交易对手来头不小，包括中核钛白（002145.SZ）90后实控人王泽龙(long)，还(hai)有(you)昔日(ri)竞拍对手温州盈晟实业有(you)限公司（下称盈晟实业）。在高价夺得上游稀(xi)缺资源后，为何才一年多时间(jian)盈晟实业就甘心拱(gong)手让出？

安(an)宁(ning)股份证(zheng)券部人士告诉界面新闻，是交易对手主动来寻求合作的，“我们也确实很想要这个矿”。该人士还(hai)称，此次估值(zhi)应该不会超过65亿元(yuan)。

交易对手为90后实控人

安(an)宁(ning)股份是攀枝花市(shi)的一家钒钛磁铁矿采选企业，主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。

经质矿产主要资产为会理县小黑(hei)箐经质铁矿的采矿权，小黑(hei)箐经质铁矿毗邻安(an)宁(ning)股份潘家田铁矿，同属一个矿脉。采矿权许可证(zheng)有(you)效(xiao)期(qi)至2050年8月25日(ri)。

从股权结构(gou)来看，经质矿产出资人为王泽龙(long)和盈晟实业，分别持股70.02%和29.98%，北京市(shi)中伦律师(shi)事务(wu)所为合并重整管理人。

王泽龙(long)是钛白粉龙(long)头中核钛白实控人，1996年出生。界面新闻查(cha)询天眼查(cha)发(fa)现，王泽龙(long)是在2020年12月增资进入(ru)经质矿产成为大股东，出资3200万元(yuan)。

盈晟实业与(yu)王泽龙(long)关系密切。天眼查(cha)显示(shi)，盈晟实业实控人为王德亮(liang)。王泽龙(long)父亲也名为王德亮(liang)。

经质矿产旗下有(you)两家全资子公司——会理县鸿(hong)鑫工贸(mao)有(you)限责任公司（下称鸿(hong)鑫工贸(mao)）、攀枝花市(shi)立宇(yu)矿业有(you)限公司（下称立宇(yu)矿业）。

经质矿产股权结构(gou)

上述交易相关方于2月19日(ri)签订了(le)《重整投资意向协议》。

交易完成后，经质矿产、鸿(hong)鑫工贸(mao)、立宇(yu)矿业将成为安(an)宁(ning)股份全资子公司。交易不涉及(ji)发(fa)行股份，也不会导致上市(shi)公司控股股东和实际控制人变更，交易具体方案尚未(wei)确定。

尽(jin)管方案未(wei)定，但安(an)宁(ning)股份已支付了(le)一笔不小的保(bao)证(zheng)金。公告显示(shi)，协议签署当日(ri)，安(an)宁(ning)股份向管理人账户支付了(le)保(bao)证(zheng)金3.48亿元(yuan)。该笔保(bao)证(zheng)金后续将转为重整投资款。

鸿(hong)鑫工贸(mao)主要资产为选钛设备及(ji)尾矿库，立宇(yu)矿业的主要资产为选铁设备。三家公司共同组(zu)成原矿开(kai)采、铁精矿与(yu)钛精矿洗(xi)选及(ji)排尾一体化系统，生产线相互(hu)链接(jie)，核心资产配(pei)套使用，构(gou)成完整的钒钛磁铁矿开(kai)采和洗(xi)选体系。

本次收购整合后，安(an)宁(ning)股份可在两矿权的矿区(qu)范围内，协同制定开(kai)采方案，有(you)利于最(zui)大程度地开(kai)发(fa)利用矿区(qu)内的矿产资源，减少资源浪(lang)费。

“矿拿下来后，可以马上生产。”安(an)宁(ning)股份证(zheng)券部人士对界面新闻称，“（小黑(hei)箐经质铁矿）就在我们隔壁，公司有(you)备用产线，现有(you)的产线就能(neng)满足。”

标的一年前拍出65亿元(yuan)

安(an)宁(ning)股份对经质矿产早(zao)有(you)收购意向。2022年，公司披露了(le)参与(yu)经质矿产破产重整投资人招募的公告。

2023年11月，经质矿产资产破产重整被拍卖，起拍价17.4亿元(yuan)。占据地利的安(an)宁(ning)股份参与(yu)拍卖。

然而，盈晟实业横插(cha)一脚成为“搅局者”。在与(yu)安(an)宁(ning)股份多轮竞价后，其以65.08亿元(yuan)成交，成交价较起拍价高出274%。安(an)宁(ning)股份无奈放弃(qi)竞拍。

当时，安(an)宁(ning)股份公告，在竞拍过程中，公司根据20多年的钒钛磁铁矿采选经验，结合标的矿权地质储量(liang)，近(jin)期(qi)红格南矿区(qu)出让情况、公司盈利情况以及(ji)未(wei)来预期(qi)，“综合判断此标的最(zui)高价值(zhi)不超过65亿元(yuan)”。

