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2024年，我国债券收(shou)益率持续下(xia)降，两轮(lun)银行存款利率大规模下(xia)调、十(shi)年期国债收(shou)益率徘徊于1.7%关口、一年期国债收(shou)益率艰(jian)难死守在1%水平线以(yi)上......虽然多(duo)家机构预测的2024年年末(mo)前降准(zhun)已经落空，但降准(zhun)、降息似(si)乎依然是(shi)市场的共识。

那么，低利率资产荒(huang)背景下(xia)，是(shi)否意味着未来有望迎来更多(duo)增量资金进入股市？对于A股而言，这些增量资金可能会配置哪(na)些资产？投资者应关注(zhu)哪(na)些市场因(yin)素(su)和投资机遇(yu)？

1月15日，《拜托了基金》系列直播邀请到了华夏(xia)基金经理李俊和鲁亚运，一起探讨低利率环境下(xia)2025开年投资展望，分析港股央企红利ETF（513910）和A500ETF基金（512050）的投资机遇(yu)。那么他们都讲了什么呢(ne)？我们一起来看。

　观点1： 2025年货(huo)币政策宽松空间有望进一步打开，更多(duo)增量资金或从(cong)债市搬(ban)至股市

在鲁亚运看来，2024年12月召开的重要会议强调实施(shi)“适度宽松的货(huo)币政策”，而这也是(shi)自(zi)2009年后，再次在如此(ci)高规格会议上使用该词。2009年会议后，央行就多(duo)次进行降准(zhun)降息操作，保持流动性(xing)合理充裕(yu)，支持信贷扩张和经济回升。因(yin)此(ci)，目前市场预计(ji)2025年中国经济和A股市场仍将处于较为宽松的流动性(xing)环境当中，降准(zhun)降息等宽松货(huo)币政策还(hai)将继续。

李俊认为，降息可能会带来低利率资产荒(huang)。这种背景下(xia)，无论是(shi)居民存款还(hai)是(shi)以(yi)保险资金为代(dai)表的机构力量，有一定的可能性(xing)，迎来从(cong)债市到股市的搬(ban)家。至于是(shi)否发生真实的搬(ban)家，也需要看大的环境，需要看赚钱效(xiao)应。如果海外处于降息的大周期中，全球(qiu)宏观流动性(xing)呈现宽松趋势，国内政策明显宽松、经济企稳复苏(su)信号明确，那么更容易吸(xi)引大量资金流入A股。尤其是(shi)险资，可能会加速配置权益资产。一方面，中长期利率持续下(xia)行，可能导致保险机构资产负(fu)债表错配矛(mao)盾加剧，即其增配长久期债券类资产来加强资产负(fu)债匹配管理或已不可持续，提高权益投资比例来应对风险或是(shi)可选方案。另一方面，从(cong)保费的流入节奏来看，1月份(fen)通常是(shi)全年保费收(shou)入最高的月份(fen)，约占全年保费收(shou)入的20%，保费流入所带来的险资配置需求(qiu)也为市场提供了重要的增量资金。

至于可能配置哪(na)些资产，过去(qu)投资债券的资金加大股票类资产的配置，首先讲究确定性(xing)，对应到股票资产，就是(shi)高股息的红利类资产以(yi)及市场核心资产。

　观点2：投资核心宽基指数，需要注(zhu)意哪(na)些？

在李俊看来，核心宽基指数中，中证A500指数值(zhi)得关注(zhu)的。其一，中证A500指数采取的是(shi)行业均衡选股的思路，从(cong)市场中选取500只(zhi)各行各业的龙头企业，不会偏(pian)爱某(mou)个行业、也不偏(pian)爱某(mou)个主题，涵盖了许多(duo)成长型和新兴行业的公司，实现了“核心资产”与“新质生产力”的双轮(lun)驱动，衡量的是(shi)整个市场；其二，中证A500 在在选样时(shi)考虑(lu)互联互通等因(yin)素(su)，使得该指数更具国际化特色(se)，有助(zhu)于吸(xi)引海外资金关注(zhu)；其三，历次“市场底(di)”之后，伴随(sui)着大盘的拾阶而上，核心资产引领的趋势性(xing)的贝塔行情都不会缺席。即便是(shi)结果不及预期，龙头资产盈利穿越周期的韧性(xing)强，当前整体估值(zhi)不贵的情况(kuang)下(xia)，也不会担心价值(zhi)毁灭。

值(zhi)得注(zhu)意的是(shi)，长期看以(yi)核心资产为首的市场估值(zhi)扩张周期，序幕才拉开不久。近日，此(ci)前铺垫(dian)已久的《上市公司监管指引第10号——市值(zhi)管理》正式发布，相比24年9月下(xia)旬发布的征求(qiu)意见稿，正式稿新纳(na)入中证A500和创业板中盘200成分股，作为应当制定上市公司市值(zhi)管理制度的对象，并(bing)强调长期破净公司应当制定上市公司估值(zhi)提升计(ji)划。指数层面看，截至25年1月15日，中证A500的PB（市净率）估值(zhi)仅仅为1.48倍数，位于13.5%的历史分位。

