杨洲进一步表示，“并购(gou)六条(tiao)”新政下，A股上市公司(si)进入了一轮风起云涌的并购(gou)浪潮，结合近期A股市场并购(gou)重(zhong)组的特征，未来并购(gou)重(zhong)组将呈现(xian)三大(da)趋势：一是新兴产业将成为并购(gou)的主要(yao)领域(yu)，新质生产力方向将有(you)大(da)量的并购(gou)案例出现(xian)；二是“创新型(xing)”并购(gou)案例不断涌现(xian)，包括跨界并购(gou)、“蛇吞象(xiang)”、“类借壳”等；三是特殊资产并购(gou)，前期发展遇阻的企业将在市场上寻找“白衣骑士”，通(tong)过并购(gou)的方式实现(xian)资产并购(gou)整(zheng)合。

并购(gou)利(li)于上市公司(si)提升市场竞争(zheng)力

全景网：上市公司(si)并购(gou)事件常常发生，杨律师(shi)能否为我们解读一下并购(gou)对于上市公司(si)战(zhan)略发展和市场扩张有(you)哪些重(zhong)要(yao)意义？

杨洲：9月24日，证监会出台了“并购(gou)六条(tiao)”措施，从国家政策层面(mian)上来看，国家积极鼓励上市公司(si)并购(gou)。我认为：

一方面(mian)，目前，我国的产业政策是提倡新质生产力，而上市公司(si)作为企业法人里最为优秀(xiu)的代表，要(yao)响应国家产业政策，积极参与产业整(zheng)合，其中最有(you)效的一个(ge)方式就是并购(gou)。

另一方面(mian)，并购(gou)对于上市公司(si)战(zhan)略发展和市场扩张有(you)重(zhong)要(yao)意义：第(di)一，提升市场竞争(zheng)力。上市公司(si)的融资能力和产业规模，在行业内本身具备显著优势，通(tong)过收(shou)购(gou)竞争(zheng)对手或其他公司(si)，公司(si)可以更快地占领市场，直接获得对方的客户(hu)群和市场份(fen)额，比自己逐步扩展要(yao)快很多，例如滴滴出行并购(gou)优步中国。第(di)二，获取新技术或专(zhuan)利(li)，加速创新。在很多行业，技术是关键竞争(zheng)力，通(tong)过并购(gou)拥有(you)新技术的公司(si)，企业可以快速获得先进的技术和专(zhuan)利(li)，而不必从头(tou)研发。第(di)三，提高运营效率。并购(gou)可以整(zheng)合两家公司(si)的资源，提高运营效率，降低成本。例如阿里并购(gou)饿了么。

上市公司(si)并购(gou)流程(cheng)与历时

全景网：能否简要(yao)介绍一下上市公司(si)并购(gou)的一般流程(cheng)？

陈旭光(guang)：上市公司(si)并购(gou)流程(cheng)通(tong)常包括前期战(zhan)略规划，在市场上筛选符合要(yao)求的并购(gou)标的；筛选完成后，公司(si)会与有(you)意向的标的进行初步接洽与初步报价；报价完成后，会签署一份(fen)意向性的收(shou)购(gou)协议和对应的保密协议；后上市公司(si)聘请中介机构，包括券商财务(wu)顾(gu)问、律师(shi)、会计师(shi)、评估师(shi)等对并购(gou)标的进行尽职(zhi)调查和评估；尽调完成后，会签署正(zheng)式的并购(gou)协议；接下来就会走对应的监管审(shen)批流程(cheng)；完成所(suo)有(you)的审(shen)批流程(cheng)后，就会进行股份(fen)追加的支付以及(ji)交割流程(cheng)；最后一步非(fei)常关键，即在收(shou)购(gou)完成之(zhi)后，有(you)一个(ge)对并购(gou)标的整(zheng)合的过程(cheng)，其中涉及(ji)很多中小股东的权益，在监管方面(mian)相对比较严格(ge)。此外，如果收(shou)购(gou)的标的构成了上市公司(si)重(zhong)大(da)资产重(zhong)组管理办法里规定(ding)的，触发了重(zhong)大(da)资产重(zhong)组的标准，那么还需要(yao)履行更为严格(ge)的审(shen)批流程(cheng)。