小黑(hei)箐经质铁矿所产资源为盈晟实业关联企业中核钛白所需(xu)的上游原材料。那么(me)，盈晟实业为何高价拿下经质矿产后再转手？

有(you)业内人士对界面新闻称，盈晟实业高溢价拿下经质矿产存在决策失误。

事实上，王泽龙(long)家族可以在经质矿产重组(zu)完成后，选择将旗下矿业资产注入(ru)上市(shi)公司，也可以选择向中核钛白进行供货。

但中核钛白上游原材料钛精矿由(you)外部企业长期(qi)独家供应，强行注入(ru)存在难度。

另一方面，缺乏矿业运营经验之(zhi)下，盈晟实业对标的进行破产重整，再投入(ru)大量(liang)资金生产复工，也远没有(you)占尽(jin)了(le)天时利地人和的安(an)宁(ning)股份那么(me)容易。

同时，一旦价格下行，矿产价值(zhi)将同步缩水。数(shu)据显示(shi)，钛精矿价格在2021年至2024年上半年在高位徘徊，2024年最(zui)后几(ji)个月价格出现下行趋势(shi)。

不如给(gei)烫手山芋找个接(jie)盘方。

安(an)宁(ning)股份人士向界面新闻证(zheng)实：“是他们（交易对方）主动找过来的。我们也确实很想要这个矿。现在资源还(hai)比较抢手。”

经质矿产价值(zhi)几(ji)何？

此次交易整合难度不大，标的估值(zhi)几(ji)何，安(an)宁(ning)股份将以多少交易对价来获得经质矿产，更值(zhi)得关注。

界面新闻查(cha)询发(fa)现，2020年四川省(sheng)自然资源厅欲出让小黑(hei)箐经质铁矿采矿权收益，在当年8月于官网披露了(le)一份评估报(bao)告，评估机构(gou)为广(guang)实会计师(shi)事务(wu)所。结果显示(shi)，小黑(hei)箐经质铁矿采矿权收益3.91亿元(yuan)。评估标准中，铁精矿不含税价为350元(yuan)/吨，钛精矿1083元(yuan)/吨。

对此，安(an)宁(ning)股份人士称，并不清楚这一数(shu)据的统计口(kou)径如何，不过“肯定不止这个价”。

今时不同往日(ri)，评估有(you)效(xiao)期(qi)已过，资源价格也不可同日(ri)而语。WIND数(shu)据显示(shi)，2023年12月国产铁精矿价格为1110元(yuan)/吨，2025年最(zui)新的钛精矿价格在2200元(yuan)/吨之(zhi)上。

小黑(hei)箐经质铁矿需(xu)要进行价值(zhi)重估。

来源：四川省(sheng)自然资源厅网站（2020年8月）

资源储量(liang)是矿产估值(zhi)的核心，小黑(hei)箐经质铁矿资源到底有(you)多少？

界面新闻查(cha)询发(fa)现，从两个维度来对比，小黑(hei)箐经质铁矿资源保(bao)有(you)量(liang)虽不及(ji)潘家田铁矿，但规(gui)模不算小。

第一个维度，采矿权面积。

四川省(sheng)自然资源厅网站2021年8月公告显示(shi)，小黑(hei)箐经质铁矿矿区(qu)面积2.4725平方公里；该网站2022年2月公告显示(shi)，安(an)宁(ning)股份的潘家田铁矿矿区(qu)面积3.9842平方公里。

小黑(hei)箐经质铁矿面积相当于安(an)宁(ning)股份所持矿区(qu)面积的超过六成。二者属同一矿脉，成色相近(jin)，面积的对比能(neng)一定程度反应出标的规(gui)模的大小。

此外，2023年12月，经质矿产的探矿权扩展至4.7851平方公里，不过有(you)效(xiao)期(qi)至2023年4月6日(ri)，早(zao)已过期(qi)，暂未(wei)披露是否续上。

来源：四川省(sheng)自然资源厅网站

第二个维度是保(bao)有(you)资源量(liang)。

四川省(sheng)自然资源厅数(shu)据显示(shi)，该矿保(bao)有(you)资源储量(liang)5978.8万吨，加上新增储量(liang)和延伸勘(kan)查(cha)范围内安(an)全治理动用资源量(liang)，共需(xu)进行出让收益处置的资源量(liang)6997.1万吨。

四川省(sheng)自然资源厅披露，根据潘家田铁矿2020年经评审通过的矿山储量(liang)年报(bao)，截至2020年11月，该矿保(bao)有(you)储量(liang)为19414.91万吨。

这一数(shu)据对比，小黑(hei)箐经质铁矿保(bao)有(you)储量(liang)是潘家田铁矿的约36%。

界面新闻就这一数(shu)据向安(an)宁(ning)股份核实，该公司人士称：“我们现在储量(liang)还(hai)有(you)2.5亿吨，标的的保(bao)有(you)储量(liang)也肯定不止约7000万吨。”该人士称，具体储量(liang)等方案出来才公告。

对交易价格可能(neng)的区(qu)间(jian)，安(an)宁(ning)股份人士说(shuo)：“价格要等后续方案出来，应该是不会超过（65亿元(yuan)）的。”

