夏浩洋：今(jin)年市场整体呈现出跌(die)宕起伏的态(tai)势(shi)，特(te)别是9月24日以来的行情备受(shou)投资者(zhe)关注(zhu)，因为出现了大幅上(shang)涨和(he)后续的大幅波动。我们(men)从几个维度(du)分析当前的市场情况：

外部环境方面，美联储在9月份的议息会议上(shang)将联邦基金利率目(mu)标区间下调50个基点，略(lue)超市场预(yu)期，并在11月份继续降息。目(mu)前的点阵图显示，年内可能还有(you)一(yi)次降息，即12月，而(er)明年则预(yu)期有(you)100—125个基点或4—5次降息。历史上(shang)，10年期美债作为全球大类资产之锚，其走(zou)势(shi)通常与股(gu)指(zhi)走(zou)势(shi)负相关。因此，美债降息或改善长期压制A股(gu)的海外流动性因素。

内部环境方面，自9月份以来，央行采取了重磅措施，包括降准(zhun)降息、降低(di)存量房贷利率以及创设“证券、基金、保(bao)险公司(si)互换便利”等，以支持资本市场的发(fa)展。随后，财政部在10月份围绕稳增长、扩内需(xu)、防风险，推出了一(yi)揽子财政增量政策(ce)，包括较大规模增加债务额度(du)支持地方化解隐性债务、发(fa)行特(te)别国债支持国有(you)大型商业(ye)银行补充核心一(yi)级资本、叠加运用多项措施支持推动房地产市场止跌(die)回稳、加大对重点群(qun)体的支持保(bao)障力度(du)等措施，这些都有(you)利于(yu)经济持续回升向好，并对未来市场偏好产生(sheng)提振作用。

资金面方面，自9月底以来，A股(gu)的成交量迅速放大，9月25日成交量破万亿，并持续上(shang)涨至9月30日、10月8日连续破记录，分别达到2.6万亿和(he)3.5万亿。目(mu)前，A股(gu)的每(mei)日成交量仍维持在1万亿以上(shang)，表明市场热度(du)未减。

情绪面方面，受(shou)上(shang)述多重政策(ce)影响，A股(gu)自9月底开始迅猛上(shang)涨，一(yi)举收复(fu)3200点。近期虽(sui)有(you)回调，但仍在3200点之上(shang)震荡(dang)。根据万得情绪指(zhi)标，目(mu)前投资者(zhe)的风险偏好显著提升，交易情绪仍然较高。

当前可重点关注(zhu)政策(ce)的新变化，特(te)别是重要会议如政治(zhi)局会议和(he)中央经济工作会议，以及市场流动性的边际变化。

预(yu)计还将有(you)一(yi)系列政策(ce)推出

全景(jing)网：随着11月人(ren)大常委(wei)会闭幕，中国本轮一(yi)揽子增量政策(ce)也(ye)基本全部落地。其中，12万亿元的大规模化债政策(ce)可以说是关注(zhu)的焦(jiao)点。如何理解此次“力度(du)最大”的化债行动？透露出了哪些重点信息？

夏浩洋：本次会议明确了“6+4+2”共12万亿元的大规模化债政策(ce)。包括安(an)排6万亿元债务限额和(he)4万亿元新增专项债共10万亿资金用于(yu)化债，另(ling)外2万亿棚户区改造产生(sheng)的隐性债务2029年之后偿还。

整体而(er)言，化债的主要目(mu)的是缓(huan)解地方政府(fu)负债压力，从而(er)疏通经济堵点，即释放地方政府(fu)扩张的能力。然而(er)，化债本身并不直接提供财政扩张，因此后续配套政策(ce)至关重要。

目(mu)前，政策(ce)层(ceng)面正在推动一(yi)系列措施，如推动银行资本充足率提升进行信贷投放（核心信用投放渠道，影响企业(ye)融资）、推动地产止跌(die)回稳（影响居民信心）等，以提振居民信心。其中，城中村改造政策(ce)是重要一(yi)环，其支持范围已从最初的35个超大特(te)大城市和(he)城区扩大到近300个地级及以上(shang)城市。尽管在执行层(ceng)面可能面临困难，但地产政策(ce)的落地表明地产是未来财政扩张的抓手之一(yi)，且稳增长、稳地产的态(tai)度(du)明确。

