其实(shi)在去年中，A股期(qi)间也出(chu)现数次跨境ETF被爆(bao)炒的情(qing)况。

同类(lei)历史多次重现，已(yi)经足够反映出(chu)某些根(gen)本上的问题。

怎么看(kan)待这种现象？

01再度疯(feng)狂

据(ju)报道，截至1月9号，开(kai)年以来已(yi)有超过30只跨境ETF的相关基金公司发布风险警示公告超过150份，基本都指向(xiang)溢价率(lu)过高和波动风险。

今天(tian)，溢价率(lu)一度超过50%的标普(pu)消费ETF（15959）、换(huan)手率(lu)高达18倍的德国ETF（159561），以及连续两(liang)天(tian)异常暴涨的南方沙特ETF（159329）等几个热门(men)品种被暂停交易，同时A股大盘也出(chu)现了(le)全面(mian)的下跌，但依旧没(mei)有遏制市场对跨境ETF的交易热情(qing)。

在早盘，暂停1个小时的华泰柏瑞(rui)沙特ETF（520830）复牌后继续高开(kai)高走，一度大涨近涨停。

盘中，还(hai)有亚太精选ETF、标普(pu)ETF、德国ETF等多只产品涨幅接近涨停，在日本股市下跌1%的背景下，日经ETF也还(hai)一度涨超8%。

不少当天(tian)换(huan)手率(lu)超过9倍，溢价率(lu)也大幅超过10%。

但就在尾盘时段，随着A港股大市双(shuang)双(shuang)加(jia)速下跌，情(qing)况突然急转，多只涨幅明显的跨境ETF尾盘开(kai)始“集体闪(shan)崩”，到(dao)收盘由大涨转为大跌，转变之快，连很多人都没(mei)有来得(de)及反应。

可想而知，虽(sui)然这些品种是可以T+0，但肯定(ding)有大量来不及操作(zuo)的股民出(chu)现巨大损失。

这一波无比(bi)夸张的跨境ETF行情(qing)，会(hui)不会(hui)就此偃旗息鼓？

笔者认为，或许有点难。

除非在交易上采取更严的限(xian)制措施，比(bi)如暂停交易，或者甚至更极端的，T+0改为T+1。但这样的可能性(xing)很小，毕竟如果这样做(zuo)就相当于往回改，一堵了(le)之的做(zuo)法了(le)。

我(wo)们首先要想清楚，为什么股民会(hui)如此疯(feng)炒地去炒跨境ETF？甚至不惜(xi)在大盘集体下跌，溢价显著畸高的情(qing)况下，去赌(du)徒(tu)一样去冒险。

核心原因无非两(liang)个：

1、市场基因。

不可否认，A股市场目前为止一直都是追涨杀跌，投机气(qi)氛浓厚的市场风格。股市里超过90%的账户都是个人投资者，他们大多缺乏专业的投资知识和经验(yan)，极容易受到(dao)市场情(qing)绪、消息面(mian)的影响，缺乏独立判断(duan)能力，往往盲目跟风进行追涨杀跌。所以才有龙虎榜这种全市场最(zui)关注的板块。

机构也是短期(qi)化投资严重，甚至很多时候是参与一些热点题材的主力，经常也都是龙虎榜里的常客。

跨境ETF这种可以T+0交易的品种，相对市场里只能T+1的其他股票，天(tian)然具(ju)有难以企及的优势，就如同游戏(xi)的快挂(gua)，可以随时平仓退出(chu)重开(kai)。这种便利优势放在投机氛围极浓厚的A股市场，很容易就是干柴烈火(huo)。

A股的可转债(zhai)市场就是如此，过去几年也发生过极端活跃的交易情(qing)况。甚至有的当日换(huan)手率(lu)高达上百倍，转股溢价率(lu)多达数倍，比(bi)近期(qi)跨境ETF的情(qing)况要夸张太多太多了(le)。

很多参与其中的散户，甚至不知道这些溢价动辄几倍的可转债(zhai)有到(dao)期(qi)日，以这样的溢价买下到(dao)时候手上的可转债(zhai)会(hui)一分不值。

这就是现阶(jie)段的A股市场需要正(zheng)视的、客观存在的基因。

2、没(mei)啥可选。

人越(yue)是陷入困境，就会(hui)越(yue)敢去冒险，以博(bo)取起死回生的翻(fan)盘机会(hui)，所以古语有云“破釜沉(chen)舟(zhou)”。

现在的市场情(qing)况如何，大家有目共睹。在基本面(mian)短期(qi)难以带来足够逻辑支撑，政策面(mian)短期(qi)处(chu)于空窗(chuang)期(qi)，但外围不利因素频频传(chuan)导进来加(jia)剧市场压力等，A股投资的胜率(lu)在明显下降。但另一方面(mian)，在外围市场，比(bi)如美股，近十(shi)几年来几乎都是单边(bian)牛市，即使短期(qi)大跌也会(hui)很快涨回去，投资胜率(lu)基本可以说是躺赢（针(zhen)对过去是如此）。

