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风电行业又迎来新动态。
据上交所(suo)官网披露，近期，德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（简称“德力佳”）更新了上交所(suo)主板上市招股书，保荐(jian)人是(shi)华泰联合证券有限责任公司。
德力佳是(shi)一家从(cong)事高速重载精密齿轮传动产品研产销的企业，下游应用领域目前主要为风力发电机组，核心产品为风电主齿轮箱。
接下来，让我们透过招股书来探究(jiu)一下公司的具体(ti)情况。
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上海交大学霸创业，专注于风力发电传动设备领域
德力佳成(cheng)立于2017年1月，总部位于江苏无锡。刘建(jian)国和孔金凤夫妇是(shi)公司的实际控制人，二人直(zhi)接与间接合计控制公司41.98%的股份。
刘建(jian)国于1969年5月出生，上海交通大学本科毕业。他曾在南京高速齿轮产业相关企业担任首席工程师、董事、总经理等职务。2017年1月至今，担任德力佳董事长、总经理，同时负(fu)责研发和市场体(ti)系。
孔金凤于1969年10月出生，本科学历。她(ta)曾在南京高精齿轮公司从(cong)事销售工作(zuo)，历任销售员、经理等职。目前任德力佳董事、综合管理体(ti)系总经理、副总经理、董事会秘书。
自2017年成(cheng)立以来，德力佳持(chi)续专注于风力发电传动设备领域，已构建(jian)了从(cong)前端(duan)设计到(dao)后端(duan)运维的全业务链(lian)体(ti)系，具备1.5MW到(dao)22MW全系列产品的研发和生产能力。
2023年，公司全球市场占有率为12.77%，排名第三；中国市场占有率为20.68%，排名第二。
德力佳主要从(cong)事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，核心产品为风电主齿轮箱，该产品是(shi)风电机组的关键部件，直(zhi)接影响(xiang)机组性能、效率、可靠性和经济性。
公司主要产品风电主齿轮箱在风力发电机组中的应用场景，来源：招股书
从(cong)公司营收构成(cheng)来看，2024年1-6月，高速传动和中速传动业务占比分别为63.9%和36.1%。
公司主营业务收入情况，来源：招股书
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客户集中度较高，毛利(li)率有波动
财务数据方面，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），德力佳的营业收入分别为17.62亿元、31.08亿元、44.42亿元和13.72亿元；扣非归母净利(li)润分别为2.91亿元、4.84亿元、5.74亿元和2.31亿元。
关键财务数据，来源：招股书
短(duan)期内，“抢(qiang)装潮”结束后，主齿轮箱供求关系缓解，公司综合毛利(li)率分别为29.18%、23.10%、23.66%和25.80%，整体(ti)呈现先降后升的趋势。
长期看，风电行业降本增效是(shi)趋势，平价上网要求整机厂(chang)商提供高性能、高性价比的定制化机组，这将给上游厂(chang)商带来一定利(li)润压力。
德力佳的毛利(li)率主要受市场供需、原材料价格(ge)等因素影响(xiang)。若未来出现市场需求下滑、竞争加剧、降本压力无法传导至供应商，或公司在市场竞争、成(cheng)本控制上失去优势，可能导致毛利(li)率下降、盈利(li)能力减(jian)弱，进(jin)而影响(xiang)公司经营业绩。
与同行业公司相比，2024年1-6月，亚太传动和锡华科技未披露半年度数据，当期同行业公司平均毛利(li)率较低。2021-2023年，剔除毛利(li)率偏低的中国高速传动、中国动力后，公司毛利(li)率与同行业上市公司处于同一水平。
同行业公司中国高速传动、中国动力毛利(li)率较低，主要是(shi)因为上述公司除风电齿轮箱业务外，其他非风电行业收入占比较高，使得相关公司整体(ti)毛利(li)率相对偏低。
公司主营业务毛利(li)率与同行业可比公司对比，来源：招股书