此外，刚刚召开的政治(zhi)局会议还强调了稳楼市、稳股(gu)市的重要性，这将为投资者(zhe)带来极大的信心提振。

未来，预(yu)计还将有(you)一(yi)系列政策(ce)推出，以支持经济持续健康发(fa)展。

降息开启(qi)的方向性指(zhi)标比降息节奏更重要

全景(jing)网：从全球来看，下半年，海外市场波动剧烈，9月以来美债利率、美元指(zhi)数上(shang)行，但是近期公布(bu)的数据（PCE通胀）显示，短期内美国通胀压力仍在持续加大。您认为特(te)朗(lang)普2.0时(shi)期，美国是否会从“去通胀”到“再通胀”？对于(yu)我国来说，特(te)朗(lang)普2.0时(shi)期有(you)哪些领域(yu)有(you)望“逆流而(er)上(shang)”？

夏浩洋：近期的“特(te)朗(lang)普交易”主要围绕通胀预(yu)期进行定价(jia)，市场担忧通胀预(yu)期上(shang)行可能导致降息受(shou)阻。然而(er)，美联储在9月和(he)11月的议息会议中均强调，降息路径主要取决于(yu)美国经济基本面。短期内，由于(yu)特(te)朗(lang)普的政策(ce)尚未落地，如关税和(he)移民政策(ce)等，暂时(shi)不会对经济造成直接影响。如果美国经济未出现大幅提振或增速过快，降息路径仍然畅通。

不过，特(te)朗(lang)普的政策(ce)也(ye)可能给美国经济带来下行压力，因为对内减税、对外加关税和(he)驱逐移民等措施虽(sui)可能导致通胀上(shang)行，但也(ye)可能加大美国经济回落的压力。减税政策(ce)可能实施效果不佳，加剧贫富(fu)分化，而(er)加关税和(he)驱逐移民则可能使美国经济信心和(he)经济数据承压。

目(mu)前，海外“特(te)朗(lang)普交易”正在慢慢降温，这体现在美国经济回落压力加大的趋势(shi)上(shang)。

自9月份以来，美联储已开启(qi)降息周期，这将改善全球流动性。参考(kao)2000年以来美联储的三次降息周期，新兴市场权益资产表现通常好于(yu)发(fa)达国家(jia)市场。综(zong)合考(kao)虑当前地缘政治(zhi)、产业(ye)政策(ce)、经济条件(jian)以及A股(gu)估值水平，当前降息周期与2019年具有(you)一(yi)定的可比性。2019年降息后，国内权益市场表现良好。

因此，对于(yu)特(te)朗(lang)普2.0交易或未来降息走(zou)势(shi)，可以认为降息开启(qi)的方向性指(zhi)标比降息节奏更重要。进入(ru)降息周期后，权益市场的信心有(you)望得到增强。

A500或成A股(gu)最具代表性宽基指(zhi)数之一(yi)

全景(jing)网：有(you)人(ren)说，中证A500是A股(gu)历史上(shang)最“卷(juan)”的指(zhi)数。为什么这么“卷(juan)”？特(te)别之处在哪里？

夏浩洋：A500ETF自首只产品上(shang)市以来，规模迅速突破1000亿、2000亿，成为A股(gu)历史上(shang)规模增长最快的产品之一(yi)。目(mu)前，已有(you)22只ETF产品在跟踪A500指(zhi)数，未来还将有(you)更多产品上(shang)市，市场竞(jing)争激(ji)烈。A500之所以如此受(shou)欢迎，主要有(you)以下几个核心原因：

