交易对手来头不小，包括中核钛白（002145.SZ）90后实控人王泽龙，还有昔日竞拍对手温(wen)州盈晟实业有限(xian)公司（下称盈晟实业）。在高价夺得(de)上(shang)游稀缺资源(yuan)后，为何才一年多时(shi)间盈晟实业就甘心拱手让出？

安宁股份证券(quan)部人士(shi)告诉界面新闻，是交易对手主动来寻求合作的(de)，“我们也确(que)实很想要这个矿”。该人士(shi)还称，此次估值应(ying)该不会超(chao)过65亿元。

交易对手为90后实控人

安宁股份是攀枝花市的(de)一家钒(fan)钛磁铁矿采选(xuan)企业，主要产品为钛精矿和(he)钒(fan)钛铁精矿。

经质矿产主要资产为会理县小黑箐经质铁矿的(de)采矿权，小黑箐经质铁矿毗(pi)邻安宁股份潘家田铁矿，同属一个矿脉(mai)。采矿权许可(ke)证有效(xiao)期至2050年8月25日。

从股权结构(gou)来看，经质矿产出资人为王泽龙和(he)盈晟实业，分别持股70.02%和(he)29.98%，北京市中伦律师事务所为合并重整管理人。

王泽龙是钛白粉龙头中核钛白实控人，1996年出生。界面新闻查询天眼查发现，王泽龙是在2020年12月增资进入经质矿产成为大(da)股东，出资3200万元。

盈晟实业与(yu)王泽龙关(guan)系密切。天眼查显示，盈晟实业实控人为王德亮。王泽龙父亲也名为王德亮。

经质矿产旗(qi)下有两(liang)家全资子(zi)公司——会理县鸿鑫工贸有限(xian)责任(ren)公司（下称鸿鑫工贸）、攀枝花市立宇矿业有限(xian)公司（下称立宇矿业）。

经质矿产股权结构(gou)

上(shang)述交易相关(guan)方(fang)于2月19日签订了《重整投资意向协议(yi)》。

交易完成后，经质矿产、鸿鑫工贸、立宇矿业将成为安宁股份全资子(zi)公司。交易不涉(she)及发行股份，也不会导致上(shang)市公司控股股东和(he)实际控制人变更，交易具体方(fang)案尚未确(que)定。

尽管方(fang)案未定，但安宁股份已(yi)支(zhi)付了一笔不小的(de)保证金。公告显示，协议(yi)签署当日，安宁股份向管理人账户支(zhi)付了保证金3.48亿元。该笔保证金后续将转为重整投资款。

鸿鑫工贸主要资产为选(xuan)钛设备及尾矿库，立宇矿业的(de)主要资产为选(xuan)铁设备。三家公司共同组成原矿开(kai)采、铁精矿与(yu)钛精矿洗(xi)选(xuan)及排尾一体化系统，生产线相互(hu)链接，核心资产配套使(shi)用，构(gou)成完整的(de)钒(fan)钛磁铁矿开(kai)采和(he)洗(xi)选(xuan)体系。

本次收购(gou)整合后，安宁股份可(ke)在两(liang)矿权的(de)矿区(qu)范围内(nei)，协同制定开(kai)采方(fang)案，有利于最大(da)程度地开(kai)发利用矿区(qu)内(nei)的(de)矿产资源(yuan)，减少资源(yuan)浪费(fei)。

“矿拿下来后，可(ke)以马(ma)上(shang)生产。”安宁股份证券(quan)部人士(shi)对界面新闻称，“（小黑箐经质铁矿）就在我们隔(ge)壁，公司有备用产线，现有的(de)产线就能(neng)满足。”

标的(de)一年前拍出65亿元

安宁股份对经质矿产早(zao)有收购(gou)意向。2022年，公司披露了参与(yu)经质矿产破产重整投资人招募的(de)公告。

2023年11月，经质矿产资产破产重整被拍卖，起(qi)拍价17.4亿元。占据地利的(de)安宁股份参与(yu)拍卖。

然而，盈晟实业横插(cha)一脚成为“搅局者”。在与(yu)安宁股份多轮竞价后，其以65.08亿元成交，成交价较起(qi)拍价高出274%。安宁股份无奈放弃竞拍。

当时(shi)，安宁股份公告，在竞拍过程中，公司根据20多年的(de)钒(fan)钛磁铁矿采选(xuan)经验，结合标的(de)矿权地质储量(liang)，近期红格南矿区(qu)出让情况、公司盈利情况以及未来预(yu)期，“综合判断此标的(de)最高价值不超(chao)过65亿元”。

小黑箐经质铁矿所产资源(yuan)为盈晟实业关(guan)联企业中核钛白所需的(de)上(shang)游原材料。那(na)么，盈晟实业为何高价拿下经质矿产后再转手？

