中国通(tong)信工业协会区块(kuai)链专委会共同主席，香港(gang)区块(kuai)链协会荣(rong)誉主席于佳宁接受界面(mian)新闻记者采访时表示，“ASPIRe”路(lu)线(xian)图的真正突破在于其动态适应性，既(ji)未(wei)沿用欧美先立法后监管的保守路(lu)径，亦未(wei)复刻(ke)部分司法管辖区放任自流的宽松(song)模式，而是基于香港(gang)现有证券监管体系的制度资本，针对虚拟资产的特殊属(shu)性嵌入模块(kuai)化监管组件。这种系统集(ji)成式创新，或将成为中小型经济体协调金融安全与技术变革矛盾的范式样本。

于佳宁认(ren)为，在连接（Access）支柱下，通(tong)过建立场外交易及托管服务的发牌机制，并吸引全球平台与流动性提(ti)供者，本质上是在解决虚拟资产二级(ji)市场的合(he)法性与流动性瓶颈。场外交易的规范化尤其关键(jian)，因其长期(qi)游离于监管之外，成为洗钱与价格操纵的高发领域。

“此项措施能够将灰色地带纳入监管轨道(dao)，更是香港(gang)试(shi)图争夺全球虚拟资产交易流量入口的实质性举措。”他说。

上海曼昆律师事(shi)务所创始人刘红林告诉界面(mian)新闻，SFC在连接（Access）支柱下提(ti)出建立OTC交易和托管服务的独立许可体系，使非VATP（未(wei)持(chi)有虚拟资产交易牌照）业务在合(he)规框架下运营。场外交易对于大宗交易至关重要，而托管机构则是确(que)保资产安全的关键(jian)环节，新的牌照制度将填补市场空白，提(ti)升香港(gang)市场的安全性和透明度。与此同时，香港(gang)虚拟资产市场也不(bu)能仅依赖本土虚拟资产交易平台，诸如流动性提(ti)供商（LPs）、全球性虚拟资产交易平台同样也能为香港(gang)的虚拟资产市场带来(lai)新鲜血液。

于佳宁表示，保障（Safeguards）支柱的三项措施构成风险防控(kong)的核心架构。动态调整托管技术标准与资产储备比率，规避了(le)虚拟资产领域频(pin)繁发生的托管失效风险，该技术中立原则可适应未(wei)来(lai)托管模式的迭代(dai)；保险与赔偿框架则直接回应FTX事(shi)件后市场对系统性风险扩散的焦虑，通(tong)过转移尾部风险增强市场韧性；而厘(li)清客户准入与产品分类，实为构建与传(chuan)统金融对等的适当(dang)性管理机制，压缩监管套利空间。

“这三者的结合(he)实质上重塑(su)了(le)虚拟资产市场参与者的责任边界。”

刘红林指(zhi)出，对于Web3企业而言，保障（Safeguards）支柱的调整意(yi)味着合(he)规成本的降低，但同时也提(ti)出了(le)更高的技术和风控(kong)要求。交易平台和托管机构需根据新的监管框架调整自身的存储和安全策略，而计划进入香港(gang)市场的项目方则需要更加清晰地定位(wei)自身产品的监管属(shu)性，以确(que)保合(he)规运营。

HashKey Exchange董事(shi)总经理浦萌(meng)向界面(mian)新闻记者表示，“Safeguards”部分提(ti)及的保险和保障框架的优化建议，反映(ying)了(le)监管机构对业界需求的积极回应。更完善的托管和保险安排，这说明SFC会考虑新的技术发展，优化冷热钱包(bao)比例，提(ti)升客户体验的同时，减轻平台的运营负担。将有助于企业降低运营成本，释放创新潜(qian)力(li)，并为投资者提(ti)供更强的信心保障。

另(ling)外，产品（Products）与基建（Infrastructure）支柱凸显香港(gang)对市场深化与基础(chu)设施融合(he)的考量。允许专业投资者的代(dai)币(bi)发行和衍生品交易，既(ji)为机构资本入场开辟(pi)合(he)规通(tong)道(dao)，也避免散户承受过度风险；制定质押(ya)、借贷服务的监管指(zhi)引，则是对DeFi原生业务模式的有限松(song)绑，反映(ying)出监管层对市场创新诉求的妥协。

值得关注的是，符合(he)证券市场标准的保证金融资条款，可能引入传(chuan)统资本市场的杠杆管控(kong)工具，以防止(zhi)虚拟资产市场特有的流动性螺旋失控(kong)。于佳宁认(ren)为，在基建优化层面(mian)，跨境协作机制的强化与其说是技术性修补，不(bu)如视为香港(gang)在区域监管竞合(he)中的战略选择(ze)，通(tong)过建立亚太区虚拟资产监管标准互认(ren)体系，巩固其离岸人民币(bi)与数字金融节点的双(shuang)重地位(wei)。

