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最近一段时间(jian)，商(shang)务部密集部署提振消费政(zheng)策，为消费板块(kuai)带来重大利好，财(cai)政(zheng)部也重申，明年将(jiang)增加财(cai)政(zheng)支(zhi)出，大力提振消费，以支(zhi)持经(jing)济增长。
在此背景下，消费板块(kuai)再次受到关注，中(zhong)百集团(tuan)走出20天(tian)12板，一众(zhong)消费企业股(gu)价也得到提振。
然而，却仍(reng)有一些公司股(gu)价表现欠佳，没有赶上这一波浪潮，比如在港股(gu)曾经(jing)市(shi)值一度超过700亿港元的滔搏（06110.HK）。
作为阿(a)迪和耐克在国内最大的合作经(jing)销商(shang)，曾经(jing)的滔搏跟着(zhe)如日中(zhong)天(tian)的耐克、阿(a)迪，可谓是风光无两。
然而，当耐克阿(a)迪逐渐褪去光环，以及(ji)年轻人转而支(zhi)持国产(chan)品牌和小众(zhong)品牌等一系(xi)列(lie)原因，滔搏也受到不小的影响(xiang)。
数据显示，2020年，滔搏的门店数量达到历史巅峰8395家，而到了2024，这一数字已经(jing)缩水至5813家。
四年之内，滔搏闭店超过2500家。
滔搏的股(gu)价也从2021年一度涨至12港元/股(gu)的价格一路下跌，至今已不超过3港元/股(gu)。
01
滔搏，一度是国内最为成(cheng)功的运动品牌零售商(shang)之一。
但在拥有滔搏这个名字之前，滔搏只是百丽国际的体育事(shi)业部。
尽(jin)管尚未独立(li)，但在百丽国际的名头之下，彼时的滔搏已经(jing)成(cheng)为国内运动零售市(shi)场的领头羊之一。
2002年左右，百丽国际才将(jiang)体育事(shi)业部正式取名为滔博运动。在此之后，滔搏也成(cheng)为了百丽国际对(dui)外最鲜明的名片。
2004年，滔博成(cheng)为耐克在中(zhong)国最大的经(jing)销商(shang)。同(tong)年，阿(a)迪也决定(ding)和滔博合作。
最开(kai)始，耐克和阿(a)迪更希望在国内找到类似于美国经(jing)销商(shang)集合店模式的合作伙伴，可惜这种模式在国内水土不服，难(nan)以推广(guang)。因此，耐克和阿(a)迪接(jie)连(lian)找到滔搏。
这既成(cheng)就了耐克和阿(a)迪，同(tong)样，也成(cheng)就了滔搏。
这一合作不仅让滔搏迅(xun)速(su)崛起，成(cheng)为国内最大的运动鞋(xie)服零售商(shang)之一，也让耐克和阿(a)迪达斯在中(zhong)国市(shi)场站(zhan)稳了脚跟。
2012年，滔博成(cheng)为了阿(a)迪全球最大的进口商(shang)。
2017年，高瓴资本联合鼎晖(hui)投资，以531亿港元完成(cheng)了对(dui)百丽国际的私有化(hua)收购。
百丽国际退(tui)场，滔搏运动登台。
2019年，滔搏被百丽国际分拆并(bing)独立(li)，同(tong)年便在港交所上市(shi)，市(shi)值一度突破700亿港元。
但是对(dui)于投资者来说，与其(qi)说是在投资滔搏，倒不如说是在投资耐克。
大家看好彼时的滔搏，正是因为彼时的耐克和阿(a)迪都如日中(zhong)天(tian)。
2018年，耐克大中(zhong)华区营业收入突破50亿美元，连(lian)续18个季(ji)度双位数增长，成(cheng)为耐克全球第二大单一市(shi)场。
也是在这一年，滔博营收达到382亿港元，同(tong)比增长23%，归母净利润达25.8亿港元，同(tong)比暴涨53%。
此后，尽(jin)管滔搏营收有所起伏，但净利润一直(zhi)保(bao)持增长，一直(zhi)到2021年。
2021年，耐克阿(a)迪接(jie)连(lian)表达对(dui)于新疆棉的立(li)场，在国内引起轩然大波。
尽(jin)管都说互联网没有记忆，但叠加上口罩影响(xiang)，这一年，耐克和阿(a)迪大中(zhong)华区业绩增长态势被打断。
2021年，耐克大中(zhong)华区的营收下降了9%，阿(a)迪大中(zhong)华区业绩也仅增长3%，成(cheng)为增幅最小的区域，拖累了整体增长。
也是从此开(kai)始，滔搏的业绩也随之走起了下坡路。
2021年，滔搏营收为393亿港元，同(tong)比下降11.5%，净利润为30亿港元，同(tong)比下降30.18%。
2022年，滔搏营收同(tong)比下降15%至305亿港元，净利润也下降24.9%至20.73亿港元。
而在2023年随着(zhe)耐克和阿(a)迪中(zhong)国市(shi)场业绩复苏，耐克大中(zhong)华区营收达74亿美元，同(tong)比增长3%，阿(a)迪大中(zhong)华区业绩也重回增长，滔搏也迎来了短暂回暖。
2023年滔博的营收达319亿港元，同(tong)比增长6.93%，而归母净利润则达到24.38亿港元，同(tong)比增长20.49%。
目前，耐克和阿(a)迪仍(reng)旧是滔搏的“金主(zhu)”，且相当程度上影响(xiang)到滔搏的业绩。财(cai)报显示，直(zhi)到2023年，耐克阿(a)迪产(chan)品的收入仍(reng)然占了滔博总收入的85.8%。
