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截至目前，已有60家非上市人身险公司披露了2024年经营数据。
企业(ye)预警通显示(shi)，上述公司共录(lu)得保险业(ye)务收入1.11万亿元，同比增长12.24%；净(jing)利润则高达247亿元，较2023年的百亿亏损，“逆转”规模已接近350亿元。
回顾2024年市场，非上市险企保险业(ye)务收入整体增长12.24%，预定调整后刚兑比例压降、负债结构持续向好；债、股两市的先后升温，为投资端提供了可(ke)观回报。
业(ye)绩之外，利润变化另一(yi)大不可(ke)忽视的原因，是会计准则的切换。
应财政(zheng)部要求，非上市险企将于2026年起(qi)实施新会计准则，过渡(du)期统计口径(jing)的调整，直接影响了人身险公司的财务表现(xian)：
一(yi)是新保险合同准则下，750曲线被即(ji)期收益(yi)率替代，不少险企使(shi)用OCI选择权将计提准备金(jin)带来的利润波动转移为净(jing)资产波动。
二(er)是新准则将金(jin)融资产分类由四类调整为三(san)类；为平稳过渡(du)，又有险企在旧准则基础上，依(yi)照新准则方向，将HTM（持有至到(dao)期资产）调整为AFS（可(ke)供出售类金(jin)融资产）。
这导致各(ge)公司对金(jin)融资产的统计出现(xian)“旧准则未调整分类、旧准则已调整分类、新准则”三(san)种形(xing)态(tai)，对同一(yi)资产“是否计入当期损益(yi)”差异较大，导致业(ye)绩无法回溯、同业(ye)间(jian)不具备可(ke)比性。
种种变化下，过渡(du)期险企的增长，究竟源于能力提升还是报表美(mei)化，要被打上问号。
迷雾与曙光
市场对人身险公司利润的质疑，主要集中在数据可(ke)比性上。
从实践结果看，采(cai)用新、旧准则编制的同期数据，存在巨大差异。
例如(ru)2024年前三(san)季度，交(jiao)银人寿在两种准则下的净(jing)利相(xiang)差超20亿元，人保寿险同期差值更是高达百亿。
差异的根源，是新准则要求财报更加及(ji)时地捕捉市场波动，调整口径(jing)涉及(ji)资产分类、准备金(jin)、合同负债等，对财务表现(xian)有显著影响。
第一(yi)大变化是折现(xian)率。
旧准则下，人身险折现(xian)率为750曲线（750日移动平均(jun)国(guo)债收益(yi)率曲线）；新准则下，为即(ji)期收益(yi)率。
随着(zhe)国(guo)债利率下探，持续上涨(zhang)的准备金(jin)要求，导致众多公司利润承压。
对于利率造成的准备金(jin)增加，新准则允许(xu)险企使(shi)用OCI选择权将变化分摊至各(ge)期，将利润波动转移为资产波动。
中邮人寿的利润变化，完整展现(xian)了这一(yi)过程。
2023年，中邮人寿亏损120.14亿元，因折现(xian)率波动造成的会计利润影响高达112.1亿元。
巨亏下，该(gai)公司2024年起(qi)提前切换会计准则，OCI选择权的平滑作用在财报中完美(mei)体现(xian)：
当年中邮人寿净(jing)利不止扭亏为盈，更凭借91.88亿元的“战绩”位列非上市险企第二(er)位；同期净(jing)资产缩(suo)水超4成，呈现(xian)出往(wang)年旧准则下罕见(jian)的利润、资产反向变化。
信风梳(shu)理发(fa)现(xian)，2024年呈现(xian)利润增长、资产缩(suo)水的9家人身险公司中，6家增长与缩(suo)水差值较大的，都采(cai)用了新会计准则。
另一(yi)大变化，则是金(jin)融资产分类。