全景网：并购(gou)流程(cheng)这么复杂，一般要(yao)历时多久？

陈旭光(guang)：每个(ge)项目不一样，比如采用现(xian)金收(shou)购(gou)的并购(gou)重(zhong)组项目，因为涉及(ji)的监管流程(cheng)相对简单(dan)，没有(you)额外的审(shen)批流程(cheng)，从初步接洽到最后完成交割，一般半年左右。但对于涉及(ji)发股购(gou)买资产等重(zhong)大(da)资产交易的收(shou)购(gou)项目，通(tong)常需要(yao)一年或者更长的时间，还有(you)一些并购(gou)项目可能受限于标的本身的情况或当时监管环境的变化，也会出现(xian)耗时更久的情况。

尽职(zhi)调查是整(zheng)个(ge)并购(gou)工作的基础

全景网：聚焦尽职(zhi)调查环节，作为律师(shi)如何帮助上市公司(si)做出一个(ge)明确的决策？

陈旭光(guang)：在尽职(zhi)调查过程(cheng)中，通(tong)常是券商作为“班长”带队，携手律师(shi)、会计师(shi)以及(ji)评估师(shi)一起对标的企业开展尽调工作。

券商层面(mian)，主要(yao)负责公司(si)业务(wu)调查，如生产、销售情况等，还有(you)公司(si)所(suo)处行业的情况、公司(si)在行业的市场竞争(zheng)地位，以及(ji)公司(si)未来的发展方向。

律师(shi)层面(mian)，主要(yao)聚焦法律、合规，比如公司(si)的历史沿革、资质证照、重(zhong)大(da)债权债务(wu)等等，还有(you)环保、消防、社保、公积金等是否存(cun)在重(zhong)大(da)的法律瑕(xia)疵，是否符合上市公司(si)对于控股子公司(si)的要(yao)求。

会计师(shi)层面(mian)，主要(yao)从财务(wu)的角度调查公司(si)财务(wu)是否存(cun)在不规范的事项，还有(you)内控合规情况等。

因此，各个(ge)中介机构代表所(suo)承担的职(zhi)责有(you)明确的分工，也有(you)重(zhong)叠的部分，最终共(gong)同(tong)形成一份(fen)标的企业的“体检报告”，详细记录企业所(suo)有(you)的问题，并给予对应的解决方案。当然，也有(you)一些标的企业可能存(cun)在暂且无法解决的问题，在这种情况下，上市公司(si)可能会对并购(gou)决策持非(fei)常谨慎的态度。

杨洲：尽职(zhi)调查是整(zheng)个(ge)并购(gou)工作的基础，包括法律尽调、财务(wu)尽调，也会相应地出具法律尽职(zhi)调查报告、财务(wu)尽职(zhi)调查报告、审(shen)计报告、评估报告等一系列的基础文件，不但把并购(gou)标的企业“摸清(qing)楚”，还决定(ding)了未来的交易架构、收(shou)购(gou)条(tiao)款设计，比如第(di)一期支付金额、如何发股等，以及(ji)并购(gou)价格(ge)的高低，都是以尽调报告作为基础。此外，也是体现(xian)各个(ge)中介机构执(zhi)业能力和水平最基本的工作。

反垄断审(shen)查对并购(gou)的成败影响重(zhong)大(da)

全景网：相比于非(fei)上市公司(si)，上市公司(si)的并购(gou)交易监管更严格(ge)，涉及(ji)的法规较多，其中也包括反垄断法规，对此，陈律师(shi)怎么看，律师(shi)如何帮助企业通(tong)过反垄断法规？

陈旭光(guang)：反垄断审(shen)查在上市公司(si)并购(gou)重(zhong)组当中非(fei)常常见，也是很容易被忽略的问题，因为这一程(cheng)序没有(you)直接嵌套(tao)在证监会或交易所(suo)的对并购(gou)重(zhong)组的审(shen)核流程(cheng)当中，但反垄断审(shen)查对并购(gou)交易的成败影响非(fei)常重(zhong)大(da)，之(zhi)前可口可乐(le)收(shou)购(gou)汇源果汁的案例，就因为违反了反垄断相关规定(ding)被叫(jiao)停。所(suo)以，在上市公司(si)并购(gou)重(zhong)组当中，中介机构一般在为上市公司(si)梳理并购(gou)流程(cheng)时，都会特别关注反垄断情况。

