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随着权益市(shi)场的情绪逐步修复以(yi)及信用风险阶段性(xing)出清，自2024年9月以(yi)来，转债市(shi)场迎来了一波明显估(gu)值修复行(xing)情，投资者对转债市(shi)场的信心显著增强。
与(yu)此同时，转债下修案例(li)持续减(jian)少，市(shi)场格局(ju)出现(xian)新变化。据证券时报记者统计，2月以(yi)来，共有5家A股上市(shi)公司下修了可转债的转股价格，与(yu)2024年顶(ding)峰时期相(xiang)比，下修案例(li)已(yi)明显减(jian)少。
公司下修转股价意味着可转债转股价值的提升，可以(yi)更容易满足强赎(shu)条件后完(wan)成“债转股”的退出操作。多位分析人士向证券时报记者表示，当前可转债市(shi)场信心显著增强，转债价格中位数(shu)已(yi)攀升至120元以(yi)上，这导致转债触发强制赎(shu)回条款的可能性(xing)增加，进而减(jian)弱了上市(shi)公司通过下调转股价格来推(tui)动(dong)转债转股的意愿(yuan)。
转债市(shi)场信心回暖
凭借“进可攻(gong)、退可守”的独特属(shu)性(xing)，可转换债券已(yi)成为国内上市(shi)公司重要的融资工具和投资者资产配(pei)置的核心品类之一。
今年以(yi)来，在权益市(shi)场持续保持震荡攀升的背(bei)景下，转债估(gu)值持续修复。2月21日，中证转债指数(shu)盘中上涨至433.74点(dian)，刷新本轮行(xing)情高(gao)点(dian)，自2024年9月24日以(yi)来的涨幅接近20%。
在中证转债指数(shu)持续震荡攀升的过程中，市(shi)场成交量也在持续放大。2月21日，转债市(shi)场的成交额接近1000亿元，为今年以(yi)来转债市(shi)场单日成交金额最高(gao)的一天。
转债估(gu)值的抬升，有一定的底(di)层逻辑。兴业证券认为，资金年初的流入、季节性(xing)风险偏好抬升加大了市(shi)场对于转债波动(dong)的接受度。整个2024年四季度，转债市(shi)场并没有感受到资金的合力流入，但在2025年，能感受到卖盘力量的减(jian)弱，这时候(hou)很容易酝酿资金的正(zheng)反馈。
此外，从历史数(shu)据看，包括(kuo)小盘指数(shu)、转债指数(shu)等，在过去多年的2月份，均能展现(xian)全年突出的业绩表现(xian)，从1月中下旬就开始市(shi)场逐渐形成共识。
实际上，相(xiang)较A股市(shi)场近期的强势走势，转债市(shi)场出现(xian)一定程度背(bei)离，主要表现(xian)为中证转债指数(shu)的上涨动(dong)力不足。华泰证券表示，近期转债指数(shu)落后于大盘的背(bei)后，是(shi)转债平均价格走高(gao)导致其向上的空(kong)间有限(xian)；但更深层的原因在于转债估(gu)值与(yu)正(zheng)股表现(xian)的进一步背(bei)离，导致其性(xing)价比已(yi)偏弱。当然，在股市(shi)情绪高(gao)涨、转债风格占优的大环境下，转债仍有不少结构性(xing)机(ji)会，譬如消费电子(zi)、科技等品种表现(xian)强势。
下修案例(li)持续减(jian)少
在转债市(shi)场信心回暖的同时，转债下修案例(li)正(zheng)在持续减(jian)少。
Wind数(shu)据显示，今年2月以(yi)来，航天宏图、恩捷股份、联创(chuang)电子(zi)、道(dao)恩股份、塞力医疗等5家上市(shi)公司因可转债触发下修条款，修正(zheng)了转债的转股价格。2025年1月则有6家修正(zheng)转股价格。而在2024年7月，曾有32家上市(shi)公司修正(zheng)了转债的转股价格。整体来看，自2024年7月开始，可转债下修案例(li)持续减(jian)少，并在2025年1月进入个位数(shu)。