新准则提高了资产分类客观性与会计处理一(yi)致性，将金(jin)融资产由“四分类”调整为“三(san)分类”。
新准则下，险企大量资产计入损益(yi)直接反映在当其报表上的FVTPL（以(yi)公允价值计量变动计入当期损益(yi)的金(jin)融资产），业(ye)绩波动更加剧(ju)烈；
加之过渡(du)阶段，大量险企在旧准则基础上仅实施了分类调整，即(ji)依(yi)照新准则精神将HTM调整为AFS。
种种变化下，人身险企对金(jin)融资产的统计出现(xian)“旧准则未调整分类、旧准则已调整分类、新准则”三(san)种形(xing)态(tai)。
因过渡(du)时间(jian)、程度不一(yi)，非上市险企同业(ye)不可(ke)比、往(wang)期不可(ke)比已成常(chang)态(tai)；看似亮眼(yan)的整体利润回升，也无法摆脱财务“美(mei)化”的嫌疑。
不过一(yi)片乱麻之中，亦(yi)有明确的增长线索。
应财政(zheng)部要求，平安、国(guo)寿、人保、太保、新华5家上市险企自2023年起(qi)已切换至新准则，并按要求对上年业(ye)绩作出回溯。
信风统计发(fa)现(xian)，2024年上述5家险企保险业(ye)务收入增速均(jun)在2.7%以(yi)上；
除平安未披露业(ye)绩外，其余4家险企均(jun)预告55%以(yi)上的利润增长，增速远超上年，人保、新华更是有望(wang)刷新近10年利润增长记录(lu)。
头部险企可(ke)比利润的集体大增，也反映出了保险行业(ye)整体的发(fa)展业(ye)态(tai)，数据迷雾的背后，已有曙光渐渐露出。
强者(zhe)恒强？
尽管会计准则过渡(du)期，各(ge)险企间(jian)利润波动频现(xian)，但(dan)负债端表现(xian)强势的，仍旧是头部机构。
企业(ye)预警通数据显示(shi)，2024年非人身险企保险业(ye)务收入排名前15的机构，与2023年重合度高达93.33%；
各(ge)机构名次虽(sui)有浮(fu)动，但(dan)“第一(yi)梯队”成员整体稳固，头部成员收入较之上市险企也不遑多让。
2024年，泰康人寿、中邮保险、信泰人寿持续蝉(chan)联非上市险企负债表现(xian)“前三(san)甲”，分别实现(xian)保险业(ye)务收入2283.24亿元、1349.4亿元、529.94亿元。
非上市险企的强势冲(chong)击下，人身险江湖的格局也在调整：
目前非上市“榜首”泰康保险业(ye)务收入，已超越新华与人保寿险，位列全行业(ye)第四，较第三(san)名太保寿险差距只有百亿，仅有“一(yi)步之遥”；
泰康的负债端增速高达12.37%，高出太保寿险9.93个百分点，二(er)者(zhe)差距持续拉(la)近。
位列第二(er)的中邮收入规模也已超过人保寿险，同比增速更是高达22.82%，直追新华保险。
剔(ti)除了OCI选择权对于利润、资产的干扰后，信风统计发(fa)现(xian)，仍有28家人身险公司在2024年实现(xian)了保险业(ye)务收入、净(jing)利润、净(jing)资产的同步增长。
其中部分中小型人身险公司，贡(gong)献了昙花(hua)一(yi)现(xian)的亮眼(yan)数字(zi)：
新华养(yang)老、国(guo)民养(yang)老、复星保德信保险业(ye)务收入翻倍，国(guo)民养(yang)老维持高增态(tai)势，同比增长329.67%；
汇丰人寿等12家公司扭亏为盈，中英人寿、中荷(he)人寿等7家公司利润增速在100%以(yi)上；
德华安顾人寿、安心人寿、招商仁和人寿等5家公司净(jing)利润翻倍，2家公司增速在150%以(yi)上。