有业内(nei)人士(shi)对界面新闻称，盈晟实业高溢价拿下经质矿产存在决策失误。

事实上(shang)，王泽龙家族可(ke)以在经质矿产重组完成后，选(xuan)择将旗(qi)下矿业资产注入上(shang)市公司，也可(ke)以选(xuan)择向中核钛白进行供货。

但中核钛白上(shang)游原材料钛精矿由外部企业长期独家供应(ying)，强行注入存在难度。

另一方(fang)面，缺乏矿业运营经验之下，盈晟实业对标的(de)进行破产重整，再投入大(da)量(liang)资金生产复工，也远(yuan)没有占尽了天时(shi)利地人和(he)的(de)安宁股份那(na)么容(rong)易。

同时(shi)，一旦价格下行，矿产价值将同步缩水(shui)。数据显示，钛精矿价格在2021年至2024年上(shang)半年在高位徘徊，2024年最后几个月价格出现下行趋势(shi)。

不如给烫手山芋(yu)找个接盘方(fang)。

安宁股份人士(shi)向界面新闻证实：“是他(ta)们（交易对方(fang)）主动找过来的(de)。我们也确(que)实很想要这个矿。现在资源(yuan)还比较抢手。”

经质矿产价值几何？

此次交易整合难度不大(da)，标的(de)估值几何，安宁股份将以多少交易对价来获得(de)经质矿产，更值得(de)关(guan)注。

界面新闻查询发现，2020年四(si)川省自然资源(yuan)厅欲出让小黑箐经质铁矿采矿权收益(yi)，在当年8月于官网披露了一份评估报(bao)告，评估机构(gou)为广实会计师事务所。结果显示，小黑箐经质铁矿采矿权收益(yi)3.91亿元。评估标准(zhun)中，铁精矿不含(han)税(shui)价为350元/吨，钛精矿1083元/吨。

对此，安宁股份人士(shi)称，并不清楚这一数据的(de)统计口(kou)径如何，不过“肯定不止这个价”。

今(jin)时(shi)不同往日，评估有效(xiao)期已(yi)过，资源(yuan)价格也不可(ke)同日而语。WIND数据显示，2023年12月国产铁精矿价格为1110元/吨，2025年最新的(de)钛精矿价格在2200元/吨之上(shang)。

小黑箐经质铁矿需要进行价值重估。

来源(yuan)：四(si)川省自然资源(yuan)厅网站（2020年8月）

资源(yuan)储量(liang)是矿产估值的(de)核心，小黑箐经质铁矿资源(yuan)到底有多少？

界面新闻查询发现，从两(liang)个维度来对比，小黑箐经质铁矿资源(yuan)保有量(liang)虽不及潘家田铁矿，但规模不算小。

第一个维度，采矿权面积。

四(si)川省自然资源(yuan)厅网站2021年8月公告显示，小黑箐经质铁矿矿区(qu)面积2.4725平(ping)方(fang)公里(li)；该网站2022年2月公告显示，安宁股份的(de)潘家田铁矿矿区(qu)面积3.9842平(ping)方(fang)公里(li)。

小黑箐经质铁矿面积相当于安宁股份所持矿区(qu)面积的(de)超(chao)过六成。二者属同一矿脉(mai)，成色相近，面积的(de)对比能(neng)一定程度反应(ying)出标的(de)规模的(de)大(da)小。

此外，2023年12月，经质矿产的(de)探矿权扩(kuo)展至4.7851平(ping)方(fang)公里(li)，不过有效(xiao)期至2023年4月6日，早(zao)已(yi)过期，暂未披露是否续上(shang)。

来源(yuan)：四(si)川省自然资源(yuan)厅网站

第二个维度是保有资源(yuan)量(liang)。

四(si)川省自然资源(yuan)厅数据显示，该矿保有资源(yuan)储量(liang)5978.8万吨，加上(shang)新增储量(liang)和(he)延伸勘查范围内(nei)安全治(zhi)理动用资源(yuan)量(liang)，共需进行出让收益(yi)处置的(de)资源(yuan)量(liang)6997.1万吨。

四(si)川省自然资源(yuan)厅披露，根据潘家田铁矿2020年经评审通过的(de)矿山储量(liang)年报(bao)，截至2020年11月，该矿保有储量(liang)为19414.91万吨。

这一数据对比，小黑箐经质铁矿保有储量(liang)是潘家田铁矿的(de)约(yue)36%。

界面新闻就这一数据向安宁股份核实，该公司人士(shi)称：“我们现在储量(liang)还有2.5亿吨，标的(de)的(de)保有储量(liang)也肯定不止约(yue)7000万吨。”该人士(shi)称，具体储量(liang)等(deng)方(fang)案出来才公告。

对交易价格可(ke)能(neng)的(de)区(qu)间，安宁股份人士(shi)说：“价格要等(deng)后续方(fang)案出来，应(ying)该是不会超(chao)过（65亿元）的(de)。”

