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略显尴尬(ga)的业务(wu)定(ding)位
鼎通(tong)科技成立(li)于2003年(nian)，主业包(bao)括通(tong)讯连接器组(zu)件、汽(qi)车连接器组(zu)件、冲压模组(zu)、注塑模组(zu)等(deng)。过去三年(nian)，公司通(tong)讯连接器组(zu)件、汽(qi)车连接器组(zu)件业务(wu)收入合计占整体营业收入比重超过80%，是公司最主要收入来(lai)源(yuan)。
图：鼎通(tong)科技主要产(chan)品 资料来(lai)源(yuan)：招(zhao)股说明书
何为连接器？何为连接器组(zu)件？
根据资料介绍，连接器是电子电路中的连接桥梁，是构成整个电子装备(bei)必备(bei)的基础电子元器件，广泛应用于汽(qi)车、通(tong)信、计算机及外设、医疗、军工(gong)及航空航天、交(jiao)通(tong)运输、家用电器、能源(yuan)、工(gong)业、消费电子等(deng)多个领域。
而(er)连接器组(zu)件是指装配连接器模组(zu)的零部件，或在连接器产(chan)品中组(zu)装在一起形成一个功能单元的一组(zu)元件。连接器组(zu)件的主要作用为承(cheng)担连接器模组(zu)的一部分功能，如信号传输、保护、屏蔽、支撑、导通(tong)、扣合等(deng)。
全球性龙头连接器厂(chang)商莫仕(shi)、安费诺、泰科等(deng)以及国内(nei)主要连接器上市企业中航光电、意华股份、得润电子等(deng)，通(tong)常都是向(xiang)下游终端客户销售连接器模组(zu)。而(er)鼎通(tong)科技主要向(xiang)莫仕(shi)、安费诺、中航光电、泰科电子等(deng)连接器模组(zu)厂(chang)商销售连接器组(zu)件，是连接器产(chan)业链(lian)的上游环节。
以连接器组(zu)件为主业的鼎通(tong)科技，在A股市场属于相对特殊的存在。因为通(tong)常对于一家连接器企业而(er)言，一旦规模上量，都会考虑从(cong)组(zu)件到模组(zu)全产(chan)业链(lian)布局，通(tong)过自(zi)产(chan)自(zi)供组(zu)件以降低生产(chan)成本。
表：A股主要连接器企业业务(wu)结(jie)构
以连接器组(zu)件为核心主业的弊端在于：
一方(fang)面，连接器组(zu)件企业的直接客户是连接器模组(zu)厂(chang)商，并不对接终端客户需求。因此，公司经营不仅受终端需求影响，还受制(zhi)于下游连接器模组(zu)厂(chang)商需求变动的影响，导致经营波动风险更大。
另一方(fang)面，连接器组(zu)件作为产(chan)业链(lian)上游，行业规模相较于模组(zu)而(er)言天花板更低，企业未来(lai)成长也会受限。2023年(nian)鼎通(tong)科技的营业收入规模6.76亿元，相较于A股上市的其他连接器厂(chang)商，均有(you)明显差距。
既如此，鼎通(tong)科技是否可以通(tong)过扩充(chong)连接器模组(zu)业务(wu)的方(fang)式来(lai)迅速提升规模？
理论可行，毕竟一家企业将业务(wu)从(cong)上游向(xiang)产(chan)业链(lian)下游延伸(shen)符合产(chan)业发展规律，但是这么做无异(yi)于跟客户摊(tan)牌 “不合作了，我要跟你对着干”，这对于目前体量尚小的鼎通(tong)科技而(er)言似乎得不偿失。
此外，以连接器组(zu)件作为主营业务(wu)的又一尴尬(ga)之处在于，鼎通(tong)科技一直以来(lai)客户集中度都非常高，且(qie)对于头部客户依赖问题明显。
根据鼎通(tong)科技披露的2024年(nian)半年(nian)报，公司主要客户为莫仕(shi)、安费诺、中航光电、泰科电子、比亚迪(di)等(deng)连接器行业内(nei)头部企业，公司前五名合并集团客户合计销售额占当期营业收入的比例为86.94%。虽然公司也正在不断开发拓展新客户群体，但新增客户对公司收入贡献仍(reng)然较低。
