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国产替(ti)代一直是半(ban)导体领域近几年的核(he)心议题，半(ban)导体产业链当中，光刻机、光刻胶、电子气体等领域因其不足5%的极低国产替(ti)代率，受到广泛关(guan)注。
近期，科创板(ban)迎来(lai)一家光刻胶公司冲击上市。
格隆汇新股获(huo)悉，12月26日，厦门恒坤新材(cai)料科技股份有限公司（简(jian)称“恒坤新材(cai)”）向(xiang)上交所科创板(ban)递交招(zhao)股书(shu)，保(bao)荐机构为中信建投证券股份有限公司。
恒坤新材(cai)成立于2004年，总(zong)部位于厦门市，主要(yao)从事光刻材(cai)料和前驱体材(cai)料等产品(pin)的研发、生产和销售。
公司的创始人易(yi)荣坤出(chu)生于1971年，本科学历。创业之前曾任恒坤工贸执行董事兼总(zong)经理；2004年创办恒坤新材(cai)后，先后担任总(zong)经理、监事、董事长等职务；2017年2月至(zhi)今，任恒坤新材(cai)总(zong)经理。
本次发行前，易(yi)荣坤通过直接和间接的方式合计控制公司35.65%的表决权。除易(yi)荣坤外，其他(ta)任一单一股东持股比(bi)例均不超过5%。
公司在发展的过程中，一共进行了12轮增资，吸引了不少知(zhi)名投资机构的参与，包括深创投、漳(zhang)州高新、淄博金控等国资股东。
2022年12月6日，公司完(wan)成最后一轮增资，其投前估值不高于45亿元。
公司本次拟募资12亿元，募集资金将投资于集成电路前驱体二期项目、SiARC开发与产业化项目和集成电路用先进材(cai)料项目。
01
在自研产品(pin)的驱动下，营收稳步提升
恒坤新材(cai)的发展过程并(bing)非一帆(fan)风顺，其主营业务在2014年经历了一次转型。
公司成立之初主要(yao)专注于光电膜器件及视窗(chuang)镜片产品(pin)；不过，自2014年起，公司推进筹划业务转型，并(bing)确定以集成电路领域关(guan)键(jian)材(cai)料为业务转型战略(lue)方向(xiang)，转型之初以引进进口产品(pin)为主。
2017年，公司引进的进口光刻材(cai)料与前驱体材(cai)料陆续通过多家境内主要(yao)12英寸集成电路晶圆厂验证，并(bing)实现常态化供应。
不过，公司也(ye)在逐步实现自主研发突破。2020年以来(lai)，公司自产光刻材(cai)料与前驱体材(cai)料陆续通过多家客户验证并(bing)实现销售，并(bing)在2022年实现自产产品(pin)销售收入突破亿元大关(guan)。
目前，恒坤新材(cai)是中国境内少数(shu)具备12英寸集成电路晶圆制造关(guan)键(jian)材(cai)料研发和量产能(neng)力的创新企业之一。
2021年至(zhi)2024年1-6月，公司自产产品(pin)占主营业务收入的比(bi)例由28.22%提升至(zhi)61.64%，引进产品(pin)的占比(bi)由71.78%下降(jiang)至(zhi)38.36%。
公司业务构成，来(lai)源：招(zhao)股书(shu)
在自产产品(pin)的驱动下，公司的营收稳步增长，但归母净利润存在波动。
2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告(gao)期），恒坤新材(cai)实现营业收入分别(bie)为1.41亿元、3.22亿元、3.68亿元和2.38亿元，最近三年年均复合增长率达到61.39%。
同期，归母净利润分别(bie)为3012.86万元、1.01亿元、8984.93万元、4410.44万元。
公司主要(yao)财务数(shu)据，来(lai)源招(zhao)股书(shu)
报告(gao)期内，恒坤新材(cai)的综合毛利率为69.44%、72.6%、62.24%、54.6%。
其中引进产品(pin)的毛利率保(bao)持在96%以上，且稳步提升；自产产品(pin)的毛利率由2021年的1.74%提升至(zhi)2022年的33.52%，后小幅下滑至(zhi)2024年1-6月的28.19%。
2021年，公司自产产品(pin)尚处(chu)于产能(neng)爬坡阶(jie)段，收入规模较小，单位成本较高，因此毛利率明显低于同行业上市公司可比(bi)业务平均水(shui)平。
2022年以来(lai)，随着公司自产产品(pin)收入不断提升，毛利率呈上升趋势，处(chu)于同行业上市公司可比(bi)业务毛利率中间水(shui)平。报告(gao)期内，公司引进产品(pin)采用净额法确认收入，毛利率较高，与同行业可比(bi)公司不具有可比(bi)性。
同行业公司毛利率对比(bi)，来(lai)源：招(zhao)股书(shu)
不过，尽(jin)管引进产品(pin)的营收占比(bi)已经降(jiang)至(zhi)40%以内，但是其毛利占比(bi)依然高达68.48%，仍是公司重要(yao)的利润来(lai)源之一，未来(lai)自研产品(pin)还需继(ji)续发力。
