较高的应(ying)收账款余额导致公司的应(ying)收账款周(zhou)转率持续下降，2022年(nian)/2023年(nian)/2024年(nian)前三季度(du)，公司应(ying)收账款周(zhou)转率分(fen)别为3.17、2.09 、1.00。

此外，面对下游的电池龙头企业(ye)，公司不具备多少议价能力(li)，且设(she)备行业(ye)本身的账期(qi)就(jiu)很长。公司招股(gu)说(shuo)明(ming)书披露(lu)称，2023年(nian)以(yi)来，受下游客户放缓扩产(chan)速度(du)影(ying)响，回款速度(du)放缓，账龄一年(nian)以(yi)上应(ying)收账款占比持续增加，2022年(nian)/2023年(nian)/2024年(nian)前三季度(du)末分(fen)别为 18.35%、34.22%、50.15%，进而(er)带来信用减值高增长，给(gei)公司利润造成(cheng)压(ya)力(li)。

另一方面，伴随收入高增长的还有存货跌价准备。2021年(nian)至2024年(nian)前三季度(du)，公司存货跌价准备金额分(fen)别为405.08万元、2,178.38万元、4,240.73万元和3,938.64万元。存货跌价准备金额整(zheng)体(ti)呈上升(sheng)趋势，主要(yao)受到项目执(zhi)行周(zhou)期(qi)较长、客户工艺调整(zheng)等因素影(ying)响，导致一年(nian)以(yi)上库(ku)龄发出商品金额增加。如果未来下游客户环(huan)境发生不利变化，一年(nian)以(yi)上库(ku)龄发出商品金额持续增加，则存货跌价准备金额将进一步(bu)增加，进而(er)影(ying)响公司经营业(ye)绩(ji)。

此外，应(ying)收账款与存货增长也直接导致了对公司流动资金的占用，导致公司经营净现金流表现不佳。2022年(nian)/2023年(nian)/2024年(nian)前三季度(du)，公司经营活动现金净流量-5,336.80/-4,235.44/-15,623.92万元，已经连续近(jin)三年(nian)为负(fu)数。

下游需求放缓致业(ye)绩(ji)滑坡，2024年(nian)业(ye)绩(ji)预减30%

此前业(ye)绩(ji)增长背后，反映的是宏工科技对于锂电池行业(ye)的过分(fen)依赖。尽(jin)管公司试图在拓展其他领域新的增长点，但现阶段来看收效甚(shen)微。业(ye)务数据显示，当前公司其他行业(ye)业(ye)务收入占比、毛利润占比均处于较低水平。

图表：宏工科技营业(ye)收入构成(cheng)（按行业(ye)）

资料来源：公司IPO招股(gu)说(shuo)明(ming)书

然而(er)，公司依赖的锂电池设(she)备业(ye)务，下游需求端增速正逐(zhu)步(bu)放缓。2024年(nian)国内的新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%。看似不错的增长数据背后反映出来的是行业(ye)增速的放缓，相较于2021年(nian)、2022年(nian)近(jin)100%的增幅已经有明(ming)显减速。且随着新能源汽车的行业(ye)渗透率达到40.9%，以(yi)及部分(fen)月份渗透率超(chao)50%以(yi)后，未来行业(ye)增速持续放缓是将是常态。

图表：国内新能源汽车销量（万台）及增速（%）

资料来源：中国汽车工业(ye)协会

下游新能源汽车产(chan)销量增长放缓，将直接导致动力(li)电池出货量、装车量增速的放缓。2024年(nian)全(quan)球动力(li)电池出货量1051.2GWh、装机(ji)量为894.4GWh，同比增速已经分(fen)别将至21.5%与27.2%。与此同时，体(ti)量相对更小的储能锂电池市场，也正在遭遇是同样的境遇。

此外，随着过去几年(nian)锂电池厂商大干快上扩充产(chan)能，锂电池行业(ye)的产(chan)能过剩问题(ti)更是已经不容忽(hu)视。

2023年(nian)，长安汽车董事长朱华荣(rong)就(jiu)曾表示，2025 年(nian)国内对动力(li)电池需求约 1000GWh，但现时动力(li)电池行业(ye)的规划产(chan)能已达 4800GWh。巨大的产(chan)能与实际需求之间的差距(ju)，清晰地展现出当下动力(li)电池市场供过于求的严峻现实。