首先，A500指(zhi)数提供了更具代表性的投资产品。中证A500指(zhi)数作为对A股(gu)市场核心资产的代表性宽基指(zhi)数，为投资者(zhe)提供了更多样化的市场基准(zhun)。相较传(chuan)统市值加权指(zhi)数如沪深300指(zhi)数，中证A500指(zhi)数更加兼顾(gu)市值代表性和(he)行业(ye)均衡性，可较好地反映资本市场结构(gou)变化和(he)产业(ye)升级转型。

其次，A500指(zhi)数助力新质生(sheng)产力发(fa)展和(he)经济转型。与主流宽基指(zhi)数相比，A500指(zhi)数所包含的代表新质生(sheng)产力的工业(ye)、信息技术、通信服务等行业(ye)的权重进一(yi)步增加，创新含量高于(yu)可比的市值宽基指(zhi)数。中证A500指(zhi)数立(li)足优质蓝筹(chou)的同时(shi)，兼顾(gu)新兴成长产业(ye)，较好地反映了经济转型过程中的增长点和(he)潜在动能，有(you)利于(yu)引导资金流入(ru)新生(sheng)产力相关领域(yu)，助力资本市场服务实体经济。

最后，A500指(zhi)数也(ye)在推动A股(gu)国际化。从中证A50到中证A500的A系列指(zhi)数，均结合互联互通和(he)ESG等筛(shai)选条件(jian)，突出指(zhi)数的可投资性，同时(shi)更契合A股(gu)市场国际化的发(fa)展方向。这些指(zhi)数进一(yi)步丰富(fu)了内、外资中长期配置A股(gu)资产的优选品种，未来有(you)望成为跟踪A股(gu)市场的重要参考(kao)基准(zhun)。

综(zong)上(shang)所述，A500之所以备受(shou)关注(zhu)，核心在于(yu)其可能成为A股(gu)市场最具代表性的宽基指(zhi)数之一(yi)。

A500相较可比指(zhi)数最大特(te)点为行业(ye)均衡

全景(jing)网：从成分股(gu)来看，中证A500与沪深300有(you)较大的重叠性。在大盘风格(ge)指(zhi)数当中，中证A500指(zhi)数与之前我们(men)所熟知(zhi)的宽基有(you)何不同？能否帮(bang)大家(jia)简单做一(yi)下对比？

夏浩洋：我来给大家(jia)梳理一(yi)下中证A500指(zhi)数与沪深300、中证500指(zhi)数以及中证A50、中证A100指(zhi)数的区别。

首先，沪深300和(he)中证500指(zhi)数是传(chuan)统宽基指(zhi)数，其中沪深300代表“头(tou)部”大盘股(gu)票，中证500代表“腰部”中盘股(gu)票。而(er)中证A500指(zhi)数则是在考(kao)虑行业(ye)均衡后，从各个行业(ye)中选取500只龙头(tou)股(gu)票，其中234只股(gu)票来自沪深300，207只股(gu)票来自中证500。

其次，中证A500与同样带“A”的中证A50和(he)中证A100指(zhi)数的区别在于(yu)成分股(gu)数量。A500有(you)500只成分股(gu)，A50有(you)50只，A100有(you)100只。成分股(gu)数量不同会导致指(zhi)数特(te)征不同。A100和(he)A500都考(kao)虑行业(ye)均衡，但A500因成分股(gu)数量多，对行业(ye)均衡的拟合程度(du)更高，而(er)A100因成分股(gu)数量少，行业(ye)覆盖度(du)相对较弱。

此外，中证A500指(zhi)数的优势(shi)还在于(yu)市值覆盖度(du)高，其500只成分股(gu)对全市场的总市值覆盖率达到56%。同时(shi)，因成分股(gu)数量多，权重更加分散。

总体而(er)言，中证A500指(zhi)数的最大特(te)点是考(kao)虑行业(ye)均衡，市值覆盖度(du)大，这两个维度(du)使其对整个A股(gu)的核心资产、龙头(tou)公司(si)有(you)比较均衡的代表性。

未来ESG或成行业(ye)主题指(zhi)数“标配”

