同花(hua)顺iFinD统(tong)计，截至2月19日全市场一共有7只(zhi)中证A500指(zhi)数基金正在发行中，均(jun)是2月以(yi)来开始发售(shou)的新基金，分别来自融通基金、苏新基金、泓德基金、平安基金、宏利基金、浦(pu)银安盛基金、鹏扬基金。此外，人保(bao)资管和(he)中银国际证券旗下(xia)的中证A500基金，分别从2月24日起和(he)3月3日起发行。

从证券时(shi)报·券商中国记者跟踪(zong)观察(cha)来看，蛇(she)年以(yi)来的中证A500布局，出现两个新的差异化亮点：一是通过AI模型等方式进行主动量化打法；二是通过对指(zhi)数的选择性(xing)筛选，进行二次风格提炼。

就(jiu)前者而言，于2月17日起发行的泓德中证A500指(zhi)数增强基金，表示引入AI模型以(yi)期为指(zhi)数增强基金的超额(e)收益(yi)提供支持。泓德基金AI Lab负责人李(li)子昂表示，保(bao)持阿尔法有效性(xing)唯一的方法，就(jiu)是快速迭代模型。在他看来，传统(tong)多因子模型包含比较多的偏长期的基本面因子，比如成长因子、低(di)估值因子，相对来说偏长期，在市场表现好、风格合适的时(shi)候能够赚取企业价值提升的钱。而机器(qi)学习的数据源(yuan)更多来自交易信息，从错误定价中获(huo)取超额(e)收益(yi)，加快神经网络的训练(lian)频率，可能会带来更好的稳定性(xing)。

实际上，李(li)子昂所称的“长期基本面因子”，正在成为中证A500基金的另一差异化策略。沪上一位基金人士对证券时(shi)报·券商中国记者表示，在中证A500指(zhi)数里选出具有某类风格的标的，做成新的指(zhi)数基金，会是基金公司2025年的布局重点。

“目前可能已有基金公司在开发这种产品，其名(ming)字命(ming)名(ming)可能会包含‘增强’字眼，也可能会加入‘成长’‘价值’‘优化’等字眼。‘增强’字眼的产品目前已有不少上报，但仅(jin)从名(ming)字难以(yi)看出里面的差异化策略。接下(xia)来如果有‘成长’‘价值’‘优化’等字眼的中证A500基金上报，大概率就(jiu)属于这类策略的产品。”华南一家公募产品人士称。

不一定优于原始指(zhi)数

实际上，“二次提炼”做法在指(zhi)数基金领域(yu)并不陌生。此前有过的主流指(zhi)数实践，其阶段性(xing)效果恰好可以(yi)为中证A500基金提供一个参考。

一位资深基金产品研究人士对证券时(shi)报·券商中国记者说道(dao)，基于某类风格因子（比如价值或成长）从指(zhi)数已有成分股中挑选出一部分标的，形成特征更鲜明的指(zhi)数，这实际上也属于“增强”策略，是为了凸显出某一类指(zhi)数风格，业内一般叫作策略指(zhi)数。这种“增强”做法，实际上早在10多年前就(jiu)有过了，在沪深300等主流指(zhi)数上有过实践。

根据同花(hua)顺iFinD统(tong)计，在全市场上百(bai)只(zhi)沪深300指(zhi)数基金中，有不少指(zhi)数基金跟踪(zong)的是沪深300相关的成长、地产、医药、ESG基准、低(di)波动等二次提炼的指(zhi)数。比如，沪深300成长指(zhi)数，是从沪深300指(zhi)数样本中，选取成长因子得分最高(gao)的100只(zhi)证券作为指(zhi)数样本，反映沪深300指(zhi)数样本中具有成长特征的上市公司证券的整体表现。沪深300 ESG基准指(zhi)数，则(ze)是从沪深300样本中剔除中证一级行业内ESG分数最低(di)的20%的上市公司证券，选取剩余(yu)证券作为指(zhi)数样本，为ESG投资提供业绩基准和(he)投资标的。

