而2018至2022年，这四年国内智能投影处在一个迅速发展的红利期，年均增量近百万台，复合增长率高达28.7%，期间公司营收、归母净利润年复合增速分别为26%、166%。

作为曾经“最赚钱(qian)新股(gu)”之(zhi)一，在百度、四川文投、芒果传媒等资本加(jia)持下，公司于2021年3月3日登陆科(ke)创板，上市发行价(jia)高达133.73元/股(gu)，首日盘中最高价(jia)即达到611.15元/股(gu)，刷新了当时科(ke)创板新股(gu)最高盈利记录，一时风光无两。

但市值神话竟然滑铁卢般被现实击(ji)碎。

具体来看，投影仪红利期快速起量的四年，技术路线格局其实发生了翻天(tian)覆地的变化，以至于当行业面临需求逆风时，公司市场(chang)份额面临着猛烈(lie)的冲击(ji)。

投影仪的显示技术分为DLP、LCD两大主流路线。

以极米、坚果等头部厂商为代表的DLP路线，覆盖均价(jia)在3500元以上的中高端产品。但由于技术壁垒较高，且关(guan)键零部件譬(pi)如DLP芯片(pian)由国外厂商通(tong)过知识(shi)专利的手(shou)段(duan)掌控，尽管投射亮度和(he)图像质量上优势突出，也存在供(gong)应链卡脖子的风险。

而得益于近几年国内产业链的整合效(xiao)应，LCD路线获得了飞速发展，市场(chang)份额逐渐完成了对DLP的反超。2024年三季度，LCD在线上市场(chang)份额已超过70%，而DLP萎缩(suo)至不(bu)足30%。

使(shi)公司市占率受到动摇(yao)的原因，正是LCD的崛起。

首先，技术上的迭代进步(bu)，让LCD供(gong)应链成本持续下降，LCD广泛应用在如今均价(jia)不(bu)及1000元的低端产品。因为进入门(men)槛低，家电、IT等多行业巨头纷纷拥护这条路线，包括创维、长虹、海信、康佳(jia)等，2022年新增品牌(pai)超过了100个。但新品牌(pai)疯狂(kuang)涌入这条赛道，也快速加(jia)剧(ju)了行业竞争(zheng)。

2023年，中国智能投影线上市场(chang)在售品牌(pai)数量达到300个，但年销量在1千(qian)台以上的仅149个；集中度从2018-2021年平均49%左右，2022断崖式下降了将(jiang)近14个百分点，至2023年只有(you)31%左右。

反之(zhi)，DLP市场(chang)资源不(bu)断向头部品牌(pai)聚集，头部（极米、坚果、当贝和(he)Vidda）市场(chang)集中度虽(sui)然超过了90%。但同样(yang)也面临着整体市场(chang)空间和(he)价(jia)格档同时被挤压的危机。

极米科(ke)技近两年连续发布(bu)了入门(men)级DLP产品（Play3、Play5），价(jia)格档进一步(bu)下探至2000元以下，均价(jia)和(he)去年同期比下降近500元。2023年，极米销售投影仪96.36万台，同比下降10%。

其次，LCD并(bing)非分辨率较次的低端产品，因为进入门(men)槛不(bu)高，在位企业会想办法拉近技术代际差距，做出差异化特色。去年三季度，小明(ming)、飞利浦和(he)乐视先都后发布(bu)了1LCD技术路线的4K产品。相比于采(cai)用DLP，1LCD技术的投影仪在亮度和(he)分辨率上具有(you)一定性价(jia)比优势。

（小明(ming)携手(shou)京东(dong)方发布(bu)LCD投影仪新品）

除(chu)了技术路线之(zhi)争(zheng)，消费趋势的变化也给投影仪这个行业带去逆风。

去年的消费情况有(you)目共睹，譬(pi)如“露(lu)营热”、“宅经济(ji)”、“私人影院”这类营销场(chang)景的吸引力(li)逐渐退潮。另(ling)外，替代产品性价(jia)比的提升也在悄然影响消费者(zhe)的决策。

大屏电视机作为替代产品，其价(jia)格也不(bu)再(zai)高不(bu)可攀(pan)。电视供(gong)应链上下游(you)都在推动大尺寸(cun)化，电视品牌(pai)出货尺寸(cun)连续两年内增幅超过3英寸(cun)，去年75英寸(cun)电视机销量达到23.2%，超越了65英寸(cun)（19.7%）的电视机。

去年三季度投影仪销量规模上的降幅进一步(bu)扩大（-9.7%），虽(sui)然四季度的国补和(he)双十一大促有(you)望挽救全(quan)年销量，专业机构对全(quan)年销量的预测从年初的620万台（+5.7%），一路下调至614（+4.7%）、602万台（+2.6%）。

在极致内卷的市场(chang)环境下生存很艰难，公司刚性的销售和(he)研发费用占营收比例(li)在近几年一直(zhi)呈现上升趋势，去年前三季度这一比例(li)合计(ji)超过了30%。

