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张坤四季度调仓变化
今日凌晨，张坤默默披露了旗下基金四季报。
张坤目前在管基金产(chan)品四只，截至四季度末总规模589.42亿，较(jiao)三季度末（690.82亿）减少了101.4亿，净值的下滑是规模缩水的主要(yao)原因。
(本文内容均为客观(guan)数据信息罗列，不构(gou)成任何(he)投资建议）
张坤四季度依旧保持着高仓位运作，旗下四只基金的股票占比(bi)均在94%左右，较(jiao)之前变化不大。
从四季度的合(he)计重仓股来看，2024年四季度的前十大重仓股分别是腾讯、阿里巴巴、五粮液、贵州茅台(tai)、洋河股份(fen)、泸州老(lao)窖、中国海洋石(shi)油、山西汾酒、美团(tuan)和百胜中国。
是从什么时候开始互联网龙头股的地位与白酒开始旗鼓相当了？
2023年四季度，张坤旗下第一重仓股还是贵州茅台(tai)，2024年一季度和二季度的第一重仓股变成中国海洋石(shi)油，2024年三季度第一大重仓股变成五粮液，但阿里巴巴新进前十大且(qie)一举成为第二重仓股。
今年四季度，张坤继续大举加仓845.56万股阿里巴巴，小幅减持腾讯15万股，大手笔减持中国海洋石(shi)油4300万股及美团(tuan)354万股。
对此，张坤在季报直言，四季度对持仓结(jie)构(gou)进行了调整，调整了科技和周(zhou)期等行业的结(jie)构(gou)，坚(jian)持持有商业模式出色、行业格局清(qing)晰、竞争力(li)强的优质公司。
易方达优质精选基金重仓股的变化最明(ming)显体现上述改变，携程、分众传媒新进十大重仓股名(ming)单，中国海洋石(shi)油、美团(tuan)-W退出。
张坤从去年上半年就开始埋伏携程和分众传媒了，前者是线上旅游行业中的龙头公司，后者是电梯媒体广告的“龙头股”，两者均与消费大环境息息相关。
从减持中国海洋石(shi)油，到重拾伊利，持续加仓分众传媒、携程，大手笔加仓阿里巴巴，坚(jian)守白酒龙头股，张坤为何(he)产(chan)生这种改变？
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当下低估值环境具有吸引力(li)
张坤的每一次季报、年报都非常值得细细琢磨，因为这能反映(ying)出有重大影响力(li)的基金经理如何(he)看待(dai)当下的市(shi)场(chang)。
2023年的年报，张坤认为在高质量增长(chang)阶段(duan)，传统的增长(chang)模式和投资模型难以为继，要(yao)采取更严格、审慎的标准来研究(jiu)上市(shi)公司。
其一句(ju)“在粗放增长(chang)年代时常出现的‘大力(li)出奇迹’和‘乌鸡变凤凰’将更难复制”一出，马上刷(shua)屏全网。
一年过后，张坤似乎更为积极了，将目光更多放在了当下低估值的环境中，还有不少优质公司提出的报价很有吸引力(li)。
ETF进化论在以往文章多次提到一个问题(ti)：如何(he)在历史新低利率的环境中投资，才是我们所有人面对的最大挑战。
张坤在四季报中表示，在他管理基金的12年多的时间里，有几(ji)个时点，例如2014年初和2024年底等，绝对估值都是很低的水平。
如果进一步考虑无(wu)风险利率水平，2024年底的30年国债收益率只有2014年初的不到一半，两者对比(bi)，显然2024年底的估值更有吸引力(li)。
对此，张坤提供了两点论据：
第一，在过去绝大部分时间内，高质量（竞争优势突出、高投资回报率 ROIC、充沛自由现金流）和高股息率两种属性(xing)往往很难在同(tong)一个资产(chan)兼得。但现在，我们能找到越来越多同(tong)时满足高质量和高股息率两种属性(xing)的资产(chan)。
第二，在目前的估值中，“顺周(zhou)期期权”和“科技期权”并没有包含在内。
张坤认为一旦经济好(hao)转趋势更加稳固(gu)，例如社零(ling)增速向(xiang)上突破2%-3%的区间，现有估值所隐含的短中长(chang)期的悲观(guan)增长(chang)预期有望修(xiu)正，国内和海外投资者的中长(chang)期信心也有望重建。
以及，优质科技公司在AI方面持续大力(li)投入，一旦AI带来效率提升或者出现新的变现场(chang)景，这些公司有望显著受益。
最后，张坤表示，对于很多优质公司，目前市(shi)场(chang)共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市(shi)场(chang)中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。
“市(shi)场(chang)先(xian)生不是指导投资者的，而是服(fu)务投资者的。我们认为，目前市(shi)场(chang)先(xian)生对不少优质公司提出的报价很有吸引力(li)。”
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睿(rui)远双雄四季度加大权益仓位
睿(rui)远基金“双雄”傅鹏博、赵枫管理的基金也发布2024年四季度报了。
傅鹏博、朱璘管理的睿(rui)远成长(chang)价值在2024年四季度股票仓位为88.7%，环比(bi)增加3.7%。前十大持仓在基金资产(chan)净值中的占比(bi)为55.8%，环比(bi)三季度提高约 1.4%。
舜宇光学科技新进入该基金前十大重仓股，万华化学退出前十大重仓股、增持了广汇能源、巨星科技、迈(mai)为股份(fen)、新宙邦，减持了宁德时代、中国移动(dong)、立讯精密、三诺生物，腾讯持股数量不变。
对于调仓思路，傅鹏博、朱璘在季报中指出：
一方面减持了基本面短期难以好(hao)转的公司，减持了持仓以来业绩常低于预期的公司，降低了组合(he)的不确定性(xing)；
另一方面，增加了前十大持仓公司之后已有持仓公司的持股数；同(tong)期增加新的标的，2024 年以来加强了对人工智(zhi)能、AR/VR、汽车智(zhi)能驾驶等市(shi)场(chang)热点的研究(jiu)和积累。
对于后续的投资思路，傅鹏博在季报中直言：“经验显示，年初挖掘的线索通常会转化为全年的投资机会。”
该团(tuan)队认为，2025年一季度，上市(shi)公司先(xian)期披露的财报会给投资者提供更多关于景气度的线索，这些结(jie)构(gou)性(xing)机会常会成为年内投资主线。
赵枫管理的睿(rui)远均衡价值三年持有 2024 年四季度权益仓位也进一步上升至 87.42%，港股占期末基金资产(chan)净值比(bi)例达 43.87%，为该基金成立以来的最高峰值。
山西汾酒新进前十大，小米集团(tuan)重返前十大持仓，加仓中国财险、腾讯控股、中国太保，大幅度减持了中国移动(dong)、万华化学、宁德时代、三诺生物，美团(tuan)等退出前十大持仓。
对于当下的投资环境，赵枫表示固(gu)定收益类(lei)资产(chan)收益率的大幅下降，导致高收益率资产(chan)稀缺(que)。对很多金融机构(gou)而言，资产(chan)负债成本匹配成为严峻的挑战，尤其是长(chang)久(jiu)期稳定回报品种显得尤为稀缺(que)。
“这种情(qing)况指向(xiang)一个明(ming)确的投资机会，就是具备长(chang)期稳定回报的优质权益类(lei)资产(chan)。”赵枫如此给出结(jie)论。