在锂电池需求放缓、产(chan)能过剩的行业(ye)周(zhou)期(qi)之下，锂电池行业(ye)的整(zheng)个产(chan)业(ye)链(lian)都不得不面临竞争加剧、价格内卷等问题(ti)。

而(er)上游设(she)备行业(ye)，作(zuo)为下游锂电池的资本开支，通常会提前反映行业(ye)周(zhou)期(qi)的波动。

数据显示，宏工科技IPO招股(gu)书当中，公司对标的几家同行业(ye)企业(ye)，包括锂电池设(she)备龙头企业(ye)先导智能、赢合科技、海目星先后在2023年(nian)、2024年(nian)出现营收或利润的下降；而(er)体(ti)量相对更小的瀚川智能更是已经连续近(jin)两年(nian)亏损。瀚川智能在其年(nian)报/半年(nian)报当中表示，公司新能源电池装备业(ye)务所处的锂电行业(ye)整(zheng)体(ti)处在“去库(ku)存”的阶段，随着锂电行业(ye)竞争的加剧，项目毛利率降低。

图表：宏工科技及其对标企业(ye)近(jin)5年(nian)营收及利润表现对比

资料来源：企业(ye)定期(qi)报告

再看宏工科技，其业(ye)绩(ji)趋势与行业(ye)整(zheng)体(ti)表现趋同，公司在2023年(nian)已经出现了增收不增利的局面，收入端增长46.83%的同时，净利润仅微增5.86%。而(er)这当中盈利能力(li)削弱(ruo)导致的毛利率下行是主因，公司毛利率水平自2020年(nian)的37.02%下降至2024年(nian)前三季度(du)的27.36%。

展望未来，面对行业(ye)竞争加剧、产(chan)能过剩趋势，公司的盈利能力(li)持续下行趋势或许在所难免。

公司在IPO招股(gu)说(shuo)明(ming)书当中，对于自身2024年(nian)业(ye)绩(ji)预期(qi)偏悲(bei)观。公司预计2024年(nian)营业(ye)收入、净利润均同比下滑近(jin)30%。这意味着，宏工科技上市首年(nian)，就(jiu)将给(gei)市场交出一份负(fu)增长的业(ye)绩(ji)答卷，可谓(wei)出师不利。

图表：宏工科技2024年(nian)业(ye)绩(ji)预期(qi)

资料来源：IPO招股(gu)说(shuo)明(ming)书

研发投入低未来动能储备不足，募投项目恐加剧产(chan)能过剩风险

展望未来，公司在研发投入与项目储备方面似乎也不尽(jin)如人意。

研发投入通常作(zuo)为一家企业(ye)未来成(cheng)长的动能储备，是反映一家企业(ye)综(zong)合竞争力(li)高低的重要(yao)指标。而(er)宏工科技的研发投入相较于其他对标设(she)备企业(ye)而(er)言(yan)有明(ming)显不足。统计数据显示，宏工科技过去近(jin)4年(nian)的研发费用率分(fen)别为5.54%/5.87%/6.15%/7.03%，均低于行业(ye)均值水平，甚(shen)至不如已经连续亏损近(jin)2年(nian)的瀚川智能。并且，在研发成(cheng)果方面，宏工科技专利数量为413，属于行业(ye)垫(dian)底。

图表：宏工科技及对标企业(ye)在研发投入与研发成(cheng)果方面的对比

资料来源：公司IPO招股(gu)说(shuo)明(ming)书

同时， IPO募投项目通常作(zuo)为一家企业(ye)重点储备项目与未来业(ye)务的重点发展方向，于企业(ye)而(er)言(yan)也是至关(guan)重要(yao)。根据招股(gu)说(shuo)明(ming)书，公司的IPO合计拟募资超(chao)5亿元，募集资金主要(yao)投向智能物料输送与混配自动化系统项目、研发中心建设(she)项目与补充流动资金。

图表：宏工科技IPO募投项目

资料来源：公司IPO招股(gu)说(shuo)明(ming)书

预计投资金额（万元）预计使用募集资金金额（万元）智能物料输送与混配自动化系统项目2400024000研发中心建设(she)项目9201.549201.54补充流动资金2000020000合计53201.5453201.54

逆势扩产(chan)能，是否(fou)会加剧公司与行业(ye)产(chan)能过剩的风险？实在令人担忧。