之所以如此，是因为除这些头部企业之外，规模处于行业中等(deng)的连接器厂(chang)商，如国内(nei)的瑞可达、意华股份、胜蓝(lan)股份通(tong)常不太可能与鼎通(tong)科技合作，一方(fang)面这些企业自(zi)身具(ju)备(bei)组(zu)件自(zi)供能力(li)；另一方(fang)面，合作会让他们担忧给自(zi)己培养了一个潜(qian)在竞(jing)争对手。
图：2020年(nian)全球连接器竞(jing)争格局
人均创收行业垫底(di)，研发团队超七成竟是高中学历
财报数据显示，鼎通(tong)科技自(zi)上市以来(lai)的业绩表现不俗。公司营业收入规模自(zi)2020年(nian)的3.58亿元增长至2023年(nian)的6.83亿元，实现了接近(jin)翻倍的增长。
而(er)通(tong)过Wind整理的数据，鼎通(tong)科技过去三年(nian)的人均创收水平分别为26.13/36.67/24.67万元，直观上感觉，对于一家科创板企业而(er)言，这样的水平有(you)点偏(pian)低。
于是整理了A股上市主要连接器企业近(jin)三年(nian)的人均创收数据，如下表。通(tong)过对比发现，鼎通(tong)科技的人均创收能力(li)居(ju)然行业垫底(di)！且(qie)相较于国内(nei)龙头中航光电，竟有(you)接近(jin)3-5倍的差距。
表：国内(nei)连接器行业主要企业人均创收水平
然而(er)，相较于鼎通(tong)科技与其他连接器企业在人均创收上的巨(ju)大差异(yi)，人均薪酬的差异(yi)水平似乎并不那么明显。
这意味(wei)着，鼎通(tong)科技以与徕木股份、胜蓝(lan)股份、意华股份等(deng)企业基本相当的薪酬水平招(zhao)聘(pin)的员工(gong)，人均每年(nian)创造的收入仅为这三家企业的50%左右，而(er)如果与中航光电等(deng)企业比较，差距还能更大。
鼎通(tong)科技的人均产(chan)出低效，或许在一定(ding)程度上反映了公司在生产(chan)效率、管理效率和员工(gong)能力(li)方(fang)面的不足(zu)。未来(lai)如何提升和解决这些问题，或将是鼎通(tong)科技管理层(ceng)需要面对的重大课题。
表：国内(nei)连接器行业主要企业人均薪酬水平（万元）
尽管可比公司最新的研发人员学历结(jie)构并未全部披露，无直观横向(xiang)对比数据。但这样的研发人员学历结(jie)构，不免让人疑惑，作为一家科创企业，对于研发人才的要求竟然如此之低？
而(er)根据公司的介绍，鼎通(tong)科技的核心技术主要体现在精密模具(ju)开发和连接器组(zu)件精密制(zhi)造环节。精密模具(ju)开发、连接器组(zu)件精密制(zhi)造等(deng)相关工(gong)艺(yi)和技术的开发，仅需要高中及以下学历的人员就能完成，这是否揭示了连接器组(zu)件行业本身就是一个低技术门槛的行业？
低效的人均产(chan)出，低门槛的技术水平，鼎通(tong)科技的竞(jing)争实力(li)，实在堪忧。
表：鼎通(tong)科技2024年(nian)上半年(nian)研发人员情况 资料来(lai)源(yuan)：鼎通(tong)科技半年(nian)报
行业竞(jing)争加(jia)剧，盈利能力(li)呈下行趋势(shi)
鼎通(tong)科技自(zi)2020年(nian)上市以来(lai)的业绩高增长在2023年(nian)遇到了阻碍。
表：鼎通(tong)科技近(jin)三年(nian)收入结(jie)构 资料来(lai)源(yuan)：鼎通(tong)科技定(ding)期报告
根据公司披露的年(nian)报，2023年(nian)，公司新能源(yuan)市场销量创新高，需求量及销售额增长明显；但通(tong)讯业务(wu)受全球宏观经济低迷及通(tong)信市场疲软的影响，收入下滑。最终新能源(yuan)汽(qi)车的收入增长无法弥补通(tong)讯业务(wu)端的收入下降，导致公司2023年(nian)营收6.83亿元，同(tong)比下降18.65%。
收入下降的同(tong)时，利润端的降幅更为显著。
2023年(nian)，公司归母净利润6657.04万元，同(tong)比下降超60%。究其原因，除收入下滑外，还因为2023年(nian)公司毛利率受损严(yan)重。2023年(nian)，公司毛利率27.97%，相较于上一年(nian)的35.65%下降了7.68个百分点。
表：鼎通(tong)科技近(jin)三年(nian)毛利率情况 资料来(lai)源(yuan)：鼎通(tong)科技定(ding)期报告