从过往业绩对比来看，同一指(zhi)数之间的不同策略的确呈现出了显著的业绩差异，但并不一定都优于原始指(zhi)数。比如，从截至2月19日的近一年维(wei)度看，申(shen)万菱(ling)信沪深300价值指(zhi)数A收益(yi)率约为16.78%，易方达沪深300医药ETF的收益(yi)率为-3.11%，建信沪深300红利ETF的收益(yi)率为11.71%，安信量化沪深300增强A的收益(yi)率为28.4%。

“实际上，这类做法并不仅(jin)是沪深300，其他主流指(zhi)数也曾出现过类似做法，曾在2012年前后一度成为基金业焦点。当(dang)时(shi)，沪上一家大型公募的一位基金经理曾把这种策略指(zhi)数做得很好，但这个过程并不长。随后，这类策略的指(zhi)数增强效果普遍乏善可陈，基金公司也就(jiu)不再提了，前期试水的基金公司，后面陆续转向了ETF。”前述基金产品研究人士称。

个别策略指(zhi)数长期收益(yi)不够丰厚

自去年9月底面世(shi)以(yi)来，中证A500指(zhi)数基金至今一直是市场关注焦点，一度被(bei)市场誉为“规模会超过沪深300指(zhi)数基金”的又(you)一主流指(zhi)数基金产品。在不足半年的时(shi)间里，中证A500指(zhi)数基金在发行数量、发行规模、产品类别各方面，都在持续刷新纪录。

根据证券时(shi)报·券商中国记者跟踪(zong)记录，截至2月19日，已布局中证A500指(zhi)数基金的基金公司，已接近70家，最新入局的是泰信基金。根据证监(jian)会官网，2月14日泰信基金上报中证A500指(zhi)数增强基金。同花(hua)顺iFinD数据显示，截至2月19日全市场已成立的中证A500指(zhi)数基金（包括ETF、ETF联接基金、指(zhi)数增强基金、普通指(zhi)数基金，不同份额(e)分开统(tong)计）已达到了135只(zhi)。和(he)1560.61亿元发行规模相比，截至2月19日135只(zhi)基金的规模已突破3700亿元。

在数量和(he)规模扩容过程中，中证A500指(zhi)数基金先后大约有过4个产品类型阶段：一是早期基金公司布局的ETF产品，二是普通指(zhi)数产品，三是指(zhi)数增强基金，四是当(dang)前酝酿的指(zhi)数策略优化基金。

基于上述沪深300等指(zhi)数有过的优化做法和(he)业绩差异，华南一位长期聚(ju)焦FOF投资的公募人士（下(xia)称“公募FOF人士”）对证券时(shi)报·券商中国记者称，虽有“新瓶装(zhuang)旧酒”意味，但不能基于业绩高(gao)低(di)对其进行“好坏”评判，只(zhi)能说适合或者不适合。市场资金的偏好是多元化的，指(zhi)数基金的策略也可以(yi)多样化，特定策略的存在必然存在对应的需求。基金公司想在中证A500指(zhi)数基金上采(cai)取这种策略，就(jiu)是想以(yi)此来形成差异化打法，提升差异化竞争力，无论是偏价值、偏成长，还(hai)是偏分红、偏波动，都可以(yi)找到相对的因子来放大。

该(gai)FOF人士说道(dao)，他从事的FOF投资，当(dang)前关注重点已从全市场基金转向了被(bei)动型产品。全市场的被(bei)动型产品目前已有2000多只(zhi)（不包括C类等份额(e)类型），在这里面挑选标的，比从全市场12000多只(zhi)基金里挑选或从全市场5000多只(zhi)股票(piao)里选择，会便(bian)捷很多。“经典投资理论对风险(xian)的解(jie)释，本质是资产的价格波动。因此，我对指(zhi)数策略的考量，主要是从波段操(cao)作和(he)流动性(xing)出发，找到最合适做阶段性(xing)配置的指(zhi)数产品。某些策略指(zhi)数的开发是为了降低(di)波动性(xing)，跌的时(shi)候跌得少，但涨的时(shi)候也涨得少，长期持有下(xia)来累计收益(yi)不够丰厚，这类指(zhi)数可能并不是我想要的。”

来源(yuan)：券商中国

责编：叶舒筠

校对： 苏焕(huan)文