【个人简(jian)介——包承超】

国联证券研究(jiu)所副(fu)总经理，首席策略分析师，复旦大学经济学院专硕行业导师。复旦大学数理经济学学士、西(xi)方经济学硕士。2014年毕业后入职光大保德信基金，2014-2016年担任光大保德信基金研究(jiu)员，2016年入职长江证券策略组，2017-2023年担任长江证券首席策略分析师，现就(jiu)职于(yu)国联证券研究(jiu)所，担任研究(jiu)所副(fu)总经理、首席策略分析师，主要负责金融市场大类资产、组合管理、行业比较及主题策略研究(jiu)。

2022-2024年连续3年荣获新财富最佳策略分析师第二(er)名、2021年第三(san)名；2024年卖方分析师水晶球奖第二(er)名、2022年公募榜单策略第一名、2021年第一名；2024年新浪金麒(qi)麟最佳分析师策略第三(san)名，2022年第二(er)名、2021年第一名。

一季度末后市场指数或(huo)更强

全景网(wang)： 今年开年就(jiu)给大家(jia)的净值挖了个大坑，类似于(yu)2024年初的暴跌(die)，一些悲观的论调又出现了。市场从去年10月8日开盘(pan)的高(gao)点，已经盘(pan)整3个多月了，为什么迟迟没有突破？而且现在的整体环境(jing)是强预期、弱现实，所以您(nin)觉得(de)今年是不是又比较难(nan)？

包承超：我认(ren)为当前市场并非强预期、弱现实，而是预期在逐渐转弱。在市场调整过程中，随(sui)着(zhe)预期的降低，政(zheng)策落地后的实际效果及后续数据可能会逐渐好转，但(dan)这需要一个过程。

回(hui)顾过去一段时间的市场走势，9月底政(zheng)策发生了显著变化，从央行政(zheng)策的转变到政(zheng)局会议(yi)的召开，提出了多项刺激经济和消费的政(zheng)策。然(ran)而，由于(yu)已临近四季度，这是政(zheng)策制定(ding)和实施的过渡时期，因此大家(jia)需要耐心等(deng)待(dai)政(zheng)策落地和实施。

近期股票市场在2024年9月底冲高(gao)后进行调整，这是正常的现象。关于(yu)市场为何(he)迟迟未能突破，我认(ren)为这需要在数据上看到明显的变化。历史上，市场要持续创新高(gao)，通常伴随(sui)着(zhe)数据的改善(shan)。例如，2016年市场也经历了大幅下(xia)跌(die)后的超跌(die)反弹，但(dan)随(sui)后盘(pan)整了半年时间，直到下(xia)半年经济数据开始反应(ying)，市场才(cai)逐渐走出盘(pan)整状态。

从逻辑上讲，要突破新高(gao)，在没有基本面(mian)改善(shan)的情况下(xia)，就(jiu)需要拉估值。但(dan)拉估值需要流动性极度宽松(song)和政(zheng)策环境(jing)、风(feng)险偏好都非常好的前提。然(ran)而，这种行情要能够持续，还是需要看到基本面(mian)预期的变化。因此，大家(jia)对于(yu)政(zheng)策落地到金融数据的改善(shan)需要有一定(ding)的耐心。

我们预计，在今年一季度末新开工(gong)后，可能会看到发债力度加快(kuai)，社融数据等(deng)金融数据开始从底部恢复。这时，大家(jia)对于(yu)未来的盈(ying)利预期也会开始形成(cheng)向好的展望，市场指数可能会表现得(de)更强一些。

上半年小盘(pan)和红利风(feng)格(ge)轮动

全景网(wang)：2025年的策略，您(nin)认(ren)为是小盘(pan)风(feng)格(ge)和红利资产均衡搭配，其实这一哑铃策略在过去几年也是如此，市场一会儿炒(chao)小票，各种题材(cai)满天(tian)飞，一会儿抱团到红利价值上，强调稳定(ding)分红收益(yi)，今年的哑铃策略和之前有什么不同？

包承超：尽管我们在年度策略中提及了小盘(pan)风(feng)格(ge)和红利风(feng)格(ge)，但(dan)鉴于(yu)今年的经济环境(jing)和盈(ying)利周期的变化，我们的结论需要动态调整。展望未来一个季度到半年，我认(ren)为小盘(pan)和红利风(feng)格(ge)相对占优。