上市公司(si)在并购(gou)时，首先需要(yao)检查交易是否达(da)到反垄断申报的门(men)槛(kan)，门(men)槛(kan)一般根据(ju)交易金额、双方的市场份(fen)额和销售额来确定(ding)。如果并购(gou)交易达(da)到申报标准，就需要(yao)向反垄断机构申报。一般而言，对于判断是否需要(yao)进行经营者集中申报，我们会关注两方面(mian)：一是购(gou)买的标的企业的控制权是否发生变更，实际上，上市公司(si)并购(gou)一个(ge)标的企业是要(yao)买控股权，其中必然构成了控制权的变更，在一些交易当中，也可能是由(you)原来一个(ge)单(dan)独的实际控制人变成了有(you)大(da)股东、二股东等，虽然股份(fen)之(zhi)间有(you)差异，但在《反垄断法》当中会认定(ding)为构成共(gong)同(tong)控制，所(suo)以依然构成控制权的变化。二是营业额的标准，两个(ge)标准符合其中之(zhi)一，都满足经营者集中申报的标准。

关于反垄断审(shen)查的应对措施，在向反垄断机构申报时，公司(si)需要(yao)提交详细的市场分析，说明并购(gou)不会产生“垄断”或“排他性”，证明自己不会因为收(shou)购(gou)了竞争(zheng)对手而掌控市场。反垄断机构可能会要(yao)求提供更多信息，并进行调查，上市公司(si)需要(yao)配合提供所(suo)需的文件和信息。如果监管机构担心并购(gou)会形成市场垄断，公司(si)可以提出一些“让步”方案，比如出售部分业务(wu)、承诺公平服务(wu)等，降低垄断风险，争(zheng)取并购(gou)批准。如果反垄断机构认为并购(gou)有(you)一定(ding)的垄断风险，但在一定(ding)条(tiao)件下可以控制，他们可能批准并购(gou)，但附加一些限制条(tiao)件，公司(si)需要(yao)配合。如果审(shen)查后并购(gou)被认为会严重(zhong)影响市场竞争(zheng)，可能会被拒绝。这时，公司(si)可以考(kao)虑重(zhong)新设计方案，分拆收(shou)购(gou)目标，或放弃交易。例如A公司(si)想全资收(shou)购(gou)B公司(si)，但反垄断机构认为两家公司(si)合并后会严重(zhong)影响市场竞争(zheng)环境，因此不批准交易。A公司(si)可以尝试分阶段(duan)收(shou)购(gou)，比如先购(gou)买B公司(si)少部分股权，不控股，或选择(ze)收(shou)购(gou)B公司(si)的非(fei)核心业务(wu)，以避免垄断风险，或重(zhong)新寻找其他并购(gou)对象(xiang)。

并购(gou)协议关键条(tiao)款降低交易潜在风险

全景网：在并购(gou)协议中，有(you)哪些关键条(tiao)款是必须(xu)注意的？

陈旭光(guang)：我认为，上市公司(si)并购(gou)协议中，这几个(ge)条(tiao)款需要(yao)特别关注：

其一，陈述与保证条(tiao)款：这是并购(gou)协议中最长且最详细的部分，包含了卖方对目标公司(si)的各种陈述，如公司(si)的法律状况、资产、负债、合同(tong)、诉讼等。同(tong)时，除了上述卖方作出的通(tong)常事项外，建议结合尽职(zhi)调查的结果、采用的交易结构以及(ji)目标公司(si)的行为特质予以表述和细化。比如，中介机构在尽职(zhi)调查的过程(cheng)当中，会发现(xian)企业存(cun)在的一系列问题，有(you)些问题可以当下解决，有(you)些问题则暂时不会暴露，也并不会产生对应的法律后果，那么就需要(yao)划分权责，将尽职(zhi)调查过程(cheng)当中发现(xian)的可能导致上市公司(si)承担责任的内容作为一个(ge)陈述和承诺的条(tiao)款，由(you)标的企业的转让方对对手方做对应的承诺，确保上市公司(si)不会因为这些问题在未来产生一定(ding)的损失。

