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净利润1.04亿(yi)元却豪掷1.09亿(yi)元收购基金牌(pai)照，指南针“梭哈式(shi)”的(de)扩张，将野心暴(bao)露(lu)无遗。
2月18日，指南针公告称(cheng)，以1.09亿(yi)元的(de)价格成功收购北京鹏康投资有限公司（以下简称(cheng)“北京鹏康”）持有的(de)先锋基金22.505%股权。至(zhi)此，指南针持有先锋基金的(de)股权比例达到61.7026%，正式(shi)成为先锋基金控股股东。
业内人士(shi)普遍认为，这家(jia)以金融信息(xi)服(fu)务起(qi)家(jia)的(de)公司，试图通过“金融信息(xi)+证券+基金”的(de)牌(pai)照组合，复刻东方财富的(de)生态神话。
但面对先锋基金27.49亿(yi)元的(de)尾部管理规模、在管基金数量仅9只、五年未发新品的(de)窘境，“小东财”的(de)这手棋究竟是战略远见还(hai)是估值泡沫？
“镜像”里的(de)布(bu)局
近年来，东方财富凭借“金融信息(xi)+证券+基金”的(de)综合金融服(fu)务模式(shi)，实现了从流量平台到金融巨头的(de)跨越，其股价也水涨船(chuan)高，成为资本市场的(de)宠儿。
业内普遍认为，此次指南针收购先锋基金股权，是对东方财富商业化途径的(de)“镜像”复刻。
公开资料显示(shi)，指南针成立于2001年，是中国最早的(de)证券分析(xi)和证券信息(xi)服(fu)务商之一，于2019年在创业板上(shang)市。自上(shang)市以来，指南针在保持原有金融信息(xi)服(fu)务业务稳定增长的(de)同时(shi)，积极寻求新的(de)增长点。
在证券业务牌(pai)照上(shang)，指南针曾在2022年斥资15亿(yi)元，获得网信证券100%控股权，2023年网信证券更名为麦(mai)高证券。这一举措(cuo)使指南针成为业内第二家(jia)拥有证券牌(pai)照的(de)互联网金融信息(xi)服(fu)务商。
事实上(shang)，指南针对先锋基金亦是早有布(bu)局。自2023年底以来，不足一年半的(de)时(shi)间(jian)里，指南针已分三步(bu)完成了对先锋基金的(de)股权收购。
具体(ti)来看，天眼(yan)查信息(xi)显示(shi)，2023年12月11日，指南针出资748.5万元受让富海（厦门）企业管理有限公司所持有的(de)4.99%股权，首次入(ru)股先锋基金。
随后，在2024年底，指南针公告称(cheng)通过司法拍卖以1.1亿(yi)元的(de)价格竞(jing)得原属联合创业集团持有的(de)先锋基金34.2076%的(de)股权，以39.1976%控股成为先锋基金的(de)第一大股东。
如(ru)今(jin)，指南针对先锋基金的(de)股权比例达到61.7026%，正式(shi)成为先锋基金控股股东，进一步(bu)补齐了公募基金牌(pai)照，形成了“金融信息(xi)+证券+基金”的(de)生态闭环。这一战略定位(wei)与东方财富早期的(de)扩张路径不谋而合。
指南针在公告中强(qiang)调，本次交易将有助于公司形成以原有金融信息(xi)服(fu)务为主体(ti)，证券服(fu)务和公募基金服(fu)务为两(liang)翼的(de)“一体(ti)两(liang)翼”业务发展(zhan)新格局，为公司持续强(qiang)化综合财富管理能力奠(dian)定坚实基础。
背后的(de)隐忧
实际上(shang)，近年来，受到降费潮、市场低迷、行业竞(jing)争(zheng)加剧等因素的(de)影响，中小公募基金公司竞(jing)争(zheng)力减弱，股权吸引力也在下降。
以深圳钜盛(sheng)华所持前海联合基金30%股权拍卖为例，在经历了五次挂牌(pai)、四次流拍后，最终在今(jin)年2月由上(shang)海证券以3766.22万元的(de)价格成功竞(jing)得，这一价格较评估价6725.4万元折价44%。
在折价、流拍的(de)行业常态下，指南针三次交易累计耗资超2.2亿(yi)元溢价收购，与前海联合基金形成对照，远超同类标的(de)的(de)市场估值逻辑。
对于所花(hua)费的(de)资金，指南针在公告中指出，全部来源为公司自有资金。不过，从财务数据来看，指南针的(de)自有资金并不充裕(yu)。2024年，指南针实现归母净利润1.04亿(yi)元，尚(shang)不足第三次收购价格1.09亿(yi)元。