德力佳的上游原材料主要包括铸锻件和轴承，供应商包括斯凯孚（中国）、陕西中德弘业、常州(zhou)新联铸业等知名企业。
公司客户包括金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等风电整机头部企业。
报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别为91.94%、98.86%、95.92%和97.89%，集中度较高。
这主要是(shi)因为德力佳的产品主要应用于风电领域，下游行业集中度较高。若主要客户因经营不(bu)善、政(zheng)策调整或竞争加剧等因素业绩下滑，或减(jian)少对公司产品的需求，将对公司盈利(li)能力产生不(bu)利(li)影响(xiang)。
德力佳的股东中，三一重能和远景能源均为风电整机龙头企业，报告期内公司向其销售风电主齿轮箱构成(cheng)关联交易，关联销售占比分别为74.75%、37.39%、45.43%和57.72%。
报告期末，公司应收账(zhang)款余额分别为9.87亿元、11.52亿元、15.94亿元和11.05亿元，金额相对较高。
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行业前景较好，但是(shi)下游竞争较为激(ji)烈
从(cong)行业来看，在双碳政(zheng)策推动下，风电等新能源产业发展迅速。风电主齿轮箱是(shi)影响(xiang)风电机组性能和寿(shou)命的核心部件，其发展既受自身行业政(zheng)策影响(xiang)，也与风电行业政(zheng)策密切相关。
风电主齿轮箱是(shi)风电机组中技术含量最高的部件之一，其主要功能是(shi)将风轮在风力作(zuo)用下所(suo)产生的动力传递给发电机并匹配发电机需要的转速。
目前，风电机组传动系统主要有三种技术路线：高速传动、中速传动和直(zhi)驱传动。其中，高速和中速传动系统需要齿轮箱。
高速传动机组通过齿轮箱提升风轮转速，发电机定子(zi)直(zhi)接接入电网，绕线转子(zi)通过变频器接入电网，具有体(ti)积小、重量轻、成(cheng)本低的特点。中速传动机组采用一级或两级增速齿轮箱，搭配多(duo)极同步发电机全容量变流，结构简单，运行和维护成(cheng)本低。
来源：招股书
受益于下游风电行业的飞速发展，风电主齿轮箱市场容量逐(zhu)年扩张(zhang)。根据QYResearch统计数据，2023年全球风电用主齿轮箱市场规模大约为56.88亿美元，预计2030年将达到(dao)88.26亿美元，2024年-2030年期间年复合增长率高达5.40%。
根据QYResearch统计数据，2023年中国风电用主齿轮箱市场规模大约为31.36亿美元，预计2030年将达到(dao)42.63亿美元，2024年-2030年期间年复合增长率高达3.33%。
来源：招股书
近年来，随着中国风力发电行业的迅速发展，公司业务规模及市场占有率不(bu)断提升，2023年营收规模已超40亿元。根据QYResearch统计，2023年，公司全球市场占有率12.77%，位列全球第三，中国市场占有率20.68%，位列中国第二。
随着风力发电平价上网政(zheng)策的推进(jin)和国家补贴的取消，风机市场的竞争日益激(ji)烈，降低风机成(cheng)本已成(cheng)为下游风机制造商的共(gong)识。如果风电整机制造企业持(chi)续降低单位功率成(cheng)本，这可能会导致上游风电齿轮箱厂(chang)家的利(li)润空间被(bei)压缩。
目前，大多(duo)数风机制造商的主齿轮箱依赖外部采购，但部分企业已开始自主研发和生产齿轮箱，例如，远景能源已实现风电主齿轮箱的批量自产，未来可能会减(jian)少对德力佳的采购量。
德力佳的经营业绩受下游行业需求及市场竞争等多(duo)方面因素的影响(xiang)，若未来下游市场竞争加剧，将降本压力进(jin)一步传递给上游供应商，以及下游客户自产齿轮箱导致市场份额流失，公司可能会面临经营业绩下滑的风险。
公司本次公开发行新股的募集资金投资项目包括“年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目”“汕(shan)头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱汕(shan)头项目”两个项目。
募集资金运用，来源：招股书