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2月4日(ri)，蛇(she)年A股首个交易日(ri)没有全面大礼包，截至收盘，沪指(zhi)跌(die)0.65%，深证成指(zhi)涨0.08%，创业(ye)板指(zhi)跌(die)0.04%。全天成交1.3万亿元，较前一交易日(ri)增量(liang)1727亿元，全市场超3400股上涨。
看似上涨个股过半，但(dan)市场整体赚钱(qian)效应并不明显。因为今天A股市场出了一个意想不到的黑天鹅——红利资产(chan)板块集(ji)体明显下跌(die)。
幸运(yun)的是，AI产(chan)业(ye)链多数板块走出了足够亮(liang)眼的独立行情，多少给(gei)市场带来(lai)了积(ji)极(ji)的支撑(cheng)。
为什么红利资产(chan)突(tu)然集(ji)体大跌(die)？AI产(chan)业(ye)链的持续(xu)火热又说明了什么？
01 避险？抱团？
今天国有大行、几大险企、白酒、三桶油、煤炭电力、中字头、家电等(deng)多个领域的核(he)心资产(chan)，都出现了异常明显的资金离(li)场，多数巨头的股价跌(die)幅超过2%。
很显然，这些板块1个很明显的特征——红利资产(chan)，并且都是中长线资金最集(ji)中配置的核(he)心资产(chan)。
在节前的最后一个交易日(ri)（1月27日(ri)），这些板块的大多数还(hai)一度出现大涨，如银行、保险、石油、煤炭、电力等(deng)基(ji)本都有1.5%以上的涨幅。
今天它们(men)之所以突(tu)然逆风，据市场认为，可能是由于节前监管层喊(han)话上市公司节前多派红包（主要(yao)面向高(gao)息股）、以及中美贸易关系出现过利好(hao)信号，提振了市场持股过节的信心。
但(dan)春(chun)节假期期间，特朗普关税大棒频频扰动全球市场，其中不乏(fa)针对中国贸易关税的喊(han)话，这使得市场一些资金开始重新担(dan)忧特朗普第一届任期期间使用过的关税招数以及对A股的影响。
所以资金出于避险考虑(lu)，节前大涨的红利资产(chan)开始离(li)场观望，并由此也导致了沪指(zhi)的跌(die)幅远大于一度上涨的创业(ye)板。
而且它们(men)也是导致港股出现大跌(die)的主要(yao)原(yuan)因。
不仅如此，今天A股的航空、餐饮旅游、地产(chan)、家居、食品等(deng)板块也出了不同程度的遇冷，反映在贸易关系紧张背景下市场对于股市短期前景的担(dan)忧。
另一方(fang)面，AI概念出现了大面积(ji)飙涨。其中DeepSeek概念飙涨13.91%，云(yun)计算、华为概念、网络安全、国产(chan)软硬件等(deng)板块概念指(zhi)数涨幅均超过6%，与一众红利资产(chan)板块形(xing)成巨大对比。甚至从涨停股和主力资金流向来(lai)看，市场越发明显地出现了抱团AI产(chan)业(ye)链的迹象(xiang)。
02 这次(ci)不一样
今天除了算力基(ji)建股，AI板块可谓遍地开花，这种场景在A股有些面熟。
ChatGPT于2022年11月发布(bu)，但(dan)A股行情在2023年春(chun)节后加速发酵(jiao)，一季度通信、传(chuan)媒(mei)等(deng)TMT板块涨得非常凶。初期以算力硬件（光模(mo)块、芯片为主），随后扩(kuo)散至模(mo)型(xing)层和应用端，譬(pi)如游戏、金融(rong)、教育等(deng)垂直领域。
当时只(zhi)要(yao)宣布(bu)跟Open AI、英伟达或者微软有合作的概念股，基(ji)本立刻被炒上天，跟现在宣布(bu)在自家应用里部署(shu)了DeepSeek的概念股，如出一辙。
因为两股行情的相同点在于，由AI世界最出色的一批(pi)AI大模(mo)型(xing)的出圈所触发，用户访问量(liang)、下载量(liang)激增让人看到一股新生力量(liang)，进(jin)而形(xing)成产(chan)业(ye)链投资浪潮，这是表象(xiang)。
另一方(fang)面，前后两家大模(mo)型(xing)的出圈代表着截然不同的底层逻辑，这影响了接下来(lai)投资的重点方(fang)向。
ChatGPT代表了预训练的scaling法则，大模(mo)型(xing)参数越多，投入算力越多，越有潜力训练出更强的模(mo)型(xing)。随后两年多的时间里，闭源的Open AI和英伟达一直在维(wei)护这条(tiao)金律(lu)，受益良多。