首先，无论是小盘(pan)还是红利，投资者通常都着(zhe)眼于(yu)长期，而非短(duan)期。小盘(pan)风(feng)格(ge)往往与成(cheng)长主题相关联，如人形机器人、低空经济等(deng)，这些主题通常具有较大的弹性，但(dan)短(duan)期内难(nan)以实现业绩。同样，红利风(feng)格(ge)也侧重于(yu)长期的现金流稳定(ding)性，投资者购买红利股票时，更关注企业长期的分红能力，而非短(duan)期业绩。

这两类资产具有共性，即都属于(yu)长期投资品种。它们最适应(ying)的宏(hong)观环境(jing)是流动性充裕但(dan)短(duan)期经济环境(jing)仍在磨底。在这种环境(jing)下(xia)，多数资产的盈(ying)利变化不明显，但(dan)充裕的流动性会推高(gao)估值，尤其是远期价值的溢价。因此，以往常有“放(fang)水炒(chao)小票”的说法，意指在流动性充裕时，小盘(pan)股往往受到追捧。而近年来，红利风(feng)格(ge)也展现出长期的吸(xi)引力，成(cheng)为另一种受益(yi)于(yu)流动性充裕的投资选择。

回(hui)到当前现实，政(zheng)策的出台到落地影响(xiang)具体数据之间存在时间窗口期。在这一阶段，经济和盈(ying)利预期仍处于(yu)底部，但(dan)央行流动性环境(jing)良好。因此，在未来一个季度到半年内，小盘(pan)和红利风(feng)格(ge)整体处于(yu)不错的宏(hong)观环境(jing)中。当然(ran)，这两类资产之间可能存在轮动，但(dan)对于(yu)大多数投资者来说，这种轮动可能具有挑战性。

　下(xia)半年数据和风(feng)格(ge)或(huo)有所变化

全景网(wang)：这么分析好像今年的哑铃风(feng)格(ge)和最近几年区别不大，那是不是政(zheng)策的出台可能作用(yong)也不大？

包承超：小盘(pan)和红利风(feng)格(ge)所适应(ying)的环境(jing)与过去一年相似，都是经济盈(ying)利在底部徘徊(huai)，而流动性相对充裕。然(ran)而，政(zheng)策出台后，我们预期将会带来数据上的变化。

当金融数据、信用(yong)数据开始修(xiu)复，发债力度加快(kuai)，甚(shen)至通胀数据出现明显变化时，宏(hong)观环境(jing)将与过去两年有所不同。这时，整个市场的风(feng)格(ge)也将发生变化。我们在年度策略中提到小盘(pan)和红利风(feng)格(ge)较好，这主要指的是上半年。但(dan)我们认(ren)为，下(xia)半年很多数据可能会有所变化，因此市场风(feng)格(ge)也可能会随(sui)之改变。

大家(jia)可以期待(dai)我们的年中策略报(bao)告，在今年年中可能会根据市场变化做出一些调整。我们认(ren)为，下(xia)半年一些机构(gou)票和A500等(deng)成(cheng)分股可能会展现出更大的弹性。

关税2.0对国内出口影响(xiang)不会太明显

全景网(wang)：我们将视(shi)线放(fang)至海外，美(mei)国特朗普上台。无论是国内演进的特朗普关税2.0，还是在海外市场演进的特朗普通胀，近期对于(yu)市场的影响(xiang)都在显著加强，尤其是强美(mei)元和高(gao)通胀的再度回(hui)归，您(nin)怎么看接下(xia)来这段时间密集的冲突和博弈？

包承超：目前，各类资产上的预期难(nan)以融合，因为高(gao)通胀、强美(mei)元、加关税、美(mei)国减(jian)税、刺激经济等(deng)多重因素交织在一起，形成(cheng)了复杂的局面(mian)。这些因素之间存在一定(ding)的冲突，如同不可能三(san)角一样，需要放(fang)弃一些方面(mian)以获得(de)其他方面(mian)的利益(yi)。特朗普上台后，我们需要观察他会如何(he)权衡这些因素，以及哪(na)些因素对他来说更为关键。