全景(jing)网：还要提到一(yi)个点就是，A500指(zhi)数编制结合ESG、互联互通等筛(shai)选条件(jian)，为什么近两年来新发(fa)指(zhi)数在编制上(shang)开始关注(zhu)或者(zhe)纳入(ru)ESG评级？这对指(zhi)数来说有(you)怎样的价(jia)值？

夏浩洋：在中证A500指(zhi)数的编制方案中，明确提到要剔除中证ESG评价(jia)结果在C及以下的上(shang)市公司(si)证券。这一(yi)筛(shai)选机制相当于(yu)一(yi)个筛(shai)子，通过ESG指(zhi)标来过滤不符合可持续投资理念的证券。在业(ye)内看来，指(zhi)数引入(ru)ESG可持续投资理念可以降低(di)指(zhi)数样本发(fa)生(sheng)重大负面风险事件(jian)的概率，使其更适(shi)合中长期资金的偏好。对投资者(zhe)而(er)言，ESG评级有(you)助于(yu)降低(di)投资风险，是一(yi)个积极的举措。

全景(jing)网：今(jin)年A系指(zhi)数都纳入(ru)了ESG筛(shai)选条件(jian)，您认为ESG负面剔除是否有(you)可能在未来成为新发(fa)指(zhi)数的“标配”？

夏浩洋：很有(you)可能，甚至未来在行业(ye)主题类的指(zhi)数中也(ye)可能会引入(ru)ESG的评级指(zhi)标。

当前A500指(zhi)数估值具备优势(shi)

全景(jing)网：一(yi)个指(zhi)数是否值得买(mai)入(ru)，还要看它的估值情况。中证A500指(zhi)数与其他宽基指(zhi)数相比，当前的估值情况如何？随着大量资金流入(ru)A500，您认为当前时(shi)点还能关注(zhu)吗？

夏浩洋：我们(men)在前面分析了当前的外部环境、内部环境，以及资金面和(he)情绪面，认为投资者(zhe)可以对A股(gu)市场持乐观态(tai)度(du)，且A股(gu)的估值目(mu)前并未处于(yu)高位。尤其是A500指(zhi)数，其市盈(ying)率处于(yu)历史中位数水平上(shang)下，且近期自10月9日回调后，已低(di)于(yu)中位数水平。A500指(zhi)数的绝对市盈(ying)率通常低(di)于(yu)如500、1000等指(zhi)数，且与历史相对市盈(ying)率相比，也(ye)具有(you)一(yi)定的优势(shi)。

目(mu)前，已有(you)超过2000亿的资金流入(ru)A500ETF，这表明市场对此持积极态(tai)度(du)。从当前时(shi)点来看，是投资者(zhe)关注(zhu)A股(gu)市场的较好时(shi)机。无论是从降息的角度(du)，还是从2025年的经济增长角度(du)来看，2025年的投资机会相较于(yu)2023年和(he)2024年都更为丰富(fu)。尽管过程中可能会有(you)波动和(he)曲折，但从我们(men)分析的几个维度(du)来看，A股(gu)市场包括A500板块(kuai)均具有(you)投资价(jia)值。降息为市场提供了流动性支撑，而(er)经济增长或稳增长的政策(ce)出台，将提升未来上(shang)市公司(si)的基本面。估值和(he)业(ye)绩(ji)方面，2025年相较于(yu)2023年和(he)2024年都更具优势(shi)。

A500指(zhi)数新质生(sheng)产力含量高

全景(jing)网：从行业(ye)分布(bu)来看，中证A500指(zhi)数优选了各行业(ye)代表公司(si)，盈(ying)利能力、成长性高于(yu)全市场。对于(yu)中证A500指(zhi)数的行业(ye)特(te)征以及未来的盈(ying)利弹性空间，您有(you)何判断？