而标普(pu)消费ETF/美国50ETF/纳指ETF等跨境ETF品种的出(chu)现，就恰好给到(dao)了(le)国内股民可以间接投资这些过去了(le)来看(kan)胜率(lu)显著更高的外围市场的机会(hui)，而且还(hai)可以是“随时收手”的T+0模式。

对于投机气(qi)氛浓厚的散户来说，这简直就是完美的品种。

如果说去年以来，金融机构都在疯(feng)狂抱团炒国债(zhai)，是投资选择缺乏的“资产荒”体现；那(na)么散户抱团疯(feng)炒跨境ETF，原因也是一样的。

但在同时，目前A股能投资这些市场的跨境ETF品种又非常稀缺，截至1月10日，A股的跨境ETF共有137，资产规模约4116.9亿。但其中大多数都是面(mian)向(xiang)港股市场的标的，真正(zheng)纯投资在欧股美股、日股及东南亚市场核心资产的品种少之又少。

僧多粥少，并且长期(qi)稀缺。缺的是长期(qi)高胜率(lu)的标的，缺的是能随时收手的T+0制度。

自(zi)然就是一有刺激因素就容易被爆(bao)炒的局面(mian)了(le)。

至于为什么突然在近期(qi)被爆(bao)炒。据(ju)报道，坊间有一个传(chuan)闻。

就在沙特ETF暴涨的前两(liang)日，一则关于“私募靠硬件提高报单速度，进而垄断(duan)沙特ETF申购”的说法，开(kai)始在坊间流(liu)传(chuan)。按照流(liu)传(chuan)出(chu)的版本所述，“ETF的申购遵循先到(dao)先得(de)原则，据(ju)说有些私募凭借硬件提高了(le)报单速度……从而垄断(duan)了(le)沙特ETF的申购。”

同时，在其中，还(hai)有量化私募依靠高频交易策略也起到(dao)了(le)重要推波助(zhu)澜的角(jiao)色(se)作(zuo)用。

先不论(lun)传(chuan)闻是否为真，现实(shi)确(que)实(shi)是沙特ETF率(lu)先暴涨拉开(kai)的这轮跨境ETF炒作(zuo)行情(qing)。

但这背后，还(hai)是上面(mian)的两(liang)个核心原因起到(dao)根(gen)本作(zuo)用。如果没(mei)有T+0，量化策略的成功率(lu)绝(jue)对要打巨大折(she)扣，因为不能及时平仓，也没(mei)有效(xiao)可以完全对冲的工具(ju)。

02堵不如疏

可转债(zhai)、跨境ETF常被极端爆(bao)炒，还(hai)证明了(le)一个结果：

T+0交易可以有效(xiao)活跃市场，和提升市场估值溢价。

溢价率(lu)百分之几十(shi)，甚至几倍，换(huan)手率(lu)几十(shi)倍、上百倍，一个几亿规模的产品一天(tian)的成交额能搞到(dao)几十(shi)亿。

这样的行情(qing)，说明足够活跃了(le)吧？

这不正(zheng)是当下我(wo)们的A股和港股市场所缺乏的吗？

长期(qi)以来，我(wo)们的A股，一直是牛短熊长，甚至很多时候估值还(hai)得(de)不到(dao)合理(li)对待。在多数时候，A股有大量市盈率(lu)20倍以下的优质公司，甚至还(hai)有不少是破净的。

与可转债(zhai)、跨境ETF相比(bi)，简直是天(tian)差地别的两(liang)个维(wei)度。

但前者被爆(bao)炒就能说明股民好赌(du)的心理(li)吗？恐怕答(da)案是否定(ding)的。

根(gen)本还(hai)是上面(mian)提到(dao)的两(liang)个核心问题。

如果简单投资就可以有较大胜率(lu)赚到(dao)钱，如果能稳(wen)稳(wen)赚钱，除了(le)真正(zheng)的赌(du)徒(tu)，谁又愿意(yi)去冒大风险？