关于(yu)关税问题，我们国联的总量团队进行了深入研究(jiu)，并参考了学术文献和商业研究(jiu)。我们认(ren)为，今年关税的力度可能在10%~20%左右，这一结论基于(yu)美(mei)国不能影响(xiang)自身经济增长和高(gao)通胀的前提。如果关税过高(gao)导致美(mei)国居民部门承受不了，经济出现问题，中美(mei)双方都不会采取自损八百伤(shang)敌一千的做法。因此，我们预测关税对国内出口增速的影响(xiang)并不会太明显。

同时，我们对整体的进出口持积极态度。一方面(mian)，关税影响(xiang)有限；另一方面(mian)，全球制造(zao)业的资本开支仍在上升，这意味着(zhe)海外有需求在开支。由于(yu)中国在全球70%的门类中市占率前三(san)，因此只要海外有需求，国内的出口应(ying)该也不会太差。所以，大家(jia)不要过于(yu)悲观，关税问题实际上没有那么大影响(xiang)。

此外，强美(mei)元的问题也备受关注。在特朗普的经济刺激政(zheng)策下(xia)，财政(zheng)力度在加码，强美(mei)元应(ying)该还能维持。虽然(ran)人民币兑美(mei)元汇率前一段时间有所贬值，但(dan)在全球范围内来看，人民币依(yi)然(ran)很坚挺。因为美(mei)元指数是全球一揽子(zi)货币的汇率综(zong)合体，强美(mei)元的同时，其他国家(jia)的货币贬得(de)更快(kuai)。

关于(yu)汇率对A股市场的影响(xiang)，实际上并没有大家(jia)想象的那么大。在历史上，过去15年快(kuai)速贬值的时候，A股市场涨跌(die)的概率是五(wu)五(wu)开。这意味着(zhe)汇率问题并不是A股市场的主要矛盾。同时，美(mei)国对中国的出口依(yi)赖度已经明显降低，一带一路国家(jia)等(deng)新兴市场也承载了中国的部分出口需求。因此，大家(jia)不要过于(yu)担心汇率和进出口问题对A股市场的影响(xiang)。

全景网(wang)：那么特朗普关税2.0对哪(na)些行业的出口影响(xiang)大一些？

包承超：整体上我们认(ren)为影响(xiang)不大，但(dan)在细分结构(gou)上，部分行业还是会受到一定(ding)影响(xiang)。具体来说，休闲用(yong)品、医疗保健设备和汽车零部件等(deng)行业可能会受到相对较大的影响(xiang)。然(ran)而，大部分品类如家(jia)电、家(jia)具、电气(qi)设备、通信设备和消费电子(zi)等(deng)，尽管中美(mei)之间的贸易往来体量很大，但(dan)我们研究(jiu)后发现其影响(xiang)并不一定(ding)显著。

我们需要从依(yi)赖度的角度去看待(dai)进出口问题。有些品种虽然(ran)贸易量大，但(dan)美(mei)国对中国的依(yi)赖度并不高(gao)，即中国只是美(mei)国的众多供应(ying)商之一。然(ran)而，有些品类美(mei)国却高(gao)度依(yi)赖中国进口，这种情况下(xia)，关税的影响(xiang)就(jiu)会相对较大。以汽车产业链为例，过去两年美(mei)国经常敲打这条产业链，甚(shen)至要延伸到产业链上游去管辖。但(dan)相比之下(xia)，家(jia)电等(deng)品类却很少受到关注。在贸易摩擦1.0时期，除草机曾(ceng)被归为家(jia)电品类并加征(zheng)关税，但(dan)由于(yu)美(mei)国民众对价格(ge)上涨的不满，最终(zhong)这些关税被豁免了。

因此，我们得(de)出了一个结论：一个品类如果美(mei)国对中国的进口依(yi)赖度越高(gao)且体量越大，那么它后面(mian)关税豁免的比例也一定(ding)会越高(gao)。这是一个很强的相关性。

今年结构(gou)性机会比2024年大很多

全景网(wang)：外部冲击下(xia)，做好内部的事情更可控，所以政(zheng)策一直在努力，今年两会的财政(zheng)刺激政(zheng)策到底会有多超预期，财政(zheng)发力的方向和抓手会有哪(na)些，都会成(cheng)为市场交易的核心。投资者应(ying)该如何(he)把握这次政(zheng)策出台带来的投资机会？

