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今天港股之(zhi)所以能实现(xian)低(di)开高走，科(ke)技板块功不(bu)可没。

如昨日文章所说，AI概念今天确(que)实给大家派(pai)发(fa)了红包。

板块方面，互联网服务大涨11.6%。其中，阿里巴巴大涨6.5%，领涨科(ke)技股。主要原因在于阿里此前官宣，于大年初一发(fa)布Qwen2.5-Max旗(qi)舰(jian)大模型，定价(jia)为1.6美(mei)元/百万(wan)tokens输入、6.4美(mei)元/百万(wan)tokens输出，且在多项基准测试(shi)中得分超越OpenAI、Meta、DeepSeek的旗(qi)舰(jian)模型。

金(jin)山云更是暴涨逾31%，背后系DeepSeek概念、资产注入等概念利好驱动。此前有(you)报道称，在DeepSeek-V3发(fa)布前，雷军已开出千万(wan)元年薪(xin)招揽DeepSeek-V2的关键开发(fa)者罗福莉，罗福莉将会成为小米大模型团队的领导之(zhi)一，小米希望其可以借助开发(fa)DeepSeek-V2的经验，优化并提升小米AI大模型的效率和(he)体(ti)验。

此外，半导体(ti)板块大涨8%，算是全(quan)球半导体(ti)大跌市场“独一份”。其中，中芯国际大涨10%，权重(zhong)占比板块大，背后主要驱动逻辑源于国产替代，系假期日本政府宣布拟对十余种半导体(ti)相关物(wu)项实施出口管制，并将多家中国企业列入“最终用户清单”。

互联网、半导体(ti)等权重(zhong)板块迎利好，一度程度上导致港股韧性更强(qiang)一些(xie)。此外，欧(ou)洲也(ye)恐将遭遇关税冲击，且欧(ou)洲经济也(ye)很疲弱，以致于交(jiao)易性资金(jin)全(quan)球资产配置再平衡，且港股估值(zhi)比较低(di)，导致其他市场的资金(jin)流入港股，暂时支撑(cheng)了港股。

要知道，欧(ou)洲股市普跌2%，欧(ou)元兑美(mei)元暴跌逾1.1%，英镑(bang)兑美(mei)元大跌0.8%。欧(ou)洲货币大跌，也(ye)一定程度上支撑(cheng)了人民(min)币，导致美(mei)元兑离岸(an)人民(min)币贬值(zhi)0.22%，远不(bu)及美(mei)元指数近1%的涨幅。

02

港股有(you)时是A股的风向标，有(you)时也(ye)会被A股带(dai)节(jie)奏。关税来袭，欧(ou)洲、其他亚太市场大跌利空，外资配置向港股倾斜，而A股没有(you)该优势(shi)，且估值(zhi)合理，外资占比也(ye)比较小。A股又会如何定价(jia)关税这一对经济基本面产生利空影响的重(zhong)要因素呢？

有(you)一些(xie)投(tou)资者认为，加征10%关税，市场早有(you)所预期，基本将其Price in了。现(xian)在利空靴(xue)子落地了，市场反而不(bu)会受(shou)到什么重(zhong)磅冲击。

我们首先来撸一撸时间(jian)线。

去年11月25日，美(mei)国当选总统特朗普在其社交(jiao)媒体(ti)账(zhang)号发(fa)文，在他上任第一天，将对墨西哥、加拿大的所有(you)产品征收25%关税，并对中国的所有(you)商品加征10%的关税。

A股市场彼时并没有(you)大跌，很快于11月27日开启(qi)一波反弹，于12月10日见到阶段性高点，主要系市场对于年末的中央政治局会议给予了极高期待，乐观地认为会出台大规模的财政、货币政策来对冲关税利好，走出了一波淋漓大涨的行(xing)情。

后来，市场于12月31日连续3天迎来大跌，主要系12月制造业PMI不(bu)及市场预期，经济现(xian)实复苏并没有(you)预期那么乐观，加之(zhi)此前科(ke)技等多个板块涨幅过大，游资、机构兑现(xian)利润(run)动机较强(qiang)。

1月14日，特朗普智囊抛出关税新设想，制定累进关税时间(jian)表，每月上调2%-5%。加之(zhi)当日其他小作文，上证指数大涨逾2.5%，并开启(qi)了一波反弹（1月社融超预期，M2符合预期，出口超预期）。