但滔搏并(bing)非(fei)只是依附于耐克阿(a)迪的“菟丝花(hua)”，现在的滔搏，正在逐渐减少对(dui)于耐克和阿(a)迪的依赖。
02
尽(jin)管耐克和滔搏一直(zhi)深度绑(bang)定(ding)，但过去几年，耐克等品牌逐渐加重自营渠道，对(dui)于滔搏造成(cheng)了不小的影响(xiang)。
对(dui)于耐克而言(yan)，滔搏的销售额(e)终究不是自己的业绩，对(dui)于滔搏等经(jing)销商(shang)而言(yan)，耐克的自营渠道，也是自己的竞(jing)争对(dui)手(shou)。
随着(zhe)耐克新CEO上任，公司逐渐调转方向，甚(shen)至将(jiang)滔搏作为重要合作伙伴在大会上提出，滔搏和耐克的合作或许也会随之加深。
但现在的滔搏，已经(jing)正在逐渐走向其(qi)他品牌。
例如，滔搏已经(jing)与HOKA和凯乐石等户外品牌达成(cheng)了合作，并(bing)成(cheng)为了加拿大高端越野跑(pao)品牌Norda在中(zhong)国市(shi)场的独家运营伙伴。
当滔搏的品牌合作矩阵逐渐拓(tuo)宽，耐克和阿(a)迪对(dui)于滔搏的影响(xiang)也会逐渐缩小。
然而，哪怕排除耐克和阿(a)迪带来的影响(xiang)，滔搏的运营也并(bing)非(fei)完美无瑕。
过往几年间(jian)，超过8000家的门店导致滔搏门店运营效(xiao)率下降，低效(xiao)门店和尾(wei)部店铺增加了公司的运营成(cheng)本，却未能(neng)带来足够的营收。
2018年开(kai)始，滔搏门店呈爆发式增长，营业成(cheng)本也逐年增长，随着(zhe)2021年后，滔搏逐渐关店，营业成(cheng)本也随之下降。
除了门店运营，库存管理也是滔搏的运营痛点(dian)之一。
由(you)于市(shi)场需求的不确定(ding)性，滔搏在库存管理上难(nan)以做到精准预测和有效(xiao)控制，存货周(zhou)转率和存货减值拨备压力增大，近几年来，滔搏的存货周(zhou)转天(tian)数不断拉长，2023年一度增长至147天(tian)。
今年第三季(ji)度，滔搏的折(she)扣(kou)水平较上季(ji)有所扩大，这不仅来自于产(chan)品销量的下滑，也很大程度反映了滔搏面临的库存管理压力。
但放眼(yan)整个鞋(xie)服运动行业，滔搏面临的问题并(bing)不是孤例。
横向对(dui)比来看，滔搏的运营表现并(bing)不算差。同(tong)为鞋(xie)类产(chan)品零售商(shang)及(ji)经(jing)销商(shang)的宝胜国际，情况(kuang)也并(bing)不乐观。
2024年上半年，宝胜国际营收同(tong)比下降8.77%至110.68亿港元。而过去几年，宝胜国际的营收和净利润均经(jing)历了大幅下跌，2022年净利润甚(shen)至跌至仅1亿港元。
从运营数据上来看，宝胜国际毛利率在30%左右，而滔搏的毛利率在40%左右。
尽(jin)管仍(reng)旧低于耐克、阿(a)迪等运动品牌50%甚(shen)至超过60%的毛利率，但作为品牌代理商(shang)，这个毛利率已经(jing)相当不错。
目前，面对(dui)业绩下滑和市(shi)场竞(jing)争的加剧，滔搏也已经(jing)开(kai)始积极寻求转型之路。
一方面，滔搏在门店布局上进行了调整，关闭了一些低效(xiao)门店和尾(wei)部店铺，同(tong)时加大了对(dui)主(zhu)力品牌和专(zhuan)业垂类品牌的投入。
另一方面，滔搏也在积极拓(tuo)展线上渠道，通过小程序、直(zhi)播电商(shang)等方式加强与消费者的互动和连(lian)接(jie)。
近一段时间(jian)以来，线上渠道对(dui)滔搏零售业务的贡献持续上升，目前已达到40%。
滔搏，正在开(kai)始逐渐走出自己的路。
03
近年来，中(zhong)国运动鞋(xie)服市(shi)场保(bao)持持续增长态势。
艾媒咨询最新发布的《2024-2025年中(zhong)国运动鞋(xie)服市(shi)场运行状(zhuang)况(kuang)及(ji)消费需求数据监测报告》显示，2023年中(zhong)国运动鞋(xie)服市(shi)场规模已跃升至4926亿元。
预计到2025年，中(zhong)国运动鞋(xie)服市(shi)场规模有望攀升至5989亿元。
随着(zhe)运动鞋(xie)服市(shi)场的不断增长，运动鞋(xie)服市(shi)场的竞(jing)争也在不断加大。
国外品牌和中(zhong)国品牌之间(jian)的竞(jing)争日趋激烈，对(dui)于滔搏这类品牌经(jing)销商(shang)来说，转型之路仍(reng)旧艰难(nan)。
一方面，品牌之间(jian)的竞(jing)争和销售策略的变化(hua)都会影响(xiang)滔搏的发展态势。另一方面，消费者偏(pian)好的变化(hua)也让滔搏面临着(zhe)不小的挑战。如何在保(bao)持品牌特色的同(tong)时，满足消费者多样化(hua)的需求，也将(jiang)是滔搏未来能(neng)否成(cheng)功转型的重要问题。
不过好在，从估值来看，目前滔搏的PE估值已经(jing)跌至9倍出头，处于有史以来的较低水平。更让人值得注意的是，其(qi)在过去几年都维持了比较好的股(gu)东分红，2021-2023财(cai)年的股(gu)息率达到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财(cai)年甚(shen)至达到13.26%的高位。