包承超：在讨论市场时，我们需要同时关注总量和结构(gou)两个方面(mian)，它们都与政(zheng)策有一定(ding)关系。

总量的节奏方面(mian)，当金融数据，如信贷和社会融资总量等(deng)，开始明显企稳回(hui)升时，我们应(ying)该提升对权益(yi)市场的关注度，因为金融数据的变化会反映市场对未来盈(ying)利和经济的预期。尽管过去几年市场整体下(xia)行，已经处于(yu)较低位置，但(dan)政(zheng)策的刺激和财政(zheng)的加码都是循(xun)序渐进的过程，并且还存在一些结构(gou)性问题。然(ran)而，一旦金融数据有变化，我们就(jiu)应(ying)该积极一点，对权益(yi)市场持乐观态度。特别是当看到信用(yong)数据有改善(shan)时，我们更应(ying)该积极乐观。我们预计二(er)季度就(jiu)可以更加积极了。

结构(gou)上，投资者要找到结构(gou)性机会，首先要关注财政(zheng)政(zheng)策的增量和发力方向。过去的2024年，家(jia)用(yong)电器和汽车行业因为受益(yi)于(yu)两新政(zheng)策而表现突出。今年，大家(jia)普遍(bian)预期刺激消费政(zheng)策的力度会加大，范围也会扩大，因此会带来更多的结构(gou)性机会。此外，还有一些政(zheng)策可能更反映到偏主题投资上，如低空经济等(deng)，这些都会带来主题性的机会。

除了与政(zheng)策相关的机会外，还有一些机会是因为行业自身的竞争格(ge)局和产能周期到了一个位置。比如光伏行业，虽然(ran)目前可能还需要等(deng)待(dai)，但(dan)确实会有比较多的机会。我们通过财务数据的横向和纵向比较，可以大致刻画出不同细分行业在产能周期演变过程中的位置。任何(he)一个行业都有两类机会：一类是产业向上或(huo)政(zheng)策支持带来的成(cheng)长股机会；另一类是行业成(cheng)长久了后必然(ran)经历的产能过剩和出清过程带来的底部反转机会。

在产能过剩和出清过程中，一些行业可能会经历内卷、价格(ge)竞争和盈(ying)利下(xia)滑等(deng)阶段，导致整个行业处于(yu)底部位置。然(ran)而，一旦经济的总量政(zheng)策相对更加积极一点，这些行业从底部走出来的时间可能会缩短(duan)，我们等(deng)待(dai)的机会成(cheng)本会减(jian)少，赔率也会更高(gao)。因此，我们认(ren)为目前有一些消费品类、电子(zi)以及医药里面(mian)的一些细分行业已经走到了产能周期非常底部的区域(yu)了。当经济总量政(zheng)策更加积极时，他们的弹性可能会更大。

总的来说，2025年的结构(gou)性机会相对而言要比2024年大很多。我们应(ying)该积极寻找这些机会，并关注金融数据和政(zheng)策变化来把握市场的节奏。

可布局超跌(die)蓝筹白(bai)马(ma)或(huo)A500等(deng)指数基金

全景网(wang)：如果经济以不同力度的方式回(hui)升，那我们是关注蓝筹白(bai)马(ma)，还是挖掘成(cheng)长龙头呢？

包承超：关于(yu)蓝筹白(bai)马(ma)与成(cheng)长龙头的选择，主要取决于(yu)现实经济的强度。

随(sui)着(zhe)下(xia)半年价格(ge)指标的逐步恢复，意味着(zhe)盈(ying)利周期也将逐渐启动。我们预期在下(xia)半年将会看到数据上的明显变化。从中性假设来看，这种恢复可能是一个相对平缓的过程。在这样的背景下(xia)，蓝筹白(bai)马(ma)可能会展现出更大的弹性。因为蓝筹白(bai)马(ma)与经济的相关性较高(gao)，当经济逐步恢复时，它们作为行业龙头，具有更强的韧性和更干净的报(bao)表，因此在业绩和估值上都会有所表现。

然(ran)而，如果经济恢复的速度更快(kuai)，弹性更大，那么成(cheng)长龙头的弹性可能会超过蓝筹白(bai)马(ma)。这是因为成(cheng)长龙头通常与经济周期的相关性较低，它们更多地依(yi)赖于(yu)自身的产业周期和创新力。当经济明显好转时，市场对未来的盈(ying)利预期也会更加乐观，从而推动成(cheng)长龙头的估值弹性上升。