政(zheng)府也(ye)给与了公司较大的支持，报告(gao)期内恒坤新材(cai)获(huo)得的计入当期损益(yi)的政(zheng)府补助累计达7474万元，对公司利润总(zong)额的贡献超过15%。
02
依靠“引进、消(xiao)化、吸收、再创新”路径，打破国外垄断
恒坤新材(cai)的产品(pin)主要(yao)应用于先进NAND、DRAM存储芯片与90nm技术(shu)节点及以下逻辑芯片生产制造的光刻、薄膜沉(chen)积等工艺环节，系集成电路晶圆制造不可或缺的关(guan)键(jian)材(cai)料。
报告(gao)期内，公司已量产供货产品(pin)包括SOC、BARC、i-Line光刻胶、KrF光刻胶等光刻材(cai)料以及TEOS等前驱体材(cai)料，量产供货款数(shu)随着产品(pin)验证通过而(er)持续提升。
同时，公司持续开发新产品(pin)，包括ArF光刻胶、SiARC、TopCoating等光刻材(cai)料和硅基、金属基前驱体材(cai)料均已进入客户验证流程。截至(zhi)报告(gao)期末(mo)，公司自产产品(pin)在研发、验证以及量供款数(shu)累计已超过百款。
公司光刻材(cai)料主要(yao)应用于12英寸集成电路晶圆制造光刻工艺环节，来(lai)源：招(zhao)股书(shu)
此外，在境内集成电路供应链安全需求增加背景下，恒坤新材(cai)依靠对集成电路晶圆制造各类(lei)工艺的专业理解(jie)与技术(shu)积累，引进销售进口光刻材(cai)料、前驱体材(cai)料、电子特气及其他(ta)湿电子化学品(pin)等集成电路关(guan)键(jian)材(cai)料，创新性地走出(chu)了一条(tiao)“引进、消(xiao)化、吸收、再创新”的发展路径。
公司客户涵盖(gai)了多家中国境内领先的晶圆厂，已实现境外同类(lei)产品(pin)替(ti)代，打破12英寸集成电路关(guan)键(jian)材(cai)料国外垄断。
报告(gao)期内，恒坤新材(cai)前五(wu)大客户（同一控制下合并(bing)计算）的收入占主营业务收入的比(bi)例均超过了97%，其中2024年1-6月对客户A的销售收入占比(bi)达63.85%，客户集中度较高。
当然，这(zhe)是由行业特征(zheng)决定的。公司产品(pin)目前主要(yao)应用于集成电路领域，下游客户主要(yao)系晶圆厂，行业集中度较高致使客户集中度较高。
03
光刻材(cai)料细分领域国产第一
根据弗若斯特沙(sha)利文统计及预测，境内集成电路关(guan)键(jian)材(cai)料市场规模总(zong)体从2019年664.7亿元增长到2023年1139.3亿元，年复合增长率为14.4%，预计2028年市场规模为2589.6亿元。
其中，预计前道工艺对应制造材(cai)料增长幅度将高于后道工艺封测材(cai)料增长幅度。
境内2019-2028年集成电路关(guan)键(jian)材(cai)料行业市场规模分析，来(lai)源：招(zhao)股书(shu)
制造材(cai)料中，硅片、光刻材(cai)料、掩模板(ban)、电子特气占比(bi)较高。以2023年为例，硅片市场在晶圆制造材(cai)料市场中占比(bi)为33.1%，位列第1位，光刻材(cai)料、掩模板(ban)、电子特气分别(bie)位列第2、3、4位，占比(bi)分别(bie)为15.3%，13.2%，13.2%。抛光材(cai)料、前驱体材(cai)料、湿电子化学品(pin)、溅射(she)靶(ba)材(cai)等材(cai)料占比(bi)均在2%-7%之间。
同时，各大类(lei)材(cai)料又(you)包括几十种甚(shen)至(zhi)上百种具体产品(pin)，细分子行业多达上百个，关(guan)键(jian)材(cai)料产业呈现种类(lei)繁多、细分市场相对较为分散的特点。
现阶(jie)段，境内光刻材(cai)料与前驱体材(cai)料仍然系由境外厂商占据主要(yao)市场份额，境内关(guan)键(jian)材(cai)料企业虽然已有突破，但是尚未在先进技术(shu)节点形成大规模替(ti)代的局面。
以公司自产光刻材(cai)料为例，根据弗若斯特沙(sha)利文市场研究，在12英寸集成电路领域，i-Line光刻胶、SOC国产化率10%左右，BARC、KrF光刻胶国产化率1-2%左右，ArF光刻胶国产化率不足1%。
在未来(lai)一定时期内，境内关(guan)键(jian)材(cai)料企业仍将以国产化应用为主要(yao)突破方向(xiang)。公司是境内少数(shu)实现光刻材(cai)料与前驱体材(cai)料量产供货企业之一，根据弗若斯特沙(sha)利文市场研究，2023年公司SOC与BARC销售规模均已排名境内市场国产厂商第一位。
截至(zhi)报告(gao)期末(mo)，公司自产产品(pin)已实现或正(zheng)在尝试替(ti)代的境外厂商包括美国杜邦、日本合成橡胶、信越化学、BrewerScience、东京应化、富士胶片、日产化学以及德国默克等。
总(zong)体而(er)言，恒坤新材(cai)所处(chu)的光刻材(cai)料以及前驱体材(cai)料赛道目前国产替(ti)代率不高，未来(lai)在国产替(ti)代的浪潮下，还有较大的增长空间。公司能(neng)否持续深耕高端赛道，与国际巨头一较高下，让我们拭目以待。