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黄金珠宝因其(qi)保(bao)值属(shu)性、时尚设计及投资便利性等(deng)优(you)势，成为(wei)众多(duo)消费者喜爱的商(shang)品，尤其(qi)在婚庆、节日等(deng)重要场合(he)，买黄金珠宝已成为(wei)一(yi)种传统习俗。

近年来，随着我国经济增(zeng)长及居民收入的提高，大家对黄金珠宝等(deng)非必需品的需求也持续增(zeng)加。2023年我国黄金珠宝市场规模达到5180亿元，预计到2028年将(jiang)增(zeng)长至8110亿元，2023年至2028年的复合(he)年增(zeng)长率为(wei)9.4%。

如今我国已有不少珠宝上市公司，去年以来，随着老铺黄金、梦金园(yuan)相继(ji)登陆港股上市，另一(yi)家黄金珠宝品牌周六福(fu)也加快了港股IPO步(bu)伐。

格隆汇新股获悉，近日，周六福(fu)珠宝股份有限公司（以下简称“周六福(fu)”）向港交(jiao)所递交(jiao)招股书，这是其(qi)2024年6月递表失效后的再一(yi)次申请，中金公司、中信建投国际为(wei)其(qi)联席保(bao)荐(jian)人。

其(qi)实，周六福(fu)早在2019年就向中国证监会提交(jiao)首发上市申请文件，但2020年未通过发审委审核；2023年2月周六福(fu)再次冲击深主(zhu)板IPO，但几个(ge)月后因撤回而终止，可见其(qi)上市之路颇为(wei)坎坷。

尽管周六福(fu)的门店数量(liang)在国内珠宝品牌中排名靠前，但其(qi)较为(wei)依赖加盟模式，同时商(shang)标侵权纠(jiu)纷、“贴牌”模式隐患(huan)、上市前大手笔分红(hong)等(deng)问题也倍受争议。

如今的黄金珠宝生意好做吗？不妨通过周六福(fu)的现状来一(yi)探究竟(jing)。

01

兄(xiong)弟联手做珠宝生意，五年累计分红(hong)派息约(yue)14亿

周六福(fu)总部位于深圳罗湖(hu)区，其(qi)历史可追溯至2004年成立的深圳市周天福(fu)珠宝首饰有限公司，当时李伟蓬、陈创金各持有50%股份。

成立一(yi)年后，陈创金因公司发展情况(kuang)未达其(qi)预期及个(ge)人原因退出，将(jiang)股份转让给李伟蓬的弟弟李伟柱。

2012年公司改(gai)名为(wei)深圳市周六福(fu)珠宝有限公司，并首次在央视亮相；2013年公司开始通过线上渠道销售产品；2018年改(gai)制为(wei)股份有限公司，成为(wei)如今的周六福(fu)。

周六福(fu)销售的产品主(zhu)要为(wei)黄金珠宝、钻石镶嵌珠宝，产品款式多(duo)样，有戒指、项链、耳环、手镯等(deng)。

其(qi)中，2024年公司的黄金珠宝产品贡献了约(yue)8成收入，而黄金产品的利润主(zhu)要来自于制作费用，所以黄金珠宝的毛利率通常低于钻石镶嵌珠宝。

从黄金的纯度来看，黄金珠宝可分为(wei)纯金（黄金纯度为(wei)990‰及以上）和K金（通常指黄金与其(qi)他金属(shu)混(hun)合(he)制成的合(he)金，其(qi)中黄金含量(liang)等(deng)于22k（91.6%）、18k（75%）或更低）。

图片来源于电商(shang)平台截图

股权结构(gou)方面，截止2025年2月20日，李伟柱、李伟蓬兄(xiong)弟二人为(wei)一(yi)致(zhi)行动(dong)人，合(he)共有权行使(shi)周六福(fu)约(yue)93.70%的投票(piao)权，为(wei)控股股东。

李伟柱今年47岁(sui)，现任周六福(fu)董事长，在珠宝行业拥有约(yue)20年经验。他2000年6月毕(bi)业于广东外语外贸大学国际金融专业，还分别在2015年和2023年取得长江商(shang)学院高级(ji)管理人员工商(shang)管理硕士学位、清华大学工商(shang)管理硕士学位。

