1. 业(ye)绩超预(yu)期，但并非一帆(fan)风顺(shun)

• 2024年(nian)，伯克(ke)希(xi)尔(er)的营业(ye)利润达到474.37亿美(mei)元，高于(yu)2023年(nian)的373.50亿美(mei)元。巴菲特坦言，这一表现超出了他的预(yu)期。
• 保险业(ye)务是(shi)增长的主要引擎(qing)，尤其是(shi)GEICO在经过重大改革后，效率显著提升(sheng)。
• 投资(zi)收益也(ye)大幅增长，这得益于(yu)国债收益率的上升(sheng)和伯克(ke)希(xi)尔(er)对短期高流动性证券的增持(chi)。
• 不过，并非所(suo)有业(ye)务都表现亮眼，伯克(ke)希(xi)尔(er)旗下(xia)189家运营企业(ye)中，有53%报告利润下(xia)降。铁路和公用事业(ye)虽然利润有所(suo)改善，但仍有提升(sheng)空间。

2. 巨额纳税，彰显“美(mei)国奇迹”

• 巴菲特自豪地宣布，伯克(ke)希(xi)尔(er)去年(nian)向美(mei)国财政部缴纳了268亿美(mei)元的公司所(suo)得税，约占全美(mei)公司所(suo)得税总额的5%。
• 他强调，伯克(ke)希(xi)尔(er)60年(nian)来几乎没有派发过股息，股东们一直支持(chi)持(chi)续再投资(zi)，这使得公司能(neng)够创造(zao)巨额应税收入，并为国家做出贡献。
• 巴菲特将伯克(ke)希(xi)尔(er)的成功归功于(yu)“美(mei)国奇迹”，并认为美(mei)国资(zi)本主义制度虽然存在缺陷，但依然创造(zao)了其他经济体系无法比拟的奇迹。

3. 投资(zi)组合(he)：重仓股票，偏爱美(mei)国

• 伯克(ke)希(xi)尔(er)的投资(zi)组合(he)分为两(liang)部分：控股企业(ye)和可交易股票。
• 控股企业(ye)价值数(shu)千亿美(mei)元，包括一些“罕见的明珠(zhu)”，但也(ye)有一些表现不佳的“落后者”。
• 可交易股票方面，伯克(ke)希(xi)尔(er)持(chi)有约十几家大型盈利企业(ye)的少量股份，如苹果、美(mei)国运通等。
• 巴菲特明确表示，伯克(ke)希(xi)尔(er)将永远把大部分资(zi)金投资(zi)于(yu)股票，主要是(shi)美(mei)国股票。他认为，优秀的企业(ye)和个人(ren)通常能(neng)找到应对货(huo)币不稳定的方法，而固(gu)定收益债券则无法抵御失控的货(huo)币。

4. 保险业(ye)务：核心支柱，谨慎经营

• 财产和意外险（P/C）保险仍然是(shi)伯克(ke)希(xi)尔(er)的核心业(ye)务。
• 巴菲特详细解释了P/C保险“先收钱，后付(fu)损失”的经营模式，强调了谨慎承保的重要性。
• 他指出，气候变(bian)化(hua)可能(neng)导致保险损失增加，但伯克(ke)希(xi)尔(er)有能(neng)力(li)承受极端损失，并且不依赖再保险公司。
• 在阿(a)吉(ji)特·贾恩（Ajit Jain）的领导下(xia)，伯克(ke)希(xi)尔(er)的保险业(ye)务已成为世界领先者。

5. 日本投资(zi)：小而重要的例外

• 伯克(ke)希(xi)尔(er)对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住(zhu)友）的投资(zi)不断增加。
• 巴菲特和格雷格·阿(a)贝尔(er)（Greg Abel）都对这些公司的资(zi)本配置、管理层和对投资(zi)者的态(tai)度表示赞赏。
• 伯克(ke)希(xi)尔(er)计划长期持(chi)有这些股份数(shu)十年(nian)，并承诺支持(chi)它们的董事会。
• 通过日元计价借款，伯克(ke)希(xi)尔(er)实(shi)现了大致的货(huo)币中性头寸。