当然(ran)，也存在经济恢复缓慢的可能性，即零度角的情况。在这种情况下(xia)，红利和主题投资可能会贯穿全年，小盘(pan)股也可能表现突出。但(dan)我们更倾向于(yu)相信经济会逐步恢复。

因此，在投资策略上，我们建议(yi)投资者可以在上半年，特别是二(er)季度，布局一些超跌(die)的蓝筹白(bai)马(ma)或(huo)沪深300、A500等(deng)指数基金。这些标的在经济逐步恢复的过程中，有望获得(de)较好的收益(yi)。同时，对于(yu)熟悉行业和公司的投资者来说，也可以关注一些具有成(cheng)长潜力的龙头股。

选择适合自己(ji)的投资策略并坚持

全景网(wang)：巴菲特在2012年伯克(ke)希尔·哈撒韦年会上说：“如果我们找到一个我们认(ren)为了解的业务，并且喜欢它的价格(ge)，我们就(jiu)会买入。头条新闻、美(mei)联储(chu)的动向，或(huo)是欧洲发生了什么，都无关紧要。”作为策略首席，您(nin)怎么看这一问题？

包承超：讨论投资时，巴菲特的理念强调长期视(shi)角，认(ren)为时间是检验投资价值的称重机。从科学角度分析，无论是美(mei)国还是中国市场，长期（如5~10年）来看，股票的涨幅主要由其盈(ying)利贡献。然(ran)而，在实际操作中，投资者往往难(nan)以做到长期持有，更多关注年度内的表现。

年度内，股价表现与业绩涨跌(die)的相关性并不总是很高(gao)。以巴菲特为例，尽管其长期投资成(cheng)绩斐然(ran)，但(dan)在金融危机后的十几年间，其投资产品的收益(yi)率并未跑赢基准(zhun)。这反映了短(duan)期收益(yi)率与长期收益(yi)率在结构(gou)上的差异。短(duan)期内，收益(yi)率更多受估值波动影响(xiang)，而非企业盈(ying)利。

因此，投资者的目光和预期对于(yu)投资决策至关重要。每位投资者需要根据自己(ji)的投资目标和时间框(kuang)架，权衡短(duan)期估值波动与长期盈(ying)利增长之间的关系。

全景网(wang)：巴菲特是价值投资代表，但(dan)也有很多人认(ren)为价值投资在中国行不通。即便是过去几年，市场表现非常糟糕的情况下(xia)，红利板块表现相对不错，大家(jia)也不认(ren)为是价值投资的胜利，更多的认(ren)为是大家(jia)对宏(hong)观比较悲观，所以资金抱团。其实政(zheng)策也一直在引导长期资金入场，引导企业加大分红，强化市值管理，所以您(nin)觉得(de)怎么让价值投资在广(guang)大投资者心中生根发芽(ya)？

包承超：价值投资只是众多投资方法中的一种，每个人都有自己(ji)认(ren)为有价值的投资方式。在接触众多投资人和基金经理的过程中，我们发现每位基金经理都有自己(ji)的风(feng)格(ge)和擅长的投资方法。

对于(yu)大多数基民和散户来说，投资的主要目的就(jiu)是挣钱。而在追求盈(ying)利的过程中，价值投资被认(ren)为是一种长期性价比较高(gao)的策略，尤其对于(yu)资金体量较大的投资者来说更为适合。数据表明，在全球范围内，价值、红利和动量是被验证为长期有效的单因子(zi)策略。其中，价值和红利策略在大部分成(cheng)熟和发展中国家(jia)的资本市场上都表现出色。

此外，有量化基金对巴菲特的历史持仓进行了因子(zi)分析，发现巴菲特的投资策略主要涵盖质量、低波动率和红利三(san)个因子(zi)。这表明巴菲特的投资风(feng)格(ge)倾向于(yu)选择好公司、股价波动率较低且带有红利的股票。

然(ran)而，不同的投资者有不同的投资心得(de)和方法。虽然(ran)价值投资被证明是一种长期有效的策略，但(dan)并不意味着(zhe)每个人都必须遵循(xun)。每个人都可以根据自己(ji)的投资目标和风(feng)险承受能力，选择适合自己(ji)的投资方式。

最后，基于(yu)研究(jiu)和个人风(feng)格(ge)，有些投资者可能更倾向于(yu)价值投资。但(dan)无论选择哪(na)种投资方式，关键在于(yu)坚持自己(ji)的投资策略，并在长期内获得(de)稳定(ding)的回(hui)报(bao)。

