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最近一段时间，商务部密(mi)集部署提振消费政策，为消费板块带来重大利好，财政部也重申，明年(nian)将增加(jia)财政支(zhi)出，大力提振消费，以支(zhi)持经济(ji)增长。
在此背景下，消费板块再次受到关注，中百集团走出20天12板，一众消费企业股价(jia)也得到提振。
然而，却仍有(you)一些公司股价(jia)表现欠佳，没有(you)赶上这一波(bo)浪潮，比如在港股曾经市值一度超过700亿港元(yuan)的滔搏(bo)（06110.HK）。
作为阿迪和耐克在国内最大的合作经销商，曾经的滔搏(bo)跟着(zhe)如日中天的耐克、阿迪，可谓是风光(guang)无两(liang)。
然而，当耐克阿迪逐渐褪去(qu)光(guang)环，以及年(nian)轻人转而支(zhi)持国产(chan)品牌和小众品牌等一系列原因，滔搏(bo)也受到不小的影响。
数据(ju)显示，2020年(nian)，滔搏(bo)的门店数量达到历史巅峰8395家，而到了2024，这一数字已(yi)经缩水至5813家。
四年(nian)之(zhi)内，滔搏(bo)闭店超过2500家。
滔搏(bo)的股价(jia)也从2021年(nian)一度涨至12港元(yuan)/股的价(jia)格一路下跌(die)，至今(jin)已(yi)不超过3港元(yuan)/股。
01
滔搏(bo)，一度是国内最为成功的运动品牌零售商之(zhi)一。
但在拥有(you)滔搏(bo)这个名(ming)字之(zhi)前，滔搏(bo)只是百丽国际的体育事业部。
尽管(guan)尚未独立(li)，但在百丽国际的名(ming)头之(zhi)下，彼时的滔搏(bo)已(yi)经成为国内运动零售市场(chang)的领头羊之(zhi)一。
2002年(nian)左右，百丽国际才将体育事业部正式取名(ming)为滔博运动。在此之(zhi)后，滔搏(bo)也成为了百丽国际对外最鲜明的名(ming)片。
2004年(nian)，滔博成为耐克在中国最大的经销商。同年(nian)，阿迪也决定和滔博合作。
最开(kai)始，耐克和阿迪更希望在国内找到类似于美国经销商集合店模式的合作伙伴，可惜这种(zhong)模式在国内水土不服，难以推广。因此，耐克和阿迪接连找到滔搏(bo)。
这既成就了耐克和阿迪，同样，也成就了滔搏(bo)。
这一合作不仅让滔搏(bo)迅速崛(jue)起(qi)，成为国内最大的运动鞋服零售商之(zhi)一，也让耐克和阿迪达斯在中国市场(chang)站稳了脚跟。
2012年(nian)，滔博成为了阿迪全球最大的进口商。
2017年(nian)，高瓴资本联合鼎晖投资，以531亿港元(yuan)完(wan)成了对百丽国际的私有(you)化(hua)收购(gou)。
百丽国际退场(chang)，滔搏(bo)运动登台。
2019年(nian)，滔搏(bo)被百丽国际分(fen)拆并(bing)独立(li)，同年(nian)便在港交(jiao)所上市，市值一度突(tu)破700亿港元(yuan)。
但是对于投资者来说，与其说是在投资滔搏(bo)，倒不如说是在投资耐克。
大家看好彼时的滔搏(bo)，正是因为彼时的耐克和阿迪都如日中天。
2018年(nian)，耐克大中华区营业收入突(tu)破50亿美元(yuan)，连续18个季度双位数增长，成为耐克全球第二大单一市场(chang)。
也是在这一年(nian)，滔博营收达到382亿港元(yuan)，同比增长23%，归母净利润达25.8亿港元(yuan)，同比暴涨53%。