公司翻身(shen)的希望，却寄托在另(ling)外一条增长曲线——车载显示上。

02能否续命

在如今的智能汽车里，车载显示是智能座舱中的重(zhong)要组成部分，作为消费者(zhe)能直(zhi)观感知与交互的部件，已逐渐成为汽车品牌(pai)差异化竞争(zheng)的热点之(zhi)一，它的三大应用场(chang)景包括：HUD、智能大灯以及车载投影。

HUD（抬头显示系统）的显示技术路径中就包含了DLP，方案具有(you)较好的成像效(xiao)果，但同时成本亦(yi)相对较高，其他路径也各有(you)优缺点。

值得一提的是LCoS这条路线的萌芽，如今已经有(you)了华为海思的加(jia)持，去年携1LCoS和(he)3LCoS技术方案进入市场(chang)，因为得以绕开上游(you)外资芯片(pian)的垄断限(xian)制，所以对DLP存在替代可能性。

其次是车灯，从自动转向大灯到自适应远光大灯，也朝(chao)着智能化方向进行迭代。实现ADB智能远光的车灯技术主要为矩阵式LED和(he)DLP，前者(zhe)技术方案最为成熟，成本更低。

DLP式基于DMD芯片(pian)微镜阵列，光效(xiao)率和(he)分辨率最高，但上游(you)由德(de)州仪器独家供(gong)应，成本更高，主要为高端车型选配件，未(wei)来渗透率的迅速提升必须依赖成本下降。

最后是车载投影，从功能角(jiao)度出发，当前应用于车载的投影显示主要可分为信息显示和(he)影音座舱两大类，按照(zhao)是否由整车厂生产配置(zhi)，座舱影音类车窗投影可以进一步(bu)区分为后装和(he)前装产品。

这些(xie)本质上都是消费级投影场(chang)景的需求扩容，但如果是前装产品，需要将(jiang)投影光机当做整车零部件，那么车规级认证便是消费级投影厂商短(duan)期需要突破的门(men)槛。

总的来说，随着智能座舱渗透率提升，生产成本下降，车载显示的应用空间将(jiang)继续扩大。根据机构，2025年上述三大场(chang)景的市场(chang)规模合计(ji)有(you)望达到540亿元，对于消费级投影厂商来说，这是重(zhong)获新生的一条路径。

在极米科(ke)技之(zhi)前，已经有(you)较为成功的案例(li)了。此前在消费级已经成功打(da)磨出“小明(ming)”系列产品的光峰科(ke)技，其车载光学(xue)业务(wu)去年前三季累计(ji)收入4.58亿元，占26.63%，成为新的业绩增长点。

产品涵盖车规级巨幕、激光投影灯、车灯模组及动态彩色像素灯等，收获累计(ji)10个车载业务(wu)定点，定点项目包括赛力(li)斯的问界M9等、北汽新能源享界S9、比亚迪(di)以及Smart等。

极米科(ke)技于2024年初开始搭建车载团队，实质性投入车载业务(wu)，主要布(bu)局智能座舱、智能大灯两个方向。截至目前，公司共获得7个车载定点，其中6个为智能座舱产品，1个为智能大灯零部件产品，今年公司将(jiang)陆续开始车载定点的交付。

对于公司来说，消费级产品的经验让其在光学(xue)设计(ji)、环境感知、人机交互等领域进行了较多技术储备与专利布(bu)局，为公司拓展车载投影产品奠定基础。

根据机构预测，该项业务(wu)今年交付放量，预计(ji)能为公司带来约两个亿的营收增量。对于公司超过30亿营收规模而言，贡献并(bing)不(bu)是很大。

虽(sui)然车载显示各项场(chang)景渗透率有(you)很大的提升空间，但规模化的基础在于能够持续地降本，同时当前汽车智能化配置(zhi)整体在往低价(jia)格带下沉，技术提供(gong)商自然不(bu)会以很高的利润率扩大市场(chang)份额。

其次，技术路线上未(wei)来要跟LCOS竞争(zheng)，DLP方案成本相对较高，而且绕不(bu)开德(de)州仪器的知识(shi)产权(quan)垄断局限(xian)，但LCoS没有(you)这个问题，成像效(xiao)果可观而且体积更小。如果有(you)更高性价(jia)比的方案推广，那么消费级LCD投影仪的故事或(huo)又将(jiang)重(zhong)演一遍。

03尾声

随着低价(jia)位DLP爆品推出，极米品牌(pai)投影仪产品销售量同比降幅自2023年11月迅速收窄至个位数，之(zhi)后重(zhong)归正增长，去年上半年销量整体承压。

但在国补政策助力(li)下需求又得到支撑，“双十一”期间高端DLP产品的线上销量份额又大幅提升。

而且，中国品牌(pai)在全(quan)球投影仪市场(chang)的出货量占比高达75%，而海外市场(chang)譬(pi)如北美、西欧，去年在体育赛事推动下出货量保持温和(he)增长。公司通(tong)过亚马(ma)逊、乐天(tian)等海外电商渠道铺开产品，去年上半年海外业务(wu)收入已经提升至28%。

整体来看，公司的业务(wu)形势有(you)压力(li)也有(you)一些(xie)值得期待的新突破，比如车载显示和(he)出海业务(wu)，或(huo)许(xu)能带来不(bu)错的增量。