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净利润1.04亿(yi)元却(que)豪掷1.09亿(yi)元收购(gou)基金牌照，指南针“梭哈式”的扩张，将(jiang)野心暴露无(wu)遗。
2月18日，指南针公(gong)告称，以1.09亿(yi)元的价格成功收购(gou)北京(jing)鹏康投(tou)资有限公(gong)司（以下简称“北京(jing)鹏康”）持有的先锋基金22.505%股权。至(zhi)此，指南针持有先锋基金的股权比例达到(dao)61.7026%，正式成为先锋基金控股股东。
业内(nei)人士(shi)普遍认为，这家(jia)以金融信息服务(wu)起家(jia)的公(gong)司，试图通过“金融信息+证券(quan)+基金”的牌照组合，复刻东方财富的生态神话。
但面对先锋基金27.49亿(yi)元的尾部管理规模、在管基金数量(liang)仅9只、五年未发新品的窘境，“小东财”的这手棋究竟是战略远见(jian)还是估(gu)值泡沫？
“镜像”里的布局(ju)
近年来，东方财富凭借“金融信息+证券(quan)+基金”的综合金融服务(wu)模式，实现了从流量(liang)平台到(dao)金融巨头的跨越，其股价也水涨船高，成为资本市(shi)场的宠儿。
业内(nei)普遍认为，此次指南针收购(gou)先锋基金股权，是对东方财富商业化途径的“镜像”复刻。
公(gong)开资料显示，指南针成立于2001年，是中国最早的证券(quan)分析和证券(quan)信息服务(wu)商之一，于2019年在创业板(ban)上市(shi)。自上市(shi)以来，指南针在保持原有金融信息服务(wu)业务(wu)稳定增长的同时，积极寻(xun)求新的增长点。
在证券(quan)业务(wu)牌照上，指南针曾在2022年斥资15亿(yi)元，获得网信证券(quan)100%控股权，2023年网信证券(quan)更名为麦(mai)高证券(quan)。这一举措使指南针成为业内(nei)第二家(jia)拥有证券(quan)牌照的互(hu)联网金融信息服务(wu)商。
事实上，指南针对先锋基金亦是早有布局(ju)。自2023年底以来，不足一年半的时间里，指南针已分三步(bu)完成了对先锋基金的股权收购(gou)。
具体来看，天眼查(cha)信息显示，2023年12月11日，指南针出资748.5万元受让富海(hai)（厦门）企业管理有限公(gong)司所持有的4.99%股权，首次入股先锋基金。
随(sui)后，在2024年底，指南针公(gong)告称通过司法拍卖以1.1亿(yi)元的价格竞(jing)得原属联合创业集(ji)团(tuan)持有的先锋基金34.2076%的股权，以39.1976%控股成为先锋基金的第一大(da)股东。
如(ru)今，指南针对先锋基金的股权比例达到(dao)61.7026%，正式成为先锋基金控股股东，进一步(bu)补齐了公(gong)募基金牌照，形成了“金融信息+证券(quan)+基金”的生态闭环。这一战略定位与东方财富早期的扩张路(lu)径不谋而合。
指南针在公(gong)告中强调(diao)，本次交易将(jiang)有助于公(gong)司形成以原有金融信息服务(wu)为主体，证券(quan)服务(wu)和公(gong)募基金服务(wu)为两翼(yi)的“一体两翼(yi)”业务(wu)发展新格局(ju)，为公(gong)司持续强化综合财富管理能力奠定坚实基础。
背后的隐忧
实际上，近年来，受到(dao)降费潮、市(shi)场低迷、行业竞(jing)争加剧等因素的影响，中小公(gong)募基金公(gong)司竞(jing)争力减弱(ruo)，股权吸(xi)引力也在下降。
以深(shen)圳钜盛华所持前海(hai)联合基金30%股权拍卖为例，在经历了五次挂(gua)牌、四次流拍后，最终在今年2月由上海(hai)证券(quan)以3766.22万元的价格成功竞(jing)得，这一价格较评估(gu)价6725.4万元折价44%。
在折价、流拍的行业常(chang)态下，指南针三次交易累计耗(hao)资超2.2亿(yi)元溢价收购(gou)，与前海(hai)联合基金形成对照，远超同类标(biao)的的市(shi)场估(gu)值逻辑(ji)。
对于所花费的资金，指南针在公(gong)告中指出，全部来源为公(gong)司自有资金。不过，从财务(wu)数据来看，指南针的自有资金并(bing)不充裕(yu)。2024年，指南针实现归母(mu)净利润1.04亿(yi)元，尚不足第三次收购(gou)价格1.09亿(yi)元。