6. 年(nian)度股东大会：形式微调，内容依旧

• 今(jin)年(nian)的股东大会将于(yu)5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变(bian)化(hua)。
• 会议将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿(a)吉(ji)特将共同回答问题。
• 今(jin)年(nian)将不放映电影(ying)，而是(shi)推出一本名为《伯克(ke)希(xi)尔(er)哈撒韦60年(nian)》的新书。

以下(xia)为AI翻(fan)译全文，由华尔(er)街见闻校对：

去年(nian)的表现

在2024年(nian)，伯克(ke)希(xi)尔(er)的表现比我预(yu)期的要好，尽管我们189家运营企业(ye)中有53%报告了利润下(xia)降。我们得益于(yu)投资(zi)收益的可预(yu)见的大幅增长，因为国库券的收益率有所(suo)提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持(chi)有量。

我们的保险业(ye)务也(ye)实(shi)现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五年(nian)来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实(shi)践。GEICO是(shi)一颗长期持(chi)有的明珠(zhu)，需要进行重大翻(fan)新，而托德一直在不遗余力(li)地完成这项工作。尽管尚(shang)未(wei)完成，但2024年(nian)的改善令人(ren)瞩目。

总体而言，2024年(nian)财产和意外险（P/C）保险定价走强，反映出对流风暴造(zao)成的损失大幅增加。气候变(bian)化(hua)可能(neng)已经到来。然而，2024年(nian)并未(wei)发生任何“灾难性”事件。总有一天，一场真正惊(jing)人(ren)的保险损失会发生——而且无法保证一年(nian)只发生一次。

P/C业(ye)务对伯克(ke)希(xi)尔(er)至关重要，因此稍后在信中会有进一步(bu)讨论。

伯克(ke)希(xi)尔(er)的铁路和公用事业(ye)运营——我们保险业(ye)务之(zhi)外的两(liang)大业(ye)务——总体利润有所(suo)改善。然而，这两(liang)项业(ye)务都还有很多(duo)工作要做。

年(nian)底(di)时，我们将公用事业(ye)的持(chi)股比例从(cong)大约92%增加到100%，成本约为39亿美(mei)元，其中29亿美(mei)元以现金支付(fu)，其余以伯克(ke)希(xi)尔(er)“B”股支付(fu)。

2024年(nian)，我们实(shi)现营业(ye)利润474.37亿美(mei)元。我们一直——也(ye)许有些读者会抱怨——强调这一指标(biao)，而不是(shi)第K-68页上根据GAAP要求报告的利润。

我们的指标(biao)排除了我们持(chi)有的股票和债券的资(zi)本利得或损失，无论是(shi)已实(shi)现的还是(shi)未(wei)实(shi)现的。从(cong)长期来看，我们认为收益很可能(neng)会占上风——否则我们为什么购买这些证券呢？——尽管每年(nian)的数(shu)字会大幅波动且难以预(yu)测。我们对这类承诺的时间跨度几乎总是(shi)远超过一年(nian)。在许多(duo)情况下(xia)，我们的思考涉及数(shu)十年(nian)。这些长期投资(zi)有时会带来丰厚的回报。

以下(xia)是(shi)2023-2024年(nian)的利润明细，按我们的观点来看。所(suo)有计算均在折旧、摊销和所(suo)得税之(zhi)后进行。EBITDA是(shi)华尔(er)街的宠儿(er)，但我们并不认同。

*包括伯克(ke)希(xi)尔(er)持(chi)有20%至50%股权的某些企业(ye)，如卡夫亨氏、西方石油(you)和Berkadia。

** 包括2024年(nian)约11亿美(mei)元和2023年(nian)约2.11亿美(mei)元的外币兑换收益，这些收益来自我们使用非美(mei)元计价债务。

令人(ren)惊(jing)讶！一项重要的美(mei)国纪录被打破

六十年(nian)前，现任管理层接(jie)管了伯克(ke)希(xi)尔(er)。这一举动是(shi)一个错误——我的错误——困扰了我们二十年(nian)。查理（芒格），我必须(xu)强调，他立刻就看出了我的明显错误：尽管我购买伯克(ke)希(xi)尔(er)的价格看起来很便宜(yi)，但它的业(ye)务——一家大型北方纺织企业(ye)——注定要消亡。