而DeepSeek则以开源和低成本为特点，其R1模(mo)型(xing)的训练投入低于600万美元，远低于OpenAI的投入，性能却(que)比肩Open AI的最新版本，模(mo)型(xing)推理成本也打了折扣。
这是“花小钱(qian)办大事”，但(dan)对于下游AI应用的意义却(que)非同寻常。
因为DeepSeek的成本效率优(you)势降低下游AI应用的推理门槛，不仅能够以更低成本给(gei)用户提供服务，还(hai)能加速研发创新。
其次(ci)，端侧(ce)AI的推理需求直接受益于高(gao)精度、低成本蒸馏小模(mo)型(xing)的进(jin)步(bu)，有望出现井喷式地增长。除了六千多亿参数的大模(mo)型(xing)，DeepSeek还(hai)发布(bu)了几个经过蒸馏的小模(mo)型(xing)，可供使用者直接在本地部署(shu)。
前两年还(hai)在讨(tao)论该以何种方(fang)式在端侧(ce)部署(shu)大模(mo)型(xing)，是由云(yun)端提供推理服务，还(hai)是直接在本地部署(shu)，或者端云(yun)协同，一直未有明确的路线被认可。
而要(yao)不了很久，端侧(ce)能装(zhuang)下更好(hao)更便宜的模(mo)型(xing)了，等(deng)到一款能完全由端侧(ce)大模(mo)型(xing)支持，AI助手能有效帮助用户解决问题的设备出圈时，有利于AI硬件更好(hao)地迭代推广。
所以DeepSeek的投资逻辑更偏向端侧(ce)硬件和受低成本模(mo)型(xing)驱动的垂直行业(ye)，譬(pi)如教育、办公、金融(rong)等(deng)等(deng)。
但(dan)是不是云(yun)端AI算力就不用再火急(ji)火燎地投入呢？
DeepSeek的横空出世，刚开始直接带崩了美国AI基(ji)建股，市场对AI算力持续(xu)高(gao)增长的信念正在动摇。但(dan)随后Meta、谷歌在业(ye)绩交流会上都确定了资本开支不会削减，反而有可能因为AI硬件方(fang)面的竞(jing)争而加大投入。
其次(ci)，“杰文斯”悖(bei)论告诉我们(men)，如同蒸汽(qi)机效率的提高(gao)导致煤炭消耗量(liang)增加，模(mo)型(xing)成本效率更高(gao)，因而训练和推理变得更加高(gao)效和经济，企业(ye)和研究机构更愿(yuan)意大规模(mo)部署(shu)这些模(mo)型(xing)，从而推动了对计算资源的总体需求。
目前，英伟达、微软、亚(ya)马逊纷(fen)纷(fen)拉上了DeepSeek合作。
最关键的一点不同在于，DeepSeek大大影响了中美AI脱钩之后的竞(jing)争格局。
我们(men)看到尽管美股在回调(diao)，跟国产(chan)算力链有关的概念股却(que)逆市大涨，遵循上述逻辑，国产(chan)AI实力已经展现，国产(chan)算力投入未来(lai)更有盼头了。
我们(men)有更好(hao)更便宜的推理模(mo)型(xing)，未来(lai)在先进(jin)算力增长背景下还(hai)有保持继续(xu)迭代的潜力，最终国产(chan)AI应用生态会走向繁荣。
03 机会在哪里？
上游算力硬件，从2023年到如今已经涨了不少了。
英伟达、谷歌、微软代表者“高(gao)算力、高(gao)投入”的传(chuan)统路径，接下来(lai)可能还(hai)会面临一波业(ye)绩预期和估值的重估。
这并不是说，算力不重要(yao)了，市场对算力硬件需求持续(xu)高(gao)增长的预期在动摇，带来(lai)一定的回调(diao)风险。
1月27日(ri)，英伟达股价单日(ri)暴跌(die)16.97%，单日(ri)市值蒸发5927亿美元。受英伟达暴跌(die)影响，美股半导体板块集(ji)体受挫，博(bo)通、甲骨文、台积(ji)电、超微、美光科技(ji)单日(ri)分(fen)别大跌(die)17.4%、13.8%、13.3%、12.6%、11.7%。
这层逻辑今日(ri)在A股也有所体现，譬(pi)如高(gao)速铜连接和光模(mo)块，纷(fen)纷(fen)重挫。
每年都有日(ri)历效应，按照规律(lu)，春(chun)节返工应该发红包的。
但(dan)市场整体风险偏好(hao)仅面对科技(ji)股有所提升，在近期美国科技(ji)股回调(diao)和贸易政策的影响下，DeekSeek事件刚好(hao)为中小股票(piao)反弹创造了机会。