其二，对价与支付条(tiao)款：该(gai)条(tiao)款规定(ding)了收(shou)购(gou)的总价以及(ji)支付方式，还会包括价格(ge)调整(zheng)的机制，以便应对交易期间公司(si)状况的变化。对于上市公司(si)的定(ding)价，也有(you)对应的监管规则要(yao)求，需要(yao)符合监管的规定(ding)。

其三，先决条(tiao)件条(tiao)款：这一条(tiao)款规定(ding)了交易完成的前提条(tiao)件，就像买房时的验收(shou)条(tiao)款，只(zhi)有(you)达(da)到这些条(tiao)件，交易才能顺利(li)完成。比如，一些企业会有(you)一些特别的资质，这些资质可能面(mian)临不能续期等问题，那么资质续期就会作为被收(shou)购(gou)标的必须(xu)完成的前提条(tiao)件；还有(you)国资收(shou)购(gou)，最终的决策权限在国资委(wei)层面(mian)，那么如果没有(you)得到国资委(wei)的批准，并购(gou)交易就无法完成。所(suo)以，企业在收(shou)购(gou)时会罗列一些先决条(tiao)件，这些先决条(tiao)件会嵌套(tao)在协议当中，比如作为付款的先决条(tiao)件，或者作为交易的先决条(tiao)件，根据(ju)具体的项目灵活安排。

其四，业绩承诺及(ji)补(bu)偿(chang)条(tiao)款： 卖方可能会对目标公司(si)未来几年的业绩做出承诺，并在未达(da)到预(yu)期业绩时提供补(bu)偿(chang)。这被称为“对赌(du)协议”，它(ta)保护了买方免受目标公司(si)未来业绩不佳的影响。

并购(gou)协议中的这些关键条(tiao)款就像“护栏(lan)”，确保双方的权益得到保护，防止交易过程(cheng)中或完成后产生纠纷和损失。通(tong)过这些条(tiao)款，买卖双方可以明确各自的责任和权利(li)，降低交易的潜在风险。

杨洲：在我看来，并购(gou)本质上是一种买卖行为，那么陈述与保证条(tiao)款就是卖方条(tiao)款，阐(chan)述卖的是什么？是否符合买方的要(yao)求？质量是否过关？这是最核心的条(tiao)款。对价与支付条(tiao)款，则说明了在买卖过程(cheng)中要(yao)花多少钱？价格(ge)是否合适？发股价格(ge)是否合适？怎么支付？等等，这是第(di)二大(da)核心条(tiao)款。第(di)三个(ge)核心条(tiao)款则是说明在付了钱以后，所(suo)有(you)权、使用权从卖方到买方。

综合来看，可能并购(gou)条(tiao)款有(you)几百页、上千(qian)页，而较为核心基石(shi)的条(tiao)款，与我们平时买卖交易的基本道理一致。

上市公司(si)并购(gou)融资、支付灵活多元

全景网：在目前低利(li)率和活跃资本市场的背景之(zhi)下，上市公司(si)在并购(gou)时通(tong)常如何安排融资？有(you)哪些常见的融资方式？

陈旭光(guang)：上市公司(si)的融资渠道较宽，可以通(tong)过定(ding)增、银行贷款、发行公司(si)债等方式融资。在并购(gou)当中，上市公司(si)也会考(kao)虑现(xian)金的需求。

目前，主要(yao)有(you)这几种融资方式：在现(xian)金收(shou)购(gou)当中，上市公司(si)一般会进行并购(gou)贷，通(tong)过并购(gou)贷的方式解决收(shou)购(gou)的资金问题；针对相对比较重(zhong)大(da)的项目，目前也有(you)一些灵活的支付方式，比如通(tong)过发行股票、换股的方式作为支付手段(duan)，降低资金需求；还有(you)一些新型(xing)的融资方式，比如发行定(ding)向可转债，降低在收(shou)购(gou)当中的资金需求。所(suo)以，上市公司(si)在融资，包括并购(gou)支付安排方面(mian)，都比较灵活，方式多元。

