu)票的配置为8.2%，虽较上(shang)月提高约1个百分点，但(dan)仍低于去年10月9.8%的峰值水平。全(quan)球主动型基金对中(zhong)国的配置仍处于6%左右的历史(shi)低位(wei)。这(zhe)意味着海外资(zi)金仍有进一步加(jia)仓的空间(jian)，可能继续支撑H股(gu)表现。
而A股(gu)受全(quan)球资(zi)金流向(xiang)影响较小。如果(guo)国内散户投资(zi)者参与度提高，将有利于A股(gu)反(fan)弹。强劲的南向(xiang)资(zi)金流入和对软件/人工智能应用(yong)相关股(gu)票的融资(zi)买入，表明在近期AI发展的推动下，在岸投资(zi)者信心可能已有所提升。
基于以上(shang)分析，高盛维持对中(zhong)国A股(gu)和H股(gu)的超(chao)配评级，但(dan)预(yu)计A股(gu)有望迎来追赶反(fan)弹，缩小与H股(gu)的收(shou)益差(cha)距。具(ju)体来看:
小盘股(gu)可能表现更佳。STAR50、创业板指数和中(zhong)证1000等小型股(gu)指数，由于对人工智能相关行业的敞口更高，且散户持股(gu)比例较高，有望从(cong)情绪改善中(zhong)受益。
大盘股(gu)指数中(zhong)，新推出(chu)的中(zhong)证500指数可能优于沪深300指数，因为前者对科技和创新行业的敞口更高。
尽(jin)管整体偏好A股(gu)，但(dan)高盛认为恒生科技指数成(cheng)分股(gu)可能继续受益于人工智能带来的盈利上(shang)调。
小盘股(gu)可能表现更佳。STAR50、创业板指数和中(zhong)证1000等小型股(gu)指数，由于对人工智能相关行业的敞口更高，且散户持股(gu)比例较高，有望从(cong)情绪改善中(zhong)受益。
大盘股(gu)指数中(zhong)，新推出(chu)的中(zhong)证500指数可能优于沪深300指数，因为前者对科技和创新行业的敞口更高。
尽(jin)管整体偏好A股(gu)，但(dan)高盛认为恒生科技指数成(cheng)分股(gu)可能继续受益于人工智能带来的盈利上(shang)调。
从(cong)行业角度来看，AI相关的硬件和软件技术公司在离岸市(shi)场在过(guo)去一个月内上(shang)涨了20-40%，而A股(gu)同行则相对滞后。电信服(fu)务和医疗保健股(gu)票受到内地投资(zi)者的青睐(lai)，分别上(shang)涨了22%和10%。
高盛预(yu)计随着投资(zi)者扩大对落后行业的配置，行业表现差(cha)距可能会缩小，建议关注零售、科技硬件和媒体娱(yu)乐(le)等近期A股(gu)相对H股(gu)跌幅较大的行业，这(zhe)些(xie)板块存在追赶反(fan)弹的机会。