2024年7月，证监会(hui)在批(pi)复先锋基金变(bian)更主要股东的反馈意见(jian)时，曾对指南针能提供的补充资金提出疑(yi)问，要求指南针结合自身经营情况和财务(wu)状况，说明补充资金未到(dao)位的原因。
在自有资金并(bing)不充裕(yu)的情况下，指南针仍然选择花重金收购(gou)先锋基金的股权，这无(wu)疑(yi)给未来的经营带来了巨大(da)的资金压力。
先锋基金的经营状况也不容乐观。数据显示，先锋基金已经超五年没有新发产品。截至(zhi)2024年底，先锋基金的资产管理规模仅为27.49亿(yi)元，在管基金数量(liang)仅9只，且仅有4位基金经理，投(tou)资年限都在五年以下。
这意味着，指南针在控股先锋基金后，需要投(tou)入大(da)量(liang)的资金和资源来支持先锋基金业务(wu)的重启和发展。
与此同时，麦(mai)高证券(quan)的资金补充仍然迟迟没有到(dao)位。2022年，指南针披露定增方案，拟募资不超30亿(yi)元，全部投(tou)入麦(mai)高证券(quan)，充实麦(mai)高证券(quan)资本金。但公(gong)司至(zhi)今也没等到(dao)这笔定增，项目依然在审(shen)核。
市(shi)场分析人士(shi)指出，公(gong)募基金牌照不再稀缺。若协同不及预期，2.2亿(yi)收购(gou)款可能成为沉没成本。
能否成功复制？
面对东方财富“金融信息+券(quan)商+基金”生态闭环的典(dian)范效应，指南针的“镜像实验(yan)”引发市(shi)场高度关注(zhu)。
在战略布局(ju)方面，东方财富和指南针均以金融信息服务(wu)起家(jia)，接着通过收购(gou)券(quan)商牌照切入证券(quan)业务(wu)，随(sui)后进一步(bu)朝着公(gong)募基金领域延伸，构建(jian)起“证券(quan)+基金”的互(hu)联网金融服务(wu)闭环。从这个层面上看，指南针已经初(chu)步(bu)具备了复制东方财富发展路(lu)径的基本条件，站在相似的起跑线上。
然而，将(jiang)当(dang)前的指南针与东方财富相比较，无(wu)论是市(shi)值还是业务(wu)规模，均存(cun)在显著(zhu)的差距。除此之外，双方所处(chu)的时间背景(jing)、市(shi)场环境，也大(da)为不同。
首先，在业务(wu)层面，指南针和东方财富都涉及流量(liang)变(bian)现的概念。其中，东方财富通过股吧、基金代销平台形成高粘性(xing)流量(liang)池。而指南针主要通过广告导流和自有软件用户转(zhuan)化，缺乏像东方财富那样生态化的流量(liang)入口，使其在流量(liang)变(bian)现的效率和规模上都难以与东方财富相媲美。
在技术层面，东方财富以“数据 + 社区”构建(jian)起了自己的护城河(he)。指南针虽然强调(diao)自身的量(liang)化工具和选股能力，但尚未形成不可替代的技术壁垒(lei)，在市(shi)场竞(jing)争中容易被(bei)竞(jing)争对手模仿(fang)或超越。
在市(shi)值方面，截至(zhi)2月20日收盘，东方财富市(shi)值超过3721亿(yi)元，而指南针市(shi)值393.3亿(yi)元，不足东方财富九分之一，悬殊的市(shi)值差距直观地反映出市(shi)场对两家(jia)公(gong)司截然不同的预期与评估(gu)。
从所处(chu)的市(shi)场环境来看，东方财富崛起之时，互(hu)联网券(quan)商赛道正处(chu)于“流量(liang)红利期”，市(shi)场宛如(ru)一片(pian)有待开垦的肥沃土地，充满了无(wu)数的机(ji)会(hui)与可能。那时，获取新用户相对容易，行业竞(jing)争也尚未达到(dao)白热化程度。
然而，时过境迁，互(hu)联网券(quan)商的赛道已从昔日的“流量(liang)盛宴”转(zhuan)变(bian)为“精细化运营”的竞(jing)技场，市(shi)场竞(jing)争之激烈，堪比刀(dao)光剑影的红海(hai)之战。
不难预见(jian)，指南针短期内(nei)很难全盘复刻东方财富的来时路(lu)。作为被(bei)冠以“小东财”之称的指南针或还需要超越模仿(fang)，寻(xun)找新的叙事支点。
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