对2023年(nian)鼎通(tong)科技的毛利率下降进行归因，通(tong)讯与汽(qi)车业务(wu)毛利率均有(you)下降，汽(qi)车业务(wu)降幅更为明显。
2023年(nian)，鼎通(tong)科技通(tong)信业务(wu)由于需求产(chan)能的不饱和和生产(chan)计划的不确定(ding)性，公司面临较高的实际人工(gong)成本和折旧摊(tan)销成本，导致通(tong)讯连接器产(chan)品的毛利率下降了近(jin)6个百分点；而(er)新能源(yuan)汽(qi)车领域公司面临激烈市场竞(jing)争，客户的竞(jing)价要求严(yan)苛，导致公司在成本方(fang)面承(cheng)受较大压力(li)，进而(er)使(shi)得汽(qi)车连接器组(zu)件毛利率大幅下滑超12.5个百分点。
汽(qi)车业务(wu)毛利率水平降幅如此之大，可能意味(wei)着鼎通(tong)科技过往超30%以上的整体高毛利率将一起不复(fu)返。
因为从(cong)公司过去3年(nian)业务(wu)结(jie)构变化趋势(shi)来(lai)看，受益于2021年(nian)开启的新能源(yuan)汽(qi)车市场高景气周期，公司汽(qi)车连接器组(zu)件业务(wu)相较通(tong)讯业务(wu)，增长势(shi)头明显更为强(qiang)劲(jin)，汽(qi)车业务(wu)收入占比也由2020年(nian)的13.38%提升至2023年(nian)的31.19%。而(er)汽(qi)车业务(wu)的毛利率向(xiang)来(lai)低于通(tong)讯业务(wu)，2023年(nian)两项业务(wu)毛利率差距更是拉大到了10个百分点。因此，能够预见，随着公司汽(qi)车业务(wu)的占比提升，同(tong)时叠加(jia)国内(nei)新能源(yuan)汽(qi)车市场连接器行业竞(jing)争的进一步加(jia)剧，公司整体毛利率可能会持续(xu)走低。
毛利率下行趋势(shi)一旦形成，指望短(duan)期内(nei)修复(fu)似乎并不容易。
鼎通(tong)科技2024年(nian)三季报披露，受益于AI高速发展、新能源(yuan)汽(qi)车市场保持稳步增长等(deng)有(you)利因素影响，在2023年(nian)低基数前提下，鼎通(tong)科技收入和利润重回增长。但对比2022年(nian)，公司2024年(nian)前三季度收入仅略高于2022年(nian)同(tong)期，净利润仅回升到2022年(nian)同(tong)期的57%左右水平。
收入利润同(tong)步高增长背(bei)后，低毛利率的隐忧仍(reng)在。2023年(nian)前三季度公司整体毛利率依然维持在28.39%历史低位，与2022年(nian)同(tong)期的35.64%差距较大，甚至低于2023年(nian)同(tong)期水平。
展望未来(lai)，内(nei)卷(juan)将是连接器行业的主旋律。尽管2022年(nian)泰科、安费诺、莫仕(shi)市场份额仍(reng)然位列全球前三，但近(jin)年(nian)来(lai)我国以通(tong)信技术迭代，国内(nei)新能源(yuan)造车崛起，电子制(zhi)造服(fu)务(wu)产(chan)能转移等(deng)为契机，凭借较强(qiang)的工(gong)艺(yi)和成本控制(zhi)能力(li)以及快速反应等(deng)优势(shi)，国内(nei)连接器厂(chang)商在成本和产(chan)品品质上形成了一定(ding)的市场竞(jing)争力(li)。国内(nei)连接器厂(chang)商包(bao)括立(li)讯精密、中航光电、得润电子、富士康(kang)等(deng)开始抢占国际厂(chang)商市场份额，晋升至全球前十席位之列。
未来(lai)，随着国内(nei)连接器厂(chang)商的不断崛起，以中航光电等(deng)为代表的企业开始将连接器业务(wu)从(cong)部分行业应用拓展到全行业布局，包(bao)括鼎通(tong)科技所处的汽(qi)车、通(tong)讯领域，市场竞(jing)争将会愈演愈烈。
这一趋势(shi)下，严(yan)重依赖泰科、安费诺、莫仕(shi)等(deng)客户的鼎通(tong)科技，未来(lai)处境(jing)将会变得越来(lai)越严(yan)峻。