夏浩洋：A500指(zhi)数成分股(gu)覆盖了全部35个中证二(er)级行业(ye)和(he)91个中证三级行业(ye)，其覆盖度(du)广泛，且与中证全指(zhi)行业(ye)分布(bu)高度(du)一(yi)致。其前五大行业(ye)为工业(ye)、金融、信息技术、原材料和(he)可选消费，权重占比接近70%。此外，代表新质生(sheng)产力的工业(ye)、信息技术、通信服务、医(yi)药卫生(sheng)等行业(ye)权重占比合计为48.7%，接近五成，高于(yu)可比宽基指(zhi)数，新质生(sheng)产力含量更高。

这种行业(ye)分布(bu)结构(gou)得益于(yu)A500指(zhi)数的编制规则。中证A500指(zhi)数的行业(ye)市值分布(bu)与中证全指(zhi)尽可能保(bao)持一(yi)致，因此具有(you)更好的中国经济结构(gou)代表性。

对于(yu)中证A500指(zhi)数的未来盈(ying)利潜力，由于(yu)其覆盖了代表新质生(sheng)产力的多个行业(ye)，如工业(ye)、信息技术、通讯服务和(he)医(yi)疗卫生(sheng)，这些行业(ye)符合中国经济高质量发(fa)展的新趋势(shi)，因此未来成长潜力公司(si)可能会更多。

此外，A500指(zhi)数的选样方法也(ye)值得投资者(zhe)注(zhu)意。在每(mei)次指(zhi)数调整时(shi)，其能确保(bao)整个行业(ye)配置比例与中证全指(zhi)的结构(gou)保(bao)持高度(du)一(yi)致性，从而(er)保(bao)证了指(zhi)数配置行业(ye)结构(gou)在未来能紧密跟踪中国经济结构(gou)的变化，捕捉(zhuo)新质生(sheng)产力或未来成长弹性、盈(ying)利弹性及增长空间较大的行业(ye)。

A500指(zhi)数投资四大关键词

全景(jing)网：综(zong)合来看，中证A500指(zhi)数被市场寄予厚望，如果用几个关键词，总结一(yi)下中证A500最核心的投资价(jia)值，您会选择哪几个关键词？

夏浩洋：我对中证A500的投资价(jia)值概括为以下几个关键词：

代表性：中证A500指(zhi)数在全市场中的代表性较为突出，其提供了一(yi)键式跟踪市场整体表现的beta工具，具有(you)广泛的行业(ye)覆盖和(he)均衡的行业(ye)分布(bu)。

行业(ye)均衡：中证A500指(zhi)数在行业(ye)均衡方面表现优异。相较于(yu)其他指(zhi)数，如沪深300等，中证A500指(zhi)数的传(chuan)统行业(ye)占比更低(di)，而(er)新质生(sheng)产力和(he)新兴产业(ye)占比更高。这种行业(ye)结构(gou)使得中证A500指(zhi)数更能反映中国经济的新趋势(shi)和(he)活力。

长期表现：从历史数据来看，中证A500指(zhi)数的长期表现更为出色。其历史收益率高达3.5倍，年化收益率超过8%，高于(yu)沪深300、中证300和(he)中证800等指(zhi)数。同时(shi)，中证A500指(zhi)数的波动率相对较低(di)。

基本面优势(shi)：中证A500指(zhi)数在基本面方面也(ye)具有(you)显著优势(shi)。其盈(ying)利能力和(he)成长性等财务指(zhi)标相较于(yu)其他可比指(zhi)数更为出色，显示出其良好的投资潜力和(he)发(fa)展前景(jing)。

核心+卫星(xing)策(ce)略(lue)在A500投资中更具应用价(jia)值

全景(jing)网：对于(yu)中证A500指(zhi)数来说，当下有(you)哪些风险需(xu)要注(zhu)意？投资者(zhe)要怎么样去配置A500指(zhi)数以及其他宽基指(zhi)数？您有(you)何建议？

夏浩洋：当前市场的主要风险源自波动。面对这一(yi)现状，投资者(zhe)需(xu)根据自身风险承受(shou)能力选择投资方式。

对短期波动不敏感的投资者(zhe)，可考(kao)虑配置并长期持有(you)；而(er)对短期波动敏感的投资者(zhe)，则可通过定投和(he)网格(ge)交易方式参与投资，以平抑市场波动。