为客户提供有价值的研究(jiu)和服务

全景网(wang)： 对于(yu)投资策略，预测准(zhun)确难(nan)度非常大。预测不准(zhun)的时候，您(nin)有没有压力？

包承超：在投资分析领域(yu)，策略分析师的观点偶尔出错是在所难(nan)免的。即使采用(yong)科学的量化策略，也很难(nan)保证判(pan)断准(zhun)确率超过70%。以我十年的宏(hong)观策略分析经验来看，能有百分之六七十的准(zhun)确率已经非常不易。

首先，每个人都可能犯错，这是概率问题，需要坦然(ran)面(mian)对。其次，作为卖方分析师，我们的主要职责是提供建议(yi)，而非直接操作。我们的建议(yi)基于(yu)一定(ding)的推理和论据，即使最终(zhong)结论被证明是错误的，但(dan)整个推理过程对客户和听众来说仍然(ran)具有参考价值。

此外，我对自己(ji)和团队的分析能力充满信心。我们始终(zhong)遵循(xun)先有论据再有结论的原(yuan)则，确保分析的严谨性。即使有时可能遗漏某些环节，但(dan)客户可以结合我们的论据和自己(ji)的观察，得(de)出正确的观点。因此，即使结论有误，我们依(yi)然(ran)能够为客户提供有价值的分析和帮助。

全景网(wang)：也有分析师说要敢喊，因为市场只会记住你(ni)的成(cheng)功，您(nin)同意吗？很多人提出，要追求模糊的正确，不要精准(zhun)的错误，但(dan)是太模糊又成(cheng)大旗党了，说一些正确的或(huo)者无法证伪的观点，对于(yu)实操又没有太大的帮助？

包承超：关于(yu)卖方分析师的工(gong)作风(feng)格(ge)，我认(ren)为每个人和团队都有自己(ji)的作风(feng)和性格(ge)，这决定(ding)了他们的研究(jiu)和服务风(feng)格(ge)。对我而言，我和我们组的同事更倾向于(yu)基于(yu)深入研究(jiu)，生产有深度的报(bao)告，以获取大家(jia)的关注，而不是靠博眼球或(huo)响(xiang)亮的口号。

虽然(ran)博眼球可能会短(duan)期内吸(xi)引客户的注意，但(dan)我们认(ren)为，持续提供有深度、用(yong)心写(xie)的报(bao)告，能够让受众在每次听完路演或(huo)看完报(bao)告后都有所收获。这样的做法虽然(ran)速度可能较慢，但(dan)能够避免回(hui)撤，赢得(de)客户的信任和持续关注。

因此，无论是分析师还是团队，持续做正确的事情，即使过程可能缓慢，但(dan)能够带来长期的收益(yi)和认(ren)可。不同的分析师和团队可能有不同的作风(feng)，但(dan)关键在于(yu)坚持自己(ji)的原(yuan)则和价值观，持续为客户提供有价值的研究(jiu)和服务。

根据具体需求和目标制定(ding)投资策略

全景网(wang)：您(nin)觉得(de)什么样的策略才(cai)是好的策略，怎样制定(ding)出好的策略？A股这样动辄暴涨暴跌(die)，怎样才(cai)能执行好策略呢？您(nin)怎么看？

包承超：这一话题较为复杂，但(dan)有几个原(yuan)则较为明确。首先，多元配置、多资产配置是核心，因为不同类型的资产具有不同的风(feng)险和收益(yi)特性。例如，权益(yi)资产虽然(ran)收益(yi)高(gao)，但(dan)波动也大，是天(tian)然(ran)的风(feng)险资产；而固定(ding)收益(yi)类资产则相对低波动、低风(feng)险。此外，还有黄金、商品、量化期权等(deng)多种策略可供选择。

财富管理的多样性和复杂性主要源于(yu)不同投资人具有不同的目标和需求。有些投资人追求高(gao)收益(yi)，如一年翻倍的目标，这通常只能通过期货、股票等(deng)高(gao)风(feng)险资产实现；而有些投资人则更注重稳定(ding)收益(yi)，如每年6~8%的收益(yi)率以战胜通胀，这时固定(ding)收益(yi)类资产可能更为合适。