所以在我(wo)看(kan)来，堵不如疏。

群众不惜(xi)高溢价去疯(feng)炒可以T+0的投资品种，那(na)就说明需求很大。

那(na)就可以考虑尽快多发行相关的产品，满足群众的需求，这样也可以更好平衡和稳(wen)定(ding)市场，不至于乱象不止。

比(bi)如在QDII额度方面(mian)，可否考虑继续加(jia)速多放开(kai)一点，让基金机构得(de)以多发行一些相关的跨境ETF产品提供给市场。

数据(ju)现实(shi)，国内的QDII基金发行是从2021年开(kai)始加(jia)速发行，截至2025年1月最(zui)新数据(ju)，全市有QDII304只，份额5771.62亿份，资产净值5218.1亿元，但相对目前80多万(wan)亿的A股、及近32万(wan)亿的公募基金规模来说，还(hai)是较小，而且其中不小比(bi)例QDII基金还(hai)是面(mian)向(xiang)港股市场的产品，真正(zheng)纯投资国外的产品还(hai)是相对不足。

同时，如果能更多发行跨境ETF产品，对A股市场也是有诸多显著的益处(chu)。

一来，全球市场确(que)实(shi)有很多不错的资本投资机会(hui)，而且金融投资全球化本也是很多主流(liu)国家的方式，除了(le)以国家主体名义的主权财富(fu)投资基金，动辄上万(wan)亿美元，如挪威政府全球养老基金（GPFG），沙特公共投资基金（PIF）这些我(wo)们经常能看(kan)到(dao)的，还(hai)有更大量机构形式的各种财团、基金。比(bi)如，贝莱德（管理(li)资产规模超 26 万(wan)亿美元）、先锋领航（管理(li)资产规模超 26 万(wan)亿美元），富(fu)达投资（管理(li)资产规模超 4万(wan)亿美元），还(hai)有黑石、KKR等等。当然我(wo)们也如中央汇金、中国华安投资等主权财富(fu)投资基金。

这些巨型基金在过去多年从全球资本市场赚钱极其庞(pang)大的财富(fu)。就很好地说明了(le)投资全球化的成功。

国内的股票市场如果多通(tong)过加(jia)大QDII投资去开(kai)发更多跨境ETF，也能够很好完善国内股市的品种生态结构，给投资者带来更多的投资选择。

更重要的是，这不仅可以有效(xiao)活跃A股市场，达到(dao)监管层希望“活跃股票市场”的政策目标，还(hai)能一定(ding)程度上真正(zheng)改善国内股市的估值溢价（尤其是港股市场长期(qi)被低估的问题）。

比(bi)如，可以在产品设计上，通(tong)过灵(ling)活设计，搭配一些港股的优质资产（比(bi)例控制好）。因为股民如果大量交易跨境ETF，并带来更高溢价率(lu)，那(na)么也就有助(zhu)于改善这些资产的市场估值，进而让它们有更好的估值条件和融资利率(lu)优势等潜(qian)在好处(chu)。最(zui)终，它们的发展压力就会(hui)更轻松一点，也最(zui)终，对于经济的高质量发展也形成促进作(zuo)用。

03更大胆的尝试

笔者去年写过的一篇文章建议，放开(kai)或试点T+0交易制度。

这个观点，放在今天(tian)，依然觉得(de)很对。这里再给大家说一下：

很多人都找理(li)由说“T+0”交易制度不符合国情(qing)，可能会(hui)导致市场走向(xiang)极端，散户股民更加(jia)干不过机构导致更加(jia)容易被收割。但这样的理(li)由到(dao)底是否站得(de)住脚跟，或许连他们都不敢确(que)定(ding)。

“T+1”制度下，股民就真被保护得(de)很好了(le)吗？

当前的A股市场结果如何，不是明摆(bai)着了(le)吗？

这种保护，让股民无法拥有当日买入随时卖出(chu)的权利，导致一旦买入被套的只能认栽的命(ming)运，这其实(shi)在某种程度会(hui)助(zhu)长散户投资者成为为提高买入获(huo)利确(que)定(ding)性(xing)而追题材炒概念，和当日被套后因“恐慌失去更多”而杀跌割肉的短炒投机性(xing)。

很多股民为了(le)避免当日抄底被套，只选择自(zi)认为最(zui)确(que)定(ding)可以涨的题材，甚至不惜(xi)打板入场，但往往反而陷入机构提前布局有意(yi)捏造的题材陷阱，反而成为入场被收割的韭菜。尤其有些股票，盘中突然急速跳水，当日买进去的股民，甚至连出(chu)逃的机会(hui)都没(mei)有。

一个很实(shi)际的问题：当前市场环境下，越(yue)来越(yue)多人被一次又一次的忽悠式反弹折(she)磨得(de)失去抄底信心，选择干脆离(li)场不玩。

但如果是T+0制度下，由于A股题材炒作(zuo)风气(qi)极其浓厚，股民就有了(le)入场抄底后看(kan)到(dao)风向(xiang)不对可以随时平仓离(li)场的权利，就可以极大程度增(zeng)加(jia)市场的交易活跃度，以及极大程度提升股民入场抄底试盘的欲望。

这是一个“允(yun)许试错”的权利。