此后，尽管(guan)滔搏(bo)营收有(you)所起(qi)伏，但净利润一直保(bao)持增长，一直到2021年(nian)。
2021年(nian)，耐克阿迪接连表达对于新疆棉的立(li)场(chang)，在国内引(yin)起(qi)轩然大波(bo)。
尽管(guan)都说互联网没有(you)记忆，但叠加(jia)上口罩影响，这一年(nian)，耐克和阿迪大中华区业绩增长态势(shi)被打断。
2021年(nian)，耐克大中华区的营收下降了9%，阿迪大中华区业绩也仅增长3%，成为增幅最小的区域，拖累了整(zheng)体增长。
也是从此开(kai)始，滔搏(bo)的业绩也随(sui)之(zhi)走起(qi)了下坡路。
2021年(nian)，滔搏(bo)营收为393亿港元(yuan)，同比下降11.5%，净利润为30亿港元(yuan)，同比下降30.18%。
2022年(nian)，滔搏(bo)营收同比下降15%至305亿港元(yuan)，净利润也下降24.9%至20.73亿港元(yuan)。
而在2023年(nian)随(sui)着(zhe)耐克和阿迪中国市场(chang)业绩复(fu)苏，耐克大中华区营收达74亿美元(yuan)，同比增长3%，阿迪大中华区业绩也重回增长，滔搏(bo)也迎来了短暂回暖。
2023年(nian)滔博的营收达319亿港元(yuan)，同比增长6.93%，而归母净利润则达到24.38亿港元(yuan)，同比增长20.49%。
目前，耐克和阿迪仍旧是滔搏(bo)的“金(jin)主”，且相当程度上影响到滔搏(bo)的业绩。财报显示，直到2023年(nian)，耐克阿迪产(chan)品的收入仍然占了滔博总(zong)收入的85.8%。
但滔搏(bo)并(bing)非只是依附于耐克阿迪的“菟(tu)丝花”，现在的滔搏(bo)，正在逐渐减少对于耐克和阿迪的依赖。
02
尽管(guan)耐克和滔搏(bo)一直深度绑(bang)定，但过去(qu)几(ji)年(nian)，耐克等品牌逐渐加(jia)重自营渠道，对于滔搏(bo)造成了不小的影响。
对于耐克而言，滔搏(bo)的销售额终究不是自己的业绩，对于滔搏(bo)等经销商而言，耐克的自营渠道，也是自己的竞(jing)争对手(shou)。
随(sui)着(zhe)耐克新CEO上任，公司逐渐调转方(fang)向，甚至将滔搏(bo)作为重要合作伙伴在大会上提出，滔搏(bo)和耐克的合作或许也会随(sui)之(zhi)加(jia)深。
但现在的滔搏(bo)，已(yi)经正在逐渐走向其他品牌。
例如，滔搏(bo)已(yi)经与HOKA和凯乐石等户(hu)外品牌达成了合作，并(bing)成为了加(jia)拿大高端越野跑品牌Norda在中国市场(chang)的独家运营伙伴。
当滔搏(bo)的品牌合作矩阵逐渐拓宽(kuan)，耐克和阿迪对于滔搏(bo)的影响也会逐渐缩小。
然而，哪怕排除耐克和阿迪带来的影响，滔搏(bo)的运营也并(bing)非完(wan)美无瑕。
过往几(ji)年(nian)间，超过8000家的门店导致滔搏(bo)门店运营效率下降，低效门店和尾部店铺增加(jia)了公司的运营成本，却未能带来足够的营收。
2018年(nian)开(kai)始，滔搏(bo)门店呈爆发式增长，营业成本也逐年(nian)增长，随(sui)着(zhe)2021年(nian)后，滔搏(bo)逐渐关店，营业成本也随(sui)之(zhi)下降。
除了门店运营，库存管(guan)理也是滔搏(bo)的运营痛(tong)点(dian)之(zhi)一。
由于市场(chang)需求的不确定性，滔搏(bo)在库存管(guan)理上难以做到精准预测和有(you)效控制，存货(huo)周转率和存货(huo)减值拨备压力增大，近几(ji)年(nian)来，滔搏(bo)的存货(huo)周转天数不断拉长，2023年(nian)一度增长至147天。