并购(gou)时需确保员工权益得到妥善处理

全景网：并购(gou)过程(cheng)中还涉及(ji)员工权益的保护，如何确保员工的权益得到妥善处理？

杨洲：在上市公司(si)的并购(gou)过程(cheng)中，确保员工权益得到妥善处理非(fei)常重(zhong)要(yao)。这不仅涉及(ji)到法律合规性，还关系到并购(gou)后企业的稳定(ding)性和员工的士气。以下是一些关键措施：

首先，尽职(zhi)调查获取目标公司(si)的员工详细情况：在并购(gou)交易的尽职(zhi)调查中，对目标公司(si)劳动用工的现(xian)状与历史情况进行全面(mian)摸底，对合规风险进行识(shi)别与测算，将此纳入评估交易可行性、确定(ding)交易结构和价格(ge)的整(zheng)体考(kao)量。

其次，充分保障员工的知情权和参与权：在并购(gou)过程(cheng)中，员工应该(gai)被告知并购(gou)的相关信息，包括并购(gou)对他们可能产生的影响。同(tong)时也应该(gai)提前沟通(tong)，安抚员工情绪，并购(gou)消息通(tong)常会让员工担心自己的职(zhi)位、薪酬或工作环境会受到影响。公司(si)在并购(gou)前应当提前向员工解释公司(si)的并购(gou)计划、整(zheng)合安排以及(ji)员工的影响，通(tong)过透明的沟通(tong)来安抚员工的情绪，避免不必要(yao)的恐慌。

第(di)三，签订“员工安置协议”：员工安置协议明确了公司(si)在并购(gou)后对员工的承诺，比如是否会继续雇(gu)用、薪资待遇是否会变化等。通(tong)过签署这样的协议，公司(si)可以明确向员工说明他们的权益将会受到保障。

第(di)四，保留核心员工的职(zhi)位和待遇：并购(gou)后，公司(si)通(tong)常会保留一些核心员工的职(zhi)位和待遇，特别是技术骨干和管理层，以确保业务(wu)的连续性和专(zhuan)业性。同(tong)时，可以设置股权激励或奖金方案，通(tong)过给予股权激励或奖金，鼓励员工在并购(gou)后继续留在公司(si)，并为公司(si)创造更多价值。

最后，合规性和数据(ju)保护：在并购(gou)过程(cheng)中，需要(yao)特别注意合规性和数据(ju)保护的问题。例如，处理员工个(ge)人信息时，需要(yao)遵守相关的数据(ju)保护法规，确保员工的隐私权不被侵犯。

并购(gou)整(zheng)合核心还是业务(wu)整(zheng)合

全景网：并购(gou)完成后，通(tong)常会遇到哪些整(zheng)合问题，律师(shi)如何协助解决？

杨洲：上市公司(si)完成并购(gou)之(zhi)后，首先是公司(si)治(zhi)理结构的改(gai)变，包括被并购(gou)标的和并购(gou)方，比如股东会，甚至公司(si)董事会、管理层都可能发生变化。从被并购(gou)标的来看，可能公司(si)的董事长、总经理、财务(wu)总监等比较核心的岗位人员会有(you)变动；原管理层或实际控制人也可能进入上市公司(si)的治(zhi)理结构，比如进入董事会，甚至在董事会担任比较重(zhong)要(yao)的职(zhi)务(wu)。

公司(si)并购(gou)整(zheng)合，最核心最关键的还是业务(wu)整(zheng)合。并购(gou)后，公司(si)需要(yao)将两边的业务(wu)和资产进行整(zheng)合，确保运营高效。但不同(tong)的业务(wu)线(xian)可能有(you)重(zhong)叠，需要(yao)重(zhong)新调整(zheng)，防止资源浪费(fei)。律师(shi)可以帮助梳理并购(gou)双方的资产清(qing)单(dan)，确保资产分配符合双方协议，并协助整(zheng)合合同(tong)、专(zhuan)利(li)等法律文件，确保公司(si)在法律上对资产有(you)明确的所(suo)有(you)权。在某种意义上，公司(si)的业务(wu)整(zheng)合体现(xian)为大(da)量的经营合同(tong)。