美(mei)国财政部已经提前收到了伯克(ke)希(xi)尔(er)命(ming)运的无声警告。1965年(nian)，该公司没有缴纳一分钱的所(suo)得税，这种尴尬的情况在公司中已经持(chi)续了十年(nian)。这种经济行为可能(neng)对那些光彩夺目的初(chu)创企业(ye)来说是(shi)可以理解的，但如果发生在一家受人(ren)尊敬(jing)的美(mei)国工业(ye)巨头身上，那就是(shi)一个闪烁的黄灯。伯克(ke)希(xi)尔(er)注定要被扔进历史的垃圾堆。

时间快进六十年(nian)，想象一下(xia)财政部的惊(jing)讶，当同一家公司——仍然以伯克(ke)希(xi)尔(er)哈撒韦的名义运营——支付(fu)的公司所(suo)得税比美(mei)国政府从(cong)任何公司——甚至是(shi)市值数(shu)万亿美(mei)元的美(mei)国科技(ji)巨头——那里收到的还要多(duo)。

具体来说，伯克(ke)希(xi)尔(er)去年(nian)向美(mei)国国税局（IRS）支付(fu)了四笔款项，总计268亿美(mei)元。这大约占到整个美(mei)国公司支付(fu)总额的5%。（此外，我们还向外国政府和44个州支付(fu)了可观的所(suo)得税。）

请注意一个关键因素，使得我们能(neng)够支付(fu)这笔创纪录的款项：在1965-2024年(nian)期间，伯克(ke)希(xi)尔(er)的股东只收到过一次现金股息。

1967年(nian)1月3日，我们发放了唯一一次现金股息——101,755美(mei)元，或每股A类股10美(mei)分。（我现在想不起来为什么我建议董事会采取这一行动。现在这似乎是(shi)一个噩梦。）

六十年(nian)来，伯克(ke)希(xi)尔(er)的股东们一直支持(chi)持(chi)续再投资(zi)，这使得公司能(neng)够建立可观的应税收入。在最初(chu)的十年(nian)里，向美(mei)国财政部支付(fu)的现金所(suo)得税微不足道，但现在累计已超过1010亿美(mei)元……并且还在不断增加。

大数(shu)字很难形象化(hua)。让我重新表述(shu)一下(xia)我们去年(nian)支付(fu)的268亿美(mei)元。

如果伯克(ke)希(xi)尔(er)在2024年(nian)全年(nian)——想象一下(xia)366天昼夜，因为2024年(nian)是(shi)闰年(nian)——每20分钟向财政部寄出一张100万美(mei)元的支票，我们仍然会在年(nian)底(di)欠联邦(bang)政府一大笔钱。事实(shi)上，直到进入1月，财政部才会告诉我们，我们可以稍作休息，睡一会儿(er)觉，并为2025年(nian)的税收支付(fu)做好准备。

你的钱在哪里

伯克(ke)希(xi)尔(er)的股权投资(zi)是(shi)双管齐下(xia)的。一方面，我们控制了许多(duo)企业(ye)，持(chi)有被投资(zi)方至少80%的股份。通常，我们持(chi)有100%。这些189家子公司与(yu)可交易的普通股有相似之(zhi)处，但远非完全相同。这个集合(he)价值数(shu)千亿美(mei)元，包括一些罕见的明珠(zhu)、许多(duo)不错但远非卓越的企业(ye)以及一些令人(ren)失望的落后者。我们没有任何一项是(shi)主要的负担，但我确实(shi)有一些本不该购买的。

另一方面，我们持(chi)有大约十几家大型且非常盈利企业(ye)的少量股份，这些企业(ye)都是(shi)家喻户晓(xiao)的品牌，如苹果、美(mei)国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多(duo)在运营所(suo)需的净有形股本上获得了非常高的回报。到年(nian)底(di)，我们持(chi)有的这些部分股权的价值为2720亿美(mei)元。可以理解的是(shi)，真正出色的企业(ye)很少会整体出售，但这些明珠(zhu)的小部分可以在周一至周五的华尔(er)街公开市场购买，而且偶尔(er)会“打折”出售。