1月18日，中美(mei)高层通电话。紧接着，韩正出席美(mei)国总统特朗普就职典礼。一些(xie)列利好动作，让(rang)市场对中美(mei)关系缓和(he)、关税加征减缓等有(you)较高期待。

1月20日，特朗普正式上任总统，入主白(bai)宫(gong)。在就职演讲中，强(qiang)调了“打击通胀”，但(dan)未(wei)提立(li)即对相关国家加征关税，尽管也(ye)提到建(jian)立(li)专门的对外税务机构负责对外国征收关税。

第一天不(bu)推出关税政策，市场将其此理解为新政府对于贸易战的倾向，并没有(you)此前传递(di)的鹰派(pai)。美(mei)元指数暴跌，非美(mei)货币，包括离岸(an)人民(min)币大幅走高，股市的风险偏好亦受(shou)到提振，在相对高位盘整。

从以上时间(jian)线看，加征10%关税虽然市场有(you)所知晓，但(dan)并没有(you)认真进行(xing)了充分定价(jia)，也(ye)没有(you)所谓Price in。因为要进行(xing)充分定价(jia)，要与之(zhi)相应的涨跌幅匹配才是，而不(bu)是仅(jin)仅(jin)新闻发(fa)生了就可以了。就如同美(mei)国上一轮加息周期，并不(bu)是第一次加息发(fa)生就进行(xing)了充分定价(jia)，而是持续根据美(mei)联储的货币政策来持续调整预期，认认真真交(jiao)易了近一年时间(jian)。

事实上，这一次特朗普打的关税战节(jie)奏和(he)力度有(you)所超预期。节(jie)奏上，上任仅(jin)仅(jin)10余天，便(bian)宣布了对三国的关税政策。

力度上，美(mei)国对中国出口商品此前平均征收关税率为19.3%，加上此次的10%，合计高达29.3%，显著高于除中国以外其他国家和(he)地区的3%。此外，对墨西哥加征25%关税，对中国出口也(ye)是利空，因为中国很多出口美(mei)国的产品绕道了墨西哥。

此外，特朗普还称，计划很快对欧(ou)盟产品征收关税。要知道，欧(ou)盟是中国第一大贸易伙伴，欧(ou)盟经济若(ruo)受(shou)到波及，自然也(ye)会间(jian)接波及中国外需。

并且，特朗普关税战开打，很大概率会迎来报复，进而或会进行(xing)下(xia)一轮关税加征，对于经济增长的拖累几(ji)乎(hu)必然会发(fa)生。

高盛(sheng)经济学家此前发(fa)布报告认为，特朗普可能会延(yan)续其在贸易战1.0中的做法(fa)，即对不(bu)同商品采取不(bu)同的关税策略。特朗普2月1日曾表示美(mei)国将于2月中旬对电脑芯片、药品、钢铁、铝(lu)、石(shi)油和(he)天然气等进口商品征收关税。这些(xie)关税是基于现(xian)有(you)关税基础上进行(xing)加征的。

总之(zhi)，A股主要的外部风险来源于特朗普关税，在春节(jie)假期前没有(you)充分定价(jia)，不(bu)可简单粗(cu)暴地认为“利空靴(xue)子落地反而利好”。

03

目前来看，等A股市场对关税、DeepSeek利空进行(xing)一波定价(jia)后，大概率可以期待一波反弹行(xing)情。逻辑主要有(you)以下(xia)两个方面：

第一，今年“两会”将于3月5日召开，彼时会公布GDP目标、财政赤字力度等。在数据未(wei)公布之(zhi)前，市场可以基于乐观预期进行(xing)定价(jia)，且无法(fa)证伪。这也(ye)是过去多年A股春季躁动行(xing)情的重(zhong)要驱动力。

第二，按照A股行(xing)情规律(lu)，2月是历年做多胜率最高的一个月。过去15年中，A股有(you)13年在2月保持上涨，平均涨幅为3.6%，与1月平均下(xia)跌2.57%呈现(xian)明显的冰火两重(zhong)天。当然，市场是有(you)概率的，历史规律(lu)并不(bu)一定都能重(zhong)现(xian)。