即(ji)便客观规律下，涨(zhang)幅常(chang)年维持高位的可(ke)能性微乎其微，但(dan)整体的利润回升与个体的凸出表现(xian)，亦(yi)侧面印(yin)证，不少公司正逐渐走出转型“深水区”。
压力仍存
投资端收益(yi)的明显改善，是驱动险企利润表现(xian)回暖的关(guan)键因素。
例如(ru)新华、人保等上市险企都曾在业(ye)绩预增公告中表示(shi)，公司利润高增收益(yi)于“积极把握资本市场机会，总投资收益(yi)同比大幅增加。”
非上市险企方面，共有18家公司的投资收益(yi)率超过5%、5家公司超6%：20家公司综合投资收益(yi)率超过10%。
小康人寿凭借8.86%的投资收益(yi)率位居“榜首”，而此前，该(gai)公司近三(san)年平均(jun)投资收益(yi)率仅为3.50%。
整体来看，投资收益(yi)大涨(zhang)得益(yi)于2024年债、股两市先后回温。
“924行情”中，A股上证指数持续大涨(zhang)；债市方面10年期国(guo)债收益(yi)率全年下探88BP，险企所持各(ge)类债券票面价值大幅上升。
会计准则过渡(du)期的统计口径(jing)改变，放大了投资端收入对综合投资收益(yi)率的影响。
德华安顾总精算师王晴指出，越来越多公司在过渡(du)期将HTM债券分类改为AFS债券，使(shi)得过去与当年的债券浮(fu)盈集体进入当年的综合收益(yi)，带动综合收益(yi)率持续上涨(zhang)。
不过此刻，仍有两片“乌云”盘踞在利润大涨(zhang)的险企上空。
一(yi)是“资产荒(huang)”困境仍是投资端主旋律，尤其2024年利率债空间(jian)透支的背景下，险企在未来能否找到(dao)合适的投资标的，仍是未知；
二(er)是权益(yi)市场投资势必带来较高的资本占用，进而影响偿付能力表现(xian)。
例如(ru)2024年在资本市场上活跃(yue)的长城(cheng)人寿，二(er)季度末(mo)综合、核心偿付能力充(chong)足(zu)率较年初(chu)分别下降4.53和8.57个百分点。
权益(yi)投资加大导致的资本占用，是偿付能力下滑主因。
2024年二(er)季度偿付能力报告中，长城(cheng)人寿表示(shi)“本季度市场风险最低资本较上季度增长3.66亿元，增幅4.36%。”
并表示(shi)“境外权益(yi)价格风险和汇率风险最低资本涨(zhang)幅均(jun)超100%，主要因看好降息预期下的港股市场表现(xian)，开(kai)展了积极的投资行为。”
所幸压力之下，长城(cheng)人寿最新一(yi)笔注资，已经到(dao)位。
2024年末(mo)，北京(jing)金(jin)融监管局已批复长城(cheng)人寿增加注册资本6.2亿元；自2005年成立以(yi)来，长城(cheng)人寿已累计增资10次，注册资本从最初(chu)的3亿元爬升至68.39亿元。
但(dan)在实体企业(ye)困难、央企“退金(jin)”的大背景下，中小险企整体外源性资本补充(chong)渠(qu)道仍然不畅。
有专家建议，应调整险企股权管理规定、适当放宽投资人准入标准；拓宽中小险企资本补充(chong)渠(qu)道、适当放宽发(fa)债准入门槛。
亦(yi)有声音呼吁，引导中长期资金(jin)入市的大背景下，政(zheng)策层面可(ke)进一(yi)步“松绑”。
普华永道中国(guo)金(jin)融业(ye)管理咨询合伙人周瑾即(ji)建议，对偿付能力规则进行适当调整。
“例如(ru)降低长期配置的股票资产的资本占用系数。”周瑾表示(shi)，“或采(cai)用与持有期限或考核期限挂(gua)钩的风险系数，引导保险资金(jin)增配股票以(yi)及(ji)拉(la)长持有周期。”