我们在选择股权工具时是(shi)公正的，根据我们能(neng)在哪里最好地部署你的（和我家族的）储蓄，投资(zi)于(yu)任何一种形式。大多(duo)数(shu)时候，我们都看不到什么令人(ren)信服的投资(zi)机会；但极少数(shu)时候，我们会发现自己“深陷机会”之(zhi)中。格雷格（Greg）已经生动地展(zhan)示了他在这种时候的行动能(neng)力(li)，就像查理（Charlie）一样。

对于(yu)可公开交易的股票，当我犯错时，更容易及时调整。必须(xu)强调的是(shi)，伯克(ke)希(xi)尔(er)目前的规模削弱了这一宝贵的灵(ling)活性。我们不能(neng)随时进出。有时需要一年(nian)或更长时间才能(neng)建立或剥离一项投资(zi)。此外，当我们仅持(chi)有少数(shu)股权时，如果我们对管理层所(suo)做的决(jue)策(ce)不满意，我们无法改变(bian)管理层，也(ye)无法控制资(zi)本流动。

对于(yu)控股公司，我们可以决(jue)定这些决(jue)策(ce)，但我们处置错误的灵(ling)活性要小得多(duo)。实(shi)际上，伯克(ke)希(xi)尔(er)几乎从(cong)不出售控股企业(ye)，除非我们认为会面临(lin)无休止的问题。这样做也(ye)有好处，一些企业(ye)所(suo)有者因为我们的坚定持(chi)有而寻求伯克(ke)希(xi)尔(er)。偶尔(er)，这对我们来说是(shi)一个明确的加分项。

尽管一些评论员目前认为伯克(ke)希(xi)尔(er)拥有巨额现金头寸，但你的大部分资(zi)金仍然投资(zi)于(yu)股票。这种偏好不会改变(bian)。

尽管我们持(chi)有的可交易股票从(cong)去年(nian)的3540亿美(mei)元下(xia)降到2720亿美(mei)元，但我们持(chi)有的非上市控股股权的价值有所(suo)增加，并且仍然远远大于(yu)可交易投资(zi)组合(he)的价值。

伯克(ke)希(xi)尔(er)的股东可以放心，我们将永远将你们的大部分资(zi)金投资(zi)于(yu)股票——主要是(shi)美(mei)国股票，尽管其中许多(duo)将有重要的国际业(ye)务。现金等价物永远不是(shi)伯克(ke)希(xi)尔(er)的优先选择，优秀企业(ye)的股权才是(shi)，无论是(shi)控股还是(shi)仅部分持(chi)有。

纸币的价值可能(neng)会因财政愚蠢(chun)而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家短暂的历史中，美(mei)国也(ye)曾(ceng)接(jie)近边缘。固(gu)定票息债券无法抵御失控的货(huo)币。

然而，优秀的企业(ye)和个人(ren)通常会找到应对货(huo)币不稳定的方法，只要他们的产品或服务受到国家公民的欢迎。个人(ren)技(ji)能(neng)也(ye)是(shi)如此。由于(yu)缺乏(fa)运动天赋、美(mei)妙的嗓音、医(yi)学或法律技(ji)能(neng)，或者任何其他特殊才能(neng)，我一生都依赖于(yu)股票。实(shi)际上，我依赖于(yu)美(mei)国企业(ye)的成功，并且我将继续这样做。

以某种方式，公民对储蓄的明智——更好的是(shi)富有想象力(li)的——部署是(shi)推动社会不断产出所(suo)需商品和服务的必要条件。这种制度被称为资(zi)本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严重——但它也(ye)能(neng)创造(zao)出其他经济体系无法比拟的奇迹。

美(mei)国是(shi)例证A。1789年(nian)，美(mei)国宪(xian)法通过，国家的力(li)量逐(zhu)渐(jian)释放，当时即使是(shi)最乐观的殖民者也(ye)无法想象，我们国家在此后短短235年(nian)的历史中会取得如此进步(bu)。

当然，在我们国家的幼年(nian)时期，我们有时会从(cong)国外借款以补充我们自己的储蓄。但与(yu)此同时，我们需要许多(duo)美(mei)国人(ren)持(chi)续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美(mei)国人(ren)明智地配置这些可用资(zi)本。如果美(mei)国消耗(hao)了它所(suo)生产的一切(qie)，那么这个国家将会原地踏步(bu)。