欲突破营收增长瓶颈

为何安(an)宁(ning)股份对经质矿产如此渴求？

首(shou)先，从安(an)宁(ning)股份来说(shuo)，公司急需(xu)新的资源来扩大产能(neng)，进而突破营收增长瓶颈。

安(an)宁(ning)股份在2021年营业收入(ru)创下23.03亿元(yuan)的历史新高后，近(jin)三年营收始(shi)终未(wei)能(neng)再站上20亿元(yuan)。

2022年至2024年前三季(ji)度营收分别为19.96亿元(yuan)、18.56亿元(yuan)和13.59亿元(yuan)。归(gui)母净利润同步在下行。

“现有(you)资源每年的采矿量(liang)是有(you)规(gui)定的，所以营业收入(ru)保(bao)持稳(wen)定。”安(an)宁(ning)股份人士对界面新闻表示(shi)。

因此，在采矿量(liang)受限的情况下，安(an)宁(ning)股份唯有(you)通过增加所持矿产资源方可突破困局。

安(an)宁(ning)股份财报(bao)显示(shi)，公司2022年生产量(liang)179.77万吨，2023年生产量(liang)155.33万吨。

资料显示(shi)，小黑(hei)箐经质铁矿生产规(gui)模为露天260万吨/年，地下开(kai)采110万吨/年。

可见，一旦拿下经质矿产，安(an)宁(ning)股份产量(liang)或可翻倍。

本次交易完成后，安(an)宁(ning)股份资源储量(liang)、业务(wu)规(gui)模、市(shi)场(chang)占有(you)率、盈利能(neng)力(li)将进一步提高。

其次，经质矿产与(yu)安(an)宁(ning)股份的协同性极强。

除同矿脉同矿种外，安(an)宁(ning)股份长期(qi)专注于钒钛磁铁矿的综合利用技术。公司的开(kai)采技术、洗(xi)选技术和管理经验可快速应用于标的公司，有(you)效(xiao)提高采选效(xiao)率、降低采选成本，实现资源效(xiao)益最(zui)大化。

再次，资源的稀(xi)缺性是安(an)宁(ning)股份多年来谋求经质矿产控制权的原因。

钒钛磁铁矿是以钒、钛、铁为主，共伴生钪、钴(gu)、镍、铬、镓等元(yuan)素的多金属共伴生矿。

从上游供给(gei)来看，储量(liang)下降，新增供给(gei)有(you)限。

美国地质调查(cha)局（USGS）数(shu)据显示(shi)，近(jin)几(ji)年全球少有(you)发(fa)现重大新钛铁矿资源，同时对钛铁矿产量(liang)逐年提升，全球钛铁资源储量(liang)调查(cha)数(shu)据不断下修(xiu)，其中钛铁矿由(you)2018年8.8亿吨下降到2023年6.9亿吨。

国内的钛资源主要集中于攀西(xi)地区(qu)，短期(qi)新增产能(neng)较为有(you)限。从下游需(xu)求来看，不论是钛精矿，还(hai)是钒钛铁精矿，长期(qi)需(xu)求均(jun)在稳(wen)定增长。

钛工业产业链主要有(you)两个分支，第一条是钛白粉行业，主要生产钛白粉；第二条是钛及(ji)钛合金行业，生产海绵钛后制成各种金属制品。

钛金属被广(guang)泛(fan)应用于航(hang)空、生物医疗、化工、海洋工程等领域，被称为“战略金属”。近(jin)年，消费电子领域的高端旗舰机也引入(ru)钛合金，边框轻量(liang)化，对钛合金需(xu)求上升。

钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原料。钒可以应用于化工、储能(neng)、材料等领域。钒资源被称为“现代工业的味(wei)精”。

一旦新能(neng)产能(neng)，安(an)宁(ning)股价能(neng)否顺利消化？对此，安(an)宁(ning)股份人士称：“下游需(xu)求量(liang)比较大，肯定是够(gou)的，不愁卖。公司内部下游只需(xu)要现有(you)产量(liang)的一半，另外一部分对外销售。”

此次交易安(an)宁(ning)股份以现金方式收购，为此安(an)宁(ning)股份已备好资金后盾。

安(an)宁(ning)股份公告，近(jin)日(ri)与(yu)邮储银(yin)行四川分行、中国银(yin)行四川分行分别签署了(le)《银(yin)企战略合作框架协议》，协议有(you)效(xiao)期(qi)5年，分别向公司提供不高于150亿元(yuan)和不高于100亿元(yuan)的授信(xin)额度，用于矿产资源项目并购、开(kai)发(fa)、建设、运营环节的综合金融需(xu)求。

消息披露后两个交易日(ri)，安(an)宁(ning)股份股价先是“一”字涨停(ting)，2月21日(ri)涨停(ting)开(kai)盘后急速下跌(die)，全日(ri)放量(liang)长阴，上涨2.03%，收于33.25元(yuan)/股，最(zui)新市(shi)值(zhi)157亿元(yuan)。市(shi)场(chang)分歧凸显投资者对这场(chang)并购的谨慎态度。