上市(shi)公司下修转股价是(shi)为了促进转债转股，减(jian)小偿债压力，由于转债转股会稀释股权，一般(ban)情况(kuang)下会对正(zheng)股价格形成一定向下压力。优美利投资总(zong)经(jing)理贺金龙向证券时报记者表示，下修转股价意味着债转股后，股权进一步的稀释。因此，权衡正(zheng)股表现(xian)和股东利益，绝大多数(shu)上市(shi)公司发行(xing)可转债的最终目的是(shi)触发强制赎(shu)回推(tui)动(dong)债转股，而市(shi)场行(xing)情的低迷会令很多上市(shi)公司濒临到期的可转债不得不选择下修。上市(shi)公司会权衡股东权益以(yi)及公司基本面、负(fu)债率和可转债存续期等一系列要素综合考量后，由股东大会投票表决(jue)来决(jue)定是(shi)否选择下修。
近期下修案例(li)减(jian)少，一方面在正(zheng)股回暖带(dai)动(dong)下，触发下修条款的可转债减(jian)少；另(ling)一方面还有不少上市(shi)公司选择不向下修正(zheng)转股价。
据证券时报记者不完(wan)全统计，2月以(yi)来，已(yi)有文科股份、闻泰科技、华特气体等18家上市(shi)公司公告，不向下修正(zheng)可转债的转股价格。贺金龙表示，上市(shi)公司不下修转股价，一方面是(shi)不愿(yuan)意股权被稀释，另(ling)一方面说明公司现(xian)金流状况(kuang)良好，以(yi)至于公司有到期偿还负(fu)债的意愿(yuan)。此外，公司对自身股价的信心较为充足，一部(bu)分转债即使面临回售压力也选择不下修。
对于转债投资者，成功下修一般(ban)被视作利好，博弈(yi)下修可带(dai)来收益。转股价下修后，转股价值提升，故预期下修通常会使转债价格上涨；当下修不成功或不到底(di)时，市(shi)场预期未能兑现(xian)，转债价格可能出现(xian)回跌。
有望减(jian)轻偿债压力
可转债市(shi)场回暖，一方面带(dai)动(dong)可转债下修案例(li)减(jian)少，另(ling)一方面也加大了可转债触发强赎(shu)条款的概率。截至目前，可转债市(shi)场的价格中位数(shu)已(yi)在123元以(yi)上，触发强赎(shu)条款的可能性(xing)增加。
触发强赎(shu)条款，是(shi)上市(shi)公司和投资者喜(xi)闻乐见的双赢(ying)局(ju)面。在触发强赎(shu)条款后，上市(shi)公司可以(yi)选择以(yi)贴近面值的价格赎(shu)回可转债，这将促进投资者转股或卖出；投资者则将享受触发强赎(shu)过程中，带(dai)来的涨幅和赚钱(qian)效应。
“强赎(shu)概率的增加意味着更多的转债通过转股退出市(shi)场，这有助于减(jian)轻发行(xing)人的债务压力。” 黑崎资本首席战略官陈兴文接受证券时报记者采(cai)访时指出，强赎(shu)将促进投资者转股，上市(shi)公司将债务转化为股权，减(jian)少了上市(shi)公司的财务费用。
不过，强赎(shu)也往往容易带(dai)来杀溢价行(xing)情，尤(you)其是(shi)部(bu)分高(gao)转股溢价率的转债，在触发强赎(shu)条款后，可转债价格容易出现(xian)大跌。陈兴文表示，需要警惕高(gao)转股溢价率转债的强赎(shu)风险，一旦强赎(shu)公告发出，投资者需要及时进行(xing)处理。
对于接下来的转债市(shi)场行(xing)情，申(shen)万宏源认为，转债供给(gei)收缩、需求增加及权益资产无明显下跌趋(qu)势预期下，转债估(gu)值仍有望持续获得支(zhi)撑。策略上，推(tui)动(dong)中长期资金入市(shi)背(bei)景下，建议继续以(yi)大盘稳健类品种及高(gao)信用偏债转债为底(di)，交易上建议关注产业催(cui)化不断的AI及机(ji)器人方向。
责编：万健祎
校对： 王朝(chao)全