浦萌(meng)告诉界面(mian)新闻，香港(gang)证监会提(ti)到将探索(suo)新的代(dai)币(bi)上架机制，意(yi)味着将优化“追踪记录(lu)”要求，并考虑放宽现行的12个月限制，进一步提(ti)升新代(dai)币(bi)上架的便利性。此外，虚拟资产衍生产品交易将是推动市场增长的重要方向，未(wei)来(lai)若(ruo)开放合(he)约功能，市场增量预计可达30%-40%，进一步提(ti)升流动性和繁荣(rong)度，也为投资者提(ti)供了(le)更好的对冲工具。

“目前，全球市场上质押(ya)及借贷业务已经成为主流虚拟资产投资策略，但香港(gang)对这些服务的监管仍(reng)处(chu)于灰色地带。未(wei)来(lai)，预计SFC将允许受监管的交易平台提(ti)供质押(ya)及借贷业务，但可能会要求它们满足特定的托管、风险管理及信息披露(lu)标准。”刘红林说。

刘红林表示，这意(yi)味着香港(gang)市场的产品类型将向国际标准靠拢，但同时也要求Web3企业在合(he)规和风控(kong)方面(mian)投入更多资源。对于计划在香港(gang)提(ti)供质或借贷服务的项目方而言，建立安全的资产托管机制以及透明的收益分配(pei)模式，或许会成为合(he)规的关键(jian)要素。

“在基建（Infrastructure）支柱下，SFC计划通(tong)过新技术工具和基础(chu)设施建设，优化监管报告机制并引入数据驱(qu)动的监控(kong)工具，以增强对市场范围内的监管能力(li)。”刘红林说。

值得一提(ti)的是，在新路(lu)线(xian)图中，香港(gang)证监会计划针对Finfluencers（金融博(bo)主）建立监管框架。刘红林认(ren)为，近年来(lai)，社交媒体上充斥着大量关于虚拟资产的投资建议，部分KOL（意(yi)见领袖）通(tong)过误(wu)导性宣传(chuan)影响投资者决策，甚至少数KOL已经成为骗局的一环。

“SFC计划通(tong)过推广金融影响者的负责任行为和问责制，确(que)保帮助投资者更好地了(le)解虚拟资产投资、保护(hu)自己的利益。该举措一旦落(luo)地，对于Web3企业以及KOL而言，或许将意(yi)味着香港(gang)市场的营销合(he)规要求将更加严格，KOL及社交媒体宣传(chuan)将受到更高标准的监管。”刘红林说。

业内：合(he)规成本、市场竞争和监管要求将全面(mian)升级(ji)

香港(gang)证监会中介机构部执行董事(shi)叶志衡表示：“新路(lu)线(xian)图秉承投资者保障、可持(chi)续流动性和灵(ling)活(huo)监管的核心原则，精准响应了(le)新兴虚拟资产市场的挑战，从而引领我们的生态系统步向未(wei)来(lai)。”他补充说，路(lu)线(xian)图并非终点，而是一幅需要各方共同努力(li)的生动蓝图，以在保障投资者的前提(ti)下推动香港(gang)实现成为全球创新枢纽的愿(yuan)景。

于佳宁接受界面(mian)新闻记者采访时表示，香港(gang)虚拟资产市场的“ASPIRe”路(lu)线(xian)图在当(dang)前的金融科技和虚拟资产环境中具有重要的推动作用。一方面(mian)，香港(gang)作为全球金融中心之一，其政策和监管框架的完善对于虚拟资产市场的可持(chi)续发展至关重要。

另(ling)一方面(mian)，于佳宁认(ren)为，香港(gang)通(tong)过强化与全球虚拟资产平台的连接，可以有效提(ti)升市场的流动性和竞争力(li)。尤其是在全球范围内对虚拟资产监管日益合(he)规化的背景下，香港(gang)的积极引领作用使其成为国际资本和数字资产技术的重要枢纽。

“这些举措为香港(gang)虚拟资产市场打下坚实的基础(chu)，推动虚拟资产产品和服务的多样化，并为传(chuan)统金融与区块(kuai)链技术的结合(he)提(ti)供一个创新的环境。与此同时，香港(gang)证监会也在不(bu)断完善市场的合(he)规性，尤其是通(tong)过有效的风险管理框架和加强投资者保护(hu)措施，提(ti)升市场的透明度和安全性，从而有效应对市场的波动性和潜(qian)在的金融风险。”