因此，没有一个所谓(wei)的“最好”的投资策略，而是需要根据不同人的需求来制定(ding)不同的解决方案。一个好的投资策略体系应(ying)该基于(yu)一套完整的框(kuang)架，包括资产之间的相关性、预期回(hui)报(bao)率以及配置比例等(deng)。这样的策略体系需要根据每个人的具体情况来制定(ding)，以确保能够满足其特定(ding)的投资目标和风(feng)险偏好。

在实际操作中，我们会遇到各种各样的投资人，他们的需求和目标各不相同。因此，我们需要根据他们的具体情况，为他们提供个性化的投资建议(yi)和策略配置。这需要我们具备一套完整的策略体系，并能够根据市场变化和投资人的需求进行灵活(huo)调整。

总之，财富管理是一个复杂而多样化的领域(yu)，需要我们根据投资人的具体需求和目标来制定(ding)个性化的投资策略。同时，我们也需要不断学习和完善(shan)自己(ji)的策略体系，以应(ying)对不断变化的市场环境(jing)和投资人需求。

　当上分析师“误打误撞”又“顺(shun)其自然(ran)”

全景网(wang)：您(nin)是复旦大学经济学院毕业的，数理经济班、硕博连读班七年理论学习，是什么契机做了研究(jiu)员后面(mian)又当了首席分析师？

包承超：我当年的高(gao)考经历与全国卷不同，上海是先填志愿再考试。我整个志愿表里只填了一个文科专业——经济学，没想到最终(zhong)被这个唯一的文科专业录取。从起点开始，我的职业道(dao)路似乎就(jiu)有些“出乎意料”，如果当初选择的是工(gong)科或(huo)理科专业，我可能就(jiu)不会走上分析师这条道(dao)路。

我的职业生涯中也有很多转折和变化。在大学时，我本打算直接工(gong)作，但(dan)在保研夏令营的截止日期前两天(tian)，我和一个想成(cheng)为分析师的朋(peng)友商量后，决定(ding)通宵写(xie)论文并参加夏令营。结果，我们误打误撞地获得(de)了保研资格(ge)。由于(yu)论文偏向理论，我后来进入了硕博连读班，但(dan)中途因家(jia)庭原(yuan)因选择退出，只获得(de)了硕士学位。

在找工(gong)作时，我从未有过金融实习经历，而当时大家(jia)都清楚，要成(cheng)为分析师需要有实习和研究(jiu)所的经验。我的第一份金融实习是看固定(ding)收益(yi)的，后来公司调配我去看股票策略，最终(zhong)在卖方工(gong)作。每一个职业节点都显得(de)有些误打误撞。

但(dan)我认(ren)为，尽管职业生涯中看似有很多偶然(ran)因素，但(dan)每个节点的选择都基于(yu)我的性格(ge)。我可能相对更开朗、不那么内向，这种性格(ge)可能驱使我走向某些道(dao)路。无论是与实习生还是与组里的同事交流，我都认(ren)为职业生涯中的每个选择都与自己(ji)的性格(ge)密切相关。

分析师工(gong)作对于(yu)年轻人是个好差事

全景网(wang)：你(ni)觉得(de)这份工(gong)作的魅力是什么？

包承超：最近两年，有位从分析师行业转行做自媒体的人，叫江东猫草，她原(yuan)是华创的一位分析师。她提到的一个问题是，后台有人问她毕业生做分析师是否是个好选择，她认(ren)为，对于(yu)年轻人来说，分析师工(gong)作确实是个好差事，因为在这个职位上，刚(gang)入职的年轻人能在5~10年内每天(tian)体验到不同的工(gong)作方式，接触到各种新鲜事物。无论是研究(jiu)新领域(yu)、学习新技能，还是与上市公司、各级别投资人打交道(dao)，都能让人每天(tian)保持新鲜感，不断学到新知识。因此，他认(ren)为这种工(gong)种对年轻人来说是一种比较好的工(gong)作状态。

好的分析师应(ying)当诚实、勤奋、开朗

全景网(wang)：做好分析师工(gong)作需要具备的能力素养有哪(na)些呢？

包承超：我认(ren)为，对于(yu)分析师或(huo)任何(he)从事研究(jiu)工(gong)作的人来说，最重要的品质首先是诚实和正直。在分享给毕业生的经验时，我总是强调真诚的重要性。真诚的研究(jiu)应(ying)该是基于(yu)事实，实事求是地进行推演和得(de)出结论，即使最终(zhong)结果是错误的，也应(ying)该保持这种诚恳的态度。这是研究(jiu)的首要原(yuan)则。