美(mei)国的发展(zhan)过程并不总是(shi)那么美(mei)好——我们国家一直有许多(duo)无赖和投机者，他们辜负了人(ren)们的信任，浪费了这些储蓄。即使存在这种不端行为——这种行为至今(jin)仍然存在——以及许多(duo)由于(yu)激烈竞争或颠覆性创新而最终失败的资(zi)本配置，美(mei)国人(ren)的储蓄也(ye)带来了超出任何殖民者梦想的产出数(shu)量和质量。

从(cong)最初(chu)仅400万人(ren)口的基础出发——尽管早期发生了一场内战，美(mei)国人(ren)相互(hu)残杀——美(mei)国在眨眼之(zhi)间改变(bian)了世界。

在非常小的程度上，伯克(ke)希(xi)尔(er)的股东通过放弃股息，选择再投资(zi)而不是(shi)消费，参与(yu)了美(mei)国奇迹。最初(chu)，这种再投资(zi)微不足道，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它迅(xun)速增长，反映了持(chi)续的储蓄文化(hua)和长期复利的魔力(li)的结合(he)。

伯克(ke)希(xi)尔(er)的活动现在影(ying)响着我们国家的各个角落。而且我们还没有完成。公司死亡的原因有很多(duo)，但与(yu)人(ren)类不同，年(nian)老(lao)本身并不是(shi)致命(ming)的。今(jin)天的伯克(ke)希(xi)尔(er)比1965年(nian)时要年(nian)轻得多(duo)。

然而，正如查理和我始终承认的那样，伯克(ke)希(xi)尔(er)只能(neng)在美(mei)国取得这样的成就，而美(mei)国即使没有伯克(ke)希(xi)尔(er)也(ye)会取得同样的成功。

所(suo)以，感(gan)谢你，山姆大叔。总有一天，你伯克(ke)希(xi)尔(er)的侄子侄女们希(xi)望向你支付(fu)比2024年(nian)更大的款项。明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于(yu)劣势的人(ren)。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持(chi)稳定的货(huo)币，而这一结果需要你的智慧和警惕。

财产和意外险

P/C保险仍然是(shi)伯克(ke)希(xi)尔(er)的核心业(ye)务。该行业(ye)的财务模式在大型企业(ye)中极为罕见。

通常，公司在销售产品或服务之(zhi)前或同时，会产生劳动力(li)、材(cai)料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的首席执行官在销售产品之(zhi)前就能(neng)很好地了解其成本。如果销售价格低于(yu)成本，管理者很快就会意识到他们有问题。失血是(shi)很难忽视的。

然而，当承保P/C保险时，我们提前收到付(fu)款，而在很久之(zhi)后才了解我们的产品成本我们多(duo)少——有时真相大白可能(neng)延迟30年(nian)甚至更久。（我们仍然在为50多(duo)年(nian)前发生的石棉暴露支付(fu)巨额款项。）

这种经营模式的一个好处是(shi)，它让P/C保险公司提前获得现金，然后才产生大部分费用，但它也(ye)带来了风险，即公司可能(neng)在首席执行官和董事会意识到发生了什么之(zhi)前就已经亏损——有时是(shi)巨额亏损。

某些保险业(ye)务线最小化(hua)了这种错配，例如农作物保险或冰雹损害，这些损失报告迅(xun)速、评估和支付(fu)。然而，其他业(ye)务线可能(neng)会让公司管理层和股东在公司破产时还沉浸在幸福之(zhi)中。想想医(yi)疗事故或产品责任保险。在“长尾”业(ye)务线中，P/C保险公司可能(neng)会在其所(suo)有者和监(jian)管机构面前报告大量但虚假的利润，持(chi)续多(duo)年(nian)——甚至几十年(nian)。如果首席执行官是(shi)一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能(neng)性并非空想：历史揭(jie)示了大量此类人(ren)物。

在过去几十年(nian)中，这种“先收钱，后付(fu)损失”的模式让伯克(ke)希(xi)尔(er)能(neng)够投资(zi)大量资(zi)金（“浮存金”），同时通常实(shi)现了我们所(suo)认为的小额承保利润。我们为“意外”做出估计，到目前为止，这些估计已经足够。