此外，投资者(zhe)还可采取更进一(yi)步的投资策(ce)略(lue)，如核心+卫星(xing)配置策(ce)略(lue)进行投资。该策(ce)略(lue)包括以下几个步骤：

一(yi)是明确投资目(mu)标：根据自身风险承受(shou)能力，设定合理的年化收益目(mu)标，并在达到目(mu)标后适(shi)时(shi)止盈(ying)。

二(er)是选择核心指(zhi)数：选取有(you)代表性的核心资产管理指(zhi)数，如A500指(zhi)数，能较好地代表A股(gu)各行业(ye)龙头(tou)的核心资产。

三是配置卫星(xing)指(zhi)数：在确定核心资产后，根据风险偏好和(he)投资目(mu)标，选择具有(you)进攻性的卫星(xing)指(zhi)数，如风格(ge)特(te)征明显或特(te)定行业(ye)主题的指(zhi)数。

四是确定配置比例：这主要取决于(yu)投资者(zhe)的风险承受(shou)能力和(he)抗波动能力。风险偏好型投资者(zhe)可能在核心底仓(cang)上(shang)配置较少，而(er)在进攻性的卫星(xing)行业(ye)主题上(shang)配置较多；反之，风险偏好较低(di)的投资者(zhe)则可能增加核心底仓(cang)的配置。

五是动态(tai)调整：定期审视投资组合，根据市场环境和(he)自身偏好及财务状况进行动态(tai)调整。

总的来说，核心+卫星(xing)策(ce)略(lue)能丰富(fu)投资者(zhe)的投资方式，对于(yu)关注(zhu)A500的投资者(zhe)而(er)言，该策(ce)略(lue)在实际投资中具有(you)应用价(jia)值。

2025年可重点关注(zhu)成长和(he)顺周期方向

全景(jing)网：2024年已经接近尾声，展望今(jin)年年末以及明年年初的市场，您觉得有(you)哪些投资主线？大家(jia)可以重点关注(zhu)哪些信息？

夏浩洋：2025年投资者(zhe)可持乐观态(tai)度(du)。从国内来看，一(yi)系列稳增长政策(ce)不断出台，包括房地产、地方政府(fu)化债及资本市场等问题都得到了积极回应，市场情绪大幅修复(fu)，为A股(gu)估值提升奠定基础。外部环境方面，尽管地缘政治(zhi)存在不确定性，但美联储开启(qi)降息周期，对全球风险资产构(gou)成利好。因此，A股(gu)的积极因素正在累积。

结构(gou)方面，2025年可重视以下方向：

一(yi)是成长方向，关注(zhu)有(you)政策(ce)支持和(he)产业(ye)趋势(shi)支持的领域(yu)，如受(shou)周期上(shang)行和(he)自主可控政策(ce)支持的半导体、具备困境反转逻辑的医(yi)药创新药以及新能源光伏等。

二(er)是顺周期方向，可能存在阶段性机会，特(te)别是在政策(ce)发(fa)力后，上(shang)市公司(si)业(ye)绩(ji)报告(gao)显现的消费领域(yu)，特(te)别是消费升级支持的消费板块(kuai)，或有(you)机会。

中期来看，成长与价(jia)值或呈均衡态(tai)势(shi)；短期而(er)言，成长可能略(lue)优于(yu)价(jia)值。成长板块(kuai)投资者(zhe)可关注(zhu)有(you)资金支持、产业(ye)向上(shang)政策(ce)支持或空间发(fa)展逻辑的行业(ye)，如半导体、医(yi)药创新药、新能源光伏等；价(jia)值板块(kuai)则可关注(zhu)受(shou)政策(ce)利好及未来企业(ye)业(ye)绩(ji)可能提升的消费等板块(kuai)。

本文(wen)节选自广发(fa)基金《近期市场怎么看？A500还值得配置吗？》主题直播，分享嘉宾为广发(fa)基金指(zhi)数投资部基金经理夏浩洋（F0340000000234），文(wen)本内容根据嘉宾观点整理。