其次，勤奋也是至关重要的。尽管我们经常听到关于(yu)卖方分析师工(gong)作强度大的言论，但(dan)无论是在华尔街的IBD还是其他金融领域(yu)，勤奋都是普遍(bian)的要求。勤奋不仅(jin)是对工(gong)作的投入，更是个人价值提升的过程。

此外，在当前的卖方分析师业态和商业模式下(xia)，开朗的性格(ge)也成(cheng)为了一个重要的优势。因为在这个竞争激烈的行业中，如何(he)脱颖而出并与他人有效沟通成(cheng)为了关键。开朗的性格(ge)有助于(yu)建立(li)良好的人际关系，增加与他人的交流机会，从而在众多分析师中脱颖而出。

当然(ran)，研究(jiu)做得(de)好是进入这个行业的基础条件，只有深度研究(jiu)才(cai)能赢得(de)客户的认(ren)可和信任。然(ran)而，除了这些基本条件外，其他如沟通能力、团队合作等(deng)能力也是可以通过培养和训(xun)练来提高(gao)的。但(dan)真诚、勤奋和开朗的性格(ge)等(deng)品质则更多地与个人的本性有关，是从事研究(jiu)工(gong)作不可或(huo)缺的重要素质。

分析师输(shu)出的同时要有足够的输(shu)入

全景网(wang)：您(nin)日常怎么安排自己(ji)的工(gong)作和生活(huo)？分析师每天(tian)工(gong)作的日常是什么？

包承超：虽然(ran)常说分析师365天(tian)中有300天(tian)都在飞，这显然(ran)是夸张了。对我来说，我还是比较注重家(jia)庭生活(huo)的。我的工(gong)作安排大致是每月一周在北京、一周在广(guang)州或(huo)深圳、一周在上海进行路演和客户沟通，剩下(xia)的一周则用(yong)于(yu)思考问题、阅读书籍以及与公司内部人员进行沟通交流。

我认(ren)为，每个人的生活(huo)方式都有一个阈值，需要找到适合自己(ji)的平衡点。我不仅(jin)代表自己(ji)，也观察到许多年轻分析师在积累一定(ding)经验后，会担心自己(ji)陷入输(shu)出过多、输(shu)入不足的困境(jing)。因此，我会花(hua)时间阅读各行各业的资料，甚(shen)至是跨领域(yu)的内容，这两年我更多地关注海外投资银行的研究(jiu)体系和商业模式。作为组长，我认(ren)为这些都是我们需要去思考的问题，因为无论是买方还是卖方，大家(jia)都在寻求变化和进步。

在行业波谷期专注于(yu)提升能力和素质

全景网(wang)： 现在年轻人躺不平卷不动，一直在做仰卧起坐(zuo)，你(ni)有没有什么建议(yi)给到迷茫的他们？

包承超：我认(ren)为，无论是生活(huo)方式、职业规划还是情绪调节，我们都应(ying)该带着(zhe)周期性的思维去思考问题。在研究(jiu)、职业规划和情绪管理上，这种思维都同样适用(yong)。

周期性思维意味着(zhe)我们要从长远的角度看待(dai)问题，认(ren)识到每个行业、每个职业都有波峰(feng)和波谷。当某个行业处于(yu)波峰(feng)时，很多人会盲目跟风(feng)，认(ren)为这个行业前景无限，但(dan)这样的想法往往导致行业拥(yong)挤和产能过剩。相反，当行业处于(yu)波谷时，很多人会持悲观态度，选择离开，但(dan)这对年轻人来说可能是一个机会。因为在波谷期，大家(jia)可以冷静思考，专注于(yu)提升自己(ji)的能力和素质。

以我们这个行业为例，当行业不景气(qi)时，只有真正有能力的人才(cai)会被市场认(ren)可。这种时候，年轻人可以打下(xia)坚实的基础，提升自己(ji)的阿尔法能力。等(deng)到行业复苏时，他们就(jiu)是能够自由飞翔的“鸟”。因此，对于(yu)年轻人来说，在职业生涯的头几年遇到挑战和困难(nan)，可能是一件好事，因为这能让他们更加专注于(yu)提升自己(ji)的能力和素质。