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中国网财经2月20日(ri)讯(记者(zhe) 张(zhang)明江(jiang)) 去年四季度熟悉的(de)“股债跷跷板”又来了，过去一周债市经历了一场倒春寒，债券基(ji)金业绩大面积调(diao)整，近半纯债基(ji)金年内业绩告(gao)负(fu)，不少(shao)债券基(ji)金持有人开始(shi)担忧。公募基(ji)金认为短期(qi)内债市波动或加大，但中长(chang)期(qi)趋势不会(hui)改(gai)变，可适当把握调(diao)整所带来的(de)入场机会(hui)。
债市持续调(diao)整 纯债基(ji)金业绩滑(hua)坡(po)
蛇年新春的(de)债市开局，仿佛(fo)经历了一场倒春寒：30年期(qi)国债期(qi)货高位回落(luo)，短期(qi)回撤近1.5%，不少(shao)债券基(ji)金尤其纯债基(ji)金连续多个交易日(ri)调(diao)整，半数纯债基(ji)金年初以来收益率告(gao)负(fu)。
同花顺iFinD数据(ju)显示，截(jie)至2月19日(ri)，可统计的(de)4148只(A/C类份额分开计算)中长(chang)期(qi)纯债基(ji)金和短债基(ji)金中有2001只年初以来净值下跌，占比近半。数据(ju)显示，年初以来已有257只纯债基(ji)金跌幅(fu)在0.30%以上，鹏扬淳兴三个月债券A、鹏扬淳兴三个月债券C、宏利溢利债券C几只基(ji)金年内跌幅(fu)已超1%，平安惠旭纯债C、平安惠旭纯债A、国投(tou)瑞(rui)银(yin)顺达纯债债券、国联(lian)恒(heng)泽纯债C等16只纯债基(ji)金年内跌幅(fu)已在0.60%以上。
另据(ju)数据(ju)显示，截(jie)至2月19日(ri)，近一周可统计的(de)4183只纯债基(ji)金有3741只净值下跌，占比近九成，其中有54只纯债基(ji)金近一周净值跌幅(fu)在0.50%以上，多达1397只纯债基(ji)金近一周跌幅(fu)超0.20%，纯债基(ji)金业绩大面积滑(hua)坡(po)。
多原因制(zhi)约债市
中欧财富认为，随(sui)着去年12月以来债券收益率的(de)快速下行，今年1月中旬以后(hou)债券的(de)“涨速”明显放慢，甚至这几天开始(shi)出现了连续的(de)回调(diao)。这背后(hou)可能有以下几个原因：
第一，今年以来银(yin)行间资(zi)金面还在持续收紧。其实关于资(zi)金面松(song)紧的(de)问题，我们在春节(jie)前也有提(ti)示，按惯例来说，春节(jie)后(hou)资(zi)金面会(hui)偏松(song)，特别是去年中央(yang)经济工作会(hui)议对货币政策(ce)的(de)提(ti)法是“适度宽松(song)”，所以债券投(tou)资(zi)者(zhe)对于今年一季度降准降息报以较高的(de)预期(qi)。但是，受制(zhi)于人民币汇率的(de)压力，央(yang)行货币宽松(song)的(de)力度受到较大制(zhi)约，银(yin)行间资(zi)金面利率在春节(jie)后(hou)也仍然水涨船高持续收紧。
第二，资(zi)金面的(de)收紧，使得(de)金融机构(gou)的(de)借(jie)钱成本与债券收益率倒挂，一边是去年以来债券收益率的(de)快速下行，一边是今年以来资(zi)金利率的(de)持续抬高，一进一出导致不少(shao)非银(yin)机构(gou)的(de)静态收益率与负(fu)债成本产生了倒挂。如(ru)果这种倒挂是暂(zan)时的(de)，那(na)么(me)非银(yin)金融机构(gou)可以通过赚资(zi)本利得(de)的(de)方式来弥补短期(qi)的(de)倒挂，但是目(mu)前这个情(qing)况已经持续了一段时间但是负(fu)carry问题一旦长(chang)期(qi)化(hua)，那(na)就又不一样了。