我们并不因我们的活动所(suo)承受的损失支付(fu)大幅增加而气馁。（当我写这篇文章时，想想加州火灾。）这是(shi)我们的工作，要定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受打击(ji)。这也(ye)是(shi)我们的工作，要反对“失控”的裁决(jue)、无端的诉讼和公然的欺诈行为。

在阿(a)吉(ji)特（Ajit）的领导下(xia)，我们的保险业(ye)务从(cong)一家名不见经传的奥马哈公司发展(zhan)成为世界领导者，以其对风险的偏好和如直布罗陀般的财务实(shi)力(li)而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人(ren)，相对于(yu)我们所(suo)获得的任何薪(xin)酬，都在伯克(ke)希(xi)尔(er)有相当大的投资(zi)。我们不使用期权或其他单方面的薪(xin)酬形式；如果你亏损，我们也(ye)会亏损。这种做法鼓励谨慎，但并不能(neng)保证预(yu)见性。

P/C保险增长依赖于(yu)经济风险的增加。没有风险——就没有保险的需求。

想想仅仅135年(nian)前，世界上还没有汽车、卡车或飞机。如今(jin)，仅美(mei)国就有3亿辆汽车，一个每天造(zao)成巨大损失的庞大车队。飓风、龙卷风和野火造(zao)成的财产损失是(shi)巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越来越不可预(yu)测。

用十年(nian)期保单来覆盖这些风险是(shi)愚蠢(chun)的——可以说是(shi)疯狂的——但我们认为一年(nian)期的风险承担通常是(shi)可控的。如果我们改变(bian)主意，我们会改变(bian)我们提供的合(he)同。在我的一生中，汽车保险公司通常放弃了为期一年(nian)的保单，转而采用六个月的保单。这一变(bian)化(hua)减少了浮存金，但允许更明智的承保。

没有任何私人(ren)保险公司愿意承担伯克(ke)希(xi)尔(er)能(neng)够提供的风险量。有时，这种优势很重要。但我们也(ye)要在价格不足时缩小规模。我们绝不能(neng)为了留在游戏中而承保定价不足的保单。这种政策(ce)是(shi)公司自杀。

正确定价P/C保险是(shi)部分艺术，部分科学，绝对不是(shi)乐观主义者从(cong)事的业(ye)务。招募阿(a)吉(ji)特的伯克(ke)希(xi)尔(er)高管迈克(ke)·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们希(xi)望我们的承保人(ren)每天上班时感(gan)到紧张，但不要瘫痪。”

综合(he)考虑，我们喜欢P/C保险业(ye)务。伯克(ke)希(xi)尔(er)能(neng)够在财务上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也(ye)不依赖再保险公司，这为我们提供了重要且持(chi)久的成本优势。最后，我们拥有杰出的管理者（没有乐观主义者），并且特别(bie)善于(yu)利用P/C保险带来的大量资(zi)金进行投资(zi)。

在过去二十年(nian)中，我们的保险业(ye)务实(shi)现了320亿美(mei)元的税后承保利润，大约每销售1美(mei)元的保险就获得3.3美(mei)分的税后利润。与(yu)此同时，我们的浮存金从(cong)460亿美(mei)元增长到1710亿美(mei)元。浮存金可能(neng)会随着时间的推移略有增长，并且凭借明智的承保（和一些运气），有合(he)理的可能(neng)性保持(chi)无成本。

伯克(ke)希(xi)尔(er)增加对日本的投资(zi)

我们的投资(zi)策(ce)略是(shi)以美(mei)国为中心，不过有一个小但重要的例外，就是(shi)我们对日本的投资(zi)不断增加。

伯克(ke)希(xi)尔(er)开始购买五家日本商社的股票已经快六年(nian)了，这些公司以某种方式成功运营，与(yu)伯克(ke)希(xi)尔(er)自身非常相似。这五家公司（按字母顺(shun)序）分别(bie)是(shi)：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住(zhu)友。这些大型企业(ye)各自又拥有众多(duo)企业(ye)的利益，许多(duo)在日本本土(tu)，但也(ye)有许多(duo)在世界各地运营。

