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风电行业又迎来新动态。
据上(shang)交所官网披露，近期，德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（简称“德力佳”）更新了上(shang)交所主板上(shang)市招股书，保荐人是华泰联合证券有限责任公司。
德力佳是一(yi)家从事(shi)高速重载精密齿轮传动产品研产销的企业，下游应用领域(yu)目前(qian)主要为风力发电机组，核心产品为风电主齿轮箱(xiang)。
接下来，让我们透过招股书来探究一(yi)下公司的具体情况(kuang)。
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上(shang)海交大学霸创业，专(zhuan)注于风力发电传动设(she)备领域(yu)
德力佳成立于2017年(nian)1月，总部位(wei)于江苏无锡。刘(liu)建(jian)国和孔金凤夫妇是公司的实际控制人，二人直接与间(jian)接合计控制公司41.98%的股份。
刘(liu)建(jian)国于1969年(nian)5月出生，上(shang)海交通大学本科毕业。他曾在南京高速齿轮产业相关企业担任首(shou)席工(gong)程师、董事(shi)、总经理等职务。2017年(nian)1月至今(jin)，担任德力佳董事(shi)长、总经理，同时负责研发和市场体系(xi)。
孔金凤于1969年(nian)10月出生，本科学历。她曾在南京高精齿轮公司从事(shi)销售工(gong)作，历任销售员、经理等职。目前(qian)任德力佳董事(shi)、综合管理体系(xi)总经理、副总经理、董事(shi)会秘书。
自2017年(nian)成立以(yi)来，德力佳持续专(zhuan)注于风力发电传动设(she)备领域(yu)，已(yi)构建(jian)了从前(qian)端设(she)计到后端运维的全(quan)业务链(lian)体系(xi)，具备1.5MW到22MW全(quan)系(xi)列产品的研发和生产能力。
2023年(nian)，公司全(quan)球市场占(zhan)有率为12.77%，排名第三(san)；中国市场占(zhan)有率为20.68%，排名第二。
德力佳主要从事(shi)高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，核心产品为风电主齿轮箱(xiang)，该产品是风电机组的关键部件，直接影(ying)响机组性能、效率、可靠性和经济性。
公司主要产品风电主齿轮箱(xiang)在风力发电机组中的应用场景，来源：招股书
从公司营收构成来看(kan)，2024年(nian)1-6月，高速传动和中速传动业务占(zhan)比分别为63.9%和36.1%。
公司主营业务收入情况(kuang)，来源：招股书
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客户(hu)集(ji)中度较高，毛利率有波动
财务数(shu)据方面(mian)，2021年(nian)、2022年(nian)、2023年(nian)及2024年(nian)1-6月（报告期），德力佳的营业收入分别为17.62亿元、31.08亿元、44.42亿元和13.72亿元；扣(kou)非归母净(jing)利润分别为2.91亿元、4.84亿元、5.74亿元和2.31亿元。
关键财务数(shu)据，来源：招股书
短期内，“抢装潮”结束(shu)后，主齿轮箱(xiang)供求关系(xi)缓解，公司综合毛利率分别为29.18%、23.10%、23.66%和25.80%，整体呈现先降后升的趋势(shi)。
长期看(kan)，风电行业降本增效是趋势(shi)，平价上(shang)网要求整机厂商提供高性能、高性价比的定制化机组，这将给上(shang)游厂商带来一(yi)定利润压力。
德力佳的毛利率主要受(shou)市场供需、原材料价格等因素影(ying)响。若(ruo)未(wei)来出现市场需求下滑、竞争加剧、降本压力无法传导至供应商，或公司在市场竞争、成本控制上(shang)失(shi)去优势(shi)，可能导致毛利率下降、盈利能力减弱，进而影(ying)响公司经营业绩。
与同行业公司相比，2024年(nian)1-6月，亚(ya)太(tai)传动和锡华科技未(wei)披露半年(nian)度数(shu)据，当期同行业公司平均毛利率较低。2021-2023年(nian)，剔(ti)除毛利率偏(pian)低的中国高速传动、中国动力后，公司毛利率与同行业上(shang)市公司处于同一(yi)水平。
同行业公司中国高速传动、中国动力毛利率较低，主要是因为上(shang)述(shu)公司除风电齿轮箱(xiang)业务外，其他非风电行业收入占(zhan)比较高，使得相关公司整体毛利率相对偏(pian)低。
公司主营业务毛利率与同行业可比公司对比，来源：招股书