欲突破营收增长瓶颈

为何安宁股份对经质矿产如此渴(ke)求？

首先，从安宁股份来说，公司急需新的(de)资源(yuan)来扩(kuo)大(da)产能(neng)，进而突破营收增长瓶颈。

安宁股份在2021年营业收入创下23.03亿元的(de)历史新高后，近三年营收始终未能(neng)再站上(shang)20亿元。

2022年至2024年前三季度营收分别为19.96亿元、18.56亿元和(he)13.59亿元。归母净利润同步在下行。

“现有资源(yuan)每年的(de)采矿量(liang)是有规定的(de)，所以营业收入保持稳定。”安宁股份人士(shi)对界面新闻表示。

因此，在采矿量(liang)受(shou)限(xian)的(de)情况下，安宁股份唯有通过增加所持矿产资源(yuan)方(fang)可(ke)突破困局。

安宁股份财报(bao)显示，公司2022年生产量(liang)179.77万吨，2023年生产量(liang)155.33万吨。

资料显示，小黑箐经质铁矿生产规模为露天260万吨/年，地下开(kai)采110万吨/年。

可(ke)见，一旦拿下经质矿产，安宁股份产量(liang)或可(ke)翻倍。

本次交易完成后，安宁股份资源(yuan)储量(liang)、业务规模、市场占有率、盈利能(neng)力将进一步提高。

其次，经质矿产与(yu)安宁股份的(de)协同性极强。

除同矿脉(mai)同矿种外，安宁股份长期专注于钒(fan)钛磁铁矿的(de)综合利用技术。公司的(de)开(kai)采技术、洗(xi)选(xuan)技术和(he)管理经验可(ke)快速应(ying)用于标的(de)公司，有效(xiao)提高采选(xuan)效(xiao)率、降低采选(xuan)成本，实现资源(yuan)效(xiao)益(yi)最大(da)化。

再次，资源(yuan)的(de)稀缺性是安宁股份多年来谋求经质矿产控制权的(de)原因。

钒(fan)钛磁铁矿是以钒(fan)、钛、铁为主，共伴生钪、钴、镍、铬、镓等(deng)元素的(de)多金属共伴生矿。

从上(shang)游供给来看，储量(liang)下降，新增供给有限(xian)。

美国地质调查局（USGS）数据显示，近几年全球少有发现重大(da)新钛铁矿资源(yuan)，同时(shi)对钛铁矿产量(liang)逐年提升，全球钛铁资源(yuan)储量(liang)调查数据不断下修，其中钛铁矿由2018年8.8亿吨下降到2023年6.9亿吨。

国内(nei)的(de)钛资源(yuan)主要集中于攀西地区(qu)，短期新增产能(neng)较为有限(xian)。从下游需求来看，不论是钛精矿，还是钒(fan)钛铁精矿，长期需求均在稳定增长。

钛工业产业链主要有两(liang)个分支(zhi)，第一条是钛白粉行业，主要生产钛白粉；第二条是钛及钛合金行业，生产海绵钛后制成各种金属制品。

钛金属被广泛应(ying)用于航空(kong)、生物医疗、化工、海洋工程等(deng)领域，被称为“战略金属”。近年，消费(fei)电子(zi)领域的(de)高端旗(qi)舰机也引(yin)入钛合金，边(bian)框轻量(liang)化，对钛合金需求上(shang)升。

钒(fan)钛铁精矿是钒(fan)钛钢铁企业提钒(fan)炼钢的(de)主要原料。钒(fan)可(ke)以应(ying)用于化工、储能(neng)、材料等(deng)领域。钒(fan)资源(yuan)被称为“现代工业的(de)味精”。

一旦新能(neng)产能(neng)，安宁股价能(neng)否顺利消化？对此，安宁股份人士(shi)称：“下游需求量(liang)比较大(da)，肯定是够的(de)，不愁卖。公司内(nei)部下游只需要现有产量(liang)的(de)一半，另外一部分对外销售。”

此次交易安宁股份以现金方(fang)式收购(gou)，为此安宁股份已(yi)备好资金后盾。

安宁股份公告，近日与(yu)邮(you)储银行四(si)川分行、中国银行四(si)川分行分别签署了《银企战略合作框架协议(yi)》，协议(yi)有效(xiao)期5年，分别向公司提供不高于150亿元和(he)不高于100亿元的(de)授信额度，用于矿产资源(yuan)项(xiang)目并购(gou)、开(kai)发、建设、运营环节(jie)的(de)综合金融需求。

消息披露后两(liang)个交易日，安宁股份股价先是“一”字涨停，2月21日涨停开(kai)盘后急速下跌，全日放量(liang)长阴，上(shang)涨2.03%，收于33.25元/股，最新市值157亿元。市场分歧凸显投资者对这场并购(gou)的(de)谨慎态度。