2019年(nian)7月，伯克(ke)希(xi)尔(er)首次购买这五家公司的股票。我们只是(shi)查看了它们的财务记录，对其股票的低价感(gan)到惊(jing)讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩与(yu)日俱增。格雷格多(duo)次与(yu)他们会面，我定期关注它们的进展(zhan)。我们两(liang)人(ren)都喜欢它们的资(zi)本配置、管理层以及对投资(zi)者的态(tai)度。

这五家公司的每一家在适(shi)当时都会增加股息，当合(he)理时会回购自己的股票，而且它们的高管在薪(xin)酬计划上远不如美(mei)国同行激进。

我们对这五家公司的持(chi)股是(shi)长期的，并且我们承诺支持(chi)它们的董事会。从(cong)一开始，我们就同意将伯克(ke)希(xi)尔(er)的持(chi)股比例保持(chi)在每家公司股份的10%以下(xia)。但随着我们接(jie)近这一上限，这五家公司同意适(shi)度放宽上限。随着时间的推移，你可能(neng)会看到伯克(ke)希(xi)尔(er)对这五家公司的持(chi)股比例都有所(suo)增加。

截至年(nian)底(di)，伯克(ke)希(xi)尔(er)的总成本（以美(mei)元计）为138亿美(mei)元，我们持(chi)有的日本股票市值总计235亿美(mei)元。

与(yu)此同时，伯克(ke)希(xi)尔(er)一直在增加日元计价的借款——但并非根据任何公式。所(suo)有借款都是(shi)固(gu)定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对外汇汇率的未(wei)来走势没有任何看法，因此我们寻求一个大致的货(huo)币中性头寸。然而，根据GAAP规则，我们被要求定期在收益中计算我们借入的日元的任何收益或损失，并且截至年(nian)底(di)，由于(yu)美(mei)元强势，我们已将23亿美(mei)元的税后收益计入其中，其中2024年(nian)发生了8.5亿美(mei)元。

我预(yu)计格雷格和他的继任者将持(chi)有这一日本头寸数(shu)十年(nian)，并且伯克(ke)希(xi)尔(er)将找到其他方式与(yu)这五家公司未(wei)来开展(zhan)富有成效的合(he)作。

我们目前的日元平衡策(ce)略的数(shu)学计算结果也(ye)很令人(ren)满意。截至我写这篇文章时，预(yu)计2025年(nian)日本投资(zi)的年(nian)度股息收入将总计约8.12亿美(mei)元，而我们日元计价债务的利息成本将约为1.35亿美(mei)元。

年(nian)度奥马哈大会

我希(xi)望你们能(neng)在5月3日加入我们在奥马哈的聚会。今(jin)年(nian)我们的日程安排稍有变(bian)化(hua)，但基本内容保持(chi)不变(bian)。我们的目标(biao)是(shi)让你们的许多(duo)问题得到解答，让你们与(yu)朋友相聚，并让你们带着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待着你们的光临(lin)。

我们将拥有和往年(nian)同样的一群志愿者，为您提供各种各样的伯克(ke)希(xi)尔(er)产品，这些产品会让您的钱包变(bian)轻，让您的心情变(bian)好。和往常一样，我们将在周五下(xia)午12点至5点开放，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣(yi)、Brooks的跑鞋以及许多(duo)其他吸引您的商品。

同样，我们将只出售一本书。去年(nian)，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅(xun)速售罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。

今(jin)年(nian)，我们将推出《伯克(ke)希(xi)尔(er)哈撒韦60年(nian)》。2015年(nian)，我请Carrie Sova（她在伯克(ke)希(xi)尔(er)有许多(duo)职责，包括管理年(nian)度会议的大部分活动）尝试编(bian)写一本关于(yu)伯克(ke)希(xi)尔(er)的轻松历史书。我给了她充分的自由去发挥她的想象力(li)，而她很快就创作出了一本让我惊(jing)叹不已的书——它的创意、内容和设计都令人(ren)印象深刻。