第三，去年四季度熟悉的(de)“股债跷跷板”又来了，Deepseek带领的(de)科技股异动，使得(de)居民的(de)风险偏好和机构(gou)行为发生了变化(hua)。以deepseek为引领的(de)科技股行情(qing)，在权益市场出现了一定程度的(de)“赚钱效(xiao)应”，股债跷跷板再度上演。相(xiang)应的(de)，我们也观察到今年以来银(yin)行理财的(de)增长(chang)规模明显低于季节(jie)性规律。理财资(zi)金少(shao)了，买(mai)债的(de)资(zi)金自然也就少(shao)了。
南方基(ji)金认为，最近债市调(diao)整主要有两个原因，一个是资(zi)金面相(xiang)对收紧，另一个是基(ji)本面数据(ju)和股市有所回暖，在一定程度上对债市形成了制(zhi)约。资(zi)金方面，2024年年底到现在，因为要稳汇率，还有担心长(chang)端债券收益率下降太(tai)快等一些原因，央(yang)行在投(tou)放资(zi)金方面比较谨慎，这可能会(hui)导致市场资(zi)金变得(de)紧张(zhang)，直观体现为近期(qi)银(yin)行间质押式回购利率中枢上移。经济数据(ju)上，1月的(de)通胀数据(ju)有所回暖；同时，1月金融数据(ju)也超预期(qi)，社融和信贷都有明显增加，其中，1月社融同比多增5833亿元，信贷同比多增2100亿。股市方面，大家也看到了，最近A股和港股市场情(qing)绪都在升温(wen)。这些在一定程度上对债市形成了扰(rao)动，影响(xiang)投(tou)资(zi)者(zhe)情(qing)绪。
华夏(xia)基(ji)金认为，近期(qi)债市的(de)调(diao)整，大致是以下多重因素(su)交织作用的(de)结果：
其一，2024年单边行情(qing)催生的(de)"债牛信仰"，使得(de)市场持仓结构(gou)呈现一定的(de)同向性。当十年期(qi)国债收益率触(chu)及(ji)“1%”打头的(de)新低之后(hou)，类比6000点高位的(de)A股，此(ci)时任何风吹草动都可能触(chu)发行情(qing)的(de)扰(rao)动。拥挤的(de)交易结构(gou)需要一次喘息，而交易盘(pan)存在短期(qi)止盈的(de)需求。
其二，市场此(ci)前对于降息降准预期(qi)较强，但“稳汇率”框架下国内1月社融超预期(qi)的(de)"开门红"，叠(die)加美联(lian)储降息周期(qi)迟滞的(de)"灰犀牛"，使得(de)货币政策(ce)的(de)天平在内外(wai)约束下微妙回摆(bai)，市场经历了预期(qi)差的(de)重构(gou)。
第三，随(sui)着节(jie)后(hou)资(zi)金回流，春节(jie)前夕资(zi)金面的(de)紧张(zhang)状况的(de)确略(lue)有缓解。然而，与过往年后(hou)情(qing)况相(xiang)比，当前总体资(zi)金面依旧偏紧，大行融出偏弱、回购利率偏高，叠(die)加政府债供给(gei)放量，进一步加剧了利率的(de)波动压力。
而更为重要的(de)转折则来自股债再平衡的(de)资(zi)本迁徙——随(sui)着AI算力革(ge)命催生的(de)科技牛市初现端倪，固(gu)收产品的(de)夏(xia)普比率优势一度被科技股的(de)β收益稀释。股债跷跷板的(de)另一边，债市的(de)短期(qi)调(diao)整便成为风险偏好切换的(de)对价。
债市将何去何从？