李伟蓬今年53岁(sui)，他在2004年至2018年期间担任公司前身的执行董事兼总经理，如今为(wei)周六福(fu)副董事长及总经理。

除了李伟柱、李伟蓬两(liang)兄(xiong)弟之外，李伟柱的妻子钟映琴也在周六福(fu)任职，担任非执行董事；钟映琴的胞弟钟锡鹏(peng)担任公司执行董事、副总经理及电商(shang)总监。

值得注意的是，公司在上市前有多(duo)次分红(hong)，五年累计分红(hong)派息约(yue)14亿元，而这些钱大部分都(dou)进了大股东的口袋。

招股书显(xian)示，2020年、2021年，周六福(fu)的现金分红(hong)分别约(yue)3亿元、1.5亿元；2023年、2024年3月和2024年5月，周六福(fu)又分别宣派股息约(yue)3亿元、3.48亿元、2.97亿元，其(qi)中2024年的派息金额超过同期净利润的90%，备受市场争议。

本次申请上市，周六福(fu)拟募集资金用于扩大及加强销售网络、提高品牌知名度、提升产品供应(ying)及加强产品设计与开发能(neng)力、运营(ying)资金及一(yi)般企业用途。

02

2024年受金价(jia)飙升等(deng)影响，600多(duo)家加盟店关闭

周六福(fu)集珠宝产品的开发设计、采购供应(ying)、加盟、品牌运营(ying)为(wei)一(yi)体(ti)，其(qi)产品主(zhu)要通过加盟店、自营(ying)店、线上渠道进行销售。

2024年底(di)，周六福(fu)的线下门店达到4129家（其(qi)中有4038家为(wei)加盟店），遍布国内31个(ge)省的305个(ge)地级(ji)市，另外还有4家加盟店位于海外（泰国两(liang)家、老挝(wo)、柬埔寨各一(yi)家）。

图片来源于招股书

周六福(fu)的国内门店中，有一(yi)半以上位于三线城市及其(qi)他低线城市，而且许多(duo)周六福(fu)门店开在购物中心和百货商(shang)场里面。

据弗(fu)若斯特沙利文的资料，按国内线下门店数来算，五大珠宝公司的市场份额由2018年的31.6%增(zeng)至2023年的37.7%。

2023年周六福(fu)以4359家门店在中国珠宝品牌中排名第四，前三名分别为(wei)周大福(fu)（公司A）、老凤祥（公司B）、周大生（公司C），中国黄金以4256家门店排在第五；按黄金珠宝产品收入来算，2023年周六福(fu)在中国所有黄金珠宝公司中排名第十。

图片来源于招股书

值得注意的是，去年周六福(fu)的门店数量(liang)同比有所减少，其(qi)中有不少加盟店关闭。

招股书显(xian)示，2024年周六福(fu)新开了424家加盟店，但同时也有674家加盟店关闭，加盟店的平均开业年期为(wei)4.4年。

周六福(fu)称加盟店关闭主(zhu)要由于加盟商(shang)自愿终止、未能(neng)重续加盟店所在地的租赁协议、因逾期付款或租赁处所纠(jiu)纷等(deng)未能(neng)达到门店管理要求、加盟协议到期。此外，2024年在黄金价(jia)格急速飙升之下，消费者在购买时更为(wei)谨慎，导致(zhi)需求暂(zan)时减少，一(yi)些加盟商(shang)也因市场状况(kuang)而决(jue)定关店。

具体(ti)来看，2022年、2023年、2024年（简称“报(bao)告期”），加盟模式为(wei)公司贡献了50%以上的营(ying)收，包括通过加盟店销售产品、收取加盟服务费、产品入网费及其(qi)他服务费。

2022年至2024年，周六福(fu)的自营(ying)店营(ying)收占比从11.7%下滑至8%；线上销售渠道的营(ying)收占比从34.6%提升至40%。此外，公司还有一(yi)些批发及定制的订单，不过这块业务营(ying)收占比很小。

按销售渠道及所提供的产品与服务划分的收入模式明细，图片来源于招股书

可见周六福(fu)的门店大部分为(wei)加盟店，但其(qi)对加盟商(shang)的控制有限。公司的加盟协议一(yi)般为(wei)期一(yi)年，可经双方同意后续期，同时周六福(fu)不禁止加盟商(shang)成为(wei)其(qi)他品牌的加盟商(shang)，这也可能(neng)给公司带来潜在的利益冲突。