于佳宁表示，香港(gang)在人才培(pei)养和金融科技基础(chu)设施方面(mian)的努力(li)，尤其是通(tong)过加强与传(chuan)统金融体系的融合(he)，为虚拟资产行业的稳步发展提(ti)供了(le)坚实的技术和人才支持(chi)。这些措施能够有效提(ti)升香港(gang)在全球金融科技领域的竞争力(li)，还(hai)确(que)保香港(gang)在未(wei)来(lai)成为全球虚拟资产创新和监管的领先者。

刘红林指(zhi)出，香港(gang)证监会此次(ci)发布(bu)的“ASPIRe”路(lu)线(xian)图，无疑是香港(gang)虚拟资产市场合(he)规化进程中的重要里程碑。从5大支柱和12项措施来(lai)看，SFC正试(shi)图在风险管控(kong)与市场发展之间寻求平衡。对于Web3企业而言，这一系列新规的推出不(bu)仅意(yi)味着香港(gang)市场的合(he)规门槛更加清晰，也意(yi)味着合(he)规成本、市场竞争和监管要求将全面(mian)升级(ji)。

于佳宁认(ren)为，香港(gang)的框架体现了(le)一种“嵌入传(chuan)统金融合(he)规性，适配(pei)技术创新动态”的平衡策略。SFC将传(chuan)统金融中成熟的投资者保护(hu)机制系统性地移植至虚拟资产领域。

例如对虚拟资产交易所（VATP）的托管要求直接对标传(chuan)统金融机构的资产隔离标准，同时允许市场参与者通(tong)过技术中性方案灵(ling)活(huo)满足合(he)规要求。在于佳宁看来(lai)，这一路(lu)径与美国碎片化的联邦监管形成明显对比，后者因证券法适用范围争议导致市场合(he)规路(lu)径模糊；而欧盟的《加密资产市场条例》（MiCA）虽建立统一标准，但因其强调统一性而牺牲了(le)对新兴技术的适应性。香港(gang)的灵(ling)活(huo)性更贴近机构投资者需求，尤其是在托管与风险缓(huan)冲机制的权衡上提(ti)供了(le)差异化的调整空间。

在产品与市场准入框架中，香港(gang)采取严格的分层管理逻辑。面(mian)向专业投资者，SFC允许其通(tong)过受监管平台参与新代(dai)币(bi)发行、去中心化金融（DeFi）质押(ya)及衍生品交易，同时要求服务提(ti)供商建立与传(chuan)统金融相当(dang)的保证金管理和信息披露(lu)标准。

“这种分级(ji)开放策略与新加坡的限制性立场形成反差，后者虽同样允许机构参与但未(wei)明确(que)支持(chi)复杂产品创新；而中东地区（如迪拜）虽积极吸引机构资本，却缺(que)乏匹配(pei)的零(ling)售投资者保护(hu)体系。”于佳宁说。

于佳宁告诉界面(mian)新闻，香港(gang)并未(wei)效仿美国证券交易委员会（SEC）通(tong)过扩大证券定义实现对代(dai)币(bi)发行的普适监管，而是引入穿透式产品分类机制，依据资产底层属(shu)性和业务实质划定监管范畴，从而避免过度扩展传(chuan)统证券法规的边界。

此外，在投资者教(jiao)育与市场透明度维度，香港(gang)率先提(ti)出对金融意(yi)见领袖的监管框架，要求其传(chuan)播内容(rong)符合(he)信息披露(lu)规范并承担误(wu)导性陈述的责任。这类对新型市场传(chuan)播渠道(dao)的前瞻(zhan)性管理，目前未(wei)在欧美主流监管体系中得到充分重视。

“通(tong)过建立虚拟资产咨询(xun)委员会（VACP），SFC构建了(le)常态化的公私部门对话机制，使得监管规则的迭代(dai)能及时反映(ying)市场技术演(yan)进，该模式在监管适应性上优于新加坡的行业自律主导路(lu)径。”于佳宁进一步指(zhi)出。

香港(gang)证监会指(zhi)出，监管路(lu)线(xian)图代(dai)表着对解决虚拟资产市场最紧迫挑战的前瞻(zhan)性承诺。要取得成功，所有利益相关者都需要同理心、耐(nai)心和合(he)作：监管机构必须在创新与警惕之间取得平衡，机构必须优先考虑长期(qi)稳定而非短期(qi)收益，散户参与者必须谨慎对待这个充满活(huo)力(li)的市场。进步将取决于务实、循序渐进的步骤，而不(bu)是无法实现的理想，因为优先事(shi)项和战略必须随(sui)着技术和市场准备的不(bu)断完善而不(bu)断发展。路(lu)线(xian)图不(bu)是最终目标，而是一个活(huo)生生的蓝图。