观点3：投资红利类资产，需要注(zhu)意哪(na)些？

除了核心宽基，过去(qu)投资债券的资金加大股票类资产的配置，如讲究确定性(xing)，还(hai)会考虑(lu)的就是(shi)红利类资产。

因(yin)为红利策略类指数是(shi)用诸如高股息率，高股息增长率或预期高股息增长率等作为选股标准(zhun)，得出一篮子股票。这些股票资产有个共性(xing)，就是(shi)高分红。很多(duo)投资者都知道，高分红可以(yi)抗波动，比较符合震荡市下(xia)的“审美”。这也是(shi)有理论依据和实践证明的。理论上来说，股市长期回报率由三个因(yin)素(su)来决定，它们间的关系可以(yi)用如下(xia)公式表示：年化复合收(shou)益率=股息率+净利润增长率+估值(zhi)变化率+估值(zhi)变化率*净利润增长率。当外部大环境不够友好的情况(kuang)下(xia)，净利润的增长和估值(zhi)变化这些指标，能不能提供正向(xiang)贡献也是(shi)未可知的。在这种情况(kuang)下(xia)，股息率越高就意味着收(shou)益率越高，这就是(shi)高分红的好处。实践上看，我们可以(yi)做类似(si)的数据回测，简单来说，就是(shi)市场行情越弱，红利策略的防御(yu)属性(xing)就越明显。不过，我们也要注(zhu)意，如果市场发生的是(shi)大跌(die)，红利策略也无法独善其身，只(zhi)是(shi)跌(die)得更少(shao)。那么有投资者也会问(wen)，光防御(yu)吗？如果市场转暖以(yi)后，红利策略会如何？能不能跟得上？当环境由弱转强的时(shi)候，其也会跟随(sui)市场，不过此(ci)时(shi)的红利策略处于跟随(sui)态势，但并(bing)不能有很大概率跑出超(chao)额，但是(shi)市场转暖，红利策略获得绝对正收(shou)益的概率也会增加。

了解了红利策略后，我们会发现，红利投资很讲究股息率和性(xing)价比。股息率上来说，港股的红利指数相较于A股有相对优势。比如港股央企红利ETF跟踪的中证港股通央企红利，截至1月7日的股息率是(shi)7.84%，但是(shi)中证红利指数只(zhi)有5.18%。另外，红利策略讲究的就是(shi)高股息打包，所以(yi)注(zhu)重分红很重要。圈定一些选股范围的红利，比如央企红利，就在分红的稳定性(xing)上有所保障。近期，国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值(zhi)管理工作的若干意见》持续加强对央企控股上市公司市值(zhi)管理的指导，并(bing)制定了具体考核评价指标。在“市值(zhi)管理”考核下(xia)，央企在“提高二级(ji)市场投资回报率”上可能会更有动力

性(xing)价比上来说，沪港AH溢价指数在152左(zuo)右，说明相较于A股，港股市场正在打折。就算地区间横向(xiang)比较，港股在全球(qiu)资产中股息率和估值(zhi)优势都是(shi)明显。恒生指数市盈率显著低于美股、欧洲、日韩及印度越南等新兴市场；以(yi)估值(zhi)-股息率坐(zuo)标图(tu)衡量，恒生指数在全球(qiu)主要指数中处于低估值(zhi)、高股息率位置。

马上就到2025年春节了，展望2025的市场，李俊表示，授之以(yi)渔不如授之于渔。他分享了他自(zi)己(ji)的关于市场的判断的框架供各位投资者参考。主要包括三个因(yin)素(su)：投资者的认知、市场流动性(xing)、资产性(xing)价比。

　风险提示：

中证A500指数2019-2023年收(shou)益为：4.44%、31.29%、0.61%、-22.56%、-11.42%。指数的过往业绩及其净值(zhi)高低并(bing)不预示其未来业绩表现。

1.上述基金为股票基金，其预期风险和预期收(shou)益高于混(hun)合型基金、债券型基金和货(huo)币市场基金，A500ETF基金（512050）属于中风险（R3）品种，其他涉及ETF属于中高风险（R4）品中，具体风险评级(ji)结果以(yi)基金管理人和销售机构提供的评级(ji)结果为准(zhun)。2.上述基金为指数基金，投资者投资于本基金面临跟踪误(wu)差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份(fen)券停牌等潜在风险。3.投资者在投资上述基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》《招(zhao)募说明书(shu)》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收(shou)益特征和产品特性(xing)，并(bing)根据自(zi)身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状(zhuang)况(kuang)等因(yin)素(su)充分考虑(lu)自(zi)身的风险承受(shou)能力，在了解产品情况(kuang)及销售适当性(xing)意见的基础上，理性(xing)判断并(bing)谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收(shou)益。5.基金管理人提醒(xing)投资者基金投资的“买者自(zi)负(fu)”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状(zhuang)况(kuang)、基金份(fen)额上市交易价格波动与基金净值(zhi)变化引致的投资风险，由投资者自(zi)行负(fu)责。6.中国证监会对本基金的注(zhu)册，并(bing)不表明其对本基金的投资价值(zhi)、市场前景和收(shou)益作出实质性(xing)判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。7.基金有风险，投资须谨慎。本观点仅代(dai)表当时(shi)观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金过往业绩并(bing)不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并(bing)不构成基金业绩表现的保证。本产品由华夏(xia)基金发行与管理，招(zhao)商银行作为代(dai)销机构不承担产品的投资、兑付(fu)和风险管理责任。基金有风险，投资须谨慎。

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