今(jin)年(nian)第三季度，滔搏(bo)的折扣水平较上季有(you)所扩大，这不仅来自于产(chan)品销量的下滑，也很大程度反映了滔搏(bo)面临的库存管(guan)理压力。
但放眼整(zheng)个鞋服运动行业，滔搏(bo)面临的问题(ti)并(bing)不是孤例。
横向对比来看，滔搏(bo)的运营表现并(bing)不算差。同为鞋类产(chan)品零售商及经销商的宝胜国际，情况(kuang)也并(bing)不乐观(guan)。
2024年(nian)上半(ban)年(nian)，宝胜国际营收同比下降8.77%至110.68亿港元(yuan)。而过去(qu)几(ji)年(nian)，宝胜国际的营收和净利润均经历了大幅下跌(die)，2022年(nian)净利润甚至跌(die)至仅1亿港元(yuan)。
从运营数据(ju)上来看，宝胜国际毛利率在30%左右，而滔搏(bo)的毛利率在40%左右。
尽管(guan)仍旧低于耐克、阿迪等运动品牌50%甚至超过60%的毛利率，但作为品牌代理商，这个毛利率已(yi)经相当不错。
目前，面对业绩下滑和市场(chang)竞(jing)争的加(jia)剧，滔搏(bo)也已(yi)经开(kai)始积极寻求转型之(zhi)路。
一方(fang)面，滔搏(bo)在门店布局上进行了调整(zheng)，关闭了一些低效门店和尾部店铺，同时加(jia)大了对主力品牌和专(zhuan)业垂类品牌的投入。
另(ling)一方(fang)面，滔搏(bo)也在积极拓展线上渠道，通过小程序、直播电商等方(fang)式加(jia)强与消费者的互动和连接。
近一段时间以来，线上渠道对滔搏(bo)零售业务的贡献持续上升(sheng)，目前已(yi)达到40%。
滔搏(bo)，正在开(kai)始逐渐走出自己的路。
03
近年(nian)来，中国运动鞋服市场(chang)保(bao)持持续增长态势(shi)。
艾媒咨询最新发布的《2024-2025年(nian)中国运动鞋服市场(chang)运行状况(kuang)及消费需求数据(ju)监测报告》显示，2023年(nian)中国运动鞋服市场(chang)规模已(yi)跃升(sheng)至4926亿元(yuan)。
预计到2025年(nian)，中国运动鞋服市场(chang)规模有(you)望攀升(sheng)至5989亿元(yuan)。
随(sui)着(zhe)运动鞋服市场(chang)的不断增长，运动鞋服市场(chang)的竞(jing)争也在不断加(jia)大。
国外品牌和中国品牌之(zhi)间的竞(jing)争日趋激烈，对于滔搏(bo)这类品牌经销商来说，转型之(zhi)路仍旧艰难。
一方(fang)面，品牌之(zhi)间的竞(jing)争和销售策略的变化(hua)都会影响滔搏(bo)的发展态势(shi)。另(ling)一方(fang)面，消费者偏好的变化(hua)也让滔搏(bo)面临着(zhe)不小的挑(tiao)战(zhan)。如何在保(bao)持品牌特色的同时，满足消费者多样化(hua)的需求，也将是滔搏(bo)未来能否成功转型的重要问题(ti)。
不过好在，从估值来看，目前滔搏(bo)的PE估值已(yi)经跌(die)至9倍出头，处于有(you)史以来的较低水平。更让人值得注意(yi)的是，其在过去(qu)几(ji)年(nian)都维持了比较好的股东分(fen)红，2021-2023财年(nian)的股息率达到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年(nian)甚至达到13.26%的高位。