展望(wang)后(hou)市，中金公司最近发布的(de)研(yan)报认为，资(zi)金面阶段性紧张(zhang)并不是债市的(de)核心矛盾，当前国内的(de)债券市场，还没有出现能让(rang)经济强力修(xiu)复(fu)，同时让(rang)债券收益率反转的(de)情(qing)况，债券收益率大幅(fu)上升的(de)可能仍然较小。
诺(nuo)安基(ji)金认为，债市波动或将放大。短期(qi)内，债市可能因资(zi)金紧平衡、1月社融超预期(qi)等因素(su)波动增加，长(chang)端利率面临调(diao)整压力，虽然货币宽松(song)的(de)预期(qi)仍在，但货币宽松(song)的(de)节(jie)奏或发生变化(hua)，中期(qi)维度债市调(diao)整也有可能延续。非银(yin)机构(gou)配置需求旺盛，债市“资(zi)产荒”趋势预计持续，短期(qi)虽然波动增加，但后(hou)续关注利率走势，债市可能在一定区间中波动，如(ru)果出现幅(fu)度较大的(de)调(diao)整，将会(hui)是比较好的(de)增配机会(hui)。
中加基(ji)金认为，从最新货币政策(ce)执行报告(gao)来看，“适度宽松(song)”的(de)货币政策(ce)基(ji)调(diao)并不代表一季度货币必然宽松(song)，央(yang)行政策(ce)仍受到稳汇率和防风险的(de)阶段性制(zhi)约。央(yang)行在报告(gao)流动性段落(luo)中删除了“保持货币市场利率平稳运行”表述，或也在侧面暗示其对近期(qi)资(zi)金价格偏高的(de)态度。在持续深度的(de)负(fu)息差状态下，债市的(de)微观脆弱性略(lue)有显现，短债近期(qi)调(diao)整较多。
可适当把握调(diao)整所带来的(de)入场机会(hui)
当下债市持续调(diao)整，有投(tou)资(zi)者(zhe)当有基(ji)金收益，方正富邦基(ji)金建(jian)议，历史显示，债市牛长(chang)熊(xiong)短，复(fu)盘(pan)近5年中长(chang)期(qi)纯债基(ji)金指数走势，会(hui)发现其呈现出“牛长(chang)熊(xiong)短”的(de)特征。尽管在上涨过程中遭到回调(diao)，但长(chang)期(qi)上涨趋势不变。因此(ci)大家在债券型基(ji)金的(de)投(tou)资(zi)操作上，不适宜过于依赖择时进行高抛低吸(xi)，从操作上来看追(zhui)涨杀(sha)跌在债基(ji)上并不可取。而且在A股市场股票去几次大的(de)上涨阶段，万得(de)中长(chang)期(qi)纯债型基(ji)金指数仍然保持上涨趋势，股市的(de)上涨并不影响(xiang)债基(ji)的(de)持有体验。
方正富邦基(ji)金认为在债市已经调(diao)整到前期(qi)高点的(de)位置时，或可适当把握调(diao)整所带来的(de)入场机会(hui)，当前或可以采取分批(pi)投(tou)资(zi)的(de)方式逐(zhu)步进场。
南方基(ji)金认为，现在判断债市拐点出现或许还为时过早。此(ci)外(wai)，在债券市场波动变大的(de)市场环(huan)境下，配置中短债基(ji)金或许是个不错的(de)选择。中短债基(ji)金主要投(tou)资(zi)于中短期(qi)债券，一般来说，投(tou)资(zi)的(de)债券剩余期(qi)限通常在1.5年左右(有些可能会(hui)稍微长(chang)一点，但总体偏短)。因为投(tou)资(zi)的(de)债券期(qi)限较短，所以中短债基(ji)金的(de)流动性相(xiang)对较好，且受债券收益率波动的(de)影响(xiang)也相(xiang)对较小。过去十几年，债券市场在某些年份曾(ceng)经出现过较大的(de)波动，但中短期(qi)债基(ji)受到债券收益率波动的(de)影响(xiang)较小，基(ji)金净值波动也相(xiang)对较低。