随后，Carrie离开伯克(ke)希(xi)尔(er)去组建家庭，现在她已经有了三个孩(hai)子。但每年(nian)夏天，伯克(ke)希(xi)尔(er)的办(ban)公室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐(zhu)者队（Omaha Storm Chasers）与(yu)一支三A球队的棒球比赛。我会邀(yao)请一些老(lao)员工加入，Carrie通常也(ye)会带着她的家人(ren)一起来。在今(jin)年(nian)的活动中，我厚着脸皮问她是(shi)否愿意制作一个60周年(nian)纪念版，其中包含查理（Charlie）的照片(pian)、讲话和一些很少公开的故事。

尽管要照顾三个年(nian)幼的孩(hai)子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我们将有5000本新书在周五下(xia)午和周六上午7点至下(xia)午4点出售。

Carrie拒绝为她在这本“查理”特辑上所(suo)做的大量工作收取任何报酬。我建议她和我共同签名20本，赠予任何向位于(yu)南奥马哈的Stephen中心捐赠5000美(mei)元的股东。Stephen中心多(duo)年(nian)来一直为无家可归的成年(nian)人(ren)和儿(er)童提供帮助。Kizer家族，从(cong)我长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多(duo)年(nian)来一直支持(chi)这一值得尊敬(jing)的机构。通过出售这20本签名书所(suo)筹集的每一分钱，我都会亲自参与(yu)管理。

Becky Quick将负责报道我们今(jin)年(nian)稍作调整的聚会。Becky对伯克(ke)希(xi)尔(er)了如指掌(zhang)，总是(shi)能(neng)安排与(yu)管理者、投资(zi)者、股东以及偶尔(er)的名人(ren)的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将我们的会议传遍全球，还存档了许多(duo)与(yu)伯克(ke)希(xi)尔(er)相关的资(zi)料。感(gan)谢我们的董事Steve Burke提出了存档的想法。

今(jin)年(nian)我们将不会有电影(ying)放映，而是(shi)将会议时间提前到上午8点开始。我会做一些开场致辞，然后我们迅(xun)速进入问答环节，由Becky和观众交替提问。

Greg和Ajit将与(yu)我一起回答问题，我们将在上午10:30休息半小时。11:00重新开始后，只有Greg会和我一起在台上。今(jin)年(nian)我们将在下(xia)午1:00结束会议，但展(zhan)厅将继续开放，供购物直至下(xia)午4:00。

您可以在第16页找到周末活动的详细信息。特别(bie)注意周日早上总是(shi)很受欢迎的Brooks跑步(bu)活动。（我那天会睡觉。）

我的聪明且漂亮的妹妹Bertie（我在去年(nian)的信中提到过她）将出席这次会议，她的两(liang)个女儿(er)也(ye)会来，她们也(ye)都非常漂亮。所(suo)有人(ren)都一致认为，这种迷人(ren)的基因只在家族的女性身上流淌。（唉。）

Bertie现在91岁(sui)了，我们每周日都会用老(lao)式电话交谈。我们讨论老(lao)年(nian)生活的乐趣，以及一些令人(ren)兴奋的话题，比如我们拐杖的优劣。在我的情况下(xia)，拐杖的用途仅限于(yu)防止我摔(shuai)倒。

但Bertie总是(shi)比我技(ji)高一筹，她声称拐杖还有一个额外的好处：当一个女人(ren)使用拐杖时，男(nan)人(ren)们就不再“追求”她了。Bertie解释说，男(nan)性自尊心很强，老(lao)妇人(ren)用拐杖显然不是(shi)合(he)适(shi)的追求对象。目前，我没有数(shu)据来反驳她的说法。

但我有怀疑。在会议上，我从(cong)台上看不到什么，我希(xi)望大家能(neng)帮我留意一下(xia)Bertie。如果她的拐杖真的起作用了，请告诉我。我的猜测是(shi)，她周围还是(shi)会围满男(nan)性。对于(yu)一定年(nian)龄的人(ren)来说，这一幕会让人(ren)想起《乱世佳人(ren)》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群追求者的场景。

伯克(ke)希(xi)尔(er)的董事们和我非常期待你们来到奥马哈，我猜你们会玩得很开心，并且可能(neng)会交到一些新朋友。

2025年(nian)2月22日

沃伦·E·巴菲特

董事会主席