此外，周六福(fu)及其(qi)加盟商(shang)可能(neng)会涉及知识产权侵权索赔或纠(jiu)纷，有可能(neng)因此产生高昂的辩(bian)护费用，并可能(neng)扰乱公司的业务。比如，周六福(fu)和一(yi)些加盟商(shang)过去就曾收到某些知识产权拥有人通知，声(sheng)称其(qi)产品的商(shang)标或设计可能(neng)遭侵权。

03

供应(ying)商(shang)集中在深圳水贝，毛利率逐年下滑

从黄金珠宝产业链来看，行业上游包括金矿开采、进口、回收、贸易及租赁，具体(ti)企业包括中国黄金、山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金等(deng)。

中游主(zhu)要为(wei)黄金珠宝设计、加工及制造公司，以及黄金珠宝批发、零售商(shang)、品牌黄金珠宝公司；下游主(zhu)要是黄金珠宝销售，利用自营(ying)门店、加盟店、银行、电商(shang)平台等(deng)渠道把产品卖给客户。

作为(wei)一(yi)家品牌黄金珠宝公司，周六福(fu)向上游供应(ying)商(shang)采购珠宝产品，为(wei)中游制造商(shang)设定标准并对其(qi)进行监督及向其(qi)采购货品，并在下游市场建立销售渠道。

图片来源于招股书

周六福(fu)的五大供应(ying)商(shang)主(zhu)要是上海黄金交(jiao)易所及一(yi)些珠宝或珠宝材料公司，其(qi)供应(ying)商(shang)主(zhu)要集中在深圳罗湖(hu)区水贝，深圳水贝被誉为(wei)“世界宝都(dou)”，是亚(ya)洲最大的珠宝市场之一(yi)。

报(bao)告期内，周六福(fu)向前五大供应(ying)商(shang)的采购金额分别约(yue)占总采购的79.9%、89.2%及88.9%，占比较大，存在供应(ying)商(shang)集中风险。

在产品生产方面，自2022年4月停止自身工厂的生产后，周六福(fu)就转向全面委外加工模式。委外加工虽然能(neng)在一(yi)定程度上帮助企业降本增(zeng)效，但也存在质量(liang)控制风险，如果委外加工的产品因未能(neng)遵守质量(liang)标准而存在缺陷，可能(neng)会影响公司的品牌形(xing)象。

从销售渠道来看，随着消费者对线上购物便利性的日益偏好，电商(shang)渠道的黄金珠宝销售增(zeng)速将(jiang)高于线下门店；且预计增(zeng)长主(zhu)要由二线、三线及其(qi)他低线城市带动(dong)。

图片来源于招股书

近几年，我国黄金珠宝消费量(liang)呈波动(dong)趋(qu)势，其(qi)中在2020年及2022年受疫情影响消费量(liang)有所下降，2023年为(wei)706.5吨，预计未来消费量(liang)将(jiang)稳步(bu)增(zeng)长，2028年将(jiang)达到898吨，2023年至2028年的复合(he)年增(zeng)长率为(wei)4.9%。

受金价(jia)持续上升等(deng)影响，近几年周六福(fu)的收入呈增(zeng)长趋(qu)势，但毛利率却逐年下滑。

2022年、2023年、2024年，周六福(fu)的营(ying)业收入分别约(yue)31.02亿元、51.5亿元、57.18亿元，毛利率分别为(wei)38.7%、26.2%、25.9%，对应(ying)的净利润分别约(yue)5.75亿元、6.6亿元和7.06亿元。

黄金是公司生产的主(zhu)要原材料，报(bao)告期内占其(qi)原材料采购总额的90%左右(you)，占比较大。2022年至2024年，周六福(fu)平均黄金采购价(jia)格从347.6元/克(ke)涨至487.5元/克(ke)，这无疑增(zeng)加了公司的采购成本。

从长期来看，受全球经济形(xing)势不稳定、地缘政治风险等(deng)影响，黄金价(jia)格整体(ti)呈上涨趋(qu)势，但在金价(jia)大幅上涨的年份，消费者需求减少，同时还增(zeng)加了原材料采购成本，所以对于周六福(fu)等(deng)珠宝公司而言(yan)，金价(jia)上涨未必是好事。

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