德力佳的上(shang)游原材料主要包括铸锻件和轴承，供应商包括斯凯(kai)孚（中国）、陕西中德弘业、常州新联铸业等知名企业。
公司客户(hu)包括金风科技、远景能源、明阳智能、三(san)一(yi)重能等风电整机头部企业。
报告期内，公司向前(qian)五大客户(hu)的销售占(zhan)比分别为91.94%、98.86%、95.92%和97.89%，集(ji)中度较高。
这主要是因为德力佳的产品主要应用于风电领域(yu)，下游行业集(ji)中度较高。若(ruo)主要客户(hu)因经营不善、政策调整或竞争加剧等因素业绩下滑，或减少对公司产品的需求，将对公司盈利能力产生不利影(ying)响。
德力佳的股东中，三(san)一(yi)重能和远景能源均为风电整机龙头企业，报告期内公司向其销售风电主齿轮箱(xiang)构成关联交易，关联销售占(zhan)比分别为74.75%、37.39%、45.43%和57.72%。
报告期末(mo)，公司应收账款(kuan)余额(e)分别为9.87亿元、11.52亿元、15.94亿元和11.05亿元，金额(e)相对较高。
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行业前(qian)景较好，但是下游竞争较为激烈
从行业来看(kan)，在双碳政策推动下，风电等新能源产业发展(zhan)迅速。风电主齿轮箱(xiang)是影(ying)响风电机组性能和寿命的核心部件，其发展(zhan)既受(shou)自身行业政策影(ying)响，也与风电行业政策密切相关。
风电主齿轮箱(xiang)是风电机组中技术含量(liang)最高的部件之一(yi)，其主要功能是将风轮在风力作用下所产生的动力传递给发电机并匹配(pei)发电机需要的转速。
目前(qian)，风电机组传动系(xi)统主要有三(san)种技术路线：高速传动、中速传动和直驱传动。其中，高速和中速传动系(xi)统需要齿轮箱(xiang)。
高速传动机组通过齿轮箱(xiang)提升风轮转速，发电机定子直接接入电网，绕(rao)线转子通过变频器接入电网，具有体积小(xiao)、重量(liang)轻、成本低的特点(dian)。中速传动机组采用一(yi)级或两(liang)级增速齿轮箱(xiang)，搭配(pei)多极同步发电机全(quan)容量(liang)变流，结构简单，运行和维护成本低。
来源：招股书
受(shou)益于下游风电行业的飞速发展(zhan)，风电主齿轮箱(xiang)市场容量(liang)逐年(nian)扩张。根据QYResearch统计数(shu)据，2023年(nian)全(quan)球风电用主齿轮箱(xiang)市场规模大约为56.88亿美元，预计2030年(nian)将达到88.26亿美元，2024年(nian)-2030年(nian)期间(jian)年(nian)复合增长率高达5.40%。
根据QYResearch统计数(shu)据，2023年(nian)中国风电用主齿轮箱(xiang)市场规模大约为31.36亿美元，预计2030年(nian)将达到42.63亿美元，2024年(nian)-2030年(nian)期间(jian)年(nian)复合增长率高达3.33%。
来源：招股书
近年(nian)来，随着中国风力发电行业的迅速发展(zhan)，公司业务规模及市场占(zhan)有率不断提升，2023年(nian)营收规模已(yi)超40亿元。根据QYResearch统计，2023年(nian)，公司全(quan)球市场占(zhan)有率12.77%，位(wei)列全(quan)球第三(san)，中国市场占(zhan)有率20.68%，位(wei)列中国第二。
随着风力发电平价上(shang)网政策的推进和国家补贴的取消，风机市场的竞争日益激烈，降低风机成本已(yi)成为下游风机制造商的共识。如果(guo)风电整机制造企业持续降低单位(wei)功率成本，这可能会导致上(shang)游风电齿轮箱(xiang)厂家的利润空(kong)间(jian)被(bei)压缩。
目前(qian)，大多数(shu)风机制造商的主齿轮箱(xiang)依赖外部采购，但部分企业已(yi)开始自主研发和生产齿轮箱(xiang)，例(li)如，远景能源已(yi)实现风电主齿轮箱(xiang)的批量(liang)自产，未(wei)来可能会减少对德力佳的采购量(liang)。
德力佳的经营业绩受(shou)下游行业需求及市场竞争等多方面(mian)因素的影(ying)响，若(ruo)未(wei)来下游市场竞争加剧，将降本压力进一(yi)步传递给上(shang)游供应商，以(yi)及下游客户(hu)自产齿轮箱(xiang)导致市场份额(e)流失(shi)，公司可能会面(mian)临经营业绩下滑的风险。
公司本次公开发行新股的募集(ji)资金投资项目包括“年(nian)产1000台8MW以(yi)上(shang)大型陆(lu)上(shang)风电齿轮箱(xiang)项目”“汕头市德力佳传动有限公司年(nian)产800台大型海上(shang)风电齿轮箱(xiang)汕头项目”两(liang)个项目。
募集(ji)资金运用，来源：招股书