陈旭光(guang)：在并购(gou)后，上市公司(si)会面(mian)临多方面(mian)的整(zheng)合问题。律师(shi)通(tong)过规范合同(tong)、梳理资产、安置员工、保护知识(shi)产权等方式，确保整(zheng)合过程(cheng)的合法性和顺利(li)进行。律师(shi)的支持不仅能够帮助公司(si)减少法律风险，也能为公司(si)后续的运营保驾护航。

上市公司(si)需与中介机构通(tong)力合作做好风险管理

全景网：在并购(gou)过程(cheng)中，如何进行有(you)效的风险管理和确保合规性？

陈旭光(guang)：在上市公司(si)的并购(gou)过程(cheng)中，风险管理和确保合规性就像是在玩一场高风险的棋局，每一步都必须(xu)小心翼翼，我认为核心需要(yao)注意几点(dian)：

第(di)一，遵守上市公司(si)的监管规定(ding)。上市公司(si)并购(gou)在合规性和监管要(yao)求方面(mian)有(you)更高的门(men)槛(kan)，尤其是信息披露的要(yao)求。一方面(mian)，严格(ge)做到信息的保密，因为上市公司(si)的重(zhong)大(da)资本运作，会使股价产生重(zhong)大(da)的异常波动，所(suo)以要(yao)明确内幕信息的形成时间点(dian)，做好内幕信息知情人登记和保密。同(tong)时，根据(ju)《证券法》等相关法律法规，上市公司(si)需在交易不同(tong)阶段(duan)公开披露关键信息，如并购(gou)意向、协议签署、重(zhong)大(da)进展及(ji)最终完成情况。此外，并购(gou)还需满足证监会、反垄断机构等监管部门(men)的审(shen)核要(yao)求，确保市场信息对称，防止内幕交易。

第(di)二，中介机构勤勉(mian)尽责。我认为要(yao)在并购(gou)过程(cheng)中做好风险管理，还需要(yao)上市公司(si)和中介机构一起通(tong)力合作，确保每一步的信息披露、交易推进都在合法合规的框架之(zhi)下，从而最大(da)限度地杜绝风险。

新质生产力方向将涌现(xian)大(da)量并购(gou)案例

全景网：回归今天的主题——《并购(gou)浪潮：“并购(gou)六条(tiao)”背景下，上市公司(si)的增长战(zhan)略与挑(tiao)战(zhan)》，那么您如何看待当前并购(gou)市场的趋势和动态？

杨洲：“并购(gou)六条(tiao)”新政一出，A股上市公司(si)进入了一轮风起云涌的并购(gou)浪潮，截至10月21日，今年9月以来超百家上市公司(si)对外披露了重(zhong)大(da)重(zhong)组事件进展，10月以来就有(you)近50家公司(si)，而去年同(tong)期不足10家，可见“并购(gou)六条(tiao)”的重(zhong)大(da)意义。

结合近期A股市场并购(gou)重(zhong)组的特点(dian)，我认为未来并购(gou)重(zhong)组将呈现(xian)三大(da)趋势：

一是新兴产业成为并购(gou)的主要(yao)领域(yu)，新质生产力方向会有(you)大(da)量的并购(gou)案例出现(xian)，比如半导体、人工智能、创新药等国家产业支持和发展的方向，未来通(tong)过上市公司(si)的并购(gou)和产业政策的加持，会有(you)大(da)量的企业通(tong)过并购(gou)进入资本市场。

二是“创新型(xing)”并购(gou)案例不断涌现(xian)，当前并购(gou)环境已经出现(xian)变化，国家鼓励企业积极并购(gou)，在这一情况下，跨界并购(gou)、“蛇吞象(xiang)”、“类借壳”等形式将越来越多。

三是特殊资产并购(gou)，经过前期的一个(ge)经济(ji)周期，有(you)一些产业出现(xian)了一点(dian)问题，这些产业企业会在市场上寻找“白衣骑士”，通(tong)过并购(gou)的方式实现(xian)资产并购(gou)整(zheng)合，迈入新发展阶段(duan)。