2024年7月，证监会在批复先锋基金变更主要股东的(de)反馈意见时(shi)，曾对指南针能提供的(de)补充资金提出疑问，要求指南针结合自身经营情况和财务状况，说明补充资金未到位(wei)的(de)原因。
在自有资金并不充裕(yu)的(de)情况下，指南针仍然选择花(hua)重金收购先锋基金的(de)股权，这无疑给未来的(de)经营带来了巨大的(de)资金压力。
先锋基金的(de)经营状况也不容(rong)乐观。数据显示(shi)，先锋基金已经超五年没(mei)有新发产品。截至(zhi)2024年底，先锋基金的(de)资产管理规模仅为27.49亿(yi)元，在管基金数量仅9只，且仅有4位(wei)基金经理，投资年限都在五年以下。
这意味着，指南针在控股先锋基金后，需要投入(ru)大量的(de)资金和资源来支持先锋基金业务的(de)重启和发展(zhan)。
与此同时(shi)，麦(mai)高证券的(de)资金补充仍然迟迟没(mei)有到位(wei)。2022年，指南针披露(lu)定增方案(an)，拟募资不超30亿(yi)元，全部投入(ru)麦(mai)高证券，充实麦(mai)高证券资本金。但公司至(zhi)今(jin)也没(mei)等到这笔定增，项目(mu)依然在审核。
市场分析(xi)人士(shi)指出，公募基金牌(pai)照不再稀缺(que)。若协同不及预期，2.2亿(yi)收购款可(ke)能成为沉没(mei)成本。
能否成功复制？
面对东方财富“金融信息(xi)+券商+基金”生态闭环的(de)典范效(xiao)应，指南针的(de)“镜像实验”引发市场高度关注。
在战略布(bu)局方面，东方财富和指南针均以金融信息(xi)服(fu)务起(qi)家(jia)，接(jie)着通过收购券商牌(pai)照切入(ru)证券业务，随后进一步(bu)朝着公募基金领域延(yan)伸，构(gou)建起(qi)“证券+基金”的(de)互联网金融服(fu)务闭环。从这个层面上(shang)看，指南针已经初步(bu)具备了复制东方财富发展(zhan)路径的(de)基本条(tiao)件，站在相似(si)的(de)起(qi)跑(pao)线上(shang)。
然而，将当前的(de)指南针与东方财富相比较，无论是市值还(hai)是业务规模，均存在显著的(de)差距。除此之外，双方所处的(de)时(shi)间(jian)背景(jing)、市场环境，也大为不同。
首先，在业务层面，指南针和东方财富都涉及流量变现的(de)概念。其中，东方财富通过股吧、基金代(dai)销(xiao)平台形成高粘性流量池。而指南针主要通过广告导流和自有软件用户转(zhuan)化，缺(que)乏像东方财富那样生态化的(de)流量入(ru)口，使其在流量变现的(de)效(xiao)率和规模上(shang)都难以与东方财富相媲美。
在技术层面，东方财富以“数据 + 社(she)区”构(gou)建起(qi)了自己的(de)护城河(he)。指南针虽然强(qiang)调自身的(de)量化工具和选股能力，但尚(shang)未形成不可(ke)替代(dai)的(de)技术壁(bi)垒，在市场竞(jing)争(zheng)中容(rong)易被竞(jing)争(zheng)对手模仿或超越。
在市值方面，截至(zhi)2月20日收盘，东方财富市值超过3721亿(yi)元，而指南针市值393.3亿(yi)元，不足东方财富九分之一，悬殊的(de)市值差距直观地反映(ying)出市场对两(liang)家(jia)公司截然不同的(de)预期与评估。
从所处的(de)市场环境来看，东方财富崛起(qi)之时(shi)，互联网券商赛道正处于“流量红利期”，市场宛(wan)如(ru)一片有待开垦的(de)肥沃土地，充满了无数的(de)机会与可(ke)能。那时(shi)，获取新用户相对容(rong)易，行业竞(jing)争(zheng)也尚(shang)未达到白热化程度。
然而，时(shi)过境迁，互联网券商的(de)赛道已从昔(xi)日的(de)“流量盛(sheng)宴”转(zhuan)变为“精细化运营”的(de)竞(jing)技场，市场竞(jing)争(zheng)之激烈，堪比刀光剑影的(de)红海之战。
不难预见，指南针短期内很难全盘复刻东方财富的(de)来时(shi)路。作(zuo)为被冠(guan)以“小东财”之称(cheng)的(de)指南针或还(hai)需要超越模仿，寻找新的(de)叙(xu)事支点。
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